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Jerry Wang, 海投全球创始人兼CEO
近年来“互联网+”的概念火热，想必各位读者已不陌生。“互联网+”即是将传统行业和互联网相结合，创造出的一个新的生态领域。
这些年，“互联网+”的例子也是层出不穷，比如互联网+传统百货造就了电商平台阿里和京东；互联网+传统支付发展出了微信和支付宝；互联网+传统交通出行创造出了网约车公司滴滴和优步；而互联网+传统金融行业，则是将金融行业改头换面，衍生出了互联网券商。
互联网券商的商业模式最早起源于美国、日本和欧洲等发达国家和地区。美国是互联网券商业务的发源地。
早在20世纪90年代，美国金融行业与计算机科学发生了大量的接触与碰撞，使得互联网券商模式走入了时代的舞台。互联网券商，即是通过互联网进行与证券交易有关的经纪代理活动。
用户只需通过手机APP或者电脑在互联网上注册即可进行证券交易。此外，用户还可以通过互联网进行支付、转账、收集信息、账户管理等活动。自互联网券商进入市场以来，就受到了全球个人投资者的欢迎和追捧。
据统计，全球线上证券交易在2012年只占全球股票总交易量的20%；但是到了2017年，就占到了全球股票总交易量的47%。
同时，全球股票交易量从2012年的44万亿美元增长至2017年59万亿美元，年增长率约为6%；而其中全球互联网股票交易量从2012年的8万亿美元增长至2017年的27万亿美元，年增长率约为26%。
这些数据都体现出了互联网券商市场发展迅速，成长空间十分可观。
同时，我们可以从上图中发现2015年全球互联网股票交易量上涨十分明显。这主要得益于中国市场对于互联网股票交易市场的认可。
由于这些年中国政府大力支持“互联网+”的发展模式，中国的网络渗透率越来越高，从2011年的38.3%增长至2018年的52.3%，年增长率约为4.55%，而这其中很大一部分都是互联网券商的使用者。
另一方面，随着这些年中国经济的飞速发展，一大批新高净值人群和新中产阶级人群迅速崛起，而这批新兴投资人的可投资金额也在逐年递增。
据统计，中国个人可投资资金总额从2012年的11万亿美元增长至2018年的24万亿美元，年增长率约为13.89%。
同时，预计至2022年，中国国内个人可投资金额总数可到达37万亿美元。伴随着中国投资者可投资资产的增长，越来越多的中国投资人希望可以投资海外市场来多样化他们的投资组合以及减小整体投资风险，而互联网券商刚好为这些投资者带来海外投资的契机。
我们来了解一下互联网券商的实际运营模式。
笔者在接下来将详细给各位读者介绍互联网券商的业务模式、互联网券商的优势以及互联网券商的佣金收取模式。
上图是互联网券商的一般架构。
首先，用户需要在互联网券商处注册，注册成功后，用户可以通过手机或者电脑终端平台选择自己想要的理财方式或者进行资产配置（比如购买ETF、股票、国债等），最后通过券商交易平台完成申购。
从上述券商模式对比表中可以看出，传统券商以线下（以网点覆盖的城市的客户）营销为主，提供传统股票交易服务。其主要的客户群是高净值客户，为他们提供线下1对1的服务，但这样很容易忽略一些长尾用户。
而互联网券商在传统线下营销的基础上加上了线上营销，同时利用数字化交易平台系统将服务整合，为用户提供更多的投资选择，并且减少了用户开户的时间，增强了用户粘性。
此外，通过提供线上金融咨询和行情分析信息，互联网券商也为用户加强了知识储备并提升用户的自主分析能力。
最后，互联网券商减少了传统券商运营上的成本，可以给用户提供更低的佣金和交易费。
总结来说互联网券商的优势为以下三点：
1. 用户开户时间减少、交易便捷。
2. 用户可以接触和学习更多的金融知识和市场信息，自己操作进行股票交易。
3. 佣金费用低。
首先，我们需要知道互联网证券主要有三种收取佣金的方式：按股收取、按笔收取和免佣。
按股收取是大部分美国券商采用的方式。比如在盈透证券平台上，如果购买股票数小于等于300,000股，将按0.0035美元/股收取佣金；购买股票数大于300,000股而小于3,000,000股时按0.002美元/股收取佣金。
