中国理财知多少

2015年中国金融机构和第三方理财总规模达到81.18万亿。而2015年中国总产值为67.67万亿，也就是说理财总规模达全国总产值的120%。2015年居民存款为55.2万亿，理财总规模超过了银行存款。

 

银行、信托、券商和保险是最大的理财机构。其中：
银行23.5万亿，占28.95%；同比增56.5%；收益率(Return On Assets，ROA)：封闭式4.68%，开放式为3.72%
信托16.3万亿，占20.08%；同比增16.6%；收益率为8.63%
券商11.89万亿，占14.65%；同比增50%；（产品）回报率(Return On Investment，ROI)为16%（但有风险：回报率前10%的产品平均回报率为96.88%，回报率后10%的产品平均回报率为-11.47%）
保险11.86万亿，占14.61%；同比增21.66%；收益率7.56%
基金公司16.65万亿，占20.51%（包括基金专户4.03万亿，基金子公司8.57万亿和私募基金4.05万亿；互联网P2P理财规模为9800亿，占1.21%）

公募型证券投资基金资产净值达8.3万亿元，同比增长87.4%；基金公司专户业务规模达4.0万亿元；同比增88%；私募基金规模4.05万亿元。

 

下面是国泰君安首席经济学家林采宜的详细介绍。林采宜在基金公司上用的词汇较混乱，我对国内金融界词汇不太熟悉，有些糊涂（基金公司总分类用的是基金专户、基金子公司和私募基金，内用介绍时又用公募型证券、私募证券基金和私募股权基金）。

 

2015年理财资产大增，林采宜没有给出具体的数目，我大概估算了一下，同比约增43%。民众将银行存款移到理财市场，是意识到政府对银行利率压制过大，几乎没有回报，也是民众对投资认识的进步。

 

不过仔细瞧来，占比例最大的银行理财收益率只有4%，实非高回报那类。相反信托保险风险相对不高，回报几乎翻倍，债券是个意外，回报率高达16%，不知哪来的诀窍。基金吗，股票+啥宝，风险自然大，没法说清。

 

中金2016.06.02

梁红：关于理财产品相关风险的思考

 

 

 

《老虎财经》国泰君安首席经济学家林采宜

揭秘80万亿中国理财市场全景图

截至2015年底，我国金融机构和第三方理财总规模达到81.18万亿。

银行、信托、券商和保险是最大的理财机构。其中：银行23.5万亿，占28.95%；信托16.3万亿，占20.08%；券商11.89万亿，占14.65%；保险11.86万亿，占14.61%；基金公司16.65万亿，占20.51%，其中包括基金专户4.03万亿，基金子公司8.57万亿和私募基金4.05万亿；互联网P2P理财规模为9800亿，占1.21%。

2015年，除了P2P理财规模疯狂增近400%以外，基金下属的资管子公司理财规模扩张最快，同比增长率高达130%，其次是私募基金，同比增幅也超过100%，与此同时，二级市场的牛市也连带催生了银行理财和券商资管的高速增长，其年度增幅都超过50%。只有信托行业的资管规模收到政策调整因素的影响，大幅放缓，年度增幅只有16%。

 

 

内容：

一、银行理财市场
二、信托理财市场
三、基金理财市场
四、互联网金融理财市场（理论上属于基金理财市场的一部分，分开讨论）
五、保险理财市场
六、券商理财市场

 

 

一、银行理财市场

2015年,我国宏观经济形势依旧处于缓慢探底过程中，经济增速持续放缓，年度GDP创十年新低——6.9%，其中固定资产投资增长10%，同比下降5.7个百分点；进出口数据同比萎缩7.5%。就信贷市场而言，2015年最显著的冲击来自于利率市场化和P2P乱象。在这样的背景下，我国银行理财产品的规模仍然持续增长。

截至2015年末，各类银行理财市场存续产品60879只，账面余额超过23.5万亿元，同比增加8.48亿元，增幅56.46%。无论从存续产品数还是存量规模来看，我国银行理财产品的规模都大幅增长。

 

 

1、发行情况
根据wind统计数据，2015年我国414家银行共发行理财产品达7.88万只，募集金额达47.3万亿，较上年增加9%（见图3），但和上个年度相比，无论发行数量及募集金额，增速都有下滑。

其主要原因是：第一，资产管理牌照的放松使得银行理财业务垄断优势缩小，券商、基金、保险、信托等机构乘机大规模扩张，蚕食了银行理财的市场份额；第二，银行理财产品在以前很大程度上充当银行调整存贷比监管指标的角色，即季末的下一个月都会出现巨额的存款负增长现象，然而，随着同业和大额存单的推出、取消存贷比限制、逐渐放开利率管制等措施的实施，传统银行理财业务作为存贷款替代工具的作用被削弱了；第三，2015年上半年股票市场的大牛市对银行理财市场的资金产生了一定的“虹吸效应”，对银行理财业务造成冲击。

 

从投资者类型来看，据中债登披露的数据，2015年一般个人类理财产品募集金额占64.07%，机构专属类理财产品募集金额占22.98%，银行同业类理财产品募集金额占比为7.27%，私人银行类理财募集金额占比为5.68%（图4）。一般个人类投资者占比很高，说明我国银行理财市场的客户以个人为主。这与目前我国银行在渠道、网点及客户资源上的巨大优势有关。

 

从期限结构上来看，根据wind披露的数据，银行理财产品历年来的期限结构较为稳定(见图5)， 三个月以内的短期理财产品占比达到65%左右，半年以内的理财产品占比达85%，超过一年以上的理财产品占比只有约1%，这种以短期产品为主的期限结构与银行将理财产品作为规避存贷比监管并将其作为存贷款的一种替代工具有很大关系。

 

从风险等级角度来看，根据银监会发布的《商业银行理财产品销售管理办法》，商业银行应当对客户风险承受能力进行评估，确定客户风险承受能力评级，由低到高划分为五级。最低风险等级（即一级）的产品，适合所有的投资者购买，几乎等同于无风险产品。

