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充满变数的美国股票市场

刘以栋

股票市场充满变数，所以理论上没有人知道未来股票市场的走向。我当然不想挑战这个理论，所以这里仅归纳一下我对市场的看法，供大家参考。既然是看法，说错是非常正常的，有言在先。

美国股票市场在过去半年多长了20%左右，几个主要股票指数都创历史新高，让去年看跌股市的人大跌眼镜。市场的不可预测性，可见一斑。

这次股票市场的反弹，最根本的原因是美联储的政策转变。去年（2018年），美联储提升了四次利率，直接击垮了美国股市。当时，美联储还说，2019年还将继续提升利率。

 

美联储的行动，不仅导致美国股票下跌，而且招来了美国总统川普的攻击。川普扬言，他有权把美联储主席杰罗姆-鲍威尔 （Jerome Powell）下课。虽然理论上川普不能在鲍威尔 任期内免除他的职务，但是对川普大帝来说，什么都可能。

不知道是迫于川普的压力，还是鲍威尔 对美国经济的看法真的有所改变，事实是，鲍威尔 今年以来，来了一个180度大拐弯。不但不再提长利率的事，而且准备削减利率。今年七月底美联储开会，已经不是是否消减利率的问题，而是消减多少的问题（25个基本点还是50个基本点）。美联储今年下半年的政策，也是再减几次利率的问题，去年说的涨利率计划，已经根本放弃。

根据美国现在的经济状况和过去几十年来最低失业率，美联储其实没有减利率的必要。但是，现在通货膨胀率低，贸易战降低美国经济增长率，这两点可以支持降低利率。

还有两条说不出来的理由，世界其它国家在减利率，川普期望降低利率。

川普期望明年能够竞选连任，股票增长是他自己引以为自豪的成就之一，所以他会不惜一切代价支持股市。从这个角度看，美国股市在明年11月份大选以前，跌幅不会超过20%。如果跌幅超过20%，美国不知道会引进什么新的财经刺激政策，负利率都有可能。

低利率推高了所有的资产，从债券到股票到房地产。美国现在的最严重通货膨胀，就是资产价值通货膨胀。

低利率政策的负面效果之一，就是美国贫富差距进一步扩大。富人有资产，资产进一步增值；穷人没有资产，生活压力增大。最简单的例子就是房子，富人买房出租，房价长，然后涨房租；穷人租房子，房价上涨的结果是房租上涨，更省不下钱。

失业率这么低，美国工人工资却没有快速攀升，这是大家一直难以理解的问题。现在的理论是，贸易把许多高收入工作机会转移到国外；科技发展和自动化淘汰了大量体力劳动者；人口老化降低了消费需求 …… 具体原因谁也不知道。

现在不仅美国利率低，世界上还有许多国家是负利率，包括日本和德国。这样的事情，在世界历史上极少发生过。

我的朋友现在推荐购买黄金或者黄金股票。他们的理论是，投资黄金的最大缺点是黄金没有分红，长期是赔钱的投资。但是，当债券利率是负值时，这就不再是缺点。同时，黄金是世界通用的钱，有几千年历史，世界上没有任何一种纸币有这么长的历史。黄金经历了战争和历史的考验，其它纸币没有这样的历史。在过去半年里，黄金股票的增幅，大概是股票增幅的两倍。

提到黄金，大家容易想到比特币。我个人认为比特币没有前途。第一，世界上没有任何一个国家愿意放弃自己的造币权，即纸币发行权。所以比特币最后都会是违法的。第二，没有人可以控制比特币的发行量。虽然政府可以印钱，但是它肯定不允许别人也印钱。数据币以后可以没完没了的被推出，譬如脸书最近要推出的数字币。第三，现在比特币被用来做资本转移和洗钱，美国从中得利。当美国宣布比特币非法时，大家才会明白它的风险。当然，有人想从中发财，这是个人自由。

利率以外，影响美国股票市场的另一个因素是贸易战。

中美贸易战，是双输的战略，但是开弓没有回头箭，不管我们是否愿意，中美贸易战都将会持续很长一段时间。美国民主党和川普政府可以说是势同水火，但是他们在对华贸易战上，却是惊人的一致。

中美贸易争端，有几方面原因。第一，美国人进口物品，导致美国人失去工作，所以美国人心中怨恨。这种怨恨被美国政客转移到中国身上。其实美国人工费用高，在美国生产太贵，所以才转移到其它国家，但是美国人喜欢怨别人，不喜欢怪自己。这个情况，永远也不能解决。第二，中国要举国家之力，发展一些关键行业，超过美国，这让美国人害怕。不仅美国普通老百姓害怕，美国精英阶层也害怕。服装鞋袜在中国生产，美国大部分人无所谓。高端科技产品如果只有中国能生产，美国人接受不了。我们可以骂美国，说它无赖，没有胸怀，但是，要美国放弃在这方面的优势，基本不太可能。

中美贸易战的直接效果，就是企业利润下降。中国在过去四十年，确实建立了完整的产业供应链。要在别的地方重新建立这样的产业供应链，需要时间，成本也会更高。大家购买中国物品，归根到底还是便宜。

另一方面，出口到中国的物品，失去中国市场以后，也就减少了盈利。美国的半导体行业和农产品行业，还有咨询行业，都会因为失去中国市场而收入下降。

同时，中国没有了中美贸易的顺差，也就没有钱来购买美国的政府债券。在过去几个月，中国持有的美国政府债券数额一直在下降。

美元是世界储备货币，它给美国带来了无数的好处。世界各国都不傻，无奈不能撼动美元的霸权地位。当美联储大量发行美元时，世界央行可能会购买黄金。俄国央行在这样做，我估计中国央行也在悄悄的购买黄金。黄金是美元的克星，所以以美国为首的西方国家会持续打压黄金。

最后我们探讨一下投资问题。银行存款利率低，债券利率低，股票处于高价位，老百姓的钱该投在哪里？

这是现实问题，却没有正确答案。

标准答案是分散投资，譬如股票，债券，现金和房地产各占 25%。当然，各人可以根据自己的年龄和经济状况做调整。

我个人的看法，长期来看，股票回报应该高于长期债券，因为现在债券利率很低。譬如，美国政府十年期债券利率现在只有2%，而美国现在的通货膨胀率就是 2%， 所以即使以现在的通货膨胀率，十年也是零回报。而 S&P 500 指数的股票分红在 1.7%，如果股票在未来十年稍微长一些，就会超过债券投资回报。

如果你认为现在股票指数比较高，我也认为比较高，可以分开来运作。譬如，你一个月可以有两千美元做投资，你可以把一千美元直接购买美国股票指数基金，还有一千美元放在货币基金（Money Market Fund），等股票下跌时进场。这样既可以抓住一部分股票上涨，也可以抓住一部分股票下跌。

当然，每个人可以有自己的做法。我唯一的建议是，不要想着抓住股票市场的底和顶，这是几乎不可能做到的事，特别是在加入我们的个人情绪以后。股票跌了，买进去，股票接着跌，然后后悔。股票长了，后悔没有买，或者没有全部买进，仍然后悔。

鱼和熊掌不可兼得，所以只能选择一个适合自己的投资战略，坚持去做。

经济学的第一原则，是取舍（Tradeoff）。一个人不可能把所有的好处都抓住，所以只能关注对我们最重要的事情。