以此类推，购入股数越多，每股支付佣金数额相对越小。
按笔收取是指不论每笔交易包含了多少股股票，都按一个固定价格收取费用。
比如史考特证券每笔交易均收费$7。当用户提交订单后，订单会以最快速度进入交易所，并在全市场进行询价，找到最优价格后成交。
股民花费佣金，券商提供服务，此时券商和股民的目的是一致的，都是以最快的交易速度、最优的交易价格完成交易。
最后则是近些年来比较流行的佣金收取方式，即免佣金交易。
免佣金交易有两种方式，一种是用户提交订单，券商在自己用户群之间进行撮合成交，并没有经过交易所，但是用户还是需要支付交易所费用（免佣只是不收佣金，交易所费用还是会收的）。这种情况下，券商的收入来源于收取的交易所费用。
另一种是交易所（或订单流券商）返佣。即用户在某家券商下单了，券商根据用户的订单去交易所下单，收取交易所的返佣。这个时候券商就需要在用户订单与交易所返佣之间进行平衡，其中的成交速度以及成交价格都会受到影响。
在介绍完互联网券商的基础背景之后，接下来笔者将介绍几个中美市场上比较知名的互联网券商，让各位读者对这个行业有更加深入的了解。
首先，我们来看一下美国最大最早的互联网券商Interactive Broker，即盈透证券。
▎Interactive Brokers（盈透证券）
董事长兼CEO汤姆斯·皮特菲于1978年成立盈透证券。盈透证券是目前美国最大的互联网券商，处理着全世界近14.1%的股票期权交易。盈透证券目前在美国、加拿大、英国、印度、中国香港以及日本等地设有分公司，全球目前一共有1,400多名员工。2007年5月，盈透证券在纳斯达克挂牌上市，其股票代码为 “IBKR”。现在该公司市值41亿美元左右，股价在$58美元左右。
此外，盈透证券还拥有美国代理经销商执照（Broker-Dealer）和期货经销商执照（Futures Commission Merchants）。同时，盈透证券还受美国证券交易监督委员会SEC、金融行业规范权威FINRA、纽约交易所NYSE、英国金融服务局FCA和世界其他监管机构监管。
• 交易面广是盈透证券最大特色之一，因为在多个国家注册并受金融监管，使得投资者可以在盈透证券开户后，直接接入全球24个国家100多个市场中心，实现在一个账户中多币种交易（股票、期货、债券、外汇、ETF等）。
• 盈透证券拥有全美最为先进的算法交易平台，在其强大的技术团队支持下，能为投资者提供全电子化快速交易服务，并以最快捷的方式完成交易。
• 保险金是盈透证券的另外一大特色。据官方显示，盈透证券为每个证券账户提供近$3,000万美金的账户保险，同时为每单个用户账户提供近50万美元的保额。
• 作为最老牌的互联网券商，盈透证券的开户模式依旧延续着最原始的的开户模式。客户需要在网上填写非常多的表格，审查时间也很久，需要花费两周左右的时间才能得到反馈。
• 入金门槛高也是这些年来投资者一直反馈的问题之一，盈透证券开户需要在账户中最低投入近$10,000美金。这对于一些刚起步想投资股票的投资新手并不是特别友好。
• 盈透证券每月会收取客户10美金的账户维护费，这与整体市场环境下网络券商有不收取月费的市场趋势相违背。
然而无论如何盈透证券都是当今世界上最成功的互联网券商，其模式也在中国被大量模仿。其中最为成功的中国互联网券商便是老虎证券。
▎老虎证券
创始人兼CEO巫天华毕业于清华大学计算机专业。他于2014年创立的老虎证券，是一家专注于美股港股的互联网券商。
老虎证券目前在美国、新加坡、新西兰和中国等地区设有办公室。截至2018年12月31日，老虎证券共有446名员工，其中近44.6%的员工为研发人员。
公司主要的投资人有小米、盈透证券、罗杰斯、真格基金等。老虎证券已于2019年2月22日在美国纳斯达克挂牌，股票代码为 “TIGR”，上市价格为$8.00美元，现在市值约为15.9亿美元。
