尘埃未落
尘起尘落
2024年2月24日， 如往年的年度报告一样，巴菲特写了一封给股东的信，但这一次写给股东的信不同寻常，公司的合伙人之一芒格去世了，这封信从纪念已故的老友查理芒格开始，巴菲特回顾了两个人跨越近60年的亲密伙伴关系。巴菲特尊称芒格是公司的设计师，而谦虚的称自己为总经理。这封信是巴菲特对自己投资事业的高度总结，那么现年93岁的巴菲特在为数不多的日子里想要传递给股东什么样的投资智慧？我们可以学习到些什么？我想应该是仁者见仁，智者见智，无论怎样让我们顺着这封信的线索，试着探寻一番。
“沃伦，别再想着买另一个像伯克希尔这样的公司了。但既然你控制了伯克希尔，就要在合理的价格购买优秀的企业，并放弃以优惠价格购买普通企业的想法。换句话说，放弃你从偶像本·格雷厄姆那里学到的一切。这种方法虽然有效，但只适用于小规模的实践。” 这是1965年芒格给与巴菲特的忠告。近60年过去了，巴菲特依旧牢记在心， 巴菲特承认自己会时不时的违反芒格的策略，但是总会在尝试失败后回归这一原则。巴菲特在2022年的年度报告中引用了芒格以往的许多话，其中一句表达了相同的意思 , “一个伟大的公司在你离开后仍然持续努力；而一个平庸的公司则不会这样做。这句话进一步的阐明了芒格的投资策略。
为什么在漫长的60年之中，巴菲特会如此的珍视这次与芒格的交谈， 以至于在2024年致股东的信中只引用了芒格的这段话？这次谈话体现了芒格投资策略的关键点。在投资行业，对于投资公司来说，最好的策略不是以优惠的价格购买普通企业，而是以合理的价格购买优秀的企业。无论是从长期获利的概率来看，还是从投资的回报率来看，这种策略显然是最佳的，这也许就是圣经中的马太效应，真正优秀的企业会经久不衰。投资人可以心安理得，保持身心健康，芒格和巴菲特都是长寿的人，应该也得益于他们的投资策略，优秀的公司不会导致投资人过度担心，可以把精力专注于其他重要事物。
芒格劝告巴菲特放弃本·格雷厄姆的投资策略，需要注意的是芒格并没有否定格雷厄姆， 他认为格雷厄姆的策略并不是最佳的，这是为什么呢？在探究这个问题之前，首先我们需要看看本·格雷厄姆主张的是什么，在他的《聪明的投资者》这本书中，格雷厄姆强调了全面深度分析、安全边际和长期价值投资这三个最重要的原则。
- 关于全面深度分析：格雷厄姆认为投资应该建立在对公司基本面的全面研究和分析基础上，包括财务报表、竞争定位和行业趋势等等。
- 对于安全边际：投资者应该以远低于其内在价值的价格购买资产，以防止下行风险，并增加获得超额回报的可能性。
- 而关于长期价值投资的原则：投资者不应该猜测短期市场走势，而应该专注于识别具有强大长期增长潜力的被低估资产，并持有它们以实现其全部价值。
格雷厄姆的原则可以说是投资的基本原则，为什么芒格认为不够好呢？如果把企业分为优秀企业和普通企业，把企业的股票价格分为低于价值和高于价值，显然在优秀企业打折时购买会获得最佳的收益风险比， 长期来看会远远超过市场的平均回报率。非常可能的是，芒格认为格雷厄姆的策略会选到打折的还不错的普通企业， 那么对于资金的利用来说就不是最有效的。这一观点，巴菲特也在2023年的财报当中陈述了以往所犯的错误。芒格的原则和格雷厄姆的原则看起来如此相似，但在实际操作中却有区别。芒格已成故人，93岁的巴菲特，显然是完全认同芒格的这一策略， 也许正是对这一策略的成功应用， 使得巴菲特认为芒格是伯克希尔的设计师。
收益
芒格的策略看起来非常简单，正如老子的大道至简一样。虽然它是如此的简单，理解并加以运用却绝非易事。巴菲特在纪念芒格的信中强调了这一点，这应该是他毕生中最重要的投资智慧，是巴菲特给投资人所传递的最重要的信息。
巴菲特在信中写道，“当我的旧习惯浮现时，（芒格的策略）总是把我带回到理智...” 巴菲特很坦率，他承认会不时的运用格雷厄姆的策略，而在出错时芒格的策略总是会将他带回正途，在长期的摸索实践中，巴菲特检验了这两种策略，最终还是证明芒格的策略更好。
