再见驴十八
破帽遮颜过闹市，管他冬夏与春秋。
早期的劳动价值论经济学家，曾被膈应了一回。葡萄酒，为什么储存了十年，期间没人做任何劳动，就升值几倍呢？难道时间也在工作，创造价值？亚当斯密就不能自圆其说地回答这个问题。当初这个问题的目的是引出资本究竟创造不创造价值。顺推下一个说法就是：利息是货币的时间价值。这点在今天美国特别荒谬，因为当前一年期存款的利率已是两年期的双倍。时间要素搅入宏观经济学就特别捣乱，理论上很难处理。但对于退休经济学来说，时间却是第一决定性因素。
在美国专做退休人员理财生意的成了个大行业。接近退休年龄的那几年，你会收到无数邀请，提供免费牛排晚餐等让你去听讲座。只是其中欺诈如此之多，以至于美国需要专门的银行立法来保护老年人。当然，在推出具体的推销产品前，他们口若悬河的组合、分散、对冲，安全性、收益性、流动性等，确实都是金玉良言，放之四海而皆准的基本原则。可时间一旦进入退休后，这些就不再同等重要。流动性成了纲，其余都是目。在保证流动性的前提下，再去考虑各种配置。
每个退休专家都会建议持有一定数量的现金，因为退休后现金收入骤降，而需求是随时的。可曾想现金，特别是美元，直接就是一种金融产品？自疫情开始，美元滥发按理应该已经贬值２０％以上。可在汇率上美元不跌反升。这是因为美国现在还能有效地“劝说”欧洲主要国家保持与美国“一致的”财政金融政策。而人民币盯着的主要是美元与欧元。由于中国经济对出口（包括美国）的依赖，长期刻意维持对美元的弱势。所以你看到世界主要货币的波动方向“惊人地一致”。近期内持有欧元与人民币并不能分散风险。但长期来看，当中国欧洲经济总量与美国进一步接近；特别是在国际贸易中使用美元的比例进一步下降时，这些货币就会表现出更多的独立性。有条件的话各持有一些还是能对冲一些币种风险，特别是附加在美元上的世界货币属性特有的风险。
其实只有像中国贪官们砌在墙里的那些才能算“现金”。我们持有的最多算存款。而这种资产的价格，波动非常大。前几年大部分存款利率到近零的水平，人神共厌。今天又到了年利率5%以上，各家争抢。存款可以是一种有毒资产。硅谷银行等几家倒掉的，据说还有一千家类似危险的美国银行，都是被疫情后突然增加的过多存款给害的。在通货膨胀环境下持有现金是痛苦的。为了减少损失，将现金投资于流动性同样好的国库券与高评级商债（这些在流动性上算准现金），是常见做法。但正是这常见做法逼死了那些银行。对个人也是个教训。今年，真正让我们认识到了所谓的“零风险”联邦债券，实际会有多大的风险。
即使最简单的现金都有如此多烦恼，能不存，完全依赖收入吗？大部分人最稳定的退休后现金收入来自社保。与Baby Boomers一起退休的这一代，注定要面对最大的社保基金压力。相信民主力量的我们，会认为这会是最优先的保障社会安定的底线。但政客们的排序显然和我们不一样。美国的两党政治结构，方便政客操纵国会逼着敌对党的行政班子去做“恶人”。实际上他们一直在如此争斗。这次的债务上限谈判，麦克西就夹带了改革社保的条款。到今年社保基金池眼看见底，连总统候选人都不讳言要将推休年龄推迟到七十。很显然，在内外交困的形势下，这块已经不再是不能触碰，而是迟早会动的奶酪。因为这一块最大，能撇出足够的奶油。
有少部分幸运的同学还能拿到大厂的Pension，让人羡慕。但没有企业是足额提取的，在财务报表上这一块是负债，而对应的不是现金，而是泛泛地企业资产。即使有些储备，也是投资在证券市场，按照一个假定的回报率来估值。最坑人的是那些用储备基金来投资自身股票的，直接就风险加倍。因为一旦企业破产这部分首先清零。企业Pension比社保可靠性还是差多了。政府雇员的Pension，则完全取决于各级财政状况。
总算要谈到我们的“名正言顺”的退休“金融资产”。 绝大多数人的401－K都是找些基金组合放着，很少有自主炒股的（我相信IT泡沫那次将绝大多数票友的炒股冲动治萎了）。最近十二个月内，有哪位的401-K没有掉过20%的总值的？恭喜了。我大概从八年前开始反复测试自己投资组合的组合。各种配置，各种行业、大中小企业、传统新兴、成长收益等。发现根本不管用。一次波动都没逃过去。跌的时候跟着跌，涨的时候又涨不过大市。最失败的是疫情开始后，我觉得要稳妥点，减了股市增了债市。可想而知遇到了这史无前例的升息。我比硅谷银行还冤。
这些背后的为什么，原先也懂，只是一时没死心。直到硅谷银行这一次。同样处境的银行上千，为什么硅谷先倒？因为它的客户群是些新兴（创）企业。而这帮人与其说在搞实业，不如说是在搞金融圈钱的。整个国家虽然不如硅谷银行的客户群那么极端集中，但大趋势一致。美国的新兴企业大都在炒作“概念”，目标在金融市场兑现；而不是真的准备为消费市场生产产品。即使是传统产业的，也都被一次次takeover、buyout、并购包装上市等。是有些企业还在生产物质产品，只是它们的市场名义价值，大部分已经是在一层层金融操作包裹上去的。不算太离谱，你可以将美国看作只有一个产业：金融业。一损俱损，一荣俱荣。所以我们直接面对的就是系统风险。只要在这个系统内，是无法通过什么组合多样化等逃避的。
