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2025年4月4日周五,川普贸易核战第三天,三大头条: 美联储主席鲍威尔正式表态, 滞胀阴影笼罩华尔街。
这集是四集川普关税战系列的第二集,浅说深看:I 川普做了什么;II 川普错在哪里;III 硬要这样做,到底为什么;IV 怎么办。
中国所有进口美国货品加征关税34%,还有别的惩罚。此举重击股市。 美国道琼、标普、纳斯达克三大股指齐齐暴跌超6%,距7%熔断只差一点点。同时,股市恶劣状况指数VIX紧追2008大衰退和2020大瘟疫。三次共和党,两次特朗普。不同的是,上次2020 大股灾川普执政三年多,这次才两个来月。一切在加速。 鲍威尔说,川普关税战对经济和通胀冲击将远大于预期,大概率造成临时通胀,很可能持续。目前局面严重不确定,联储和大家一样,继续观望,不做任何决定,接下来几个月对4.3%基准利率不做调整。 川普威胁中国不要轻举妄动,否则后果严重,又点名喊话鲍威尔,“超级完美时刻大减利率,小鲍,赶紧减,别玩肮脏政治!” 联储独立于政府,川普只能喊话。这下,好好一盘赢棋走输,郁闷以极。最坏的可能是滞胀,低增长,高通胀,联储最大噩梦。联储的法定双重使命是保就业、稳物价。 3月就业数据看着不错,新增就业22.8万。通胀已大致控制下来,步步走向央行目标2%最优,但最近又开始不好说。鲍威尔说,经济暂时还较强,但消费者和企业对经济前景的信心下跌,大家都变得更加悲观。 新增就业是3月中之前的数字,不反映这几周和接下来几周。失业率略增,4.1升到4.2%。关税带来高不确定性,给投资蒙上阴影,殃及就业。 对于经济,普通人靠体感,收入,支出,就业,物价,个人和家庭经济。对于国家、国民经济经济,专业和业界看硬指标,包括常说的GDP、就业增量、失业率、股市表现,等等。 经济硬指标分为领先指标和滞后指标leading and lagging indicators,各发生在整体经济趋势变化前、后。 领先指标包括股指、国债收益率、建筑许可与新屋开工、消费者信心、制造业订单、失业救济申请、广义货币供应M2等,用于预测经济走向。 滞后指标适合用于确认经济变化趋势,包括失业率、消费者价格指数CPI、企业利润、单位劳动力成本、联邦基金利率、工商贷款余额、消费者信用总额、库存-销售比率等。 联储和企业都在忧心忡忡观望,综合各项指标看,正在结束利好光景,进入不确定-利空走低。 摩根已经预测经济衰退,伴随通胀抬升,比投资人预料的最坏更坏。投资没了,哪来的就业和增长? 六次破产的川普,执政两次,两次大股灾,终于成为有史以来最大经济灾星,股市毒药。 这不是经济自杀,而是他杀,川普蓄意谋杀美国经济,虐杀世界经济。
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股市暴跌,信心崩溃,高物价、低增长浮现,川普说,都只是暂时的,大革命带来大繁荣。他使劲喊股市和经济会跳涨,没人信,也没人信,于是又喊“弱者必输”,给自己和川党川党打气壮胆。 川党川众们分为两类。一类乐观,纷纷附和川普,说困难不可避免,但必将是暂时的,熬过就好了。另一类稍现实,说高物价低增长都是必要的成长之痛。两类都坚信川普的正确与果敢,都在重复川普语录,到处拿《项目2025》原话和精神解释、传播。 川普、川党的说法正当合理吗?对全球关税大战到底对不对?会有怎样的后果? 短回答,最好的可能是利短弊长,而最坏的可能是事与愿违,一败涂地,没有赢家。 先看可能得短期利好,川普拿这些自圆其说并诱惑大众: 制造业回流-货品高关税有可能让有些制造类企业考虑将部分生产链迁回美国。评论认为,不会根本改变太多。 博弈手段-惩罚性高额关税可能迫使有些贸易伙伴/谈判对手妥协。川普方面有两种声音:一说是既定国策绝不动摇,一说是 毁约重启-某些国家在关税压力下被迫重新谈判贸易条款,例如美墨加协议USMCA替代北美自贸协定NAFTA。评论问:USMCA川普签了又毁,签约何用? 