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浅谈股票期权(四)

(2014-08-12 20:14:03) 下一个

五、sell covered put 出售有保售股权
 
covered put与covered call正相反。后者是手中拥有underlying stock时出售call,期待股票不要涨太多;而前者是手中持有借来的underlying stock时出售put,期待股票不要跌太多。
 
这样covered put就出现了好象双手互搏的情况:一方面你卖空股票,希望股票大跌,便宜时再买回。而另一面你又卖掉期权,希望股权不要大跌而被叫到。如果你卖空增利,你手中的put必然减利。反之亦然,互相形成冲突。一般来讲,卖空都是短线交易,而covered put会妨碍你随机应变。
 
因此,我个人感觉sell covered put在六种期权交易手段中应该是最少用到的。
 
六、sell naked put 出售无保售股权
 
在我看来,最后我们要讨论的naked put,是六种期权交易方式中的最有趣的一种。风险最大,因此机会也最大。从理论上讲,它的风险不及naked calls,因为它的风险是有限的,而后者是无限的(股票最多跌到零,但可以无限地涨到天上去)。而实际情况则不然,股票急坠的情形远比急涨更为常见,而且下跌的速度一般也会比上涨的速度快得多。
 
因此,六种期权交易方式中,卖裸put是最难获得证券商批准的。一旦投资人无力按照合约购买股份,证券商就面临风险承担。如果证券商恩准你卖裸put,就是为你开放了一条生财之路,应该好好加以利用。
 
我们常会遇到这种情况:你很想买某只股票,定下一个价格,打算一到这个价格就出手购买。但那只股票往往没有跌到那个价位就转头向上,留下你干着急。卖裸put则可以使你增加机会,这就是卖裸put的魅力所在。
 
我们还以CAT和下面的价位表举例。


 
假设现在CAT的价格是$101。你觉得目前价位太高,希望等它跌到$95购买100股。于是你可以卖一个十月到期的95价位的put,premium是每股卖价$1.53,共得款$153。当合约在十月的第三个星期五到期时如果CAT跌到$95以下,你就被“叫到”,证券商会自动为你以$95的价格购买100股CAT。实际上你还得到了一份折价,因为你先前已经收取了$153。因此你的购买价实际上不是$95,而是$93.47。如果CAT迎头向上或没有跌到$95,你便得不到$95价位的CAT,但你可能更高兴,因为你白白得到了先前已经装进口袋的$153。合约自动过期失效,你连结束合约的佣金都不必付。于是你可以接着卖新的合约,直到你如愿得到CAT为止。
 
从上面的例子我们可以看出,卖裸put的风险实际上还是在于underlying stock,而不是期权本身。如果CAT跌倒$85,你仍需按照合约在$95的价位购买CAT,于是就与其它CAT的股东一样面临亏损。而在一定意义上来说,你的损失比股东还要少些,因为你毕竟已经有$153的一份premium入袋,部分地减少了亏损。
 
就我个人的交易习惯而言,我喜欢用两种策略卖裸put。
 
A、在短线交易上,选择本月或本周到期的接近股票价格的out-of-the-money价位。例如CAT在$101时,选择100或95的价位。选择尽快到期的合约是不给股票下跌到合约价位的充分时间,以便尽快使合约失效得到premium。如果CAT下跌到合约价位,就转手卖最近一期的covered calls(aggressively),以便尽快脱手。这样的短线交易选股不是最关键的,最重要的是时机和价位。
 
B、而在长线交易方面,选股就变得非常重要,要选择那些你自己有信心长期持有的优绩股,卖较长时间到期的in-the-money put或deep-in-the-money LEAPS。例如CAT在$101时,150的价位就属于deep-in-the-money。超过一年到期的期权合约叫“LEAPS”(long-term equity anticipation securities)。这样就给CAT以充分的时间和空间慢慢向150的价位靠拢。随着时间的接近和价位的接近,合约的价值就日趋萎缩。如果在到期时CAT的价格超过$150,合约就out of the money,自动失效,于是你就把全部premium归为己有。
 
长期的deep-in-the-money put有几个值得注意的特点:
 
(1)变相的长期持股。如果你希望长期持有CAT,不必直接购买股票,通过卖deep-in-the-money put也可以达到基本相同的目的。假设当前CAT是$105,你想进100股长期持有,预期CAT涨到$150卖掉。于是你可以卖明年到期价位在150的deep-in-the-money put。每股的Premium约50元,先得款5千元。你已经给出了超过一年的足够时间,也给出了近50%涨幅的足够空间,于是你省下的事情就是耐心等待,看CAT慢慢增长,看premium的价值慢慢萎缩。如果在到期日时CAT已经超越$150,那当然再好不过。如果低于$150,你便被“叫到”(assigned),以每股$150的价格购买100股CAT。由于你先前已经有5千元入袋,所以每股购价是$100。这样你就延缓了全款购股的时间,先前放进腰包的5千块还可以转作他用(如果你有足够的其他资金或股票作期权抵押的话)。因此你不但赢得了time,还赢得了time value。
 
