帕兰蒂尔的股价“毫无道理”。忠实粉丝不在乎——他们可能有自己的理由。

 

帕兰蒂尔的股价“毫无道理”。忠实粉丝不在乎——他们可能有自己的理由。

帕兰蒂尔科技公司首席执行官亚历克斯·卡普（Alex Karp）在3月公司年度AIPCon大会上站在舞台上时，一反常态地穿着一件运动外套。不过，他一如既往地热情洋溢。

“我对我们目前的状况、我们合作的伙伴以及我们投资基础中的支持者感到非常兴奋，”他在加州帕洛阿尔托一个座无虚席的活动空间中对观众说道。作为回报，帕兰蒂尔的客户及其忠诚的散户投资者群体对卡普及其公司也表现出了极大的热情。

然而，在华尔街，帕兰蒂尔及其股票获得的掌声却时断时续。这家公司已成为激烈争论的焦点，话题从卡普对硅谷和政治的看法，到公司独特软件方法所面临的巨大机会规模不等。

华尔街普遍认同帕兰蒂尔的短期增长机会。预计公司将在周一公布第一季度业绩时，收入将增长36%，达到8.62亿美元，盈利将激增62%。

然而，分析师们对于如何为这只资产定价却意见不一。目前，华尔街分析师对帕兰蒂尔的目标价范围从40美元到130美元不等。帕兰蒂尔最近的交易价格为118美元（截至2025年5月2日为124.28美元）。不确定性也体现在日常交易中。自2020年上市以来，帕兰蒂尔股价的日均波动幅度从高点到低点平均为5.6个百分点。而同期标普500指数的日均波动幅度仅为1.2个百分点。

帕兰蒂尔的波动性和争议源于其非传统的根基：这是一家在国家安全和国防领域这一严肃环境中成长起来的新时代软件公司。其忠实的散户投资者群体对基本面的忽视进一步模糊了公司的价值。

卡普的销售宣传结合了解决问题的工程师和基于人工智能的分析，这些分析被整合进软件行业人士喜欢称之为“单一窗口”（single pane of glass）的平台。

在千禧年之交，两个趋势推动了帕兰蒂尔的发展。第一个是数据的激增，随着互联网的普及，数据量开始爆炸式增长。2000年，加州大学两位知名学者彼得·莱曼（Peter Lyman）和哈尔·瓦里安（Hal Varian）在一项影响深远的研究中写道：“显然，我们都淹没在信息的海洋中。”他们指出：“挑战在于学会在这片海洋中游泳，而不是被淹没。如果我们想充分利用不断增长的信息供给，就迫切需要更好的理解和更好的工具。”

其中一个工具正是帕兰蒂尔的软件，该公司由卡普、彼得·蒂尔（Peter Thiel）和斯蒂芬·科恩（Stephen Cohen）于2003年创立。

帕兰蒂尔业务的另一个催化剂是9/11事件及随后的全球反恐战争。美国情报和国防机构产生了海量数据，并试图实时应对威胁。然而，不同的信息来源和格式拖慢了那些尚未装备好以更快速度运转的机构。

帕兰蒂尔提出通过自动化整合数据，以辅助人类进行解读和决策。该公司的软件将莱曼和瓦里安所说的“信息海洋”转变成了一个水族箱，使数据变得可见、安全且可控。

即便如此，据卡普透露，帕兰蒂尔早期在筹集资金时仍面临困难。他在2月的一次面向散户投资者的直播论坛上表示：“一开始，我们没有资金，没有客户，没有风险投资愿意支持我们。公司内部没人认为我应该领导公司，每个聪明人、每个专家都认为我们不是疯了就是蠢，或者是小丑。”

卡普除了那次罕见的西装外套亮相外，通常穿着T恤，留着一头让疯狂科学家都羡慕的发型。他拥有法兰克福歌德大学新古典社会理论博士学位，并运用哲学概念构建帕兰蒂尔的软件。公司经常提到“本体论”（ontology），这是形而上学的一个分支，研究实体之间的关系。

帕兰蒂尔利用本体论概念来映射组织的具体细节并建立它们之间的联系。例如，在一家医疗服务提供商中，一名护士是与地点、专业、轮班偏好等信息相关联的“员工”。

根据帕兰蒂尔客户、全球再保险巨头瑞士再保险（Swiss Re）的说法，在这些“数据湖”中建立联系是关键的第一步。该公司对《巴伦周刊》表示：“许多企业数据问题实际上是数据整合问题。”

