伟大投资者的陨落：英国明星基金经理如何跌下神坛

今年以来，美国，欧洲，亚洲的股市都表现得如火如荼。很多基金经理，专业投资者也都获得了很好的回报。在欧洲和亚洲，在经过了几年低迷期后，基金经理们终于过上了好日子。

在这种阳光明媚的日子里，有一家明星基金却收到了最严重的行政处罚。2025年8月，英国的明星基金经理尼尔伍德福德（Neil Woodford）管理Woodford Investment Management，收到英国监管监管（金融行为监管局，FCA）的出发决定，决定对Woodford处以约589万英镑的罚款，并对其公司处以约4千万英镑的罚款，同时禁止其担任零售基金或高级管理职务。这是英国历史上对投资机构最严重的处罚之一。

可能有些朋友不了解尼尔伍德福德这个人。他在英国，曾经也是家喻户晓。他曾被誉为英国的巴菲特。

辉煌的职业生涯

伍德福德的职业生涯开始于景顺，并在景顺建立了良好声誉。在1988年至2014年间，他管理的主要基金Invesco Perpetual High Income的年平均回报率为13.24%，远远跑赢市场。如果基金成立之初就投资了1000英镑，那么到2014年，这笔钱将增长到25349英镑。在景顺任职的25年，他管理的资产规模一度达到330亿英镑。

他在景顺时期，是一名地道的价值投资者，避开看起来很贵的公司。这也让他成功避开了互联网泡沫和金融危机前的银行业）。如今，他无疑是仍在英国工作的最著名的基金经理。

这也是为什么，当他2014年离开景顺，创立了自己的资产管理公司Woodford Investment Management（WIM），大量投资者蜂拥而至，一度其旗舰基金WEIF的资产规模超过100亿英镑。

起初，投资者的决定似乎是正确的。在头两年，基金的回报率略高于20%，而同类基金的平均回报率仅为为9.7%。

但是，投资者的好日子并没有延续很久。

投资风格的变化

伍德福德在成立自己基金WEIF的开始阶段，持有的是高分红蓝筹股。但是，基金成立的头两年，英国股市疲软，他持有的蓝筹股，如制药、公用事业，都表现平平。

伍德福德的早期明星光环也开始减弱。为了维持超额收益，他逐渐将仓位转向英国中小市值股票，以及生物科技、科技医疗、能源创新等成长主题。这些公司增长叙事鲜明、短期账面收益高，也一度支撑了基金的净值。

他一直自视为逆向投资者，崇尚长期基本面分析，反对追逐短期市场波动。在这个过程中，他给自己投资风格的转变找到了重组的理由：英国市场对新兴公司、创新型企业估值过低，自己能识别被忽视的长期价值。

因此，伍德福德认为：

• 投资未上市或小型公司，可以提前锁定未来增长潜力；

• 市场暂时的流动性不足，是他获取流动性溢价的来源；

• 自己的名声和资金体量，足以支撑长期持有。

换句话说，他相信自己能看到别人看不到的价值。

但是，这些公司在英国市场的共同特征是：成交量小、估值难、流动性差。

而伍德福德的旗舰基金WEIF是公募基金，投资者可以快速申购和赎回。尤其是，当它的管理规模非常庞大时，就会遇到问题：

• 一旦集中赎回，流动性差的股票无法迅速变现；

• 为了应对赎回，只能卖出流动性更好的货币基金及大盘股，这也意味着小盘股、未上市的占比进一步上升。

这形成了一个自我强化的风险循环。

让我们看看以下时间线，就会知道他的变化：

• 2015年，非流动性资产（未上市或难以交易资产）比例在10%以内；

• 2017年，非流动性资产比例约为17% 20%；

• 2018年底，非流动性资产比例约为20% 25%；

• 2019年5月，约30%的资产为非流动性资产；

• 2019年6月暂停交易时，根据监管机构的官方报告，仅8%资产可在7天内变现，这意味着90%资产在短期内无法出售以满足赎回需求。

这种问题，当然会有监管要求。英国当时的监管机构，的确对公募基金投资非上市公司有比例限制，未上市资产占比不得超过10%。但是伍德福德为规避上限，将部分未上市公司在离岸地设立空壳、形式性挂牌，在账面上变为已上市资产。但是这些资产的实际流动性依然极差。

