次级债交易 德银重挫的元凶

德银重挫的元凶找到了

 

华尔街日报 ｜2023-03-28        

 

多家监管机构认为，一笔德意志银行信用违约互换（CDS）交易，可能引发了上周五的德银股票、乃至整体欧洲银行股的抛售。

 

媒体援引知情人士称，一笔约500万欧元（约合540万美元）押注于与德银次级债相关的互换交易，可能是上周五“德银恐慌”的罪魁祸首。监管机构已跟市场参与者们沟通过这笔交易。此类合约通常缺乏流动性，因此单笔押注就可能引发市场巨震。

 

目前还不清楚是谁进行了上述交易。有知情人士透露，一些数据表明相关交易是出于对冲目的。

 

此外，在上周四执行的一笔德银的5年期优先CDS交易，也受到了审查。德意志银行发言人拒绝就上述消息置评。

 

欧洲央行监事会主席Andrea Enria周二表示，寻找引发德银周五大跌的原因，突显出相关资产类别普遍缺乏透明度。Enria还呼吁全球金融监管机构密切关注CDS市场，他指出，单一股票的CDS市场非常不透明，流动性非常差。只用几百万美元，就有可能改变一家大型银行的CDS利差，并影响其股价，甚至可能影响存款外流。Enria没有具体点名任何银行。

 

上周五，德意志银行的CDS保险成本飙升，令市场对欧美银行业稳定的担忧重燃。当日，欧美股市盘初在银行股的拖累下，全线下挫。德意志银行的欧股最深跌近15%，创2020年3月以来的三年最大盘中跌幅。避险需求高涨，美、德两年期国债收益率一度深跌30个基点。

 

同日，德银、德国政府和欧洲央行紧急轮番安抚市场。德国总理朔尔茨称德银自2019年重组之后盈利丰厚、无需担忧。欧央行行长拉加德对欧盟领导人表示银行业依然强劲，如有需要将随时注入流动性。德银将于两个月后提前赎回15亿美元2028年到期的二级资本次级债券，并获得监管批准。

 

上述紧急表态后，令市场担忧出现缓解。截至周五收盘，德意志银行的欧股跌幅收窄，收跌8.5%，其美股跌超8%后收跌3.1%，不过均创下五个月新低。美债收益率在当日尾盘也抹去日内的大部分跌幅。周一，德银股价出现明显反弹，美债收益率也继续走高。

 

近日，美国硅谷银行和瑞士信贷引发了银行业危机，投资者缺乏信心，人心惶惶，人们寻找其他银行是否也会面临类似压力的线索，因此风吹草动都可能引发市场地震。

 

值此之际，欧洲银行及其监管机构都试图强调，在密切关注风险，且行业本身的基础良好。德银周一发表了一份报告，指出其“多元化的存款组合”，而这正是投资者在硅谷银行倒闭后关注的重点。

 

德意志银行并未像硅谷银行和瑞士信贷那样羸弱不堪地倒下，不过上周五盘中所上演的动荡局面，仍令几乎所有市场参与者都被吓出了一身冷汗——德银股价在没有太多征兆的情况下暴跌了逾10%，一度令市场怀疑又将经历新一轮银行业的 " 生死周末 "，一项追踪欧洲银行股的指数市值在短时间内就蒸发了超过 300亿欧元……

而在本周，有关当时这场德银暴跌恐慌的更多细节，也终于逐渐浮出了水面！

据知情人士透露，监管机构目前正将矛头指向一笔德意志银行信用违约互换 ( CDS )的交易，他们怀疑就是这笔交易引发了上周五的欧洲银行业全面抛售。

据悉，该笔价值约 500 万欧元 ( 约合 540万美元 ) 的交易押注于与德银次级债相关的互换。

知情人士称，监管机构已就这笔交易与市场参与者进行了交谈。这些合约可能缺乏流动性，因此单笔押注就可能引发重大波动。德意志银行发言人拒绝置评。

目前外界还不清楚是谁进行了相关的押注，也不清楚他们为什么会这样做。知情人士称，到目前为止，还没有证据表明这笔交易有任何不法行为。其中一位知情人士表示，一些数据表明，这一交易可能是为了对冲风险。