根据中债登披露的数据，2015年发行的理财产品中，风险等级为一级与二级的理财产品占比近86%，风险等级为四级与五级的理财产品合计只有0.5%。可见总体来说，目前银行发行的理财产品还是以低风险产品为主，高风险产品占比很低，银行理财产品安全性整体较高（见图6）。

 

从收益类型角度来看，2015年新发行的理财产品中，非保本型产品规模上升，保本固定型产品规模下降，保本浮动型产品规模与2014年基本持平。2015年，非保本型产品占整个理财市场的比例为69.8%，较2014年底上升2个百分点；保本浮动收益类产品占整个理财市场的比例为20.6%；保本固定型占整个理财市场的比例为9.6%，较2014年底下降2个百分点（见图7）。

 

从银行理财的基础资产来看，2015年非标产品的占比最高，达42.06%，比上一个年度提高8个百分点（见图8）。包括以国债、金融债、央行票据、企业债为主要投资方向的债券占比则从27.43%降至24.59%，与境内外货币的利率挂钩的理财产品占比从31%降至27%，相比之下，与股票、信贷资产、票据和大宗商品期货挂钩的产品仍然占非常小的份额。非标产品的大幅增长体现了银行在激烈的市场竞争压力下，为提高资产端的收益率而做出的努力。

 

2、投资情况
受竞争压力、行业监管及市场需求驱动，银行理财业务创新不断提速——以同业通道为桥梁，银行理财产品覆盖了货币、利率、汇率、资本、商品、产权等多个市场，较大程度上满足了居民与企业的财富管理需求。根据wind披露的数据，银行理财产品的基础资产中债券、利率等安全性较高的资产占比达到50%以上，这与银行理财追求较高的安全性有关。

同时，值得关注的是，“其他类资产”占比在2015年大幅上升，达到42%（见图8）。我们认为，“其他类资产”大部分投资于非标准类债券类资产，非标产品比例的大幅提高，说明了银行在券商理财、保险理财等大资管的竞争压力下不得不提高风险资产比例，以满足投资者对收益率的需求。

截至2015年底，银行理财产品所投资的非标资产中，评级为AAA的非标资产占比为15.10%，评级为AA+的非标资产占比为16.13%，评级为AA的非标资产占比为25.75%，评级为A-以下的非标资产占比仅为6.33%（见图9）。说明银行理财产品投资于非标资产的部分安全性也较高。

截至2015年底，有15.88万亿元的理财资金通过配置债券、非标资产、权益类资产等方式投向了实体经济，占理财资金投资各类资产余额的67.09%，比2014年增加5.17万亿元，增幅为48.27%。从行业方向来看，银行理财资金投资规模最大的五类行业依次为：土木工程建筑业、公共设施管理、房地产、道路运输、电力热力生产和供应等，合计占比为46.42%。

 

3、收益情况
根据中债登披露的数据，2015年，银行理财市场累计兑付客户收益8,651.0亿元，比2014年增长1,529.7 亿元，增幅21.48%。其中，封闭式非净值型理财产品加权平均兑付客户年化收益率为4.68%，比2014年下降38个基点；封闭式净值型理财产品加权平均兑付客户年化收益率为4.97%，比2014年下降10个基点。

另外，开放式非净值型理财产品加权平均兑付客户年化收益率为3.72%，比2014年下降17个基点。2015年，终止到期的理财产品中有44只产品出现了亏损，主要为外资银行发行的结构化理财产品，占全部终止到期产品的0.03%，亏损理财产品本金的平均偿还率是89.24%。

从2015年新发行的银行理财产品预期收益率来看，根据wind数据，九成多的理财产品预期收益率在3%—8%之间，其中预期收益率在3%—5%之间的占比为47.54%，预期收益率在5%—8%之间的产品占比为45.73%（见图10）。目前银行理财产品以6个月内短期限品种为主，考虑到目前我国银行存款利率水平较低，而理财产品的“预期收益率”较高，对银行来说，通过银行理财产品吸纳资金的成本较高，这对银行理财资金的投资水平提出了较高的要求。

 

从投资者类型角度来看，理财产品兑付客户收益率也有所区别。封闭式非净值型理财产品中，私人银行类产品因为承担较高的风险，加权平均兑付客户收益率最高，为5.53%；其次为一般个人类产品，加权平均兑付客户收益率为5.04%；而机构专属类产品加权平均兑付客户收益率最低，为4.11%。开放式非净值型理财产品中，私人银行类产品加权平均兑付客户收益率最高，为4.73%；银行同业类产品加权平均兑付客户收益率最低，为3.23%。

从理财产品发行银行性质来看，2015年，城市商业银行加权平均兑付客户收益率最高，为5.06%；其次为农村金融机构，为4.99%；国有大型银行为4.71%；全国性股份制银行为4.61%；外资银行最低，为3.51%。

二、信托理财市场

1、资产规模
自2012年以来，信托行业发展的宏观环境出现了一些变化：经济增速下行，企业投融资需求有所萎缩，信托违约事件逐渐增多；保监会、证监会等监管机构相继出台一系列资管新政，拓展了券商、保险资管业务的范围，对信托业务具有极强的可替代性。信托业可以横跨货币市场、资本市场和实体领域的跨界优势因此被削弱，在资金运用方式、风险控制和资金运用方向上较大的灵活优势也相应锐减。通道业务市场价值下降导致信托资产规模增速逐年下滑。

截至2015年底，我国信托资产总规模达16.3万亿元。自2012年至2015年，信托业受托资产规模增速从55%一路下滑到16.6%(图11)。在这样的政策和市场环境下，信托业只好积极谋求转型，减少依靠制度优势的通道型业务比重，增加主动投资管理的业务比重，并以此打造自身在金融市场上的核心竞争力。

 

从信托资产来源来看，单一资金信托占比呈缓慢下降态势，但仍然占信托资产来源首位（见图12）。2015年，单一资金信托占比达57.36%。与此同时，能够体现信托公司主动资产管理能力的管理财产信托与集合信托占比分别2010年的4.86%、20.61%上升至2015年的9.87%、32.78%。说明信托公司在摆脱通道依赖、恢复产品创新、发挥主动管理能力方面的努力取得了一定效果。

