西方激光雷达季度洞察 - 2025 年第二季度总结

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西方激光雷达季度洞察 - 2025 年第二季度总结 2025 年 9 月 1 日 上午 1:25 ET AEVA, INVZ, LAZR, MVIS, OUST

Robert Dydo

总结: Ouster 是唯一的西方激光雷达公司，以强劲的收入增长、高效的现金管理以及到 2027 年实现盈利的清晰路径脱颖而出。 Innoviz 被低估，但面临可持续性担忧，因为大部分收入来自非经常性工程，而不是可扩展的硬件销售。 Luminar 和 Aeva 正在挣扎于负毛利率、高现金消耗和疲弱收入，这使得它们在现阶段不是有吸引力的投资。 我对 Ouster 保持看涨，将 Aeva 评为持有，并将 Luminar 和 MicroVision 视为强烈卖出。

第二季度公告/交易 Aeva (AEVA) Aeva 被全球最大的商用飞机制造商选中

Loxo 选择 Aeva 为自动送货车辆提供动力

Aeva 获得 TISAX AL2 认证，加强对汽车信息安全的承诺

桑迪亚国家实验室与 Aeva 合作，加强核反应堆场所的安全

Aeva 与戴姆勒卡车北美合作,加快 4D 激光雷达的规模化生产，用于自动卡车

坦帕国际机场和 Sotereon.AI 部署 Aeva 4D 激光雷达，提升机场安全、效率和乘客体验

Aeva 和 LG Innotek 形成战略合作，将下一代感知平台推向市场

D2 Traffic Technologies 选择 Aeva 为下一代交通管理解决方案提供动力

Bendix Commercial Vehicle Systems 和 Aeva 合作开发商用车辆的 L2+ 主动安全解决方案

Innoviz (INVZ) Innoviz Technologies 推出 InnovizSMART，将汽车级激光雷达性能带入安全、移动、航空、机器人和智能交通管理应用

Innoviz Technologies 获得前 5 大乘用车 OEM 的 L3 全球生产车辆平台开发项目

Innoviz Technologies 和 Cogniteam 合作，利用 InnovizSMART 和 Cogniteam 的分析提供先进的安全和安保解决方案

Innoviz Technologies 从 Fabrinet 的高产量生产线出货首批 InnovizTwo 激光雷达单元

Sparsh CCTV、Innoviz Technologies 和 Cron AI 合作，在印度提供安全和智能交通系统 (ITS) 解决方案

InnovizSMART 集成 NVIDIA Jetson Orin，用于先进的边缘计算

Luminar (LAZR) Luminar 获得 2 亿美元资本承诺，以加强资产负债表和流动性

Luminar 通过回购 5000 万美元 2026 年可转换高级票据改善资本结构

MicroVision (MVIS) MicroVision 的 CEO 向股东发布信函

MicroVision 任命 Laura Peterson 为董事会成员

MicroVision MOVIA 激光雷达现支持 NVIDIA DRIVE AGX，为汽车制造商启用先进的感知增强解决方案

MicroVision 任命 Scott Goldstein 为国防工业顾问委员会成员

Ouster (OUST) Ouster 数字激光雷达获国防部批准用于无人驾驶飞机

2025 年上半年收入 第二季度和上半年总成果符合 Ouster 的预期，在一定程度上符合 Innoviz 的预期，但对该行业其余部分令人失望。事实上，除了 Ouster 之外，每家公司都遭受了当前年度以及 2026 年和 2027 年的预测收入减少，这说明了 ADAS 专用公司的激光雷达产品采用缓慢，以及 MicroVision 到目前为止未能实现任何有意义的收入。

市场终于认识到 Ouster 是西方唯一成功的业务增长者。该公司是全球由中国主导的行业中的替代品，Ouster 的利基在于物理 AI 类别中的非 ADAS 应用，包括机器人、工业、智能基础设施和汽车，重点是完整的 L4 自动化（即无人出租车）。消费者汽车 ADAS 是 Ouster 同行的核心焦点，继续经历各种延迟，部分原因是消费者对驾驶体验自动化的抵抗，以及可能缺乏成功的技术交付（即 Luminar-Volvo），这与中国公司如 Hesai (HSAI) 或 Robosense 的成功形成鲜明对比，这些公司也受益于中国中央管理的焦点，以推动采用和创新。