但正是这笔交易带来的疑似连锁反应，导致银行股重挫，欧洲国债价格大涨，CDS 基点飙升，德意志银行的市值一天内减少了约 16亿欧元，一项追踪欧洲银行股的指数市值也在上周五迅速蒸发了超过 300 亿欧元……

而毫无疑问，在 "500 万 " 灭掉 "300 亿 " 的背后，也足以反映出当时人们对欧洲银行业 " 草木皆兵"般的恐慌性心理。

欧美市场的投资者过去两周一直处于紧张状态，惊慌失措的交易员不断寻找其他银行是否也会面临压力的线索。

CDS 市场成为了恐慌之源？

CDS 是一种衍生品合约，投资者用 CDS 来对冲自己的投资，或用来对企业信用度的变化进行押注。CDS价格的飙升可能反映了对银行系统的普遍焦虑情绪，以及风险较大的欧洲银行债务的动荡。

德银的五年期 CDS 从两周前的不到 100 个基点升至了上周五的逾 200个基点，原因是人们越来越担心：在三家美国区域银行倒闭和瑞信被迫接受瑞银收购后，这家德国超大型银行可能是下一家面临压力的金融机构。

 

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鉴于 CDS 就像保险，在相关公司违约时能进行赔付，这使得其作为公司财务实力的指标，在本轮银行业危机发酵时受到了密切关注。瑞信CDS 也曾在 3 月从不到 400 个基点升至逾 1000 个基点，反映出市场对其财务状况的担忧，此后不久该行就被瑞银收购。

根据媒体汇编的美国存管信托和清算公司 ( DTCC ) 数据显示，在德意志银行的 CDS合约中，近期交易最活跃的是以美元计价的、与该银行优先债务挂钩的五年期掉期合约，在截至上周五的两天内，至少有 5100万美元名义成交。考虑到单笔交易的报告数据上限在 500 万美元左右，成交数据甚至可能更高。

 

 

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不过，眼下的 CDS 市场规模已经无法与 2008 年全盛时期同日而语。国际掉期与衍生工具协会的数据显示，目前全球 CDS市场的规模仅约为 3.8 万亿美元，几乎只有 2008 年时的十分之一。

相对于股票、外汇或债券市场而言，CDS市场的规模要小得多。而这也使得该市场正变得很难驾驭，并造成一种情况，即使是

小规模的 CDS交易也会产生巨大的价格影响。

DTCC 的数据显示，去年最后三个月，德银的 CDS 合约平均每天只有 9 笔交易，尽管其已经是交易量最大的单一名称 CDS之一了。

公司、银行或政府发行的债券的投资者可以通过中介机构——通常是投资银行购买CDS，中介机构会找到一家金融公司为债券发行保单。这些都是不经过中央清算所的 " 场外交易 "。

监管机构呼吁严格审查 CDS 市场

值得一提的是，在上周五 CDS市场交易加剧了欧洲银行业的恐慌氛围后，欧洲最高监管官员目前也正呼吁对该市场进行更为的严格审查。

欧洲央行监事会主席 Andrea Enria 就表示，" 不透明 " 的信用违约互换 ( CDS )交易正在损害银行股价，并可能导致存款遭到挤兑。

" 只要有几百万欧元，你就可以改变一家拥有万亿欧元资产的银行的 CDS息差，这当然会影响股价，可能还会导致存款外流，所以这是我非常担忧的一件事情，"Enria在德国法兰克福举办的一场会议上表示。在回答有关德银上周五股价下跌的一个问题时，Enria 指出，CDS 市场 " 非常不透明、深度很浅且流动性非常差"。

他认为，CDS 市场应该将全部交易改由中央对手方清算，从而 " 提高透明度 "，并由全球性的监管机构——全球金融稳定委员会 (Financial Stability Board ) 进行审查。

Enria 表示，"干预永远是监管者的最后手段。如果你有良好的透明度，例如让这些市场全部集中清算，而不是进行不透明的场外交易——你根本不知道谁在交易，我认为这将是巨大的进步。"