 

2、资产结构
从资金投向看，2015年信托公司业务数据表明，信托资金主要投向证券市场、工商企业、基础产业、金融机构和房地产五大领域。受上半年A股和债券市场牛市行情的影响，信托公司投向证券市场的比例有所增加，其中投向股票市场占比由2014年的4.23%上升到2015年的7.56%；投资于债券市场的比例由2014年的8.86%上升到2015年的10.55%；与此同时，信托资金投资于基金的份额占比从2014年的1.09%上升到2015年的2.24%。三项占比合计达20.35%。

 

由于实体经济的形势严峻，金融机构成为信托资金投资的优选对象。2015年信托资产投向金融机构占比为17.93%，与2014年的占比基本持平。

 

面对经济增速下行及企业信用风险增加，2015信托公司投向工商企业、基础产业和房地产的资金相应减少。其中，信托资金投向工商企业占比由2014年的24.03%下降到22.51%，而房地产、矿产等行业的经营困境蔓延至众多第一产业企业，很多企业资金链紧张，信用风险上升，信托业对工商企业的资金运用开始趋于谨慎；鉴于国务院《关于加强地方政府性债务管理的意见》的出台抑制了信托资金投向地方政府融资项目，信托资金投向基础产业占比，相应从2014年的21.24%下降到2015年的17.89%，下降近4个百分点；同样，由于房地产行业的业务风险增大，新增信托资金投向房地产占比，也从2014年的10.04%下降到2015年的8.76%。

 

3、资产收益
从产品收益率方面看，2015年发行的固定收益类信托产品的收益率从1%到12.4%不等，总体平均收益率为8.63%。产品成立数量最多的收益率区间集中在9%—10%，产品规模最大的收益率区间集中在8%—9%。其中，收益率超过9%的产品只数占比44.78%。

相比之下，2014年产品的总体平均收益率为8.73%，产品成立数量最多及规模最大的收益率区间均集中在9%—10%，收益率超过9%的产品只数占比为52.85%。可以看出，2015年整体收益水平下行，低收益率产品占比增加，高收益率产品占比降低，收益率下滑趋势明显。

 

从利润角度来看，虽然面临宏观经济增速放缓和市场竞争加剧等不利因素，但得益于信托业通道类业务占比的不断降低、主动管理能力的加强，以及2015年上半年证券市场的良好表现，2015年，信托行业仍然取得不菲的利润。全行业经营收入达到1176.06亿元，同比增长23.15%；利润总额达750.59亿元，同比增长16.86%；人均利润达319.91万元，同比增长6.28%。

三、基金理财市场

2015年，借着上半年的大牛市，主投二级市场的公募基金规模出现爆发式增长。与此同时，获得合法地位的私募基金运作告别过去曲线成长的磨砺期，迈进了有法可依、规范运作、快速发展的新阶段，基金规模呈爆发式增长。

按照投资者的风险承受能力，国内基金行业的理财产品可以大致分为三类：
（1）针对一般投资者的证券公募基金产品。主销售渠道为商业银行物理网点、网银系统，以及基金公司自身的电子直销渠道（网站、网店等）；
（2）针对合格投资者的私募产品，包括信托制的阳光私募、公募基金、证券等行业开发的专户理财产品。其销售主要依托商业银行、证券公司的财富（私银）部门以及机构自有直营渠道；
（3）针对特定的高净值客户及机构投资者的私募股权投资基金（PE/VC）。该种基金的设立目前普遍采用有限合伙制形式。

1、公募基金
由于牛市的赚钱效应，2015年市场共新发基金839只，同比增长141%，发行募集份额1.49万亿份，是2014年的4倍。从发行产品类型上看，新发基金中权益类产品规模最大，分别达到11524和3616亿份，货币型与债券型等类固收产品发行规模偏小，只有500多亿。

截至2015年末，我国公募型证券投资基金数量共计2694支，资产净值达83491亿元，同比增长87.44%。其中货币基金资产净值达45794亿元，占总资产的一半以上，同比增长109%；其次是混合型，2015年末资产净值达22843亿元，同比增长近10000亿元；股票型基金资产净值7010亿元，同比增长24%；债券型基金资产净值达7038.7亿元，同比增长103%；QDII基金规模为564.82亿元，同比增长19%（图1）。

 

2015年，货币基金规模扩张依然是基金规模扩张的主要推动力。互联网金融的快速发展加速了存款脱媒，货币基金规模也因此迅速扩大，较为典型的是各种“宝”类基金。在余额宝之后，各大基金公司相继推出了现金宝、活期宝、薪金宝、工资宝等各种类型的“宝”类货币基金，如嘉实薪金宝、长城工资包、南方薪金宝、平安财富宝等。

由于“宝”类货币基金具有费率较低、赎回方便兼具消费支付功能且购买方便等特征，近年来获得了极大发展。截至2015年末，各“宝”类货币基金规模已经达到3.75万亿元，规模占到整个货币基金的八成以上，其中最大的还是天弘基金推出的余额宝，规模达6200亿元。

 

下半年A股市场断崖式的下跌，使得权益投向类型基金（股票型及混合型）遭大量赎回，表现为股票型与混合型基金份额增速有限；债券市场2015年延续了2014年的牛市行情，叠加A股市场的大跌行情，固定收益型基金产品迎合了市场对低风险理财产品的偏好，在数据上表现为债券及货币基金份额急速膨胀，较2014年同比大幅上升。

 

2、公募基金及其子公司专户业务
根据基金业协会披露数据，截至2015年底，基金公司专户业务规模达40262亿元，较2014年底增加近2万亿元，增长幅度达88%；基金子公司业务规模达85713亿元，较2014年底增加48000亿元，增长幅度达130%（见图5）。