(2)变相的折价购股。期权的premium与实际股价之间都会有溢价,以反映time value。期权的时间越长,time value就越大,因此premium的价格就越高。随着期限的日益接近,time value也逐日减少,期权与股票之间的溢价也日趋减少。高溢价往往出现在高价位的抢手股票和长期的期权。举例来说,假设谷歌公司的股票(GOOG)现价为$565。如果你卖2016年1月到期价位在650的put,每股premium约为$120。因此,$650-$120=$530,你相当于以$530购买GOOG,比现价便宜了$35,是deep discount (期权价位越接近股价,溢价越大)。这$35就是time value。也就是说,在一年半之后合约到期时GOOG的股价即使纹丝不动,你也赚到了这$35的time value。换一个说法,在一年半的时间里,任凭GOOG上下翻飞,几涨几落,只要在到期日时股价没有跌到$530以下,你就没有亏损,而全部$530以上的部分都是你赚到的。
 
(3)税务利益。卖跨年的期权,可以把资本收益该缴的税拖到日后。今年收钱,后年缴税。如果是LEAPS,也就是超过一年的长期投资,税率比短期的低。
 
(4)提前结束的合约。有个网友问我:卖长期的期权,如果未及到期就被买方“叫到”怎样处理?他担心如果当时手中没有足够的资金被要求购买股票如何是好。我回答他:这个问题你不必担心。的确有可能出现买方提前结束合约的情况,我自己就经历过好几次。这样的情形往往出现在deep-in-the-money LEAPS。由于买价和卖价的差价(spread)较大,如果买方通过在市场上卖掉手中的期权来结束合约可能损失更大,索性直接把股票assign给你。期权交易是一对一的零和游戏,如果买方打算提前结束,说明他没有耐心继续和你玩下去了,把尚存的溢价放弃了,买价和卖价的spread也不管了。这样无疑使卖方占了便宜。无论你的帐户里是否有足够的资金,证券商都会把股票assign给你,然后要求你必须在三天之内付款。就此你可以根据当时的状况在几种处理方式中选择其一:(a)在三天内卖掉股票,然后再决定是否选择新的合约出售;(b)注入资金,留下股票长期持有;(c)购买股票之后转手卖covered calls,以便在脱手之前再多赚一点。
 
(5)卖裸put的风险。其风险还是underlying stock本身,股票下跌,卖裸put就有风险;股票上涨,卖裸put就不存在风险。从某种意义上来说,卖裸put的风险不及股票,因为你毕竟还收获了一份premium,可以折抵一部分损失。卖裸put最大的风险在于它比股票更能诱发人们的贪欲。假如你有一万元,如果不是用所谓“马金”(margin)的话,目前不足以购买100股CAT。而一般来讲,如果用这一万元作抵押,卖相当于100股CAT的裸put,应当绰绰有余。因此会使你感觉有能力将更多的筹码推向牌桌,从而无形中使风险的接触面扩大。一旦股市下跌,就面临比买卖股票更大的风险。

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以上就是股票期权的六种基本交易方式的初级介绍。本文的目的就是希望是大家对股票期权有个大致的了解,以后不会再谈虎色变。如果我们妥善运用股票期权,无疑可以给我们增加投资机会,也不至于一碰就去澎湖湾见外婆。
 
风险不在于游戏规则本身,在于游戏参与者的态度。这就好比赌博,有人小赌怡情,知进知退,时有斩获。而有的人则倾家荡产。这并不是因为后者不如前者运气好,而是后者的心态出了问题。在股市混何尝不是如此。至于我们放松心态,交易前先大致想一下退路,不要撑得太满,你会发现你的运气比别人好些。
 
炒股没有诀窍。我倒是曾编过几句打油诗,算是给各位的箴言吧:
 
擒贼先擒王,
骂人先骂娘,
吃饭先喝汤,
炒股先撞墙。
 
Happy trading!


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阅读 ()评论 (6)
评论
wind8 回复 悄悄话 "如果CAT下跌到合约价位,就转手卖最近一期的covered calls(aggressively)"
---这是发生再对方还没excercise put, 我们手上还没股票.
要是后面又涨回去了,没股票做cover call
marie628 回复 悄悄话 粗读了一遍, 明白了一点。 还会精读反复学习几遍, 直至完全明白期权的理论。 感谢路哥的期权理论和经验分享!
lovepineapple 回复 悄悄话 期货的学问太多了。
蓝山飞狐 回复 悄悄话 姐姐这篇写的最好。
蓝山飞狐 回复 悄悄话 看来卖裸put 也是姐姐常用的方法。妹妹我也想裸,可惜本钱不够,券商不让。卖裸put一般是要求最高的。
Blue.Crab 回复 悄悄话 Derivative trading is very risky. One has to not only understand price/price trend, but also more importantly understand volatility/volatility trend and other fundamentals associated with particular stocks or commodities in question. Your explanation of options is largely centered on pay-off calculations, which could oftentimes be misleading.

For someone who is interested in option trading, I would like to recommend a book -- Options, Futures and Other Derivatives by John Hull.
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