青海杂谈
趋势投资与价值投资的探索
熟悉国内饮品市场的人都了解，加多宝和王老吉通过商标战、广告战、包装战、渠道战、成本战，恶斗四年，结果怎么样？令人意想不到的是，排名第三的和其正受伤惨重，业绩一步步下滑。
无独有偶，2014年以来，沙特发起了石油战，意在挤压甚至消灭美国的页岩油产业，重新夺回对石油价格的控制权。在这场石油战争之中，受伤最重的，却是海洋石油产业。
在油价暴跌的局面下，许多行业专家曾表示当油价低于80美元，美国页岩油就将无利可图，随后这一数值一再被校正，变成了60美元，然后是低于50，甚至40。而在油价跌破35美元时，页岩油产业就像打不死的小强，在严酷的市场环境下，竟然逼出了页岩油产业的技术升级，同时，页岩油商选择开发最容易采的自喷式油田，居然在钻油井数量已自去年高峰暴跌近2/3以后，创造了页岩油产量的历史新高。
据估计，石油价格$50/桶是海洋石油服务业的生死线。油价在50美元以下持续的时间越长，海洋油服公司股价就越接近破产价。这种油价维持的时间长到一定程度，海洋石油服务行业将会出现破产潮。
如果在海洋石油服务行业将会出现破产潮之前，页岩油产业出现难以为继的局面，页岩油产能的退出市场将会推动油价的上升，进而推动海洋石油服务业的复苏。
wdctll先生是我最佩服的，对海洋石油服务行业研究最深入的人士。他是资深的会计师，从财务数据出发对行业及公司进行分析，是他的研究特色。我的博客里收藏了很多他的对于深海石油行业的数据分析文章。
在下面的文章里，wdctll先生认为，美国的页岩油行业就是一个难以为继的庞氏骗局，长期来看，这些公司是无法维持的，页岩油的产能终将退出市场，使油价暴跌的主要因素从此消失。
当然，他的文章考察的是这些页岩油公司过去的现金流，而页岩油公司是否会如wdctll先生分析的那样无法维持，需要看它们的未来现金流。这就取决于页岩油开采技术的进步速度（成本降低速度）和页岩油产量的衰减速度。还有，就是他们的融资能力。
页岩油的产量占世界原油产量的5%左右，而海洋石油占世界原油产量的三分之一。起决定作用的，仍然是海洋石油的产量。
海洋石油的钻井数从2014年开始，已经下跌50%，传导到石油产量大约需要4年的时间，也就是2018年。也就是说，到2018年的时候，海洋石油的日产量由现在的3500万桶下降到1600多万桶，这个产量缺口，超过了沙特等国的极限产能增量，也超出了页岩油的产量增量。到那时候，必然会导致石油价格的上涨。
所以，石油价格的上涨最迟会在2018年发生，不会比这个更晚。页岩油是否退出市场，起的作用，只是能否让这个时间点提前到来
无论如何，wdctll先生为我们提供了分析，对于我们进一步理解石油行业及预测石油价格的复苏的可能性及其时间点，都非常有帮助。
-- 青海
为什么说页岩油是庞氏骗局
作者： wdctll
美国页岩油是不是一场庞氏骗局，财报会说话。
自2014年原油价格暴跌以来，北美页岩油公司截止目前已经破产了100多家。让我们看看还没有破产的几个大型页岩油龙头公司财务情况到底是什么样子的，财务报表里面的数据很多，我只选取每年的运营现金流和资本开支这两项，大家就可以看明白了。（以下数据来源是美国纽交所官方网站）
1、切萨皮克CHK
这公司太有名了，老板是麦克伦登，页岩油之父，NBA雷霆队老板，很不幸他在今年3月份因车祸去世了。切萨皮克能源公司是全美最大的页岩油地主了，拥有众多页岩油区块的土地资源。
我们看看这家公司的现金流情况。下表从左到右分别是2011年到2015年的现金流，
Operating cash flow（运营现金流），Capital expenditure（资本开支）、Free cash flow（自由现金流），单位是百万美元。
看到没有，五年来运营现金流一共只有191亿美元，资本开支年年都远远大于运营现金流，资本开支五年总共达到了472亿美元，自由现金流（=运营现金流—资本开支）五年来一共流出了279亿美元。大家别忘了，2011-2014年原油平均价格可是在100美元左右啊，这样的公司简直是价值毁灭。
如果仔细看资产负债表，惨不忍睹，基本就是马上破产的公司，但为什么还不破产，无非是投机分子和华尔街投了太多钱了，必须让他继续滚动起来，通过不断的发新股和不断的债转股，维持他继续运营。
2、WLL
和切萨皮克一样，每年资本开支都远大于运营现金流。
3、美国大陆能源CLR
这公司老板是哈罗德·哈姆，就是川普说的如果他要当上总统，就提名这个家伙当美国能源部长。
这家公司也是每年的资本开支都是运营现金流差不多两倍还多。
4、先锋石油公司PXD