由此可见，2015年A股市场的震荡并没有影响基金公司及其子公司专户业务的井喷式发展，自从2014年基金公司非公募业务首次超过公募业务后，基金公司非公募业务与公募业务的差距在2015年进一步扩大。

 

目前，基金公司及其子公司专户的资金主要来自于银行委托资金，占比达到一半以上。另外，信托委托资金、个人委托资金、保险委托资金、证券公司委托资金及基金公司自身及其关联人委托资金都是基金公司专户的重要资金来源。虽然资金来源结构比较相似，但是基金公司专户与其子公司的资金投向存在较为明显的区别：基金公司专户的投向主要以债券、股票等标准资产为主，而基金子公司主要以融资业务为主，在方式上主要采用债券融资与财产收益权融资。

 

3、私募证券基金
自从2014年2月私募基金备案登记制实施以来，私募基金管理人与其产品的信息透明度大为提高。据中国证券投资基金业协会披露，截至2015年底，共有25005家私募机构登记为私募基金管理人，已备案私募基金数量为24054只，认缴规模5.07万亿元，实缴规模4.05万亿元。私募基金从业人员37.94万人。

其中，私募证券基金管理人10965家，管理基金数量14553只，认缴规模17892亿元。私募股权基金管理人11782家，管理基金数量7218只，认缴规模27985亿元。创业投资基金管理人1459家，管理基金数量1367只，认缴规模2670亿元。其他类型私募基金管理人799家，管理基金数量916只，认缴规模2177亿元。

不同基金管理人之间管理规模差距很大。根据基金业协会披露，截至2015年底，管理规模在在20亿元以下的私募基金管理人24536家，管理规模在20—50亿元的283家，管理规模在50—100亿元的99家，管理规模100亿元以上的有87家。

 

私募机构与信托机构合作向特定投资人发行的证券投资集合资金信托计划被称为“阳光私募”，是目前私募证券基金规范运作的代表模式。在新证券投资基金法将私募基金纳入监管后，证监会出台《私募投资基金业务管理暂行办法》等配套细则，对私募基金的募集、运作、管理等进行了规范，在法律上确立了其法定地位。2014年3月，中结算公司发布《私募投资基金开户和结算有关问题的通知》，允许在“中基协”备案的私募基金管理人以旗下基金产品的名义开立证券账户阳光入市；2014年5月，国务院出台《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（“新国九条”）单列“培育私募市场”章节，鼓励在完善私募投资产品监管标准的前提下发展私募投资基金，制度上促进了私募基金行业的健康发展。

2015年，阳光私募产品在发行数量与发行规模上都呈现爆发式增长递增，全年共发行16878只产品，平均发售规模为1亿元，发行总规模达2030亿元，较上年增长123%。私募证券基金小型化和风格化趋向明显。私募产品只对特定对象发售，目标群体风险承受能力强，期望收益也较高，故私募产品投向股票市场领域较多，再加上2015年上半年A股牛市行情，使得新发行的私募产品中投向股票的比例高达82%。受行情影响，投向债券领域私募产品比例明显降低，只有9%，同比下降近20个百分点；与此同时，对冲、量化、期货类基金产品规模也有所萎缩。

 

4、私募股权基金
在我国，私募股权基金的主要形式有公司制、合伙制和信托制。2006年《中华人民共和国合伙企业法》生效后，出于税收和实务操作的便利性，有限合伙制股权投资基金逐步占据主流地位。从2006年至2015年，股权投资基金（PE/VC）投资总额年复合增长率达到18.5%，截至2015年末，中国股权投资基金市场投资总额资本存量达5300亿人民币。

股权基金的资金募集与国内资本市场密切相关。2013年IPO暂停发行及A股市场低迷抑制了股权投资资本增长态势，同比仅增0.6%，增速为10年来最低；在资金来源上，2013年募集成立的人民币基金达189只，募集总额为63.78亿美元，是外币基金募集资金额的11.79倍，保险、社保、券商与民营企业等机构投资者对于股权投资基金的参与程度逐年提高。

 

2015年中国股权投资基金共投资案例数8365个，投资案例数较上年有巨幅增长，投资金额5300亿元，较上年增长21%。

2015年,中国股权投资基金共募集金2970只，总金额7849亿人民币，较2014年增加2955亿元。其中人民币基金募集金额6298亿，募集基金数量2850只；外币基金募集金额折合人民币1511亿元，基金数量120只。

 

2014年9月，李克强总理首次在夏季达沃斯论坛上发出“大众创业、万众创新”的号召，2015年李克强总理在政府工作报告又提出“大众创业，万众创新”。随后，为响应《国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》的精神，相继出台一系列政策文件，为“双创”创造了良好环境。

在此背景下，我国私募股权投资基金积极对接国家政策，注重对成长性中小企业的投资，促进社会资源的优化配置。从数据上来看，2015年我国私募股权投资基金投资案例数达8365只，是2014年的2.3倍，同时，每个案例的投资额呈现下降趋势，由2014年的1.21亿下降至0.63亿元，将有限的资金尽可能支持更多的处于成长期的小微企业。

 

从退出渠道上来看，新三板已经成为PE/VC/天使投资退出的主要渠道，2015年已经占到51%；其次是通过并购的方式退出，占比达15%；紧随其后的是IPO与股权转让方式，分别占到14%与12%；其他退出方式占比较小，说明新三板作为中小微企业与产业资本的服务媒介，已经成为私募股权投资的重要退出方式。

 

近年随着国内投资者对大类资产配置兴趣的提升，商业银行、信托公司的高净值人群也成为股权基金有限合伙人的重要构成力量。部分以股权投资基金为标的的理财产品中，原先普通合伙人与有限合伙人共享的不稳定收益（主要为企业分红及股权退出的投资收益）在一些信托产品设计中已异化为有限合伙人能按期获得的确定性收益（即所谓的“股权维持费”），在这样的情况下，股权类理财产品的性质实则为类固定收益型的融资类信托。