有很多同学认准实物房产是抵抗通货膨胀与股市波动的投资。其中所谓的抗通胀，要具体分析。因为你购买房产的时候，绝大部分并不是按照建造成本购买的。如果建造成本只占房价的一小部分，那就不是价格决定因素。可不用我提醒，经历过2008次贷危机的都了解房地产与金融的关联有多紧密。当年一时多少房曾跌到造价以下。美国经济统计中，笼统一点的就直接将金融与房地产归为同一项（占GDP20%）。不是自己住的房子都应算是金融资产。所以期望这项投资能独立于金融风险是不现实的。
美国专家很少有推荐，投资不动产作为退休计划却在美籍华人中成了常见现象。华人中很多用出租房产来建立稳定的现金流。其实在很多地方，如果不计增值和残值部分，算上成本再加折现，可能需要五十年才能现金收回投资。退休后的生活并没有五十年了。生前不能尽享资产，死后再缴上一笔遗产税。恐怕不是我们的初衷。如果退休后还要花许多时间精力来维护维修管理房地产，就成了退休不彻底，等于彻底没退休。如果将房产委托管理经营，各种风险恐怕要大于投资REITs。而许多美国有产阶级投资REITs的主要目的在于避税，避税对我们大多数人退休后不太重要了（除了遗产税）。
房地产的最大问题是流动性不好。它的处置必须是囫囵的：你不能按照资金需要将房子切成一片一片地卖。正好遇上房价低迷又迟迟舍不得出手，退休后的人等不起这个时间。租金理论上能提供稳定现金流，实际也面临空置等市场波动。更有甚至，这行业还个直接地面临社会、法律、政治风险，并且无法通过流动来转移。疫情前后多州出台了不利于房东的法律。房客现在有更多奇怪的理由不付房租。似乎是社会在让房东们分担一些“维稳税”。通俗地说，是“零元购”现象向全社会蔓延。其实这是因为财政紧张，政府不得不更多地用法律行政手段来替代本该财政承担的社会救济职能。
退休后的人群往往分成两个极端，一部分认为时间太多，不知道该怎么打发。另一部分则紧迫感重，时间永远不够。这些其实都是我们的主观感觉。但客观上确实要平衡好时间的微观和宏观管理。专心过好小日子的同时不能失去大时代感。具体地：精细的财务算计与宏观世界经济视角，两者需要有机地结合起来使用。我们不是生活在一个人工平滑过的理想世界。现实世界经济是周期性的，历史却不会简单重复自己。不能按以往经验简单线性外推。如果我们掉进一个大坑，所有的资产都因为关联度太高而一齐贬值。等爬上来的时候，就会发现已经没有多少剩下可以随经济回暖而升值了。这种起起伏伏，奈何不了弄潮儿，却足以淹死退休老人。
我们来到美国也就三十来年，似乎股指一直在升，房价一直在涨，福利保障也做得很好。是不是可以期待今后三十年也一样呢？美国经常性账户（贸易）赤字已经连续五十年了，这在经济学上是“不可能（持续）的”。仅通过资本账户（金融）来平衡也不现实的。美元作为世界货币的发行起到了决定性支持作用。而经济的全球化过程，增加了对世界货币的需求，从而很好地吸收了这些增发的美元。只是越来越多的迹象表明，由于美国经济的全面金融化，这三驾马车已经连成一体，摁下葫芦浮起瓢。再起不了相互平衡作用，而且已经看不到有朝一日能平衡的希望。时间已经带领我们来到岔路口，各个环节都遇到了节点。。。
美圆的世界货币地位，成了美国国内经济的顶梁柱。今年冒头的“去美元化”，是一个非常危险的信号，当然，也是美国经常性账户几十年赤字后，迟早会出现的现象。财长耶伦在国会作证“今天没有一种能代替美元”，却也承认正被逐步蚕食。金融有放大作用，美元世界货币的份额每减少1%，我们国内会体验5%以上的经济波动。最先出问题的，一定是美国财政。历史上已经提高了一百多次债务上限，似乎都没什么大不了的。但毕竟可能量变到质变。一般来说，如果一国的财政收入的三分之一都必须用来偿付国债利息，则此财政就失去“功能性”了。美国正在超过这条红线。（过去十年利率极低，所以账面上还没超过。但国债时时要以新换旧，都按现在发行利率算，则远远超过了。）
贸易和财政双赤字相伴五十年，理论上是不可能保持币值稳定的。但美国迄今做到了！真正是个奇迹，也很有可能是个超大泡泡，如果不改写经济学的话。我们还有幸遇到了社会保险基金的耗尽这个节点。这点只有一个原因：我们这一国这一代人一辈子，都储蓄不足。长期储蓄不足一定会进一步推高财政和贸易赤字。这些因素都有互相加速效应。所以，闲看小荷刚露尖尖角，风起于青萍之末。也可能转眼电闪雷鸣疾风骤雨。前途人生苦短三十年，却什么都不会错过。我们的退休生活注定很精彩。请系好安全带，过山车启动了。。。
（下）
美国的Baby Boomer是幸运的一代人他们生活在美国的鼎盛时代，生活富足，充满希望。即使退休金缩水也有不少缓冲的余地。相比之下现代的年轻人的危机感和焦虑远远大于他们的父辈和祖父辈们。正是由于作者在文中分析的种种原因让这些年轻人不得不面对一个快速走在下坡路上的美国。现在已经退休或者将要退休的人至少应该庆幸还有退休金可以领，以后人类可能要回到丛林中过适者生存的日子了。