这种做法一度获监管默许，让他能继续扩张非流动性投资。但也埋下了未来监管与信任崩塌的导火索。

当市场好的时候，看起来一切都很美。但是一旦这个循环开始启动，只会越来越恶化。

在2017年及以后，伍德福德的部分重仓股，如AstraZeneca、Provident Financial出现重大亏损。

到2018 2019年间，随着市场信心下降、资金外流加剧，WEIF的资产规模从高峰约100亿英镑降至约36亿英镑。FCA及基金平台开始关注；资金赎回压力上升。

但是伍德福德背负的辉煌经历，以及数十年的超额收益让他形成强烈自信。在业绩下滑、媒体质疑后仍坚持：

市场错了，我没错

如果你有兴趣，可以去他山之石观投资本文的阅读原文，伍德福德一直到今年8月处罚下来后，依然在为自己的行为开脱罪行。这种过度自信加上投资团队文化过度集中于个人判断，导致基金缺乏独立的风控制衡，从而让伍德福德投资风格在漂移的路上无法回头，并且在错误发生后，在流动性恶化时，也无法迅速止损或调整。

2019年6月，WEIF被其授权公司Link Fund Solutions暂停交易。原因之一是其流动性严重恶化。许多通过零售渠道进入的投资者被锁定在基金中，无法按时赎回。

最终，2019年10月，基金宣布清盘，伍德福德被解除管理职责，其公司亦进入清算流程。据估计，约30万投资者被迫无法及时赎回。

从明星经理到失败典范只在朝夕

在其事业高峰期，伍德福德曾被媒体誉为英国投资界的巨星。Trustnet的一篇回顾中，他被描述为UK最值得信任的基金经理。他从拥有辉煌的业绩，到跌落神坛而无法自拔，仅有短短几年时间。

这也给投资者带来一个很有借鉴意义的案例。

明星光环并非风险防火墙

伍德福德曾是英国最受尊敬的基金经理之一。然而，事实证明，过去的辉煌不能保证未来的表现。离开大机构后，伍德福德独立创业，风险控制、团队架构、合规体系都不再具备同样的稳健性。这也说明对投资者而言，基金的投资组合和制度约束非常重要。

流动性与资金结构匹配是基金的生命线

投资低流动性资产是可以的，但是其旗舰基金WEIF本身的最大问题在于开放式基金的结构。投资者每天都能赎回，但基金的底层资产却难以快速出售，这种错配带来的流动性危机在市场动荡时会迅速演变为危机。这也是我们在金融危机中常见的原因。

赎回自由流动性安全

透明度与沟通的重要性

WEIF基金长期对外披露的持仓信息有限，许多投资者并未意识到基金已转向投资小型和未上市公司。当危机爆发，投资者才发现资产性质与预期完全不同。而分销平台在基金风险上升时仍推荐其产品，导致信任进一步受损。

投资风格漂移的警示

WEIF基金起初主打稳健收益型英国股票基金。但后来，越来越偏向高风险、集中度高的小盘与未上市公司。这种风格漂移让基金逐渐偏离投资者最初认知。很多基金的投资者，经常单纯关注一个基金的过往业绩，这个案例也生动的反映了，过往业绩再好的基金经历，投资者也应当关注基金经理持续遵守其既定风格的重要性。若基金频繁更换投资逻辑或偏离最初目标，应提高警觉。

投资不是信仰，更不是偶像崇拜，而是一种基于事实、流动性和纪律的理性选择。

甚至，Woodford事件对英国乃至全球基金管理行业都产生了深远影响。监管机构加强了对开放式基金非流动资产持仓比例的监管。平台和顾问被要求提高风险披露透明度。同时，投资者也开始更加理性地看待明星经理与高收益的承诺。