狮山巡礼
投资杂谈
英伟达公司（NVDA）即将迎来关键的季度财报，市场正疯狂寻找人工智能泡沫的迹象。
这家人工智能芯片公司持续扩张以满足难以满足的需求，但过去一周，由于市场高度焦虑，其部分主要客户股价遭受重创。
鉴于相对较低的估值以及人工智能建设尚处于早期阶段、泡沫不太可能过早出现，分析师仍对其持看涨态度。
英伟达将于 11 月 19 日周三收盘后发布 2026 财年第三季度财报，分析师普遍预期如下：
每股收益（EPS）1.25 美元，同比增长 55%
营收 549.4 亿美元，同比增长 57%
这家人工智能芯片巨头在 2026 财年第二季度的营收仅为 467 亿美元，每股收益 1.05 美元。其对第三季度营收的指引为 540 亿美元，且未包含发往亚洲地区的 H20 产品出货量。
根据市场普遍预期，英伟达第三季度营收将较上一季度大幅增长，环比增加逾 80 亿美元。该公司过往也有多次显著超出预期的记录，因此实际业绩可能较上一季度增加 90 亿美元。
真正的关键问题并非英伟达能否超出季度业绩预期，而是该公司能否将第四季度营收指引上调至分析师预期的 615 亿美元，以维持 56% 的增长率。
市场预测，英伟达 2027 财年销售额将接近 3000 亿美元，2028 财年则将达到 3600 亿美元。
从更宏观的角度来看，英伟达 2026 财年销售额预计为 2080 亿美元。
自 OpenAI 通过推出 ChatGPT 引发人工智能热潮以来，该公司在过去几年实现了大幅增长，但距离市场预测的 1 万亿美元销售额仍有很大差距。
尽管目前的业绩数据已十分可观，但与包括英伟达首席执行官黄仁勋在 2025 年 GTC 大会上在内的众多渠道提出的 1 万亿美元市场目标仍存在巨大差距。
在最近的 2025 年投资者日活动上，超威半导体（AMD）提出，到 2030 年甚至更早，数据中心的总体潜在市场规模（TAM）将达到 1 万亿美元。
从诸多方面来看，人工智能热潮似乎尚未真正开始。
AMD 刚刚才预测了 1 万亿美元的市场机遇，很难想象在销售额仅为 2000 亿美元左右时，泡沫就已经破裂。
市场目前正专注于 OpenAI 庞大的支出计划及其令人质疑的盈利状况，但 Anthropic 的案例充分说明了为何人工智能领域对图形处理器（GPU）的需求持续飙升。
这家生成式人工智能公司目前的目标是，在今年年底实现 90 亿美元年度经常性收入（ARR）的基础上，到 2028 年实现 700 亿美元的营收和 170 亿美元的正向现金流。
CoreWeave（CRWV）的第四季度业绩指引似乎引发了市场的广泛焦虑，但该公司既证实了市场对 GPU 的需求依然难以满足，也确认了 GPU 折旧年限延长至 5 至 6 年的计算是准确的。市场却将一家第三方供应商的数据中心电源设备上线延迟问题，仓促解读为 CoreWeave 因人工智能泡沫破裂而未能达成营收目标的信号。
与其他人工智能相关公司相比，英伟达的跌幅相对较小。其在 10 月底达到 212 美元的峰值，目前仅跌至 190 美元，跌幅略超 10%。
以 2027 财年每股收益 6.78 美元的预期计算，该股当前市盈率为 28 倍。
分析师普遍预测，英伟达今年每股收益将增长 50%，明年将增长 49%。
作为人工智能领域的绝对龙头，其市盈率低于当前增长率，而泡沫通常以极高的估值溢价为特征，因此目前出现泡沫破裂的说法显得不合情理。
正如以往所指出的，若毛利率大幅下滑，看空观点可能会迅速浮现。
未来，随着AMD推出具有竞争力的 GPU 抢占市场份额，或者博通（AVGO）为至少四家大型超大规模数据中心运营商生产的扩展处理器（XPU）投入使用，可能会在销售额放缓之际最终导致英伟达的毛利率下降。
英伟达预计第三季度毛利率为 73.5%，随着 Blackwell 芯片产能提升，第四季度毛利率有望达到 75%。
但风险在于，毛利率可能回落至接近 60% 的历史平均水平，这将导致利润减少 15 个百分点。
数据显示，若英伟达在 2028 财年实现 3600 亿美元的营收目标且毛利率维持在 75%，与毛利率下滑至 60% 以及营收仅达到 3200 亿美元的情况相比，较低的毛利率可能导致每股收益减少逾 2.50 美元。
目前来看，看涨逻辑依然完好，尽管市场将看空风险视为现实威胁，但英伟达的估值仍具吸引力。4.6 万亿美元的市值听起来像是人工智能泡沫的体现，但从估值与预期增长率的对比来看，这样的结论并不成立。
分析师的核心结论是，市场对人工智能泡沫的焦虑并无依据。
英伟达的估值并未存在溢价，且其业务距离 1 万亿美元的预期市场机遇仍有很大距离。
