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中国经济的泡沫到底会不会破?

(2020-01-02 11:21:32) 下一个

毛伟人在他的名著“别了,司徒雷顿”里,豪漫地说道:"封锁吧,封锁十年八年,中国的一切问题都解决了“。到了新时代,中国人也有句非常自豪的话,你们说中国即将崩溃,过去你们的每一次预言都落空了,未来也必将落空。毛伟人那句话是1949年说的,到了十年后,中国开始了大饥荒,显然是没完全实现。但后面那段话,倒是不无根据。自8964后,预言中国即将崩溃的人很多,其中许多还是著名学者,他们不是喊的口号,而是有理有据的专著。其中,从经济入手的比较多,但他们的预言无一例外,都落空了。

美国有个”例外论“的说法,彷佛美国是天之骄子,每次总能取胜,什么都不能让它崩盘,因为In God We Trust(实际上他们想说的是,In US God Trust). 中国可能比美国更牛,美国经济危机都十几次了,其中还有次差点让世界灭亡,中国自改革开放40年来,严格意义上的经济危机一次都没有。有理由自豪啊!

中国专家和领导人,也毫不掩饰,把这归功于制度。正是因为中国制度的优越性,使得我们对经济危机具有免疫能力。Really?

经济学家明斯基(Hyman Minsky)曾将投资/债务的关系做了三个阶段划分:①Hedge Finance(套期融资)②Speculative Finance(投机融资)③Ponzi Finance(庞氏融资)。传统意义的投资,就是先期在一个项目上投钱,可以是一个店,一个厂,然后通过这个项目的盈利获益,这应该叫实业投资。但自从出现了金融投资这个行业后,规律就不一样了。按明斯基理论,①阶段,主要手段是投资组合,长短线结合等,获益来源还是实业盈利。②阶段就是赌博了,投资项目是否盈利不是主要考虑,投资重点放在通过抛进抛出的差价盈利。虽然股市有一定规律,但这规律没牛顿定律那么硬核,很多时候都靠运气。而此阶段的一个主要工具,叫杠杆,比如投10块钱,拉上十倍杠杆,这样总投资量成了110元。如果盈利,那就有了10倍,当然亏也是10倍。杠杆谁出,由投资机构出。这就使得投资的风险加大了。

至于③阶段,就是骗钱了,立足点不再是从投资的项目获利,而是通过骗人加入项目,拆东墙补西墙来支付利息,以维持一定量的存款。其中现金流可以覆盖债务本息的是①,现金流只能覆盖利息的是②,只能靠借新还旧的是③。如果一个国家的债务进入到②和③的阶段,则意味着金融体系极不稳定,随时会爆发危机,并陷入漫长的去杠杆周期。

明斯基于1996年去世,生前他只能算是非主流经济学家,名气并不大。1998年,俄罗斯债务危机爆发,PIMCO的Paul McCulley用“明斯基时刻“这个词来形容这场危机,可能更重要的是”明斯基“这个明显的俄罗斯名字,而不是其理论。但此后,“明斯基时刻“就常常被用来代表泡沫经济爆破的这一瞬间:难以预测,极其震撼的灾难性时刻!

2013年的中国,在很多方面的确符合明斯基理论中Ponzi Finance阶段的特点,比如高企的非金融企业负债水平、难以监管的影子银行、寅吃卯粮的地方融资平台等,再加上积重难返的产能过剩和“虚高“的地产价格,国内外对宏观经济一片悲观。连央行行长周小川都提到了“明斯基时刻“,彷佛中国经济崩溃在即!

中国是怎么解决这场危机的。对债务危机,2014年下半年开始,央行进入了降息通道,一深圳率先开涨,并逐步蔓延到北京和上海。2015年9月30号,央行降低首套房首付比例,4个月后,首付比例进一步被降低到20%,更是烈火烹油。到了2017年,被驱赶出来的资金,与棚改货币化安置的资金一道,疯狂地涌入二三四线城市,全国范围的暴涨终成燎原之势。在价格暴涨的同时,各地房地产库存纷纷告急,各大地产商资金全面盘活,产业链上下游十几个环节的在手现金、销售回款、债务水平等数据大幅改善。与此相比,居民部门的住房贷款按揭余额在2014年突破10万亿,15年达到14万亿,16年更是直接达到19万亿,第一场战役“完胜”。看懂了吗,就是国家操盘,把房地产炒热,大量韭菜入场,签下贷款。如此,那些虚的债务都有了实钱支撑,不再是Ponzi Finance了。

对产能过高,策略很简单:限产。2016年3月,煤炭全行业开始中强制执行每周5天工作制以削减过剩产能。以往,这种限产不会被商品期货交易者认真对待,因为总会有小煤矿偷偷开工,产能很容易死灰复燃。但这次的确不一样,强大的行政命令以雷霆之势压下来,煤炭价格开始了超级V型的反转。一批又一批的看空者试图挑战“供给侧改革”的权威,他们留下了满地尸体。钢铁行业紧随其后,战斗檄文是2016年2月份国务院发布了6号文,其中明确5年时间化解钢铁过剩产能1-1.5亿吨。2015年底,唐山地区150普碳方坯最低价格仅1460元/吨,到了2017年6月,价格已经涨到了3160元/吨。2015年重点大中型钢铁企业亏损650亿,2016年变成实现盈利330亿,到了2017年,前4个月的盈利已经超过去年全年,第二场战役完胜。但在这场胜利后面,是那些尸横遍野的中小私企,企业主可能是倾其所有再加高利贷投的资,还有那些被迫破产了的工厂里的工人,他们就像电影”集结号“里的弃子,没有人再会关心了。