此外，老虎证券在新西兰拥有经销商执照（Brokerage）；在美国拥有代理经销商执照（Broker-Dealer）和投资顾问执照（Investment adviser）；在澳大利亚持有金融服务执照（Financial Services Provider）；还在香港持有保险经纪人执照（Insurance broker）。
同时，老虎证券在美国受FINRA和SEC的监管，持有相对应的执照；在新西兰受FMA和NZX监管，并持有相对应的FSP执照；在澳大利亚也持有相应的执照，并受澳大利亚ASIC的监管。
• 老虎证券的开户流程简单明了，用户只需填写完成个人资料后，将自己的有关证件（如身份证照片）上传，一般情况下一至三个工作日审核完毕，即可开户。
• 相对于其他美股交易软件提供的付费实时行情，老虎证券提供免费股市实时行情，让投资者可以更好地了解到最新的股市情况，更加高效地做投资决策。
• 老虎证券搭建了股票学院，该学院中聚集了很多知名投资人，投资顾问以及分析师等。这为金融人士提供了一个互换经验、互动教学以及投资交流的平台。
• 老虎证券的入金门槛相对较高，投资者需要入金近3000美金，才能维持账户，对于很多想试水美股的投资者来说不够友好。
• 技术层面上还需要提高，其PC端的软件往往不能及时完成投资者的需求。
当然，在当今中国的互联网券商市场上，老虎证券仍算是其中的标杆之一。作为老虎证券的第一大竞争对手，发家于港股的富途证券也有很多可圈可点的地方。
▎富途证券
创始人兼CEO李华曾毕业于湖南大学计算机科学专业，他于2011年创立的富途证券，是一家专注于美股港股的互联网券商。
目前，富途证券在美国、中国、香港、新加坡等地区设有办公室和分部。截至2018年12月31日，富途证券大约有600名员工。公司主要投资人有腾讯、红杉资本和经纬创投等。
富途资本已于2019年3月8日在美国纳斯达克挂牌上市，IPO主承销商为高盛、瑞银集团和瑞士信贷等公司，股票代码为 “FHL” ，上市价格为$12.00美元，现在市值为18.9亿美元。
此外，富途证券在香港持有1、2、4、5和9号牌照，公司还在香港持有放债执照（Money Lenders Ordinance）；在美国持有代理经销商执照（Broker-Dealer），同时正在美国申请清算执照（Clearing License）和虚拟银行执照（virtual banking license）。
• 富途证券的操作平台简单易懂，使得第一次炒股的客户能够了解到如何买卖股票，期权等。
• 富途证券支持用户购买美股、港股、A股等多种资产，方便用户在同一个平台上合理安排自己的投资组合，打破了原本只能购买一种股票类型的情况。
• 富途证券提供两种不同形式的收费方式。一种是按每笔交易收取8美金佣金，还有一种方式是按股收费，每股收取1美分佣金。客户可自由选择收费方式。
• 在富途证券平台上，如果用户需要投资不同市场的股票，需要分别注册开户。
• 富途证券的平台具有很大的操作局限性，不支持用户在平台上面做空港股。
就在富途证券与老虎证券相互争夺中国互联网券商市场的时候，许多投资者则是在默默地研究两家公司的商业模式，并结合中国市场的实际情况挖掘潜在商机。
比如雪球公司与盈透证券合作成立了雪盈证券。
▎雪盈证券
雪盈证券是由雪球公司与盈透证券合作，于2018年4月份成立。雪球公司旗下的雪盈证券是盈透证券的全披露经纪商，即雪球为盈透证券在中国做本土优化，帮助其获取客源，维护用户。
用户在雪盈证券中开户时，实际就是在盈透证券开了账户。用户使用的交易软件也是基于盈透证券的TWS交易软件。此外，雪盈证券用户的交易清算、资金和资产托管，以及入金等服务全权由盈透证券负责。
• 简洁方便的开户流程。用户只需要一个电话号码、一张身份证、一部智能手机和一些基本个人信息即可以在雪盈证券上开户。
• 交易面广，因为平台的底层为盈透证券，所以可以为用户直接接入全球24个国家的100多个市场，实现多个市场交易权限（股票、期货、债券、外汇、ETF等）。
• 强大的安全保障福利。雪盈注册用户可以受到近50万美元的账户保险。
• 雪盈证券交易界面还需要设计和完善。因为其很多交易界面都是基于盈透证券的原有设计，所以需要进一步完善以便更好服务于中国本土用户。
