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上次我写 INTC 的时候，说它不是一个简单的反转股，而是一架三段火箭，再加一个还没有被市场充分定价的 X 因子。
现在回头看，这个故事没有偏离原来的路径，反而正在一步一步按那个剧本推进。
这篇更新，主要记录三件事：
第一，Apple 已经给了 Intel Foundry 第一张真正有分量的验证票。
第二，据媒体报道，Google 计划让 Intel 在 2028 年生产超过 300 万颗 TPU。如果最后坐实，这会是 Intel Foundry 进入 AI hyperscaler 核心供应链的又一个重大验证点。
第三，我上周在 INTC 99 附近又加了 Jan 2028 call。不是因为短线追涨，而是因为我的 conviction 更高了，而且 2028 这个时间窗口越来越清楚了。
我上次写的不是短线反弹故事，而是 Intel 从传统 CPU 公司重新被市场定价为先进制程，先进封装，美国本土 foundry 和 AI 供应链第二来源的故事。
现在这个故事正在加速。
1. Apple 已经给了第一张验证票
这里要特别强调一点：Apple 不是“可能给 Intel 机会”，而是按供应链报道，已经给了 Intel Foundry 第一张真正有分量的顶级客户验证票。
这对我的 INTC thesis 非常重要。
Intel Foundry 最大的问题，从来不是故事讲得不够好，而是外部大客户敢不敢真的下单，敢不敢真的把设计和量产计划推进到 Intel 平台上。
Apple 的订单和验证，就是第一层确认。
Apple 对供应链，良率，功耗，封装，交付节奏的要求非常高。如果 Apple 愿意把一部分芯片生产交给 Intel，哪怕一开始只是低端 M 系列或部分 iPhone，iPad，Mac 芯片，这个意义也远远超过短期收入数字本身。
因为这说明 Intel Foundry 至少已经从“PPT 故事”进入了“顶级客户验证”阶段。
在我的框架里，Apple 对应第二段火箭。
第一段是传统业务修复和 CPU 涨价。
第二段就是 Apple 这样的顶级客户给 Intel Foundry 背书。
Apple 证明的是 Intel Foundry 可以重新进入顶级消费电子供应链。
这不是一个普通客户。
这是 Apple。
如果市场以前给 Intel Foundry 很大估值折价，是因为没人相信 Intel 能拿到真正的大客户，那么 Apple 订单就是对这个折价的第一记重锤。
2. Google TPU 如果坐实，是第二张更重的票
现在 Google TPU 的消息，则是另一个更接近第三段火箭的验证点。
据媒体报道，Google 计划让 Intel 在 2028 年生产超过 300 万颗 TPU。如果这个消息最后被确认，它的意义不只是 Intel 多拿了一个订单，而是说明 hyperscaler 级别的客户开始认真考虑 Intel Foundry。
Google 的 TPU 不是普通芯片，而是 Google AI 基础设施的核心之一。能不能拿到这种订单，考验的不只是制程节点，更考验良率，封装，交付能力，供应链可信度和长期合作关系。
这正是我一直说的重点：
Intel 的价值重估，不应该只看传统 CPU，也不应该只看当季 EPS。
真正的变量是 Intel Foundry 能不能从“故事”变成“客户订单”，从“潜在第二供应商”变成“实际第二供应商”。
Apple 已经给了第一张票。
Google 如果坐实，就是第二张更重的票。
Apple 证明 Intel Foundry 可以进入顶级消费电子供应链。
Google TPU 如果坐实，则证明 Intel Foundry 有机会进入 AI hyperscaler 的核心算力供应链。
这两件事叠加起来，意义就完全不一样了。
3. 这正好符合我原来的三段火箭框架
我上次写 INTC 的逻辑，是三段火箭加 X 因子。
第一段：传统业务修复和 CPU 涨价。
第二段：Apple 这样的顶级客户给 Intel Foundry 背书。