而当时的反腐,也帮助了这场危机的解决。反腐下台的官员,个个都有经济问题,虽然没统计过,感觉几千亿浮财应该有了,那就象嘉庆拿了和砷的钱,不拿白不拿。更多的钱,可能来自和这些下台官员有关的私企,这就像当初国民党没收汉奸的钱一样,那些私企也是有苦说不出。这场反腐,凭空让国家得了不少银子,不亦乐乎!

当时有篇有名的网文,叫”世间再无明斯基“,赞颂了这场伟大的胜利。其中有段话,耐人寻味:现在普遍忧虑的经济“死结”,恐怕也会被那些你见过的没见过的、想过的没想过的手段来化解。这些手段积累的众多副作用,未来又会被新的“创新”来裱糊。明斯基的理论虽妙,但却跟道德文章一样令人生厌。在庙堂中枢看来,锦衣卫的绣春官刀,永远比东林党的道德文章更有实效,也更令人上瘾。

中国政府能干不?其实这一套,在17xx年的法国就发生过,法国政府连年打仗,负债累累,有个奸人John Law就开始盘算着怎么解决这个债务危机。他把国债包装成股票,几个涨停,就消化了,严格说让韭菜买单了。事发后,各国制定了严格的法律,严禁政府操控利用股市。美国政府在2009经济危机时救援过一些公司,但那是bail out, 救援的钱必须按时连本带利归还,国会对此是要监督的。总之,中国政府那些做法,在现代市场经济国家是违法的,所以中国迄今未得到市场经济国家的地位认证,这也不冤枉。

话虽这么说,ends justify means, 这些不道德的做法,能让中国躲过经济危机,总还是好过经济崩盘的痛苦。但问题是,有了这个伟大的制度,出来混,就不用还了?

惠誉数据显示,2019年中国民营企业债务违约数量已大增至历史纪录高位,前11个月,民营企业发生人民币债务支付违约达4.9%,高于遭遇P2P雷暴的2018年。惠誉估计中国境内企业债务规模达到19万亿人民币。

中国政府不是毫无知觉,除了用行政手段分散风险,近年来中国政府还实施一系列的去杠杆措施,消解债务风险,硬生生承担GDP增速的下滑。让中国决策者没想到的是,美国在此时发动对中国的贸易战。不断白热化的关税升级,使中国不得不托底经济,而暂缓“去杠杆”。

2019年两会,中国政府宣布,财政赤字率拟按2.8%安排,比此前一年预算中的赤字率高0.2个百分点,国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上,加快实施一批重点项目,完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元等。“去杠杆”几乎变成了“加杠杆”。

本来在2015年,政府也开始拉提股市,掀起了一轮人造牛市,本来的目的是想把地方债务也消化了。岂料有几个大鳄,把个人利益置于党的利益之前,提前抛盘,引发股市崩盘,坏了党的好事。好在通过房子,已把债务危机解决了大部分。但中国房产的市值总量已可买下整个美国加日本,泡沫是不言而喻的,但政府没这个胆量去戳破泡沫,一旦房价下降,原来用贷款hold住房子的人就可能止付,原来已有着落的老债又要出麻烦了。但政府可能这次不会再打房子的主意了,房价已经太高了。

中国经济泡沐破裂是否会发生在2020年,世间真的再无明斯基了吗?对于一个权力没有制约的政府,你真的想不到它会怎么做?为了生存,其创造力是无止境的,而其施展创造力的空间彷佛也是无止境的。让我们拭目以待吧!

 

 

 

 

 

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阅读 ()评论 (19)
评论
夏大雨 回复 悄悄话 其实按照明斯基的理论,现今世界几种主要主权货币都已经成为庞氏骗局。美金、日元、人民币、欧元,英镑,都是。经济本来有自己的规律,起起落落很正常。但是政府不能接受经济在自己任期内下行,因为下行经常意味着本届政府完蛋。所以布莱顿体系垮台后主权货币没有了紧箍咒,拼命超发,以人为增加流动性的方式,保持经济一直勃起。美元超发,其他货币必须跟着超发,这就是输入性通胀。各国的年实际通胀都在10%以上。各国发布的数字都不可信,自己算一算物价就知道了。美国的的税收刨除经常项目开支,不足以支付债务利息,只能借新债补旧债,标准的庞氏骗局。日本一样,天朝还好一点。各国政府为了压制通胀,各想妙招。美国收全世界的铸币税,天朝只能收本国老百姓。所以要搞一撸一袋,想着也去撸撸别人。这一点,很多人没看懂。
什麽时候各国的庞氏骗局玩儿不下去了,世界大战大概率快了。说不定这次疫情就会。
weitao 回复 悄悄话 见地独到!
iask 回复 悄悄话 别低估了中共的力量,还真有可能破不了:让人民币变成金圆券,价格上数字持平就好。反正老韭菜无法反抗,小韭菜一心爱国,国人经济上吃了亏尽可嫁祸美帝。
锦西 回复 悄悄话 好文章。不过你是操不着地闲心。永远都会是,水涨。船高。吃不饱也饿不死啦。
smeagolrocks 回复 悄悄话 再过十年中国老龄人口占总人口三分之一,比美国加拿大人口加起来还多,这么多人要吃要住要看病,泡沫只会越来越大
路边的蒲公英 回复 悄悄话 曌 发表评论于 2020-01-03 07:56:19
经典,前几天看个视频,主人说他下期视频将说明,没有经过普选产生的政府比
普选产生的政府更加负责任。

