硬着陆，软着陆，还是不着陆

近一两年，尤其去年以来，经济界、投资界以及普罗大众似乎都开始对某种飞行器特别感兴趣了。

几乎每天，我们都会看到与之相关的头条新闻：

It has taken off.

It is rising.

It continues to rise.

It remains elevated, though the pace of rising has slowed down.

听起来，似乎我们每天一起床，头一件是就是仰望天空，观查该飞行器的飞行高度。

近来，该飞行器在天空自由自在地翱翔，大有失控之势。

其飞行高度确实与我们的日常生活戚戚相关。如果它飞得太高，大家都得勒紧裤腰带。

所以，我们必须想方设法把它拉回来，让它贴近地面飞行，最好是2% 的高度，这样大家皆大欢喜。

说到这里，大家应该知道我在说什么了吧。

如果你以为是飞艇，那恭喜你答错了。

该飞行器是指通货膨胀。

美国国会把抑制通胀失控的重任赋予给美国的中央银行（即美联储，Federal Reserve)。作为独立的央行，美联储抑制通胀的主要工具是提高短期利率。具体来讲，该短期利率银行之间的短期拆借利率（Federal Funds Rate）。美联储虽然不能直接硬性地指定该利率，但它可以通过一些手段把该利率限定在某一目标区域。

从去年三月份开始，美联储公开市场委员会（FOMC）已连续八次升息，累计升息435个基本点（basis points or bps）, 即 4.24%（见下表）。

FOMC Meeting Date	Rate Change (bps)	Federal Funds Rate
Jan 31 to Feb 1	+25	4.50% to 4.75%
Dec 14, 2022	+50	4.25% to 4.50%
Nov 2, 2022	+75	3.75% to 4.00%
Sept 21, 2022	+75	3.00% to 3.25%
July 27, 2022	+75	2.25% to 2.50%
June 16, 2022	+75	1.5% to 1.75%
May 5, 2022	+50	0.75% to 1.00%
March 17, 2022	+25	0.25% to 0.50%

而且，美联储一次又一次地提醒并安抚我们: 它决心已定，只要通胀居高不下，升息就不会停。

可是，通过升息来抑制通胀，势必会对经济造成不利影响。企业和家庭的借贷成本都会上升，经济活动必然受到压制。最近听说30年房贷利率已升到7%了。

当前，大家最最关心的是，美国经济会被压制到什么程度。用与飞行器有关的术语来讲，是硬着陆呢，还是软着陆，抑或是不着陆。

硬着陆, hard landing, 是指经济陷于衰退（recession）。通常来讲，如果连续两个季度经济呈现负增长，那么经济就陷于衰退。经济是否陷于经济衰退，最终拍板的是一个民间学术组织。

软着陆, soft landing, 是指经济增长放缓，但尚未达到衰退的程度。软着陆是大家最希望看到的结果。

不着陆, no landing, 只是一种说法，意思是维持现状。当然，最终还是要回到前两种，即硬着陆还是软着陆。

至于为造成高通胀的主要原因，大家众说纷纷，学术界也没有统一的意见。如果你属传统的货币经济学派，你会引用该学派鼻祖、芝加哥大学教授Milton Friedman的话，“Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon”。这句话的含义是，造成通胀的唯一原因就是货币供给过多。

但是，货币供给早就证明与通胀没有太大关系了。例如，2008-09年国际金融危机发生后，美联储大刀阔斧，把利率降至零，并开启了量化宽松，即大规模地购买国债及其它债券。三轮量化宽松后，货币供给增长了数倍，但直到最近，连通胀的影子都没看到，通胀一直在2%这一理想目标之下徘徊 (undershooting)，把美联储急得团团转，也毫无办法。

如果你跟踪美联储，美联储每次升息，总是简单地把高通胀归咎于 demand and supply imbalances。简单地说，covid 疫情过后经济完全放开，被压抑了两三年的消费需求井喷般爆发。面对这种报复性消费，供给没有及时跟上，价格势必上升。

通胀刚开始腾飞的时候，美联储、财政部以及大部分经济学家都低估了通胀，以为通胀只是暂时的（transitory），大家不要大惊小怪。

当然，事后我们都知道，通胀居高不下，决非暂时现象。美联储也意识到了问题的严重性，慌了手脚，赶紧采取补救措施即升息。

事后诸葛亮容易，但预测未来则比较难。

事后诸葛亮容易，但预测未来则比较难。

到底是硬着陆，软着陆，还是不着陆？

我们都希望软着陆，但历史数据不太乐观。硬着陆的例子远高于软着陆。

 

2023年2月24日，星期五