在纪念芒格的信件之后，在2023年年度报告的正文部分，巴菲特提到：正如本·格雷厄姆教导我的，“短期内，市场行为像一个投票机；长期来看，它则变成了一个称重机。” 由于经济在短期的不确定性， 市场的走向有多空的力量博弈所决定，而在长期来看，市场最终会选择出优秀的企业。
巴菲特重申伯克希尔的目标很简单： ”我们想要拥有享有良好经济基础和持久性的企业，要么全部拥有，要么部分拥有。在资本主义社会中，一些企业将长期蓬勃发展，而其他一些则被证明是深渊。要预测哪些将是赢家，哪些将是输家比你想象的要困难得多“。 接着他说“ 我们特别青睐那些未来能够以高回报率投入额外资本的稀有企业。仅仅拥有其中一家公司，并且只是坐等不动，几乎可以创造难以估量的财富。甚至这样的持有者的后代有时也能够过上一生的悠闲生活。” 我们希望这些优秀的企业有一个值得信赖的管理团队。这是一个很难判断的事情， 伯克希尔曾经在这方面有过教训。” 他接着告诫到, “ 人并不是那么容易读懂的。诚意和共情很容易被伪装。这一点在现在和1863年一样并无不同。”
巴菲特承认“伯克希尔应该比美国普通公司稍微好一些，更重要的是，它也应该以较低的永久损失资本的风险做为宗旨来运营。然而，稍微好一些之外的任何事情都是一厢情愿的。这种谦虚的愿望在伯克希尔全力以赴的时候并不适用——但现在适用了。”鉴于伯克希尔的庞大的规模，巴菲特认为其表现略优于平均企业水平就很好了。这是否意味着巴菲特认为伯克希尔的高增长时期结束，转向了更为稳健的增长方式。
我们的秘密武器并不神秘
巴菲特认为，“偶尔，市场和经济会导致一些大型、基本面良好的企业股票和债券被极大地错误定价。事实上，市场可以 - 也将会出乎意料地停滞不前，甚至消失，就像1914年的四个月和2001年的几天那样。如果你相信美国投资者现在比过去拥有更加稳定的情绪，那么回想一下2008年9月的情况吧。通信速度和科技的奇迹促成了即时的全球瘫痪，我们已经远远超越了使用烟雾传递信息的时代。这样的即时性恐慌不会经常发生 - 但它们确实会发生。”
巴菲特接着写道，“伯克希尔能够立即对市场动荡作出强大反应，并保证收益的确定性，这可能会为我们提供偶尔的大规模机会。尽管股市比我们早期的时候大得多，但如今的活跃参与者既没有比我在学校时拥有更加稳定的情绪，也没有比我接受更好的教育。出于各种原因，市场现在表现出的赌场行为比我年轻时更多。现在的赌场已经进入了很多家庭，并每天都诱惑着人们。”这说明在巴菲特看来， 电脑手机可以随时随地轻松的买卖股票， 通讯技术的进步导致了股票市场充满了赌博行为，这表达了巴菲特对由技术进步所带来的过度投机行为的担忧。
关于华尔街，巴菲特说：“生活中的财务管理，有一个事实永远不应被忘记，华尔街希望它的客户赚钱，但真正让人兴奋的是狂热的投机活动。在这样的时刻，任何愚蠢的东西都会被大力推销——虽然不是每个人都这样做，但总会有人这样做。”
对于这个复杂的人类社会，巴菲特说：“偶尔，情况会变得丑陋，政客们变得愤怒；最严重的罪犯会因为富有而不会受到惩罚；你隔壁的邻居会感到困惑，变得更加贫穷，他有时会报复社会。他会发现，钱比道德更重要。”
关于伯克希尔的风险管理，巴菲特说“伯克希尔的一条投资规则从未改变，也不会改变：永远不要冒永久性损失资本的风险。多亏搭上美国的经济顺风车和复利的力量，如果你在一生中做出几个好决定并避免严重错误，我们所处的领域一直都是——并将会是有回报的。“
此外，巴菲特确认了伯克希尔在经济动荡时作为美国金融的顶梁柱，保证伯克希尔不会火上浇油，这意味着它将使用其大量的现金储备在低迷时期支持市场，引导市场摆脱恐惧，显然巴菲特认为缺乏信心的市场可能会自我毁灭，就像1929年那样传播危机。巴菲特将自己和当前的伯克希尔定位为消防员，巴菲特认为：“我们没有预测到经济瘫痪的时间，但我们一直为此做好了准备。”巴菲特仍然偏爱低杠杆，保留现金储备，以在危机时期保持流动性。
巴菲特对2023年伯克希尔的投资情况的总结
