狮山巡礼
投资杂谈
首先说结论，分析师认为，目前英伟达(NVDA)的估值并未处于泡沫水平，市场已经反映了其良好的执行力以及未来几年的部分增长预期。
在英伟达发布财报前不久，Polymarket数据显示，英伟达季度业绩超出预期的概率高达 93%。
我相信，市场多数参与者早已预期到营收和每股收益（EPS）双双超预期。
但就分析师个人而言，之前仍不确定英伟达股价在财报发布后的表现（这不仅取决于市场对该增长可持续性的情绪，还受出口等其他因素影响）。
管理层在第四季度展望中必然考虑了这些因素，而最终结果也大幅超出了市场预期。
英伟达自身对第三季度的营收指引为 540 亿美元，意味着环比增长 15.5%、同比增长 54%。市场的预期更高，预计营收为 550 亿美元，但该公司最终公布的营收达到 570 亿美元，环比增长 22%、同比增长 62%。
在分析师看来，这是本季度最主要的看涨因素之一。
每股收益方面，市场预期为 1.26 美元，实际公布值为 1.30 美元，超出预期约 3%，这一表现也颇具看点，与盘后市场反应（至少目前来看）相符。
2026 财年第二季度，分析师不太满意的一点是数据中心业务增长放缓，尤其是环比仅增长 5%，而游戏业务表现稍好。在本季度，公司几乎打消了分析师的这一顾虑。
如下表所示，数据中心业务营收环比增长 25%，且第四季度指引显示将维持这一强劲势头 同比增长 65%、环比增长 14%，远高于市场普遍预期。
分析师认为，只要能持续足够长的时间，即使环比增长较为温和，也足以实现出色的复利增长。
如今，公司再次证明营收增长速度重回快车道，这一表现非常积极，也增强了分析师在市场存在一定狂热情绪的情况下，继续持有英伟达股票的信心。
营收表现强劲的原因也相当令人满意。公司提到，有 三大平台转型 推动了数据中心业务增长，即加速计算、强大的人工智能模型以及智能体应用。
此外，公司还表示，H20 图形处理器的销量如今已微不足道，Blackwell Ultra已成为所有这些客户群体中的主流架构。黄仁勋还提到，云图形处理器已售罄，且 Blackwell 的销量 创下纪录。
毛利率也实现环比增长，从 72.4% 升至 73.4%（公认会计原则口径），印证了公司关于 Blackwell 架构产能扩张的说法。同时，运营费用的增长速度远低于营收，环比仅增长 8%，表明公司持续提升运营效率和规模效应。
这些因素，再加上第四季度的业绩指引，让分析师更加坚信英伟达的增长势头依然非常强劲，也当之无愧成为全球市值最高的公司。
英伟达的估值绝对不算差。该公司当前的前瞻市盈率约为 30 倍，而第四季度营收指引显示同比增长 65%。
尽管公司已达到这一令人印象深刻的水平，但市场预计未来几年其强劲增长仍将持续。例如，对于 2027 财年，市场普遍预期同比增长 40%，2028 财年增长 25%。
分析师则更为谨慎，认为未来可能会出现需要纳入估值考量的下行周期。
即便如此，分析师预计该公司 2028 年的市盈率为 26 倍。如下表所示，即使出现较弱的周期（增长为 0%，净利润率下降 6 个百分点），仍能获得合理的盈利收益率。分析师知道，每年 3.8% 的盈利收益率可能看起来并不具吸引力，尤其是如果需要等待几年才能实现的话，但谈论的是一家如果增长势头持续，明年可能仍能实现 50% 同比增长的公司。在这种情况下，股东价值将大幅提升，这是一个颇具吸引力的上行空间。
此外，对于一家执行力如此出色、对人工智能行业如此重要的公司来说，长期约 4% 的盈利收益率是积极的。
即便出现一些下行周期，随着公司投资新的收入来源、改进图形处理器并维护客户关系，长期复利增长仍应持续。
分析师对英伟达仍有一些相关担忧，例如部分合作关系涉及一定的循环收入流，且其估值依赖于未来几个季度增长的维持，否则可能出现大幅回调。
