我们知道，LETF(Leveraged ETF)是一种特殊类型的交易基金，其设计是根据基准指数每日变化的倍数使投资者用等量本金加倍获益，常见的倍数包括2倍或3倍ETF记为 2X或3X ETF。例如，在不考虑管理费用与运营成本的情况下，某个基准指数在一天内上涨1%，其2倍LETF的目标是上涨2%，而如果基准指数下跌1%，该杠杆ETF则可能下跌2%。由于LETF的设计目的在于日内放大基准指数的回报，它的按日再平衡机制和市场波动会导致长期持有LETF的回报与预期的倍数回报出现显著偏差，这种偏差可能会导致LETF基金投资者在市场波动期间出现较大的亏损，因此它们并不被推荐长期持有，然而在一个单边上涨市场长持指数型LETF将使投资者显著获益。例如截至2024年过去十年即便经历了2022年底的市场回调，相对于标普500指数(S&P 500 index)的1倍ETF SPY，2倍杠杆ETF SSO及3倍杠杆ETF UPRO，其增长率分别近似为200%，500%及800%。相对于纳斯达克100指数(QASDAQ 100 index)的1倍ETF QQQ及3倍ETF TQQQ，则分别增长近500%及2500%。如果我们考虑交易LETF尤其上述股指型LETF并期待更大更多回报，就应该先行了解LETF的一些特点。
关于LETF，管理者是通过信托形式来建立相应的LETF，受托资金包括等价于基准指数对应的各类股票债券与借贷资金，其中各类股票债券作为净资产，而借贷资金包括利用证券借贷，使用保证金帐户，使用融衍生产品如期货合约与互换(或掉期 swap)合约，运用短期融资工具如回购协议等等，LETF经过包装后出售给投资者。LETF的基金经理通过上述借贷资金实现放大基准指数回报的目标，但这也带来了更高的风险，尤其是LETF的每日再平衡机制以确保杠杆倍数保持不变，投资人长期持有LETF可能会由于市场波动和复利效应导致回报偏离预期。这里，复利效应原本指的是投资资本的增值及分红再投资使收益率累积增长，但在LETF中资本重置是基于每日的回报率而不是长期收益，其效果完全不同。例如在一个震荡的市场，在一定周期内基准指数回到原点，LETF则表现出一定程度的损失。波动效应对应于市场的震荡，即基准指数的涨跌，LETF对这种涨跌幅度进一步放大。
上述LETF的资产按每日再平衡的步骤，可以用简单例子加以说明。假定一个3倍ETF净资产$100 (相当于股价)等值于基准指数资产的配置，基金管理人则需如上所说借贷资金$200以总资产$300建仓满足杠杆目标的要求。当第一天基准指数上涨10%时，基金总资产$300增加10%达$330，增加的$30应该计为净资产的增加，使得净资产总额为$130，即净资产增加30%。当日的LETF再平衡步骤需该基金额外借贷资金$60，即以借贷资金$260来重新设置，以满足基金对杠杆不变的要求。当第二天基准指数下跌10%时，基金的总资产$390下跌10%减少为$351，减少的$39计入净资产而使净资产$130减为$91，而LETF再平衡配置应使得借贷资金从$260变为$182以保证基金杠杆不变，此时基金管理人或可偿还$78借贷资金。上述资产配置的变化可用下表说明
|
|
指数回报 |
资产变化 |
净资金 |
借贷资金 |
|
初始 |
|
|
100 |
200 |
|
第一天 |
10% |
30% |
130 |
260 |
|
第二天 |
-10% |
-30% |
91 |
200 |
这里净资产的变化可以认为是3倍ETF基金股价的变化。这样看来，一个在其基准指数横盘震荡或下跌的市场将使3倍ETF基金股价迅速衰减趋零，为了避免这种结果，基金在股价较低时常常合股(而在上涨的市场基金股价过高时分股以增加流动性)，只是在极端情况下基金将被平仓。有一个问题是，如果基准指数日跌幅33.33%，此时基金归零，然而由于市场的熔断机制，每日跌幅应该不超过20%，此时净资产或股价减少不超过60%。在通常情况下，当基准指数跌幅达到某个阈值例如5%或10%时，基金经理将采取相应措施而不会在当日交易结束后进行基金再平衡。
现在用某一基准指数1倍ETF基金A及其3倍ETF基金B在假想的情况下说明复利与波动效应如何影响投资者收益。如果投入基金A与B各$100，A连续两天日涨幅10%，B为30%，则相应的收益
A: 100*1.1*1.1-100=21
B: 100*1.3*1.3-100=69
显然，基金A由于复利效应而有$21的收益，而基金B相应的收益$69，大于3*$21。对于波动效应，相对于平均日涨幅10%，让我们假设基金A第一天日涨幅5%，第二天15%，从而使得平均涨幅维持为10%
A: 100*1.05*1.15-100=20.75
B: 100*1.15*1.45-100=66.75
因此，由于波动效应，基金A减少$0.25，但基金B减少$2.25，远大于3*$0.25。由于复利与波动的双重作用，随时间积累，其效应会进一步放大。