Ouster 的收入大大超过其西方竞争对手，来自软件和传感器的销售，季度创纪录达到 5500 个单元。Blue City 和 Gemini 软件套件与传感器的组合，正在成为底线的重要贡献者，毛利率持续增加。这是另一个亮点，根据 GAAP 会计，上半年达到 43%。

巧合的是，第二大收入公司 Luminar 的毛利率为负 59%，意味着每美元收入在运营支出之前导致 0.59 美元的毛损失。Innoviz 主要从客户那里收取 NRE 以资助其 OEM 赢得的项目开发周期，声称正毛利率。然而，在我的审查中，这主要是服务提供支出的时机结果，而不是硬件销售。虽然 Innoviz 表面上看起来是一个更强的收入生成者，但现实是基于硬件销售运营实际业务对该公司来说仍然是一个遥远的概念。Aeva 更代表硬件销售，其结果突显了这些小批量生产的失败性质，毛利率为负 27%。最后，MicroVision 无法获得合同或客户，依赖于响应 RFQ 发送样本的销售报告，引用 10-Q：

“截至 2025 年 6 月 30 日的六个月收入减少，与 2024 年同期相比，主要由于 2024 年期间向工业客户销售传感器的增加，由向戴姆勒卡车北美及其附属公司的 MOVIA L 传感器出货驱动，作为其 RFQ 评估过程的一部分。”

以及追溯到 Ibeo 的先前协议，该公司从破产中收购。今年迄今收入总额仅为 74 万美元。

2025 年上半年 OPEX 财务表格 2025 年上半年激光雷达 OPEX（作者，财务报表）

除了优越的收入水平之外，Ouster 在运营支出管理上继续超越其同行，第二季度仅消耗 130 万美元运营现金流，这让我相信 Ouster 可能能够在 2025 年第四季度首次产生正运营现金流，并为 2026 年第四季度和 2027 年全年盈利奠定基础。

如上表所示，Innoviz 的现金支出几乎是 Ouster 的 4 倍，Luminar 是 Ouster 的 15 倍。

经历了每股价值的显著增加，Ouster 在第二季度利用了大量 ATM，平均每股超过 16 美元，并获得 6000 万美元现金。公司剩余的 ATM 金额约为 4100 万美元。随着有限的支出，公司的可用现金现在增长到 2.27 亿美元，Ouster 基本上确保了其财务状况，以在无需额外融资的情况下实现盈利。然而，我想象公司可能会继续寻求有利的 ATM 销售。作为提醒，公司货架有 1.5 亿美元的股权销售可用性。尽管如此，我怀疑是否需要这笔股权，或许它可以被亚马逊 (AMZN) 拥有的 Ouster 既得权证利用，当股价超过 50 美元时。

现金状况、跑道和预测 如前所述，Ouster 现在的手头现金是其下一个竞争对手的两倍，最有效的 OPEX，以及西方同行中最大的收入。公司已被市场认可其价值，持有 17 亿美元的市值。

持有公司股份的激光雷达投资者终于看到了利润，前提是他们从 2021 年到 2025 年 5 月积极平均通过弱势时期。

然而，公司完全估值或高估的概念不受我的分析支持；因此，我继续持有 Ouster 股份，持有 8 年期限或长期目标股价 155 美元，以先到者为准，预计进一步显著升值。

基于最近的结果和收入预测调整，跑道有利于 Ouster，表明公司处于良好位置，在 2027 年实现盈利。Ouster 的收入预测是保守的，预计 2026 年的增长低于其 30%-50% 指导的中点，并显示 2027 年的 42% 增长。达到 50% 的积极惊喜将突出更大的低估潜力，因为更多 Ouster 客户扩大规模，主要合作伙伴如 Deere & Company (DE) 在农业自动化提供商中整合，包括 GUSS Automation 和 Sentera，两者都使用 Ouster 传感器，在未来几年大规模生产自主农业设备之前。