短期财政收入-关税本质上是对进口商品征税,短期内给政府财政带来额外进项。进项有限,美国经济主要靠内需,高通胀低成长是杀鸡取蛋。 上游供应链成本上升,厂商转嫁新关税成本,殃及消费者买单。 全球贸易体系受损,贸易战导致供应链混乱,全球市场避险情绪上升,资本外流。 盟友反制:欧洲、加拿大、日本、韩国等纷纷对美国产品征收报复性关税,影响美国产业。 竞争对手为缓冲、消化冲击,加强内循环与国产替代,拓展其他市场,调整供应链,绕开美元结算 美元信用风险上升,若全球减少对美贸易,势必削弱美元结算主导地位 制造业回流有限,因生产成本仍高,企业未必愿意和能够回迁 综合看,川普的贸易核战,弊多利少,只为短期政治收效,完全不顾长期美国人和企业实际利益,不顾美国经济战略地位受损。“赢”在选民情绪狂热;“输”在全球经济格局对美国的不利调整。 美国曾是全球自由贸易的推手,川普的单边关税政策损害盟友关系,让中国、欧盟等更倾向于绕开美国,强化撇开美国的区域贸易。美国经济体量巨大,世界经济更大。 川党方面反复强调,美国对华、对欧、对日长期逆差,减少贸易赤字势在必然,正好关税又是总统直接可控的工具。相比国会难以推进的经济政策,行政命令提高关税可快速见效,立即取得短期战术效果。川普可以借此展示“强硬对外”“美国优先”,巩固民粹选票。 问题是,既然弊多利少,弊大利小,为什么还要霸王硬上弓强来?是无知莽撞?还是故意使坏?需要解构川普们“消除贸易逆差复兴美国”的说法。
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川普说,贸易逆差严重伤害美国利益,所以需要高关税纠正。这个说法对不对先不说,真实性和逻辑性已被大打折扣,或在撒谎,或昏头昏脑。 即便对贸易基本平衡、甚至美国享有盈余的国家,川普一样强加关税,连无人小岛都不得幸免。可见,贸易逆差并非关税大战的充分必要条件。更恶劣的是,川普不惜捏造假数据当众撒谎。 问题是,即便不捏造,川普的立论依然经不起解构推敲。大账全错,细说何用?那么,是混账?还是故意? 首先,川普把贸易赤字trade deficit简单粗暴等同于经常账户赤字current account deficit,这个严重误导。 简单说,一国收支有资本、金融、经常三大账户。资本账户包括一次性转移和无形资产,金融账户为资金流进流出,即投资与借贷,经常性账户包括贸易、支付、转移支付。 再具体说,经常性账户含支付、转移支付、工资、利息、红利等初次收入,和侨汇、国际援助等经常性转移,然后是贸易,含货物与服务贸易。 判断一个国家的国际收支状况需要综合考虑服务、收入和转移支付,而不仅仅是货物贸易。 川普只拿货品和制造业说事,所以川版贸易赤字只指货物贸易进口大于出口。 美国常年有货物贸易赤字,但在服务贸易和投资收益方面有大量顺差,这能抵消赤字。只看贸易赤字,严重低估美国实际的国际收支状况。 政客和媒体往往夸大贸易赤字,主张提高关税或限制进口。但实际经常账户平衡更复杂,受储蓄率、投资率、汇率、资本流动等多方面影响。 这就到了川普的下一个谬误,只字不提“外资盈余”。因为大部分人不了解国际收支与国家财政,所以极容易被误导,这部分川普们不可能不知道,所以是故意误导。 一个国家的贸易逆差和外资(即外国投资)盈余相互补充、平衡。为了平衡贸易逆差,需要靠资本账户或金融账户中的外部资金流入。外资盈余意味着境外资本流入(如直接投资、证券投资、贷款等)大于境外资本流出,这些外资流入可以用来支付进口所需的外汇,从而使整个国际收支平衡表维持平衡。 由于国际收支平衡规则,经常账户(包括贸易账户)和资本金融账户总和通常接近零(考虑到统计误差)。贸易逆差让经常账户出现负数,由资本和金融账户中的外资盈余来“填补”这一缺口。换句话说,贸易逆差往往伴随着外国投资的流入,这些资金使得国家能够弥补因进口大于出口而产生的外汇不足。 美国长期存在货物贸易逆差——缘由回头说——并不说明经济不健康,只说明美国通过吸引大量的外国直接投资和证券投资,获得了所需的外汇来支持国内消费和投资。