最后，让我们看看质地最好的页岩油公司，作为美国质地最好的二叠纪盆地第一大页岩油商，拥有全美最低的页岩油开采成本，让我们看看他的现金流情况。同样，资本开支也没有一年不大于运营现金流的，自由现金流年年都是负值。
上面四个大型页岩油龙头公司，5年来不论油价高低，没有一年资本开支不是远远大于运营现金流的，年年自由现金流都是巨大的负值，同时债务堆积成山，典型的庞氏骗局。
为什么每年资本开支都这么大，因为页岩油的特点决定了，页岩油每年产量衰减太快了（大概30-50%的速度，而常规油田是5%-8%，海洋石油是15%-20%）。既然是旁氏骗局，美国为什么还要发展页岩油，我想大概有几个原因：
1、美国搞页岩油的基本都是私营公司，就是一群投机分子进行淘金，把公司搞大后卖掉。
2、发展页岩油可以增加就业，这就是为什么川普说要让大陆能源公司CEO当能源部长的原因。（但是希拉里不是这样认为的，她是环保主义者，如果希拉里上台可能抑制页岩油发展，限制页岩油公司融资。）
3、可以使美国摆脱能源对外的需求，做能源自给自足的美梦，反正消耗的是投机分子的钱。
4、把页岩油作为一个题材，创造原油过剩的幻觉，忽悠沙特增产打压油价，适时放出伊朗继续打压油价，低油价整体有利于美国经济，同时可以搞垮俄罗斯经济。
5、打造美国页岩油技术高的名片，忽悠中国等国家采购他们的技术。（当然已经有被忽悠的了，比如在A股上市的公司lncd，rzyf等）
请看不同意见：为什么“页岩油气衰减快“是典型的外行话
美国的MISSLIME就是最好的例子，那个CHK和SD2010年把很多投资人都哄到OK州的MISSLIME去投资，OK州的地震都是2011年的SD和CHK还有DEVON搞的骗局，把中石化骗进去23亿美金！
结果那边的油是有，但是水出来的是油的20倍到50倍，结果必须把水泵到更深的井里面去，水处理成本站了60美金一桶，还导致地震---每年3-4级地震从小于10起多到快一千起， 前几天就在邮储中心CUSHING发生了5.4级的。产量也真是下降快，而且很快水处理的费用就把一口井废了。
但是，2013/2014年，在MISSLIME的北面的新发现就彻底颠覆了MISSLIME的恶名。新的STACK/SPRINGER油层里面水特别少，基本是压裂的水都给吸收了一半，然后就是油气出来。
结果生产同样的油气NFX和CLR的水处理成本只有PXD的1/10，就0.5美金每桶。而且因为是致密油气，非EF/二叠的页岩油气，所以下降慢。成为了全美低成本的标兵。
首先，页岩油气是都具备开始两年衰减比传统油气快的特点，但这是建立在页岩油气开始产量也比传统油气高的基础上的。很多北美传统路上油气的初始产量都是每天100~500当量桶之间，而页岩油气上来就是1，000桶以上的很多，最近的2，000桶以上的也比比皆是。尤其是页岩气初始产量高的井在UTICA层位层出不穷，2年来就可以站美国历史上前100大天然气井的10%了。高产每天100万立方米能持续接近几个月，一上来就是几口传统井的全寿命产能。
页岩气和页岩油也有不同，页岩气5年后产量下降就变慢然后可以长时间维持在每天几千立方米生产很久。而传统天然气井也不过如此，所谓煤层气最高的一天也就一千立方米，多数几百立方。和页岩气相比根本不是一个量级的经济性，所以美国搞了50年的煤层气才不到200亿立方米年产量，一个MARCELLUS8年就是2000多亿立方米年产是中国的总天然气年产量的2倍美国产量的25%， UTICA上来两年就是半个中国，把美国的天然气价格从世界的150%打到世界的25%。中国的煤层气追着美国搞了10年才15亿立方米年产量，涪陵的页岩气3年就是快50亿立方米。如果美国的页岩气都按世界市场的价格打8折，那几乎没有页岩气生产商不是闭眼赚钱的。
页岩油和致密油也有不同，页岩油是都具备下降快的特点，比如EF和二叠盆地，但是BAKKEN致密油就和普通传统油一样在4年后都开始下降得很慢，能保持50桶的产能很多年。这都在SHALEPROFILE.COM 的全美生产曲线上很明确的表现。而BAKKEN和EF 还有二叠盆地的页岩或者致密气都没有下降快，和MARCELLUS一样4年后就下降慢下来了。
和新能源，中国的煤化工一样页岩油气都是高油价催生的，开始的时候都是有市场动因，以后不行了也可以作为备份，谁能指望ISIS一路的OPEC沙特和俄国控制能源命脉呢？
石油行业是一个周期较长的行业，尤其是过了每天1万桶的产量（至少需要50口井）才能满足。
这期间的油气水管线投资和大量的相关投资非常大，没有不正常的---即使是大石油公司也无法保证一个新油田投产了2-3年就赚回资本额。PXD2011年才正式开始页岩油的生产，最初也是在EAGLEFORD，现在的二叠盆地要在2013年后才开始。CLR在2013年是赚钱的。
愿闻其详。