多年来，企业应对数据增长的传统方法是雇用更多分析师，但这种方式成本高昂且协调困难。帕兰蒂尔基于本体论的软件提供了一种新方法。这一想法对情报机构尤其具有吸引力，因为它们需要处理大量未关联的数据。

2005年，帕兰蒂尔获得了一家由中央情报局（CIA）设立的非营利风险投资公司（现称为In-Q-Tel）的资助。随后，帕兰蒂尔开始赢得美国情报、国防和执法机构的政府合同。到2009年，帕兰蒂尔推出了一款面向商业客户的类似产品，解决这些客户面临的相同数据问题。

十年后，帕兰蒂尔的收入大致在政府和商业客户之间平分。

帕兰蒂尔以一种不同寻常的销售方式接触潜在客户。温迪餐厅供应商合作社的首席执行官皮特·苏尔肯（Pete Suerken）对《巴伦周刊》表示：“他们的方式并不特别有条理，极其非传统——没有销售团队的演示文稿，没有宣传册，没有那些无聊的东西。”

苏尔肯最终聘用了帕兰蒂尔，因为温迪餐厅在疫情期间需要适应消费者习惯的变化。苏尔肯表示：“当我们审视整个网络时，我们对自己说，‘我们为了产生一笔销售而持有的库存量太离谱了。为什么我们要这样做？’从来没有人尝试优化整个网络。”

该合作社利用帕兰蒂尔的预测模型实现了库存管理的集中化。苏尔肯说，现在门店的库存量恰到好处，新鲜牛肉的浪费减少了，店经理也有更多时间在餐厅前台工作。目前，他们还在研究如何用更少的卡车进行更少的配送。

帕兰蒂尔还赢得了那些在不同IT系统上积累了多年数据、但这些系统从未实现互联互通的公司的合同。这对医疗公司尤其是个问题，因为医院常常使用已有数十年历史的旧技术。

在新冠疫情期间，全国范围内出现了护士短缺问题，帕兰蒂尔提供了一种非传统的软件解决方案。坦帕综合医院（Tampa General Hospital）的首席数据与分析官埃特·黄（Etter Hoang）表示：“他们不仅仅是派了一个计算机科学工程师过来。他们真的是深入到现场，开始观察工作流程，与我们的调度员交谈。他们亲眼看到护士是如何被调度的，然后进行了访谈。他们写下了工作流程，然后设计了工具来帮助优化这些流程。”

克利夫兰诊所（Cleveland Clinic）的首席数字官罗希特·钱德拉（Rohit Chandra）表示，以前他们医疗网络的员工排班是一个“庞大的电子表格操作”。

帕兰蒂尔帮助将这些电子表格替换为一个统一的仪表板。钱德拉说：“现在我们有了一个企业级统一平台，可以在一个地方查看所有患者分配、床位分配和护士分配情况。”

帕兰蒂尔于2020年9月在新冠疫情封锁后的市场热潮中上市。首日收盘价为9.50美元，公司市值约为160亿美元。此后，股价波动剧烈，但总体趋势持续向上。股价自首日收盘价以来上涨了1145%，年化回报率为73%。同期标普500指数的年均总回报率为11%。

帕兰蒂尔2024年的财务表现是投资者希望从中阶段软件公司看到的一切。收入增长了29%，华尔街分析师预计2025年将增长31%。

许多软件公司的收入增长率都能达到这一水平，但关键在于能否盈利。帕兰蒂尔在2024年的运营利润率为11%，自由现金流利润率达到40%。

虽然帕兰蒂尔的根基在于政府合同，但其未来的商业机会可能更为广阔。2024年，55%的收入来自政府客户，公司将这一客户群限制在美国及其盟友之内。

不过，帕兰蒂尔也面临诸多风险。美国和英国以外地区的增长乏力正在减缓公司的扩张步伐，这一风险在持续的贸易战中可能会进一步加剧。同时，帕兰蒂尔的前三大未具名客户——很可能是美国政府的分支机构——去年占总收入的17%。

但对投资者来说，最大的风险在于股价本身。最近股价为118美元（截至2025年5月2日为124.28美元），按2025年预计销售额计算，市销率高达69倍。标普500中排名第二高的股票——得克萨斯太平洋土地公司（Texas Pacific Land）的市销率不到这一比率的一半。