四、互联网金融理财市场

2015年是互联网金融的多事之秋。无论政策环境，还是经营状况都出现的巨大的变化，尤其是P2P网贷和众筹融资。

2015年7月，央行等十部委联合发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，明确规定P2P作为信息中介性质，主要为借贷双方的直接借贷提供信息服务，不得提供增信服务，不得非法集资。

12月28日，银监会会同相关部门发布《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法（征求意见稿）》，进一步明确禁止吸收公众存款、设立资金池、提供担保或承诺保本保息等行为。要求P2P平台客户资金由银行业金融机构进行第三方存管，同时规定“同一借款人在P2P平台上的单笔借款上限和借款余额上限应当与网贷机构风险管理能力相适应”。

在监管趋严的政策环境下，P2P平台的注册资本金规模明显增大，2015年，新增品P2P平台总注册资金为1000—5000万的占比为50%。

 

2015年全年P2P网贷成交额达到历史性的9823.04亿元，是2014年成交额的近四倍。截至2015年底，P2P运营平台数达2595家，网贷贷款余额达4395亿元，同比增长324%。

 

随着宏观经济下行和部分企业财务状况的恶化，2015年,P2P平台的违约现象日益严重。全年问题平台（包括停业、跑路、提现困难、经侦介入）数量为896家，是2014年的2.26倍。问题平台中跑路的占55%，提现困难占29%，停业占15%，经侦介入占1%。e租宝事件使得大家对P2P的风险格外关注。

 

从区域分布来看，P2P平台主要分布在经济金融发达地区，其中广东、山东、北京、浙江、上海和江苏的平台数量占总数的68%。

 

P2P网贷资金主要用途是家庭消费金融（包括日常消费、装修、购车、购房等）、投资创业、资金周转和生产经营等。截至2016年2月19日，处于还款中的借贷合约有1337个。总共涉及借款金额达1.15亿元，其中41%的借款用途为资金周转，30%为房屋装修，10%为日常消费，值的注意的是扩大生产/经营和购买货物/原材/设备也占全部借款的12%。由此可见，家庭消费和资金周转是P2P借款的主要用途，此外，不仅是家庭部门，小私营企业也通过P2P平台进行融资。所以说，P2P平台缓解了居民和小私营企业的信贷约束，有利于促进居民消费和企业生产投资。

从期限和收益率角度看，2015年平均期限为6.81个月，综合收益率为13.29%。与6个月期的国债到期收益相比，利差为10.74%。2013年以来，利差不断下降，这和投资者的刚兑预期有关。

 

2015年8月7日，证监会下发《关于对通过互联网开展股权融资活动的机构进行专项检查的通知》，互联网众筹融资从此告别无监管的时代。和其他互联网金融业态相比，互联网众筹行业规模较小，2015年众筹行业筹集资金仅占P2P网贷成交金额的1.2%。

但是，众筹融资的增长速度却高于其他任何一种互联网融资方式。2015年，正常运营的互联网众筹平台数量为283家，比2014年增加了一倍；全年共筹集资金114.24亿元，是2014年的5.3倍。

2015年众筹投资项目新增49242个，其中奖励型众筹33932个，非公开股权融资型众筹7532个，公益型众筹7778个。

五、保险理财市场

1、保险业资产规模
截至2015年底，保险业总资产12.36万亿元，同比增长21.66%，扩张势头不减（图1）。其中保险资金运用余额是11.18万亿，同比增长19.8%。

 

保险业保费收入是保险业资产最重要的来源，原保险保费收入自2011年以来，总量与边际上都有了大幅提高，2015年底，原保险保费收入达24282.52亿元，较2014年底增加20%（图2）。

 

2、保险资金运用整体情况
2012年以来，监管部门逐步放开保险公司资产投向和比例限制，尤其是2012年末推出的“保险新政13条”，扩宽了保险资产管理范围和保险投资渠道，使得保险公司将可以参与投资银行、证券和信托的理财产品，以及委托其他投资管理机构管理保险资金。保险投资与资产管理业务在随后三年迅猛发展，其投资标的也从银行存款及固定收益类资产等低收益品种逐渐扩大到权益类资产、不动产类资产等高收益品种。

银行存款及债权类资产占保险资金运用余额的比重一路下滑，分别从2013年底的29%、43%下降至2015年的22%、34%。与此同时，股票及不动产等其他类投资占保险资金运用余额的比重一路上升，分别从2013年底的10%、17%上升至2015年的15%、29%（图3）。保险资产配置领域的拓宽，有效提升了保险资金投资收益率。但数据显示，目前还有22%的保险资金，近25000亿资金以银行存款的形式存放，这部分资金未来还有进一步提升投资效率的空间。

 

3、保险资产管理产品注册情况
2015年，保险资产管理行业共注册发行保险资管产品121只，注册规模达2706.13亿元。从产品类型来看，包括基础设施债权、不动产债权、项目资产支持计划、股权投资计划共四种，其中基础设施债权42只，规模1027.45亿元；不动产债权投资计划69只，规模1019.68亿元；此外，项目资产支持计划5只，规模194亿元；股权投资计划5只，规模465亿元（图4）。

 

在各类产品中，基础设施债权计划与不动产债权投资计划的规模最大，二者合计占到整个注册规模的80%左右。其中基础设施债权计划平均注册规模达24.46亿，平均期限较长，达7.17年。基础设施债权投资计划主要集中在交通、能源、市政和水利行业。而不动产债权投资计划集中在商业不动产、棚户区改造、保障房和土地储备，其投资计划平均规模较小、平均期限较短，分别为14.78亿元和4.95年。但从收益率来看，不动产债权投资计划要高于基础设施债权计划，前者达到7.25%，而后者只有6.61%。

资产支持计划规模最小，全年只注册5只产品，规模仅为194亿元。保监会发布的《关于保险业支持经济结构调整和转型升级的指导意见》为保险公司参与资产证券化项目打开了通道。但从中国保险资产管理协会披露的数据来看，目前保险资管发行的产品中资产支持计划规模还偏小，在今后仍有较大的发展空间。