外资流入可以提高国内生产能力,支持经济发展。当然,过度依赖外资也可能引发对外债务增加或经济主权方面的担忧。 显然,这是个动态平衡。由于跨国贸易涉及货币,于是贸易、币值、外资动态互动。 简单说,出口增加,货币升值,因为外国买家需要本国货币。进口增加,本国买家兑换外币,本币有贬值压力。 货币升值会使出口商品变贵,不利于出口,而货币贬值会让出口商品更便宜,刺激出口、抑制进口。 这是货币价值的自我调节机制,现实中,也会有被投资流动、政策干预等因素影响币值。 进而,本币升值预期,吸引外国资本,因为都想赚汇率差、投资回报,而本币贬值预期 ,刺激资本外逃,尤其是短期投机资金。 外国投资分两种。直接投资,FDI,建厂、并购等,比较稳定。间接投资,证券投资,对利率、汇率更敏感,容易大进大出。 于是,高利率 + 升值预期 = 热钱流入,本币进一步升值。 贸易赤字 ,需要更多外汇,需要吸引外国投资来填补缺口。外资流入,提供外汇,稳定本币汇率,支持赤字存续。长期依赖外国资本支持赤字,有潜在风险,政治风险、投资信心动摇可能导致资本突然撤出,本币暴跌,金融危机,如1997亚洲金融风暴。 美国常年贸易逆差,吸引全球资本,但因美元是全球储备货币,所以大量外国投资支撑美元汇率,使美国能持续“借钱消费”,形成“赤字-投资-强势美元”三角闭环结构。 质言之,贸易影响汇率,汇率影响外资,外资影响汇率和国际收支。 贸易逆差压低美元货币价值,但外资流入会撑住美元汇率,使逆差可以长期维持——前提是全球一直信任你的经济和制度。 从这个意义上说,川普拿来当稻草人攻击的货品贸易逆差,恰好反映美国独有特色的国家战略优势。 史称“美元霸权”。去掉这个优势,还剩下什么?得天独厚,天之骄子,抱怨何来?
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抱怨独指制造业。川普们说,货品逆差造成美国制造业萎缩,空心化,要逆转、重振,唯有消除贸易赤字,即货品贸易赤字。用全面暴高关税消灭贸易逆差,是“重建制造业领导地位”的充分必要条件。 听上去振奋人心,但现实比口号复杂得多。川普的做法,表面是在振兴制造业,实质上可能适得其反。原因有几层。 首先,用关税壁垒和补贴强迫企业“带工作回家”,忽略了关键现实问题。 美国制造成本高,人工、电力、环保合规成本远高于其他国家。盟国购买的美制军备,同类价格远高于盟国制造,也与成本有关。 人员缺口严重,高端制造需要技术工人,而美国蓝领人口结构老化、技能跟不上。年轻人越来越少愿意从事低端蓝领工作,尤其是低端体力劳动,长期势必面临用工荒。 供应链空心化也是问题,几十年全球化,很多配套产业链已移出美国,不是想回就能回。有些供应链的转移往往需要跨代努力。 其次,制造业回流,并不等于振兴就业。现代制造越来越自动化、资本密集,即使新建工厂,也不会带来大量工作。 疫情期间暴露出来的低端产品短缺,的确是大问题。可弄回到美国来制造绝对亏钱,亏钱的生意谁干?疫情期间,有商家为爱国和悲悯赔钱干,显然不可持续。 至于川普津津乐道的所谓“传统制造业”,如钢铁、煤炭等,就算复兴,也是小规模、短期可见,不代表长期结构转型。 川普第一任时要靠挖煤采油创造就业岗位,但美国煤炭业总共只有5万多岗位,而新能源行业,仅加州就年增20多万。 所以,不是做法分歧,而是理念冲突,向前看还是向后看的不同。需要务实,理性,解决具体问题。 首先,产业需要升级而非返古、反现代。这个道理很简单,美国最大优势恰是创新,而且全面领先,生产方式、运营方法、发展方针的不断更新换代,科学,艺术,技术,生产,服务,流程,企业,产业,社会,文化,政治,不停渐进改革。 产业升级,经济转型,都是美国人的日常活法,涉及生产方式、运营方法、发展方针革新进步,比如新能源、新医药、新算力,新理念、新模式、新疆域、新空间驱动经济成长。 挖煤,采油,都没有太大前景。没有发展前景,没有就业前途。煤矿工人的儿子不会再去挖煤,油田自动化程度越来越高。 劳工人口的升级,特别是制造业劳工人口,教育和技能再培训是关键。