杰弗里斯（Jefferies）分析师布伦特·蒂尔（Brent Thill）在股价约为91美元时对《巴伦周刊》表示：“我认为这家公司运营得非常出色，基本面故事很扎实。但估值完全没有道理。”

蒂尔进一步指出：“如果按照当前软件行业第二高的估值倍数计算，股价应该是40美元。”他提到高估值股票的麻烦历史：“当Snowflake、Datadog等公司达到这样的估值倍数时，它们无法维持，股价如同从天上坠落。历史是一个很好的指南，我们以前见过这部电影。”

蒂尔对帕兰蒂尔股票设定了60美元的目标价，并给予“跑输大盘”（Underperform）的评级。他表示：“即使假设他们在未来五年能保持40%到50%的增长速度，五年后它仍然是软件行业中最昂贵的股票。”

卡普长期以来对看空其股票的分析师表现出不屑。在2月的一次采访中，他说：“我喜欢弄一架无人机，装上掺了少量芬太尼的尿液，喷洒在那些试图搞乱我们的分析师身上。”

蒂尔认为卡普把这件事看得太个人化了。“这是一家很棒的公司。我不否认它的基本面。我们讨论的是股票。股票和公司是两回事，而亚历克斯·卡普似乎不明白这一点。”

晨星（Morningstar）的分析师马克·贾雷利（Mark Giarelli）认为，目标价的巨大差异源于对帕兰蒂尔商业机会的困惑。他在股价为82美元时对《巴伦周刊》表示：“分析师无法准确把握其总可寻址市场（TAM）的规模。理论上，帕兰蒂尔可以帮助全球几乎任何一家使用数据的公司，但实际能实现多少是模糊的，任何人的最佳猜测都不确定。”贾雷利对帕兰蒂尔股票设定了90美元的目标价。

华尔街分析师常用的折现现金流模型对帕兰蒂尔忠实的散户投资者群体来说意义不大。机构投资者和内部人士持有帕兰蒂尔59%的股份，而标普500的平均水平为88%。

散户为主的股东结构改变了帕兰蒂尔股票及其估值的动态。D.A. Davidson的分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）表示：“这群股东愿意为帕兰蒂尔未来的巨大机会支付显著的溢价。我们认为，这类似于特斯拉多年来交易时的高溢价，因为核心投资者看到了远超市场认知的机会。鉴于此，我们维持的估值倍数远高于我们覆盖的其他公司。”

卢里亚对帕兰蒂尔股票设定了100美元的目标价，最近从105美元下调，并给予“持有”（Hold）评级。

帕兰蒂尔一直迎合其散户投资者，卡普在非正式的在线论坛上回答他们的问题，甚至在财报电话会议上总是对他们的坚持不懈大加赞赏。在AIPCon期间，全职金融博主阿米特·库克雷贾（Amit Kukreja）在帕兰蒂尔的直播中主持了中场节目。

在过去两周，库克雷贾在其拥有7万订阅者的YouTube频道上发布了三段关于帕兰蒂尔的新视频。他在股价约为90美元时表示：“人们可以查看他们想看的任何估值指标，然后说，‘是的，这太贵了’。”

库克雷贾覆盖帕兰蒂尔已有四年，他表示，散户投资者社区领先于华尔街，因为他们忽略了现金流模型的限制，转而关注更多“定性因素”。

据库克雷贾描述，帕兰蒂尔的投资者社区在2022年在线上开始凝聚，当时股价遭到重创，于当年末跌至6美元的低点。许多社区成员坚持持有股票，直到今年2月股价触及124美元。到4月初，股价几乎腰斩，随后又开始新一轮上涨。

库克雷贾表示，高点时的估值“过于激进”。

杰弗里斯的蒂尔认为，散户投资者基础是该股票的一个潜在弱点，因为与机构投资者相比，他们“对亏损的容忍度较低”，这导致了股价的剧烈波动。

但那些在6美元时持有股票的投资者认为，分析师们仍在错过帕兰蒂尔的长期大局。库克雷贾说：“婆婆直播：“我认为很多分析师的问题在于，他们在股价6美元、10美元、15美元、20美元、30美元、35美元时都说它太贵了。显然，股价已经远远超过了他们的预期。”