此外，保险资管产品注册制施行以来，注册效率和市场化程度大幅提高，平均注册工作时长缩短到6个工作日。从注册总量上来看，2013年注册各类资产管理产品103项，合计注册规模3688.27亿元；2014年注册各类资产管理产品175项，合计注册规模3801.02亿元；2015年注册各类资产管理产品121项，合计注册规模2706.13亿元（图5）。

 

2015年保险资管注册的产品无论从数量还是规模上来看，较2014年都出现了明显的下滑，我们分析认为主要是受到我国宏观经济形势的拖累。当前，我国经济处于增速换挡期，经济发展模式和增长方式面临重大转变，从高速增长转为中高速增长，从要素驱动转向创新驱动，经济增长速度和固定资产投资增速放缓，使得以基础设施为主要投资对象的保险资产管理面临着“资产荒”、“项目荒”的挑战；另一方面，2014年9月，国务院印发的《关于加强地方政府性债务管理的意见》对地方政府债务规模进行严格限制，并对举债程序及资金用途进行都有了明确要求，受此影响，2015年的保险资产管理产品中涉及地方政府融资平台的项目数量、规模占比大幅下降。2015年全年注册的111只债权投资计划涉及融资平台的28只、占比25.23%，同比下降62.67%；注册规模587.45亿元、占比28.70%，比上年同期减少821.73亿元，降幅达58.31%。

4、保险资金投资收益
2015年保险资产运用投资收益7803亿元，投资收益率7.56%，创近七年新高。自2012年以来，保监会出台包括债券、股权和不动产等在内的一系列新政，大大放宽了保险资金的投资范围及比例限制，允许保险公司根据自身配置需要投向各大类资产，既局部放宽了保险投资境内外的传统标准化资产的比例限制，也新增了相对收益率更高的非标资产——在新政的“其他类金融资产”分类中，境内资产管理业的理财产品几乎悉数纳入，保险可投资资产类别丰富化不仅提高资产组合抗风险能力，同时也提高保险投资使用效率。

在利好新政的刺激下，保险资金一方面降低对债券、银行存款等传统固定收益类资产的配比，另一方面加大对债权计划、信托计划等较高收益的新型固定收益类资产的配置力度，同时保险公司还在增加对非上市公司股权、境外资产的配置。从虚拟经济到实体经济、从传统市场到另类市场、从国内市场到国外市场、从私募领域到公募领域，保险资金的投资领域已经非常广泛，资产配置结构也发生了变化。

 

六、券商理财市场

截至2015年底，券商资管总规模达11.89万亿，较2014年增长3.94万亿，增幅50%。125家证券公司合计资管净收入274.88亿元，占同年行业主营业务收入的4.78%。2015年，券商传统集合理财业务同比增长125%。主要以固定收益类资产和现金类资产为主（其中债券型和货币基金型产品份额占比高达78.48%）。2015年券商定向资产管理规模增长42.5%，规模合计10.34万亿，占到总管理资产的86.96%。

 

截至2015年12月31日，剔除12月没有公布净值的产品和6月份后成立的产品后，进入统计的券商资管的集合理财产品总共有3179只。2015年以来回报率为正的有2670只（其中回报率大于等于100%的产品有74只），亏损的有342只。产品平均回报率为16%（回报率前10%的产品平均回报率为96.88%，回报率后10%的产品平均回报率为-11.47%），中位数回报率为6.25%（回报率前10%的产品中位数回报率为67.18%，回报率后10%的产品平均回报率为-6.73%）。

 

从产品类型上看，平均回报率和中位数回报率最高的都是混合型产品，分别为27%和11.48%。平均回报率和中位数回报率最低的都是QDII型产品，分别为0.23%和3.1%。份额占比比较高的债券型和货币市场型的产品2015年以来平均回报率分别为8.18%和1.03%。

 

 

 

【附录】

《华尔街见闻》王懿君 2016年05月23日
一文读懂中国的影子银行

（此文原出处不明，似乎来自德银）

 

影子银行这一概念最早由美国太平洋投资管理公司执行董事Paul McCulley于2007年美联储年度会议上提出，意指游离于监管体系之外，与传统的接受中央银行监管的商业银行系统相对应的金融机构。中国的影子银行自2010年诞生以来呈野蛮发展趋势。据德银，截至今年一季度，中国影子银行规模在过去四年里的复合年增长率达46%，至21万亿元，占银行业总资产的10%。那么问题来了：

什么是影子银行？
影子银行信贷本质上是给企业的贷款，但不记在资产负债表的的贷款项，而是记在银行同业资产或应收款项类投资下面，或者干脆就是脱离资产负债表的理财产品（WMP）。
应收款项投资（表内）--银行影子信贷的主要形式。应收款项投资指的是由不同非银金融机构（比如信托公司、券商、共同基金子公司和保险公司）发行的，以财富/资产管理产品等不同形式的银行自营投资。本文将主要关注应收款项投资，因为这是银行影子信贷的主要形式，也是新监管文件的目标。
理财产品（表外）--实际上有两种敞口：1）非标准化信贷资产，占理财产品管理资产规模（WMP AUM）的35%，相当于银行总资产的4%以内。2）投资结构化产品的劣后级。德意志银行认为，市场已经熟知第一种敞口，但第二种鲜有提及，而在本文稍后会详谈。
银行同业市场的信托受益权买入返售（表内）--已在2014年中被银监会叫停，规模自2014年下半年以来已经明显收缩，截至2015年底占上市银行总资产不到1%。

影子银行如何运作？
下表是个简化版的流程图。简而言之，影子银行的信贷资金来源是银行的自有资金，比如应收款项投资、逆回购和/或理财产品资金，在非银金融机构的帮助下打包SPV（特殊目的载体），向潜在借款人提供贷款，这些潜在借款人包括地方政府融资平台、PPP计划、房地产开发商和处于过剩产能行业的公司。除了借贷资产，这些产品里还包括其他风险较小的资产，这是因为在许多情况下这些产品以资产池的形式被打包，以满足监管要求并降低流动性风险。

 