第三段：Nvidia，Google 这类 AI 基础设施客户，让 Intel 真正进入 AI foundry 和 advanced packaging 的重估周期。
X 因子：Tesla TeraFab 这类更长期，更不确定，但一旦兑现就会改变想象空间的项目。
现在发生的事情，刚好对应这个框架。
Apple 订单，对应第二段。
Google TPU，如果坐实，对应第三段。
Nvidia 目前还不能说已经下单，只能说据报道还在评估 Intel 的技术和封装能力。但这本身也很重要。因为如果 Nvidia 这样的 AI 芯片王者都在认真看 Intel，就说明先进制程和先进封装的供应链冗余，已经不再只是 Intel 自己讲的故事，而是客户真实的需求。
以前市场不信 Intel Foundry，原因很简单：Intel 过去几年掉链子太多，大家已经形成了路径依赖，先进制程就是 TSMC，AI 芯片就是 Nvidia，Intel 只是一个老牌 CPU 公司。
这个偏见有它的历史原因，也不是完全没道理。
但是投资要看的不是过去错在哪里，而是边际变化在哪里。
Apple 已经给票，说明 Intel Foundry 不是没人敢用。
Google TPU 如果坐实，说明 AI hyperscaler 也开始把 Intel 当成 TSMC 之外的第二供应链。
Nvidia 如果继续评估 Intel，说明即使是 AI 芯片王者，也不愿意把所有供应链都锁死在一个地方。
这些单独看，任何一条都可能只是试水。
但放在一起看，就是一组越来越清晰的信号。
市场对 Intel Foundry 的 discount，会随着这些信号的增加而慢慢收窄。
这也是我为什么说，一切还在我上次写的计划里。
4. 我真实的 INTC options 仓位
为了记录一下，我现在的 INTC LEAPS 仓位如下。
这里只列期权，不列普通股。
这几个 LEAPS 仓位加起来，当前市值大约 $3.85M，总浮盈大约 $3.17M。
这里面最新加的是 Jan 2028 $100 call，是我上周在 INTC 99 附近加的。50%浮盈。
我加这个 2028 call，不是因为短线想追涨，也不是因为看到 Google 新闻才临时改变判断，而是因为我的 conviction 更高了。
更重要的是，时间窗口也更清楚了。
如果 Google TPU 是 2028，Nvidia 相关的潜在代工和先进封装机会也是 2028，Tesla TeraFab 的想象空间更是在 2028 之后，那么真正重要的年份就不是 2026，而是 2028。
如果故事真的要兑现，短期期权反而容易被时间消耗掉，长端 LEAPS 才更符合这个逻辑。
5. 上次文章里的目标价框架
我上次文章里的目标价框架如下。
12 个月目标价，到 2027 年 4 月：
12 个月概率加权 103 美元，隐含 26 percent 上行。
3 年目标价，到 2029 年 4 月：
3 年概率加权 178 美元，隐含 117 percent 上行，年化 29 percent。
5 年目标价，到 2031 年 4 月：
5 年概率加权 268 美元，隐含 227% 上行，年化 27%。
这些数字当时都是基于 82 美元股价做的概率加权情景分析。
现在回头看，12 个月概率加权 103 美元已经被市场提前穿越了。这说明第一阶段和第二阶段的重估，比我当时预想的来得更快。
但是我现在更关心的，不是 12 个月目标价，而是 2028 到 2031 这个窗口。
如果只是传统业务修复，那 103 美元附近也许已经反映了很多好消息。
但如果 Intel Foundry 真的拿到 Apple，Google，Nvidia，Tesla 这类客户的持续订单，那么市场要重估的就不只是 Intel 的当年 EPS，而是 Intel 在全球先进制程和 AI 供应链里的战略位置。
这就是 3 年 178 美元和 5 年 268 美元目标价背后的逻辑。
不是因为我认为股价一定会线性上涨，也不是因为我觉得 Intel 没有风险。
恰恰相反，这个故事风险很大。
但如果关键验证点继续兑现，upside 也很大。
6. 为什么 2028 对我越来越重要
