投资(IV)：股票投资的三种方式及其利弊

股票投资的方式大致分为三种：投资人自己挑选合适自己计划和风格的股票，基金形式及ETF形式的投资方式。这一篇，我将介绍这三种投资方式的利与弊。网友可以根据自己的情形，挑选合适自己的投资方式。

投资者自己挑选股票的方式需要时间，精力和知识。美国有５０００多家上市公司，加上海外的股票，挑选出有增长潜力的股票不是件易事。投资者得花大量时间分析公司的营运状况和将来的发展前景，包括P/E, P/book value,earning statement, 公司的管理阶层的能力和水平，独立分析机构的数据等等。大多数投资者的资金有限，也就只能持有几家公司的股票，这样，就难以达到diversification的目的。

（交易商按交易次数来收取手续费。每次买卖股票，在一定的股票数目下都要交固定的手续费。所以，资金有限，持有的公司数目也有限。不然，会付出太多手续费。）。

这种投资方式的好处是投资者能够根据个人当年的税收情况来决定股票的买卖。对taxable的账户来讲（不适用于退休账户！），由于capital gain分为long-term(持有该股票超过一年）和short-term两种。前者的最高税率为１５％（参见前文"家庭财经计划及其投资工具" ），后者作为普通income交税，这样投资者可以根据自己的税率作出买卖的决定，以便利用税收上的好处来获得最好的回报。

股票投资的第二种方式是基金。由于上面提到的小投资者能持有的股票种类有限，无法分散风险，加上许多投资者没有足够的时间，精力和知识来挑选合适自己的股票，投资基金就成为一种好的选择。基金的运作方式是投资者把手中的钱交给基金的manager, manager替投资者挑选股票。基金的管理费用，包括管理人员的工资，股票交易的手续费等，则从投资者的资金中，按百分比提取。一般在１－２％之间。这种投资方式特别适合工薪阶层定期提取少量的工资来进行投资。既能分散风险，又能节省交易手续费。

这种投资方式的坏处在于投资者没有参与投资的感觉。同时，由于基金管理人员决定股票的买卖，所以，投资者没有办法根据自己的税收情况来调整股票的交易（所有退休账户的税都是到拿出来时才交，所以没有此问题。）。普通基金的较高管理费也是一个让投资者不满意的地方。

普通基金的以上弱点在一定程度上让指数基金（index fund) 进行了弥补。指数基金是根据股票市场上的指数（如道琼工业指数，SP500 index是全美５００家最大公司的指数，甚至一个行业的公司指数等。），无挑选地买下指数所管辖的所有公司。每家公司的份额由该公司在指数中的份额决定（如道琼工业指数有３０家公司组成。假设３０家公司的市值是５０００ billion，A公司的市值是１００ billion, B公司是200。那么指数基金就会拿出它的２％的资产买A公司，４％买B公司。）。所以，投资者只要观察指数的变化就可以知道基金的表现。由于指数基金的股票挑选是计算机控制，管理费用低廉，一般在０.１－０.２％之间。同时，只要各家公司在指数中的份额没有大的变化，股票的买卖极少，既减少了管理费用，又对投资者有税收上的好处（大部分capital gain将是long-term。)。

也有人指出指数基金的不足之处。我读到的一本书中，作者认为指数基金在特定时候会被高估。许多指数会定期调整它管辖的公司，有的公司会除名，有的新公司会加进来。投资者会利用这个机会，在指数调整前拼命压低要除名的公司的股票价格，抬高新公司的股票价格。而指数基金是随这种指数调整而必需作出反映地。所以，会吃亏。我的感觉是对象SP500这样的指数问题不大。一家新加进来的公司或除名的公司在指数中的份额有限，不足以造成太大损失。对于那种包括所有股票的指数基金（total stock market index fund)，就更没有可能了。

基金的挑选也不容易。市面上的基金数目多于上市公司的数目。一般来讲，投资者可以从基金投资的公司大小 （big-, small-, mid-cap。记住，小公司的回报一般要高些，但风险也大些。)；有发展潜力的公司还是当前利润高的公司（growth or value)；甚至一个一个行业的特殊基金（bank, pharmaceutical, energy....)来挑选。在确定上面的范围后，挑选时一定要看基金的长期表现，而不是短期表现。特别要注意manager的经历和他／她过去的表现。

普通基金分为load和no load基金两种。前者是投资者在投资时要先交３－５％的手续费，以后当然还有管理费。从研究的结果看，两类基金的表现差别不大。两类基金中都有表现好的基金。所以，尽量挑选no load基金。另外，挑选基金，要看基金的费用，turn over ratio(代表股票买卖的频率。越高，对taxable的账户越不利）和beta值。beta值反映基金的危险系数。整个市场定为１。高于１，则比整个市场的起伏大。所以，如果其他一样，挑选beta值小的基金。（我以后还会专门谈风险的控制）。

对比普通基金和指数基金，投资者也许会失望的发现７０－８０％的普通基金的表现不如其相对应的指数基金。而连续５年以上表现好于其相对应的指数基金的普通基金更是凤毛麟角。很难理解那些专业管理人员还不如计算机的水平呢。两个原因造成了这个结果：一是普通基金的高管理费用。二是市场的难以预料。专业人员也一样没有办法准确预测。

基金投资者买进卖出基金的价格是由当天市场close时的价格。所以，投资者不能在一天内根据市场的变化来进行交易。加上投资者没有参与挑选股票的过程，让投资者没有参与意识。这些不足就给ETF（exchange－traded fund）的投资方式带来了市场。还是利用指数基金的diversification功能和低廉的管理费用，投资者可以买卖指数基金。这种方式，容许投资者在一天之内反复的买卖这些指数基金，每次买卖都要交固定的手续费。由于这些指数基金中有的是按不同工业行业来分的，有经验的投资者可以根据自己的经验，在每个经济循环中，调整自己所持的行业，追求高回报。另外，由于是指数基金，投资者不用挑选单个股票，对想投资海外的投资者来说，是很有吸引力的。同时，这种买卖就象自己挑选单一股票的投资方式，可以根据自己的税收情况决定是否交易。所以，ETF正变得越来越热门了。

从上面可以看出，ETF投资方式不适合那些每月从工资中抽出部分钱来投资的投资者。每次买卖，都有固定的手续费。而少量资金的买卖，也得交同样的手续费，就不合算了。

(12/21/2006)

[A-mao]

心比天高 : You can do your math easily. Find how much the broker charges--each broker has different rates. Let's see the charge is 20 dollars. You have 10K to buy one ETF one time. So you have to think you will have to sell, that's 40 dollars total. The expense ratio is 40/10K, 0.4%. If this is acceptable for you, then, do it. ( You also have to think how many times you are going to trade each year, then to have a sense of cost for the money in the real world.)

Good lucky!

[心比天高]

阿毛我也对指数基金很感兴趣,但你说ETF投资方式不适合那些每月从工资中抽出部分钱来投资的投资者,那第一次最少投多少钱为适呢?

[A-mao]

Reply to Lala:

No, I have not bought any index fund yet. However, I am planning to switch to index fund this year.

For your situation, you need to think how long you are going to let the money sit in stock market. If it's for retirement, you can choose a index fund target Mid-Cap since you are young.

[COLALA]

阿毛你买过指数基金么,我对这个挺感兴趣.