现在看在股市横盘震荡的情况下，基金A与B的表现。假定基金A第一天涨2%，第二天跌1.96%，涨跌后维持投入基金A价格不变，则
A: 100*1.02*0.9804-100=0
B: 100*1.06*0.9412-100=-0.24
显然即使在股市横盘震荡时基金A收益为零，基金B收益也不为零而为负值，考虑复利效应，反复震荡将使基金B损失成比例放大。同样较高的涨幅与跌幅波动也使得基金B损失放大，例如相对于上例基金A涨幅放大5倍为10%与跌幅为9.091%
A: 100*1.1*0.9091-100=0
B: 100*1.3*0.7273-100=-5.45
即使1倍ETF基金A在大幅波动交易中维持不变，较大的波动亦使3倍杠杆ETF基金B的损失呈指数级增加。
那么在一个基准指数单边上涨的市场中，杠杆ETF表现又是如何？考虑一个简单的锯齿型上涨例子，同样对基金1X，2X，3X各投入$100，在一个涨跌周期两天内平均有0.1%的获利。若一年有125个涨跌周期，则年收益率为13.3%。假定该基金日涨1%而日跌为0.891089%满足在一个涨跌周期A的收益率0.1%，在第一个涨跌周期后
- 1X - 涨1%为101，跌0.891089%后为100.1，赢利0.1%，年化收益率13%
- 2X - 涨2%为102，跌1.782178%后为100.18，赢利0.18%，年化收益率25%
- 3X - 涨3%为103，跌2.2673267%后为100.25，赢利0.25%，年化收益率37%
这里，较高的涨跌幅度使理论预期的杠杆ETF收益率减少。如果考虑较低的波动率如日涨0.5％日跌0.398%则一个涨跌周期后1X收益率同样为0.1%
- 1X - 涨0.5%为100.5，跌0.398%后为100.1，赢利0.1%，年化收益率13%
- 2X - 涨1.0%为101，跌0.796%后为100.20，赢利0.20%，年化收益率28%
- 3X - 涨1.5%为101.5，跌1.194%后为100.29，赢利0.29%，年化收益率44%
这些数据表明，在一个基准指数上涨的市场，较低的波动率可以放大LETF的收益，这也可以解释过去十年中UPRO与TQQQ的增长远大于相应的3倍标普500指数及纳斯达克100指数的增长。
关于一般的LETF基金收益率，如果已知基准指数或相应1倍ETF基金的年化收益率及波动率，排除其他费用，可以从任一杠杆等同的ETF基金的招股说明书(prospectus)中的年化收益率图表来近似估计。基准指数或相应1倍ETF基金的年化收益率及波动率可以在自己券商帐号中或网上搜索股票代码查阅。LETF的收益率也可以在考虑到波动率后由下式近似估算
显然波动率越小，收益率越大。利用这一算式，在选择持有LETF时我们可以估算其潜在回报。在一个单边市场条件下，波动率一般很小，这也是可以长久持有LEFT的先决条件。一旦波动率显著增加，LETF仓位应该即时得到调整。
总之，相对于基准指数ETF基金，LETF基金的复利与波动效应将进一步放大，从而最后收益将或多或少偏离预定的杠杆倍数。这种机制在极端的市场波动情况下，可能导致LETF基金平仓。诚然，在考虑持有LETF时，应该采用比基准指数下相应1倍ETF或基金更为严格的管理，定期监控和调整投资组合，避免因市场波动导致过度亏损，同时选择合适的市场环境，例如LETF基金在单边上涨或下跌的市场中表现较好，而在震荡市场中LETF基金可能表现不佳，选择一个趋势明确的市场环境进行投资有助于降低风险增加收益。另外，采用分散投资，确保投资组合的多样化以降低整体风险，或者分阶段买入或卖出LETF基金，亦可降低市场波动带来的影响。需要强调的是，LETF更适合于对冲及短期交易，对于长期投资，如果对LETF没有足够的了解与经验，较高的风险承受能力与情绪控制，充裕的资金，敏锐的市场判断等等，传统的低成本指数基金或1倍ETF往往是更为稳健和有效的选择。
最后，应该说明的是LETF的借贷与投资者帐户的保证金规则不尽相同，投资者无需借贷交易，LETF基金的交易与传统的投资人用保证金借贷投资方式有所不同，虽然LETF基金自身使用保证金和其他杠杆工具来实现其目标杠杆倍数，但投资者在交易LETF时通常不需要直接使用保证金。就投资者而言，人们只需支付全额交易金额，所有借贷由基金管理人员运营，类似于股票交易其内在的借贷成本由股票发行公司运营一样。 由于LETF基金本身通过使用衍生品、期货合约和借贷等手段来实现其杠杆倍数，其仓位也需基金管理人按日调整，这也使得LETF基金的管理成本远高于基准指数下的基金和1倍ETF。当然这些费用已经体现在每日再平衡的净资产也就是其股价中，投资者交易杠杆ETF时，与购买任何其他股票或ETF类似，但与一般ETF相比，即便投资者用较少的資金获得更高的回报，其风险及费用也相应增加。