• 客户投资资金的入金银行只有美国花旗银行一个选项，相比之下转账费用偏高。
• 雪盈证券目前客户量不大，知名度还有待提升。
虽然这些年有不少在中国和美国的互联网证券公司效仿盈透证券商业模式，但是所有的营收模式都是建立在佣金基础上。
而就在这几年，由两位毕业于美国斯坦福大学的学生创立一家新互联网券商Robinhood，运用免佣金的运营模式为互联网券商开启了另一扇大门。
▎Robinhood罗宾侠
创始人Vladimir Tenev和Baiju Bhatt毕业于美国斯坦福大学数学专业。他们于2012年创立的Robinhood，是一家为投资者提供免佣金服务的互联网券商。
Robinhood目前在美国加州设有办公室。截止至2018年12月31日，Robinhood大约共有360名员工，公司主要的投资人有红杉资本、Google Ventures、Index Ventures等。Robinhood已经获得5轮融资，最近一轮融资金额3.63亿美元，公司的估值目前为56亿美元。
此外，Robinhood拥有美国代理经销商（Broker-Dealer）的执照和虚拟货币牌照BitLicense。
• Robinhood的开户流程简单明了，与美国大部分券商的申请开户流程相比，用户只需要提供身份证、手机号和银行账户即可开户。
• 相对于其他互联网券商，Robinhood是目前市场上唯一一家不收佣金（零佣金）的券商公司。
• Robinhood不仅为用户提供最及时的市场信息、分析师建议等，该公司还是目前市场上唯一一家推荐朋友就送股票（送市场上价值$3-$150的股票）的公司。
• Robinhood的数据缺乏是其目前最大的劣势。在Robinhood平台上无法看到股票成交量，也无法看到公司什么时候发放股息等信息。
• Robinhood平台延迟较大，特别是在交易早高峰期间（美国东海岸时间9:30-10:00），用户的股票交易订单经常会停滞于处理中状态（pending）, 使得用户无法继续下单或者取消下单。
• Robinhood只能通过手机APP（ISO或者Android）使用，无法通过电脑或者网页平台交易。
在了解完这些在中国和世界上比较知名的互联网证券公司之后，我们来横向比较一下这些公司的情况。
首先我们先看一下互联网证券的鼻祖盈透证券，其最主要的投资人为Technology Crossover Ventures。作为美国本土券商，用户需要用身份证来开户，但其最低投资金额门槛很高，需要近$10,000美金。
同时，盈透证券美股佣金收取方式为0.0035美元/股、或者每笔交易收取1美金，港股佣金收取方式为每笔交易收取$18港币的费用。
目前可以在盈透证券上交易美股、港股、期货、外汇、债券、期权、基金。平台注册用户有近59万多人，在2018年交易规模达到2108亿美元，总营收有近23.7亿美元。
接下来是老虎证券，其背后的投资人主要是小米和盈透证券。
老虎证券美股佣金收取方式为0.0039美元/股或者每笔交易收取2.99美金，港股佣金收取方式为每笔交易收取$18港币的费用。
目前可以在老虎证券上交易美股、ETF、港股、A股通、期权、港股打新、美股打新等。目前老虎证券注册用户有近150万人，在2018年交易规模达到1190亿美元，总营收近3360万美元。
富途证券背后的投资方有腾讯和红杉资本。富途证券拥有香港牌照。用户只要在富途证券上提交手机号与身份证，即可开通账户，且无入金要求。
同时，富途证券美股佣金收取方式为0.0049美元/股或者每笔交易收取0.99美金，港股佣金收取方式为每笔交易收取$15港币的费用。
目前可以在富途证券上交易美股、港股、ETF、A股通、港股打新等。目前富途大约有近530万注册用户，总交易量达到近866亿美元，公司总营收在7600万美元左右。
雪盈证券则是雪球与盈透证券合作，拥有新西兰牌照。用户可以通过手机和身份证直接注册开户，但需要有$3,000美元在账户中。
同时，雪盈证券美股佣金收取方式为0.003美元/股或者每笔交易收取1.00美金，港股佣金收取方式为每笔交易收取$18港币的费用。