仔细分析上面这张流程图，以应收款项投资为例：
首先，由于受到流动性或资本限制，抑或是行业的限制，银行不能给一家企业贷款。
然后，银行与一家非银金融机构商洽，比如一家信托公司打包一个信托产品，这个信托产品的标的资产就是给上述那家企业贷款。

最后，这家银行使用自有资金购买这个信托产品，并将其记入资产负债表中的应收款项投资。这时候，这家银行实际上为该企业借款人承担了信用风险。

现实中，同样可以利用应收款项投资使这笔贷款出表。银行将现有企业贷款转移到由非银金融机构打包的SPV下，随后由银行本身或其他银行来买。

影子银行规模有多大，哪些银行是主要玩家？
我们预计2012年至2016年一季度，影子银行规模复合年增长率达到46%，截至2016年一季度达到21万亿元人民币，占银行业总资产的10%（包括表外资产），正如图2所示，它包含三个部分：

    ·以贷款形式的应收款项投资敞口为14.3万亿元，这个数字是在扣减四大资产管理公司（AMC）和财政部发行的债券后，通过假设银行应收款项投资的90%是贷款类，比如企业贷款和贴现票据。
    ·买入返售信托受益权（TBR）及/或票据的规模为1.1万亿元人民币。德银预计上市银行买入返售业务规模占到银行体系总的买入返售规模的60%。
    ·以理财产品形式出现的敞口为5.1万亿元人民币，这是通过累加理财产品投资非标准化信贷资产和结构化产品里的股份层（又称有毒层）投资得出的。

不同银行中，四大行的影子信贷敞口相对较小，仅占总资产的3%，且在近几年保持稳定。然而其他小银行（不包含政策性银行、中国邮政储蓄银行和海外银行）的影子信贷敞口正急剧扩张，在2012年至2016年一季度的复合年增长率达到49%，占到总资产的19%。

谁是潜在的借款人？
基于上市银行的财报和我们的渠道核查，银行影子信贷的主要借款人是地方政府融资平台（LGFV）或基础设施建设项目（比如PPP）。过去几个季度为提振基建建设扩张的财政政策是推动影子银行高速扩张的主要原因。

剩下的，相对较小部分资金给了房地产开发商，主要是一些没有能力通过银行贷款或发行债券来融资的房地产开发商。值得注意的是，一些小银行（未上市的城商行或农商行）将产能过剩行业的企业贷款甚至不良贷款（NPL）打包进他们的资产管理计划。这些敞口的风险极高。

影子银行动机何在？
一般来说，资金状况较差、存款吸收能力较差、以及资产负债表流动性更紧的银行，有更大的动力去发展贷款类的应收款项投资，如此，他们就能：
·节约资本占用，因为在某些情况下同业类非标债权资产（NSCA）的风险权重低至20%。
·绕开中国央行给予的贷款额度，这样银行可以将贷款额度用在其他收益更高的贷款上。
·继续支持那些现有监管规则限制银行提供贷款的企业客户，比如地方政府融资平台和房地产开发商。
·隐藏不良贷款或逾期贷款。上文提到过，一些小型未上市银行将过剩产能行业的企业贷款，甚至是不良贷款打包进这些SPV里。

影子银行的历史-一场捉迷藏游戏
其实中国的影子银行可以追溯到2010年，只不过那时名字不同，或者记在不同的资产名目下。我们认为根本原因在于银行向经济发放的贷款快速增长，与银行面临的监管收紧之间的冲突。这些监管包括银行资本充足率、贷款额度和贷款违约率（LDR）。而小银行激进的风险偏好情绪同样导致影子银行规模激增。

监管层并非没有意识到这些问题，实际上在过去几年，监管层已经出台了诸多监管文件收紧风险控制，但道高一尺魔高一丈，银行总能想到办法规避监管。我们总结了此前出台的监管措施：
    【针对同业代付业务的237号文】2012年8月，银监会发布《中国银行业监督管理委员会办公厅关于规范同业代付业务管理的通知》（237号文）进一步对同业代付提出了要求。银行同业代付的典型模式是银行将非标信贷资产（NSCA）记入同业资产，并以其他银行的信用证作抵押。这样风险权重只计20%并绕开了贷款额度。2012年8月，银监会发布237号文，要求托管银行将同业代付记入贷款科目下，因此风险权重也从20%变成100%，而该业务也将受到贷款限额的限制。
    【针对理财产品的8号文】在监管层规范同业代付业务之后，银行开始着手将非标信贷资产转至表外的理财产品。2013年3月25日，银监会出台《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（8号文），遏制表外的信贷类理财产品急剧扩张。8号文要求，理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。
    【针对同业资产的127号文】8号文的出台遏制了表外信贷理财产品的扩张，于是银行同业市场的信托受益权买入返售业务开始火了。银行通过与信托公司签订远期回购协议，将信托受益权（TBR）在买入返售金融资产核算，或者用来匹配理财资金。2014年5月，银监会出台127号文，规定只有流动性较高的金融资产才能作为买入返售标的，买入返售信托受益权被叫停；另外，银监会还要求银行应根据标的资产的性质计提相应资本与拨备。127号文严禁卖出回购方将业务项下的金融资产从资产负债表中转出，增加了监管套利的成本。
    【针对影子银行的82号文】127号文有效的促使银行将非标信贷资产转移到应收款项投资。于是自2014年底以来资产负债表中的应收款项投资这一栏大幅扩张。通过刻意的结构化转移（structured transaction），银行依然能把风险拨备和占用资本金降到标准之下。于是有了媒体所报道的，银监会4月28日下发针对影子银行监管的《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》（82号文），旨在收紧银行将非标信贷资产转移至表外的监管，并鼓励银行将信贷资产受益权转让到银监会辖下的银行业信贷资产登记流转中心（银登中心）进行登记交易。不过德意志银行认为，目前82号文还只是堵一小块漏洞，预计还会有进一步监管措施出台，遏制与影子银行扩张相关的风险。
 

