中小规模资金的策略及其资金管理

中小规模资金的策略及其资金管理

John J. Murphy总结的资金管理要领：

1，投资额必须限制在全部资本的50%以内。
2，在任何单个市场上所投入的总资金必须限制在总资金的10%至15%以内。
3，在任何单个市场上的最大总亏损金额必须限制在总资本的5%以内。
4，任何一个市场群类上所投入的保证金总额必须限制在总资本的20%至25%以内。

分散风险带来的是ROI稳定性的增高，并通过判读Edge降低部分系统风险(即指数大环境风险和交易策略的固有风险)。但：
1，分散风险的同时，也分散了收益；
2，分散风险所持仓的数目与资金规模之间的关系显然是非线性的，其理论的内容并不多，却实际被成功验证的经验公式的公开资料很少。以John J. Murphy的理论公式来说：
1，没有数据and/or记载表明，其资金管理要领在某种资金规模被例证过，更未被证明是成功的，也当然就无从知晓该策略(或经验公式)是适合何种资金规模的；
2，共同基金或养老基金明确地不使用该策略，因为资金量巨大的共同基金和养老基金分散持有几百只股票。

分散风险是大资金的事情，其原因只有两类：
1，大资金做大散户，即在一揽子股票里做跟随资金，共同基金和养老基金是这个操作模式的代表；
2，大资金同时在多个股票里做庄打底仓，部分资金被循环利用地轮流拉升各股票。

 

主力资金或庄家，比如，Buffett, Soros, Rogers, Peter Lynch, 从来没有写过有具可操作性的书！他们宣扬价值投资，宣扬市场整体是客观的、机械运行的、随机漫步的、混沌无序的、无生命的Entity，却从不揭示市场人与人之间博弈的本质，且博弈类型是：专业运动员兼裁判员 vs 业余儿童选手 之间的游戏!他们的理念虽然不具有实际可操作性，但却成功地限制了中小资金量的操作思维!

包括货币政策、股市“投资”和期货操作在内的一整套金融运行和银行体系，是最具蓄意欺骗性的。西方社会是金权天下，金钱操纵权力，进而统治全社会，经济和金融上的欺骗性远远超过政治上的欺骗性(西方社会在经济和金融上包装神话、运作个人崇拜、鼓吹社会公平性和个人努力的重要性；东方社会在政治上包装神话、运作个人崇拜、鼓吹血统高贵论和独裁专制合理性：东方社会的政治欺骗性，远远超过经济和金融上的欺骗性!)。比如《幽灵的礼物》，这种Make No Sense的专门为股市“投资”愚民的东西，在西方任何其它领域根本就不会被出版，因为不具备任何理性、不可能有任何销售市场。

有关交易的书，都是操作中小资金的市场跟随者写的！而且，绝大多数市场跟随者的操作思维和其中的出色者所写的书都被其庄家对手的著名理念限定了！(因而，结果只有两种：
1，一文不值的东施效颦式俗套大路货，其中包括绝大多数从未被作者本人实际验证的欺骗性内容；
2，即使小有所成也成不了气候)

Livermore只有500股购买力的时候，想过丝毫分散风险么？根本没有！他注重的是极高的行情判读概率，等待、再等待，一次性全仓倾囊而出进入价格$98.xx的Bethlehem Steel! 当所获利润变得安全后，在继续高概率看好后续行情的情况下，立刻在$114.xx用Margin加码500股！(那时股票交易虽是保证金制，但其含义等同于现代意义的“用Margin加码”)

从资金管理的“通行”原则来看，这是极端错误的，更与Livermore本人原创的小资金量试仓、逐渐积累重仓等等原则是完全背道而驰的！原因仅在于：

当时的Livermore是个只有几万美元持仓能力的微资金市场跟随者，不是从前的以亿为单位的大资金市场主导者了！

资金规模的巨大差别导致交易策略和资金管理的天壤之别！

大资金优质ROI的判断标准，按重要性递减顺序排列为：
1，稳定性，表现为Drawdown小，ROI曲线振幅的标准方差小；
2，连续的阶段盈利性；
3，回报率。
(事情的反面：主力资金把股价从阶段性高位打到阶段性低位时，其自己的持仓也有大幅Drawdown，关键的不同是：主力资金有定价权！有定价权的无法或无需使得ROI曲线平滑向上，却要求无定价权的ROI曲线平滑向上？
推论：高概率判读并跟踪主力操盘意图是市场跟随者稳定盈利的唯一手段！)

大资金注重盈利绝对额，绝对额可以很大，但由于本金更大，所以ROI小，有条件追求Stability, Stability也合理并切实可行。

交易策略不是科研，而是寻求理论上正确的，事实上可行的、可重复的经验公式！在具体条件不同时，需要舍弃一些目标，以达到更重要的目标！

 