雪盈证券支持美股、ETF、港股、债券、基金、期权、外汇等资产交易。
Robinhood是目前美国最早使用免佣金互联网券商的公司，该公司受到美国Google Ventures、红杉资本等公司投资。
作为美国本土的互联网券商，用户只要提供身份证即可在手机App上开户。Robinhood目前没有入金要求，也没有佣金费用，由于该公司大部分市场在美国，目前主要以美股（或者其他国家公司以ADR形式呈现）、ETF、期货和加密货币为主。
目前公司有近300万注册用户，交易规模近1500亿美元，总营收在304万美元左右。
简单对比完这四家公司的基础情况后，我们再从财务角度来看看每个公司的情况。由于雪盈证券和Robinhood暂时还没有上市，暂时无法提供相关数据，笔者就专注于老虎证券、盈透证券和富途证券。
首先，从市盈率（PE ratio）来看，盈透证券市盈率为22.7，老虎证券市盈率为-8.83，富途证券市盈率为23.11，行业均值为21.2。
可以看出，富途证券和盈透证券拥有行业标准水平的市盈率，说明目前公司股价处于合理范围内。而老虎证券还未实现盈利，所以PE值不具有意义。
接下来再来看下各公司的市净率（PB ratio）。盈透证券市净率为3.1，老虎证券市净率为-16.62，富途证券市净率为-5.66，市场均值为3.3x。盈透证券的市净率低于市场均值，说明投资盈透证券股票的风险低于市场风险。
而因为老虎证券和富途证券的市净率均为负值，所以不具有意义。
最后我们再来对比一下各公司的毛利率和净利率情况。从毛利率方面来看，老虎证券和盈透证券十分相似，两者的毛利率在88.6%和84.4%左右，均大于市场毛利率均值69.9%；而富途证券的毛利率只有57.2%，小于市场均值。
这说明老虎证券和盈透证券盈利能力较强；而富途证券因为其商业模式，其在支付给第三方或者银行的利率上面的费用、支付给交易所费用以及处理云信息、数据传输和云服务费用要大于另外两家券商。
但是从净收益率来看，盈透证券净收益率为8.88%、老虎证券为-128.75%、富途证券为19.4%，市场均值为20.85%。我们注意到，目前只有富途证券的净收益率接近于市场均值。
这是由于富途证券在努力扩展其收益的同时，还严格控制着其运营成本。与之对比的是老虎证券。由于老虎证券去年在广告、市场、研发、员工工资和福利上进行了大量的投资，使得公司至今还未盈利，因此净收益为负。
由于老虎证券和盈透证券的运营模式十分相似，老虎证券可以学习盈透证券的盈利模式。
如果老虎证券想要盈利，首先需要改善自己的收益途径，比如盈透证券的第一大收益来源为融资利息，占其总收益的58.83%；而目前为止，老虎证券融资利息只占总收益的0.3%，所以这是老虎证券可以入手提升收益的点。
另外再从成本方面考虑，老虎证券需要大幅减少现阶段的员工工资成本。当前员工工资占老虎证券总成本的69%，这对于老虎证券而言无疑是很大的一笔开支。
从宏观角度来看，互联网券商行业还是有很大的发展空间和发展潜力；特别是这些年互联网逐渐普及中国市场，越来越多的中国投资者愿意接受这种网上投资的方式。
此外，在过去几年中国市场蓬勃发展的趋势下，新兴中产阶级人群逐年递增，人们的可投资金额数也逐年递增。而老虎证券、富途证券以及雪盈证券的上线，满足了国内个人投资者多年来对于投资海外股票、期货、债券类等资产的渴望。
此外，在互联网券商激烈竞争的趋势下，中国投资者可以在只提供手机号和身份证的情况下快速开户，获取低佣金和低交易费，并可以阅读到最新的金融新闻和讯息。
同时，2019年老虎证券和富途证券的上市，让中国互联网券商行业再一次受到全球市场的关注。
虽然前段时间老虎证券上市后，其财务报表显示该公司近三年都没有盈利，而且公司亏损越来越大；而富途证券近三年财务报表也显示出，该公司只有在2018年勉强实现盈利。
这类新闻导致不少投资者纷纷议论中国互联网券商发展的可持续性。然而从宏观角度来看，整个中国互联网券商市场的成长空间还有很多，全球投资人对中国互联网券商市场的期望值也会变得越来越高。