劳工神圣,维护工人阶级利益没有商量,但对被取代、被淘汰的岗位,应该怎么办?保障煤矿工人的儿子继续挖煤的权利? 连Bernie Sanders都不敢那么说。问题当然不在于是否应当保障劳工利益,而是怎样保障、拿什么保障。汽车生产自动化,与汽车工会诉求冲突,怎么解决?高关税?封闭? 万斯JD Vance的畅销纪实小说故事,说了工厂离开后的社区萧条。怎么办?禁止投资人离开?勒令厂家迁回?不准资本逐利,只守住老家故土? 两三百年前或可那样说,今天怎么做得到?计划经济下可行,美国行吗? 国家竞争力基于产能效能和投资效益,《国富论》基本原则没有过时。美国优先,不可能是美国孤立,财富增长,不可能靠开历史倒车。 产业更新,劳工和社区也要升级。保障权益,需要有生存、生活的福利安全网,需要投资教育、训练,需要经济转型。 万斯的母亲是护士,属美国最短缺工种,收入不低。但她滥交、吸毒,把自己和孩子的生活弄得一地鸡毛。万斯自己走了参军、上学、发财、从政的路,也曾试着投资重建老家经济,却并不成功。 高端人才更是问题。美国一直是全球顶级学子和专业工作者争相奔赴、移居落户的好地方,川普的强拆让人心灰意冷,人心浮动,被迫逃离。新的避风港是竞争对手,川普为丛驱雀为渊驱鱼,美国学校和企业为他人作嫁衣。 产业升级,经济社会转型,一直都正在发生。自动化来了,绿色制造方兴未艾,半导体前景深远,生物科技可能无限。就业者既需要市场调节,也需要自我调整。 还需要稳定的政策环境和全球信任,这是美国最大、最核心的国家优势。在稳定中调整、进步,在进步中努力温和,刻意不伤害,尽力照顾转换中和转换不及的劳工,这才是正道。 这些都需要务实、斟酌、渐行,需要智慧、仁爱、果敢的领导力。乱搞各种大革命,是转移话题不务正业无事生非,只会祸国殃世荼毒生民。 无论鼓吹者怎样天花乱坠高屋建瓴大气磅礴,目标无论多么诱人,都不是只靠打贸易战或搞民族主义口号就能实现,需要跨代投入、制度建设与全球合作。 美国一直在发挥领导和示范作用,保持优势,跑赢竞争。军事科技,基础研究,文化娱乐,美国都在一路领先,从不需要什么“美国优先”嘛噶疯狂。 网友@fu4947留言,提到拜登执政期间的企业、产业投资。新技术,新产能,高收入新就业,新新人类劳工。新方向,新发展,新未来,新增量。 川普所谓“重建制造业领导地位”,更多是政治吆喝而非产业战略,是看着后视镜开车。他的暴论暴行,短期或许能创造轰动,垄断新闻周期,但从全球资本配置和技术路径来看,这种“硬拽回家”的做法难以奏效,遑论高效,只会反伤美国制造的真正未来。 从企业视角看,对付关税,最直接办法是把制造放到目的市场国家,但制造往往是组装,全球化供应链依然克服不了。比如苹果,即便只把美国市场份额的组装移回本土,放弃规模效应,重组供应链,最终价格必然尽失竞争力。 闭关锁国之所以行不通,是因为没有任何国家万能,包括美国,即便美国。国际分工逐渐自然形成,改变绝非一日之功。比如瑞士、德国、日本的高精密加工,比如荷兰光刻机。美国自己也严重依赖海外市场,比如军工、农产、高端服务、IT等等。 谁有能力改变、取消供应链全球化?谁有胆量破坏、放弃全球市场? 道理都清楚了,那么川普硬要这样做,到底为什么?川普们要反对、推翻的,到底是什么?下集继续。
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改变供应链不是你改变早餐食谱,拍拍脑袋就可以。不像Trump的旅馆,结构星期就可以找到新的毛巾清洁剂。大部分产业供应链改变需要1-3年才能通过质量保障,如果没有生产线那可能长达15年才能在保障质量的前提下改变供应链。trump几个星期就开始大规模关税,其结果根本不可能让美国生产取代进口,反而让美国公司疲于应对,失去全球竞争力。
trump的执行手段根本就是杀敌八百,自伤一千。不仅不可能使美国工业重生,大概率是让美国占优势的高端企业落后甚至破产。正确的做法应该是给工业界一年以上的时间准备,再开始关税。这样有时间让企业有时间去改变供应链。