我越来越觉得，INTC 这个故事真正重要的年份是 2028。
Apple 订单证明 Intel Foundry 可以拿到顶级客户的信任票。
Google TPU 如果坐实，说明 AI hyperscaler 愿意把一部分核心算力芯片交给 Intel。
Nvidia 如果继续评估 Intel，说明即使是 AI 芯片王者，也需要 TSMC 之外的第二供应链。
Tesla TeraFab 如果未来真的推进，说明美国本土 AI 制造基础设施可能进入一个新的阶段。
这些事情都不是一个季度能兑现的。
它们需要时间。
需要良率。
需要产能。
需要先进封装。
需要客户验证。
需要量产爬坡。
也需要市场信任的重建。
所以我不想用短期期权去赌一个长周期故事。我的选择是用 LEAPS 去匹配这个周期，尤其是 2028 这个节点。
这也是我上周在 INTC 99 附近继续加 Jan 2028 call 的原因。
短期看，可能很多人会说 INTC 涨多了，贵了，透支了。
我理解这个观点。
但是对我来说，关键不是股价从 82 涨到 99，或者再涨到更高。
关键是原来的 thesis 有没有被证伪，还是正在被验证。
到目前为止，我看到的是后者。
7. 我对 INTC 的 conviction 为什么更高了
我对 INTC 的 conviction 更高了，不是因为股价涨了，而是因为原来假设里的关键验证点正在陆续出现。
Apple 已经给票。
Google TPU 如果坐实，就是下一张更重的票。
Nvidia 如果继续评估 Intel，就是第三个信号。
这说明 Intel Foundry 正在从“没人信”走向“顶级客户开始试用”，再从“试用”走向“可能量产”。
这个过程不会一帆风顺，也不会每天都有好消息。
但方向很重要。
以前 Intel 最大的问题是市场完全不信它能重新回到先进制程竞争中。
现在的问题变成了：它能不能按时交付，能不能把 Apple，Google，Nvidia，Tesla 这些机会变成真正收入和利润。
这是完全不同的问题。
前一个问题是信不信。
后一个问题是能不能执行。
对投资来说，市场从“不信”变成“开始相信”，本身就是估值重估的开始。
8. 风险也更大了
当然，风险也更大了。
股价涨得越多，市场预期越高，任何坏消息的杀伤力也越强。
如果 Intel 18A 或 14A 良率不达预期，股价会受伤。
如果 Apple 订单规模低于预期，股价会受伤。
如果 Google TPU 报道最后没有落地，股价会受伤。
如果 Nvidia 最后选择继续完全依赖 TSMC，股价会受伤。
如果先进封装产能，交付时间，成本控制出现问题，股价也会受伤。
更不用说，我这里持有的是 options，不是普通股。LEAPS 虽然时间更长，但本质上还是杠杆。方向对了会放大收益，方向错了也会放大损失。股价横盘也可能亏钱，因为时间价值每天都在消耗。
所以我不会把任何单一新闻当成最终答案，也不会因为一条新闻就忽视风险。
这个故事还需要继续验证，特别是 18A，14A，先进封装，客户量产时间表和最终收入兑现。
9. 我的结论
我的 INTC thesis 没有变，反而更清楚了。
上次我写的是三段火箭加 X 因子。
现在 Apple 已经给了第一张验证票。
Google TPU 如果坐实，就是第二张更重的验证票。
Nvidia 如果继续评估 Intel，就是市场重新理解 Intel Foundry 的另一个信号。
这说明 Intel Foundry 的故事正在从“市场完全不信”，进入“顶级客户开始验证”的阶段。
这就是我为什么在 INTC 99 附近继续加 Jan 2028 call。
不是因为我觉得明天一定涨。
而是因为我认为，2028 这个时间点越来越关键，而我的仓位需要匹配这个时间窗口。
短期股价涨跌，我猜不到，也不想猜。
但至少到目前为止，一切还在我上次写的计划里。
真正的 alpha，还是在最后两段。
YMYD。股票有风险，期权风险更大，LEAPS 会放大所有方向的波动。以上只是我个人对自己仓位和投资逻辑的记录，不构成任何投资建议。每个人的风险承受能力，资金状况和投资目标都不同，请独立研究，独立判断，自己对自己的钱负责。