对于以$B为Unit的大规模资金来说，年平均ROI=15%基本上是可望不可及，而对于$100K的小资金来说，年平均ROI=15%没有任何意义！因为，对于Accumulative ROI=100%，理论上：

ROI=15%=5年；
ROI=20%=4年；
ROI=26%=3年；
ROI=40%=2年；

对于$100K的小本金，ROI=15%最好的可预期不过是5年变成$200K，10年变成$400K，这其中还要假定每年额外逐年增多交税的再投入。$400K资金量可以勉强接受ROI=15%，因为其盈利绝对额相当于Average W2收入，前提还要假定每年的收益都消费掉而不再利用复利。而人生又有几个美好的10年？Life is short, and energetic life span is even shorter!

ROI稳定增长ф=α+β*|?index|: 大资金侧重于Seeking β, 即相对于指数的Edge(同时处理Systematic Risk)，小资金则侧重于Seeking α, 即独立于指数的个股Edge(同时处理Idiosyncratic Risk).举例来说，β of 无视指数环境强庄股=0；若以Index=SP500为Benchmark, α of SPY=0且β of SPY =1.只要有分散持仓，就是Seeking α和Seeking β的混合体：仓位品种越少，Seeking α的成分越多于Seeking β；反之，仓位品种越多，Seeking β的成分越多于Seeking α.

(推论：宏观统计上，共同基金和养老基金是华尔街的Pool of Cash Flow, 其回报率即使不是高概率的负值，也都大大低于指数回报率！因而，甚至在不计算Long Term Inflation-adjustment的情况下，即使401K和IRA有阶段性Nominal盈利，期待其最终回报都是荒谬！更兼从1980年代以来，由于美元脱钩黄金后开始逐渐显现无约束地通胀，指数回报率低于通胀速度! W2收入的人最终养老都只能指望政府福利!)

对于Up To $Multi-M规模的中小资金，更注重的是ROI的(快速)大幅增值，即Seeking α。否则，盈利绝对额由于太小而没有意义！不但要求盈利总额至Certain Measurability，单笔操作的盈利额也要求Certain Measurability，否则，虽然交易原则要求平仓但盈利额却不足以平仓，导致概率上更容易犯错(即，Fail To执行交易策略)。In Order To达到单笔操作具有Measurable盈利额，一方面投入的仓位资金不能太小，另一方面，由于单笔操作期待Measurable ROI，较大仓位参与才有意义。因而，小资金本来就小了，单笔投入就不能更小！所以：
1，既不能分散资金持仓；
2，也不能单品种分批操作；

由于分散风险的同时也降低了收益，分散持仓对中小资金在目标上就根本不适合！

所以，中小资金在所操作目标的Liquidity不是问题的情况下，分散风险是次要考虑的因素，Instead, 个股和各仓位的高概率判读大涨幅行情是关键(这是Seeking α的本质!)！即，要在注重高概率判读大涨幅行情的基础上，以高ROI为首要目标集中重仓操作！其最佳操作模式是：
1，相对于资金量，在Liquidity合适的情况下，更注重对个股高概率判读大涨幅行情！
2，在1所带来的低风险基础上，大仓位地波段或中长线持仓参与大波幅行情。

 

这要以牺牲优质ROI标准里的稳定性和连续阶段性盈利性为代价。Losing time and/or losing money vs ROI are naturally exclusive entities. 稳定性的降低和非连续阶段性盈利并不一定代表赔钱，小资金应该追求的是：折中“Losing time vs ROI”两个Exclusive矛盾体！并进一步按具体资金量优化为：
1, “Losing long time vs High ROI” with defining long and high!
2, With defining acceptable "longer" of time vs reasonable "higher" of ROI, the smaller the seed capital, the longer the time could be lost!

也即，只能：Losing Time and Stability并以高概率判读大涨幅行情为基础！同时，ROI vs Stability作为需要折中(Trade-off)的两个Factors，在具体实施理论时，任何经验公式都是有底线的，即Expected High ROI有Ceiling Limit，本金也有Bottom Minimum，即适度规模的本金是成功的前提之一！

小资金的策略应该是以低风险为基础，重仓持有高概率大涨幅行情的股票：既不存在同时持仓多品种，也不存在对单个品种的分批操作！具体绩效的特征表现为：阶段性地，要么不赚不赔或空仓，要么重仓低风险地较长时间持仓等待(在容忍范围内震荡)，要么由于重仓参与了大行情而大赚。