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这好像有些道理,但治国会以保政权为重,其他处于次要地位。
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反问也成立,如果对丢掉自己的政权都不在乎的人/政府,他能对百姓鞠躬尽瘁吗?
mikecwu 回复 悄悄话 经济繁荣的理由很简单:整个社会生产力和消费量比较大。每个人都买房子,买车,买家具,买食品,买教育,经济就发达。如果消费降低,经济就衰退。所谓泡沫破裂是指整个社会消费突然一下降低很多。

计划生育限制了儿童数量,父母本来用在抚养后代方面的时间精力腾出来去工作,造成了制造业的空前繁荣。但因为缺乏儿童这个消费群体,生产出来的产品无法在中国自己消费,只能便宜出口到国外。随着父母一辈退休,计划生育第一代年轻人数量大大减少,工厂招不到足够的工人,导致工资上涨,制造业失去竞争力。

所以转而发展房地产。房子很差,很小,还超贵。老百姓把几代人的积蓄都砸到房产里面,让那些手里掌握土地使用权的腐败政府官员以及开发房地产商大大富裕。这些富裕的人对中国未来感到恐慌,所以都移民国外。老百姓把大量资金投入到虚有的房地产,导致其它消费的下降。最大的问题就是养不起孩子,即使政府容许生育两个,大部分人也是觉得两个孩子养不起。

当一个社会儿童数量小于父母数量的时候,这个国家就开始衰退了。日本,韩国,西欧都处于经济衰退阶段。不要以为没有泡沫的破裂就没有问题,一个长期衰落,永远不能翻身的经济,比突然泡沫破裂更可怕。急性病可以根治,可以恢复健康,但慢性病无法根治,只有慢慢死亡。
lzr 回复 悄悄话 很多一线城市房价其实已经稳定了好几年了。经过一番疯长后,现在已经好多年基本上停留在同一个水平上了,如果考虑货币贬值,几乎可以算略有下降。
回复 悄悄话 经典,前几天看个视频,主人说他下期视频将说明,没有经过普选产生的政府比
普选产生的政府更加负责任。

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这好像有些道理,但治国会以保政权为重,其他处于次要地位。
fonsony 回复 悄悄话 上帝是不管经济的。只有邓公的摸着石头过河才是真道理。就象美国经济过热了,就要加息一样。
TakeMyTime 回复 悄悄话 受教了!
6ba6 回复 悄悄话
觉得泡沫会爆破的人一定会失望! 原因就是韮菜割了还会再生,只要时间熬过去,工资上去了,地铁城轨开通了,房价就不觉得高啦。土共还早出了一个后招,个人破产法出台! 房贷还不了,破产后就一了百了,債是什么? 不就是以前的数字嘛,哈哈是吧?
花似鹿葱 回复 悄悄话 太专业,看不懂。凭感觉,崛起不容易,崩溃也不易。
三河匹夫 回复 悄悄话 前天看到清华经管学院长说天朝经济完全可用全要素生产率理论解释,近年已大跌至1.5%以下。
三河匹夫 回复 悄悄话 没有什么中国道路,该来总是逃不掉的。超前消费后人利益迟早要还。
清漪园 回复 悄悄话 朱兄是全才,能将经济学这般深入浅出地讲解一番。点赞!我的中国梦是,中国经济泡沫永远不破,明斯基时刻永远不到来,因为我不愿意看到我在国内的亲朋老友再过吃草的日子。但梦毕竟是梦,老毛的吹嘘破产了是因为他没有美国依靠,而老邓老江以来的领导人吹嘘没有破是因为他们有美国依靠。但是现在美国被惹毛了,不干了,开始对抗了,光靠中国政府自己整治自己老百姓,这条路能走多远?
路边的蒲公英 回复 悄悄话 对于一个权力没有制约的政府,你真的想不到它会怎么做?为了生存,其创造力是无止境的,而其施展创造力的空间彷佛也是无止境的。让我们拭目以待吧!
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经典,前几天看个视频,主人说他下期视频将说明,没有经过普选产生的政府比
普选产生的政府更加负责任。
少林商僧 回复 悄悄话 狼总有一天真的会来。
xuemei-ky 回复 悄悄话 学习了,就是太专业了。
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