以监管套利为主要目的的交易结构日益复杂
实际上与银行影子信贷相关的交易结构（transaction structures）有很多种变体，其中一些甚至通过多层中介进行打包，流程极为复杂。不过本质是相同的，比如借款给企业，并绕过对资本、贷款额度和风险拨备计提的当前监管措施。我们将在下文一一详解。

#1为了记相对较低的风险权重，投资高评级结构化产品
在所有应收款项投资下的交易结构变体中，我们想要突出强调的是当前最盛行的一种，通过这种结构银行发现了监管漏洞，并计提监管层所要求的更低的风险权重。根据此前提到的127号文，银行需要为贷款类的应收款项投资敞口计100%的风险权重。然而通过这一种特定的结构，银行仅需计提20%的风险权重。
这种结构化产品有两层：
    ·优先层，通常是银行自有资金来购买，计入资产负债表内的应收款项投资。这里的关键是找一家本地的评级机构把优先级产品评在AA-或更高的评级。这样，购买优先级产品的银行只要计20%的风险权重，节省的资本占用是一般贷款的四倍。优先级的投资者通常享受5.0-5.5%的固定收益。
    ·劣后层，主要是银行理财产品资金来买，年化回报率相对较高，在10-15%。
    ·标准化流程。结构化产品需要在公开市场交易，这样站在监管的角度才是标准化的，并符合20%的较低风险权重。这里提到的公开市场交易主要包括各省的金融资产交易中心，同时还有陆金所（lufax）。
尽管很难量化这种结构化产品的规模，但我们的渠道核查表明其规模自2015年以来呈现强劲增长态势。这种结构化产品令资本暴露在信贷风险之下，同时导致购买劣后产品的理财产品承受更高的信贷风险。
 

#2 债券市场的杠杆投资
债券市场的杠杆投资本质上是两层结构化产品，连接银行的理财产品基金和/或应收款项投资进入债市。首先，银行把资金委托给第三方资管，比如券商、信托公司、共同基金或保险公司，第三方资管进一步将产品打包成两层，优先层主要有银行委托的理财产品资金和/或应收款项投资购买；劣后层出售给承担更高风险的投资者。随后结构化产品投资债券市场。其次，投资债市之后，结构化产品可以通过再回购交易将债券抵押，进一步为结构化产品加杠杆。劣后级投资者的杠杆可以高达6倍。随着中国企业债券市场违约的案例增多，这类杠杆投资面临上升的信贷和流动性风险。

#3 为了绕过贷款额度，将贴现票据“证券化”
票据证券化帮助银行把贴现票据移出资产负债表，这样就不会占用贷款额度。这种结构自2015年下半年以来快速发展。

事实上，银行将另一家银行发行的票据贴现，然后将这张贴现票据转手给中介或者基金子公司，后者扮演的是打包该票据资产的通道角色。随后银行会购回这个打包后的资产管理计划。操作中，银行将贴现票据从贷款项下转移到应收款项投资，释放出贷款额度。这种交易并不能从任何官方披露的数据中看出，因此也令这种借贷成为隐形。

宏观风险的影响及监管层可能做出的回应
影子银行成为系统流动性和信贷增长主要推手。

在中国官方统计中，货币乘数是广义货币（M2）与基础货币的比值，而广义货币的数值只包含了流通中现金与银行业内存款的总和，并未将影子银行的规模纳入其中。德意志银行预计，截至2016年4月份，影子银行催生了11.6万亿元的M2，占M2存量的8%，正如下图所示。而德银是通过将M2分类分析得出上述的预测数据，比如从M2存量中扣减中国央行外汇资产、银行贷款，和银行购买的企业债券。

这21万亿和12万亿元间的差额主要是下面两个因素导致的：1）通过表外的理财产品渠道提供的影子信贷并未创造额外的存款或M2，因为它实际上是把存款从一个账户转移至另一个账户。2）应收款项投资下的贴现票据也没有催生额外的M2，因为这笔资金流回了银行体系。

但是敞口并未被计提拨备和资本，令流动性风险上升。

银行的影子信贷包含更高的风险，特别是从整个体系的角度来看：
    ·这使中国金融体系中“僵尸”公司贷款持久化（evergreening）的问题进一步恶化，因为影子银行为更疲软的借款人提供再融资。
    ·影子银行未充分计提资本。正如上文所述，银行对一些创新的结构性产品只计20%的风险权重，而它们本应计的风险权重是100%。
    ·在许多情况下同样未充分计提拨备。我们的渠道核查显示依然有一些银行没有留出充足的拨备计提。事实上，银行规定要计提的拨备覆盖率一般为贷款余额的1%至2%。
    ·其包含的流动性风险上升。对于那些激进扩张影子信贷的小银行来说，他们本质上是用短期资金来源为长期影子信贷融资，即典型的期限错配。
    ·增加了金融体系的不透明。监管层和货币当局越来越难有效追踪和监管这些复杂交易流程背后的风险。
    ·推升了企业借款人的融资成本。通过多层SPV进行包装，而每一层都会收取一定的通道费用。

政府将如何应对？
德银预计监管层会在不远的将来收紧对影子银行的监管。82号文的出台只是个开始，它表明监管层对影子银行信贷敞口上升的日益担忧。82号文现在还只是小范围的堵漏洞，因为它只要求银行将信贷资产受益权转到银登中心进行登记交易，监管很可能扩大到更多方面。此外，其他监管者也在行动。比如证监会已经在起草基金子公司相关规定，要求加强对基金子公司和其他非标资管计划的资本和杠杆控制。

表内应收款项投资很可能是主要目标。监管层主要行动可能包括：1）要求银行设置足够风险权重捕获真实的潜在风险；2）重申银行需要留出充足的拨备；3）禁止银行理财产品资金投资结构化产品的劣后层；4）禁止银行和非银金融机构（NBFI）分层打包结构化产品。

预计新的监管很可能在今年下半年落地。不仅仅是银监会，证监会和保监会同样也会收紧监管，因为交易中牵涉的SPV受不同监管层监管。因此其认为监管方案可能会出现在中国央行牵头的金融混业监管方案中。德意志银行称。