（小资金为了稳定地阶段性盈利，事实上逐渐演变成频繁小Time Frame地较大仓位操作，否则每个操作结果的盈亏都太小而可忽略不计。由于绝大多数人并不理解正确的短线交易哲学，也不具有短线行情判读能力，更兼有时正确操作了、却由于绝对盈利额太小而未平仓、却最终转变为亏损，结果绝大多数是：更快、更稳定地赔钱）

由于大众被Pattern-Trained成ROI曲线不能大起大落，然而，事实上，很多有行情的股票都大起大落，特别是，大行情在趋势运行过程中：

1，大多数阶段行情都有至少15%-20%的Correction(表现在ROI上就是Drawdown)，这是主力资金做盘过程中为了残酷打击各类跟随盘交易系统的必然需求！(也即，持仓跟随大行情运行过程中，个股的较大Drawdown是高概率发生的，大资金跟随市场必须考虑以调仓或降低持仓比例以部分地规避，而小资金调仓或降低持仓比例的结果是：盈亏太小而没有意义!)

2，大趋势由系列阶段性上涨20-30%的行情波段组成，而到了这个涨幅度，大众被PT成至少部分地Lock in Profit，因而，很难大仓位赢得大行情的大部分应得利润；尤其是，翻倍或翻数倍的行情从底部突破上涨20%时才不过是上涨的前奏！(而丢掉仓位后，一般难有很好的更低价格补仓机会)

所以：

1，读懂主力资金操盘意图、各阶段所使用的操盘手法(侧重于动作)和手段(侧重于工具)、各阶段行情在大趋势中的所处位置和状态、以及结合盘外因素综合解读盘面为何如此发生的可能原因，是小资金获得高ROI必须的前提和关键！比如，在综合高概率行情判读下的长期底部突破后的回调阶段性底部介入可以重仓，行情总体涨幅还太小、以至没有足够派发空间，行情总体涨幅适中、但还没有派发迹象，等等。不敢重仓的本质原因是没有能力高概率判读行情！

 

2，中长线跟踪仓位和行情过程中，忍耐(或有时规避)高概率大行情所必有的大幅洗盘和调整。大百分比资金持仓时，遇到不可避免的调整，当然会使得整体帐户Drawdown增大，从而稳定性降低，不适合大资金跟随市场。事实上，任何不使用Leverage的高ROI都不得不如此(其例外是连续高胜率地短线做期指或期货(of Built-in High Leverage), Martin S. Schwartz做到过并且有公开实时记录证明，他能稳定高ROI操作的资金规模上限是$80M)。当然，前提条件是低风险：行情判读是一切交易策略的绝对基础和不二关键；资金管理配套判读正确度，令交易策略可持续在市场内生存并发展。

统计上，从ROI上来说，这种操作模式显然：
1，稳定性：不稳定。不稳定的定义是：Drawdown将Measurable Paper Gain抹去显著部分。所以，入点和中长线行情高涨幅判读很重要，否则就成了Measurable Paper Loss; Measurable Paper Loss是不能被容忍的，而Drawdown造成较大账面损失与抹去显著账面利润是不同的概念！
2，连续的阶段盈利性：需要容忍可能出现的较长时间没有阶段性盈利，且忍受的ROI震荡波幅较大(可能抹去显著部分账面利润)。但在高概率行情判读带来的低风险和以输时间为代价(延长Time Frame)的前提下，只有两个结果：不赚不赔，大赚。
 

这需要在安全的基础上，容忍较高Drawdown和较长时间的ROI曲线非平滑向上。举例来说，对于$50K的资金，各投入$25K资金量持有两只股票。ROI可表现类似：
1，前三个月在-10% ~ +10%之间波动，接着较快地上涨到ROI=30%；
2，随着阶段性回调，总共三个月内慢慢回落到ROI=15%；
3，较快地上涨到ROI=45%，然后随着阶段性回调总共三个月内慢慢回落到ROI=20%；
4，然后较快地上涨到ROI=60%，然后随着阶段性回调总共三个月内在ROI=(40% ~ 55%)之间震荡。
历时一年，所持仓的行情还没有结束。

以连续年度ROI为例来说，连续三年ROI在20%-50%之间震荡显然比三年都稳定在15%的绩效要好出数量级，当然其前提是：
1，资金规模是$Multi-M以下的中小资金；
2，交易哲学和策略能逻辑清晰地解释使得ROI保持在20%+的合理性。

市场容量上，低风险地较长时间重仓等待并参与大行情，切实可行地适合小资金，因为，这种模式的Timing信号少，Liquidity相对小以及Timing信号区的成交量和成交金额也小。大资金则根本无法操作。

随着小资金的成长，资金规模越来越大时，可以在高概率判读为基础的低风险条件下，逐渐更多地利用在品种数目上逐渐增加的分散持仓，以兼顾稳定性和连续阶段性盈利。