其他参与者在现阶段缺乏可预测的增长。Luminar 恶化的财务状况示例，每个 EX90 上的激光雷达传感器仍然处于非活跃状态，收集数据，这引发了对软件和传感器包可行性的质疑。这些条件增加了持有股份的风险，但也强调了 Ouster 与其余部分的过渡分离。

估值 在我看来，Ouster 仍然被低估，市值-收入比率 为 8.32，而我的估计 10 倍估值。MicroVision 和 Aeva 使用此比率估值更高，表明零售投资者中残留的乐观主义以及 Aeva 股价在第二季度之前的强劲升值。

值得注意的是，Aeva 首次显示负权益，加入 Luminar。在保守方法中，这种状况将 Aeva 评为不可投资。

分析 EBITDA 利润率 到目前为止，我使用了市值-收入比率作为识别低估和高估状况的指标。然而，随着市场对 Luminar 破产风险的日益认识——由市值从 2022 年的 47 亿美元下降到目前的 1.167 亿美元——由负权益、运营现金流消耗超过收入以及连续季度毛损失驱动，或者在 Innoviz 的情况下，前方的大规模生产困难以及对股权销售或市价发行的担忧，该比率显示了一个低数字，可能被误解为低估状况。为了澄清这一点，我引入另一个指标，以帮助激光雷达投资者更好地理解该行业的状况，同时通过 EBITDA 利润率说明单个公司水平的效率。

Ouster 作为该行业的基准，尽管仍报告严重的负百分比。使用 Ouster 作为基准 1，Innoviz 是第二高效的公司，其次是 Luminar。市值确认 Innoviz 作为潜在低估目标；然而，Luminar 作为第三，不应被视为低估。在这种情况下，压抑的市值反映了财务挣扎，如跑道表所示——由于过度支出和通过股权发行管理债务导致的运营支持不足。因此，Luminar 应避免作为投资目标。而且，基于其微小收入的 MicroVision 持续高估状况，也在 Aeva 中明显，后者缺乏有意义的收入。

该行业仍未盈利，所有公司显示负 EBITDA 利润率；然而，我预计 Ouster 每个季度都会改善这种状况。公司准备在 2027 年某个时候看到盈利，但 OCF 盈亏平衡可能更早发生，可能在 2025 年第四季度。

在我对 Ouster 的最近分析中，我为公司分配了每股 36.49 美元的价格目标，基于 10 倍收入-市值比率。基于第二季度 ATM 的股数，该目标现在调整为 34.29 美元。Ouster 的分析师综合目标为 35 美元，因此首次，卖方分析师的目标超过了我的。

我也写过关于 Innoviz 并推荐该公司为买入。虽然我对潜在 ATM 发行有担忧，但公司当前的估值在我的指标中被低估，远低于 Aeva 的不合理高价。Innoviz 的最大障碍是大规模生产，这对成本机制仍是未知的。虽然 Innoviz 做出了显著努力减少支出，但其收入的绝大多数仍是公司客户根据其开发项目产生的非经常性支出。虽然现金是真实的，但其来源不可持续，这引发了对其真实收入潜力的质疑。Luminar 已翻转其后背，试图为沃尔沃大规模生产。尽管如此，公司建立的基础设施侵蚀了其现金，现在通过裁员、程序取消和焦点转向未来设计而被拆除。虽然 Innoviz 看起来健康，但它尚未走上 Luminar 已经追求的生产路线。虽然两家公司有不同的支出文化，但毫无疑问，Innoviz 处于重大风险中，就像 Aeva 一样。

然而，Aeva 没有支出限制，看起来像是 Luminar 的缩小版；在事实上，它正在成为 OCF 消耗方面第二差的，并且在 Luminar 之后最明显的现金需求。与有限收入结合，后者小于 MicroVision 在 2026 年的收入预测（本身就是一个惊喜），该公司尽管在第二季度发布后从非凡估值宝座上跌落，但仍是激光雷达公司中成功的强大竞争者。

我将 Aeva 评为持有，更惊讶于市场愿意为这个名字支付高价。我继续将 Luminar 和 MicroVision 评为强烈卖出。