桥水的投资理念

上次我说Ray Dalio的理念在这次疫情的冲击中终于被证伪，有同学让我解释一下。今天是周末，股市收市了，所以写几句，算是回复。桥水对冲基金（Bridgewater Associates）在今年之前是华尔街最牛的宠儿，基金基本不对个人开放，经过2000年的dot-com和2008年的次贷危机而不爆，他们所用的方法被称之为全天候投资理念，一度被认为是投资界的黄金宝典。

全天候投资理念的基本思路就是按照风险分配仓位，而不是单纯地按照种类而分配。一般地说，所有的可投资类别，按照价格升降、成长速度和通胀的两两配对，可以给出一个四方图，这个四方图内可以找到各类资产的分布。一般的理论是风险高的资产，年平均收益也好，但是波动性大。假定我们对每种的资产的增长，风险，回报等都有历史数据，而且能够得到它们之间的相关关系，那么理论上就可以利用组合后的整体风险来分配各种财产的组合百分比。解释了这么多，估计还是很多人看不懂，不过不要紧，只要记住一句话，那就是桥水找很多类别的资产（股票，债券，黄金等等），根据他们之间的历史相关、可能的回报和风险分布，通过仓位的大小和组合风险控制来组合成一个所谓的最优组合，也就是他们所谓的全天候投资方法。这个方法的意思就是，不管什么时候，不管市场怎样变化，他们的组合都是有效和安全的。

熟悉内涵的人都知道，这里面最核心的问题是各资产之间的相关性。大家可能知道，2008年次贷危机的爆仓，主要的原因就是次贷和股票之间的相关性被大大地低估。顺便说一句，当时街上广泛使用的相关性方法是一位华人提出的，关键词是Gaussian Copula。因为这个人老头熟悉，所以就不细说了，不过要是次贷危机晚来两年，那位朋友得炸药奖可能性是很高的。

回到桥水的问题，还是相关性。就是貌似历史上不相关的资产，在疫情到来之后，不能你怎么分散，包括不同国家，不同资产种类，因为疫情的全球相关而变得高度相关，所以原来的风险水平估计就大大地低估了实际可能的风险水平，从而导致爆仓。

所以，还是回到老头上次说的结论，在华尔街，没有一直可以NB下去的理论，只是爆破你的理论的时机还没有到来。所有的认为自己可以比市场NB的人，一般都能找到一段时间证明他们的正确性，但是早晚还是要回归到原点，除非你弄几把，赶上机会好，大赚之后收手，否则早晚被市场收拾。

这也是老头在股市混了29年（明年30年）之后得到的经验和教训，趁着没有喝酒，赶紧写下来，供大家周末娱乐！