可口可乐和美国运通 这两家公司的持股数量没有变化，巴菲特谈到伯克希尔通过股票回购计划实际上使投资人增加了这两家公司的股份。在谈到股票回购的原则时，他说：“对于这个非常明显但经常被忽视的事实，我要再次提醒：所有的股票回购都应该取决于价格。如果以低于企业价值的折扣价格购买股票是合理的，如果以溢价购买则变得愚蠢。”这意味着巴菲特仍然坚持芒格的策略，即以优惠的价格购买优质企业，这也包括他自己的公司。这意味着，在 2023 年，伯克希尔回购股份的时间，巴菲特认为市场价格低于其价值，而在 2023 年，可口可乐和美国运通的价格从未跌破其公平价格，换句话说，可口可乐和美国运通在 2023 年都以溢价在交易。
伯克希尔在 2024 年增加并计划维持的另外两个头寸是什么？一个是西方石油公司，伯克希尔持有其 27.8%，并拥有 5 年期定价的期权。伯克希尔看重的是其庞大的油气储量和碳捕获潜力。伯克希尔预测未来美国的石油产量将下降，需求将增加。巴菲特提到了2007年美国石油产量的下降，以及页岩油技术突破如何增加了美国石油产量，并使美国摆脱了对 OPEC 的依赖。巴菲特强调他对西方石油管理层在业务上的信任。
另一个增加的头寸是在 2023 年巴菲特访问日本后投资于日本大型资本企业，它们是伊藤忠商事、丸红、三菱、三井和住友。巴菲特青睐日本公司对股东的补偿策略，他谈到：“这五家公司每个都只将其收入的约三分之一用于股息。这五家公司留下的大笔资金既用于发展他们的许多业务，也在较小程度上用于回购股份。像伯克希尔一样，这五家公司不愿意发行股票。”巴菲特青睐稳健的优秀企业，是那些可以兼顾股东的权益和发展的公司。
伯克希尔购买这 5 家日本公司的时间始于 2019 年 7 月 4 日，巴菲特说，“考虑到伯克希尔目前的规模，通过公开市场购买头寸需要很大的耐心和一个持续的友好价格时期。这个过程就像调转一艘战舰。这是我们在伯克希尔早期没有面临的一个重要劣势。” 这意味着伯克希尔在疫情爆发之前开始看好日本经济，并且以折扣价耐心的增加他们的头寸。
关于2023年的失望和错误
巴菲特谈到了 BNSF铁路营收的失望，巴菲特承认在购买初期就意识到了它的高资本成本，但仍认为BNSF 是好资产。巴菲特承认了对于公用事业部门的错误判断，表达了对盈利能力，政府监管，以及未来公用事业部门运营模式转变的担忧，巴菲特说到，“我没有预料到，甚至没有考虑到监管方面的不利因素......我在这方面犯了一个代价高昂的错误。” 也许这次的投资错误就是因为巴菲特没有实践芒格的策略的缘故。
伯克希尔2023年最大的五家持股公司是，苹果，美国银行，美国运通，可口可乐，雪佛龙，这几家公司应该就是巴菲特和芒格所认同的优秀公司。
通过巴菲特所说和他的实践来看，巴菲特的投资策略主要是以下几点：
购买优秀的企业： 按照芒格的策略以优惠的价格购买优秀的企业，而不是以优惠的价格购买普通的企业。巴菲特青睐未来能够以高回报率投入额外资本的稀有企业。相比于净利润巴菲特更加注重营业利润的长期增长。?
长期价值投资： 巴菲特强调了长期投资的重要性，避免短期市场波动的影响，专注于持有具有长期增长潜力的被低估资产。
谨慎对待股票回购： 巴菲特认为股票回购应该基于价格，如果以低于企业价值的折扣价格购买股票是合理的，而以溢价购买则是愚蠢的。伯克希尔没有股息，但巴菲特青睐那些把三分之一的利润作为股息返给股东的企业，这些企业会把剩下的利润用于扩展业务或者以回购公司的股票的形式返还给股东。
持有现金储备以抵御风险： 巴菲特偏爱低杠杆以便在危机时期保持流动性，并认为伯克希尔应该永远不要冒永久性资本损失的风险。
对市场行为保持理性： 巴菲特警惕市场的赌博行为和狂热情绪，投资者应该在市场波动中保持理性和耐心。
总的来说，巴菲特的投资策略注重的是公司未来所带来的现金流，以及公司自身的成长性，而不是短期的价格波动，但是巴菲特也会在他认为合理的价位进行交易。
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