再读水晶苍蝇拍文章的一些感想 五

一切投资原理本质上都是对复利的解释和应用，你忠诚于复利，收益就会忠诚于你。- 水晶苍蝇拍

爱因斯坦：复利是世界第八大奇迹。

一年16.3%的投资回报初看起来似乎并不多，相比大千的一天或几天就20-30%的回报，简直是不值一提，但是大千网友整体能在20年里将一块钱变成24块的只有极少数，事实上大千网友中能在股市长期盈利不赔钱的也只是少数。

选择二月二号为起始是随机的，因为最近的一个交易日是二月三号。

从1996 - 2016的每年二月二日，投入一万元到TD银行股票，到2017/02/03的投资回报是：

                       市值            年均回报

1. 1996     239181.45     16.30%
2. 1997     150285.69     14.50%
3. 1998     100332.12     12.89%
4. 1999     84011.35       12.54%
5. 2000     74257.05       12.50%
6. 2001     56785.11       11.45%
7. 2002     56402.99       12.22%
8. 2003     67629.80       14.62%
9. 2004     48563.37       12.91%
10. 2005     42267.22       12.75%
11. 2006     32864.69       11.41%
12. 2007     27987.34       10.83%
13. 2008     27824.85       12.03%
14. 2009     46067.29       21.01%
15. 2010     27269.40       15.39%
16. 2011     22027.71       14.05%
17. 2012     20862.74       15.82%
18. 2013     18855.68       17.18%
19. 2014     15736.95       16.30%
20. 2015     14181.69       19.03%
21. 2016     13511.80       34.90%

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                    1096906.56    15.27%

在加国的工薪族中每年养老金帐户投入达到1万的是大多数，所以一个普通双收入的工薪族家庭，中年以后（45岁），家庭养老金帐户有200-300万也很正常，这样的投资额，一年可以有10万左右的红利收入，这已经超过加国家庭收入的中位数。因为养老金帐户投资的税务政策，事实上每年的实际投入是6500，21年一共是136500，平均每月550，对普通工薪族也是个不大不小的负担，但是大多数人还是完全可以做到的。可以肯定的说， 绝大多数加国工薪族的养老金帐户的投资回报是远远低于这里TD的例子，因为绝大多数加国工薪族对股市投资常识一无所知。

15.27%的年均回报比加国指数要高一些，但还是一个许多美加市场蓝筹股都可以达到的值。TD只是个例子，不是独一无二的特例。

 

TD 2006 - 2015 ROE

RY 2006 - 2015 ROE

WFC 2006 - 2015 ROE

芒格：

“Over the long term, it's hard for a stock to earn a much better return that the business which underlies it earns. If the business earns six percent on capital over forty years and you hold it for that forty years, you're not going to make much different than a six percent return - even if you originally buy it at a huge discount. Conversely, if a business earns eighteen percent on capital over twenty or thirty years, even if you pay an expensive looking price, you'll end up with one hell of a result.”

15.27% 也大致等于TD长期的ROE%，这与芒格观点一致。

15.27%也大致等于TD的年均红利增长（11%）+TD的年度红利 （4%左右）。

下个月的季报， TD应该会宣布增加红利，我的猜测是10%的增幅。

 

”提到价值，我们首先要分清楚内在价值，市场价值（市场定价），账面价值（净资产）等不同“价值类别”的区别。简单来说，投资者寻求的是通过衡量内在价值与市场价值之间的“差”来确定安全边际，并通过内在价值的不断释放来获取收益的。对于内在价值，巴菲特给出了经典的定义：企业未来创造现金流的折现。

我们不卷入让人昏头脑涨的数学模型或者形而上的学术讨论里去，我们还是沿着上述定义的逻辑来思考问题。在《高价值企业的奥秘》中提出过以DCF视角来看，必须符合下述条件的企业才有可能是个好企业：

第一，企业的经营的存续期间足够的长（否则当前现金创造能力再强，3年后over了，总共能创造多少？）

第二，企业在存续期内的经营结果以赚取并保留到了大量现金为标志（否则虽然存在了100年，但是每年赚的钱都要投入到下一年的扩张或者经营必须的现金支出里，100年后手里也留不下几个子儿）

第三，对于企业的上述预期必须辅以较高的确定性因素支持（否则到时候神马都是浮云）“  -  水晶苍蝇拍

参考水晶对企业内在价值的理解，我们今天可以对TD做一些思考。

第一，TD还能在加国美国长期经营吗？

第二，TD在未来的长期经营中能继续保持盈利和Free Cash  Flow?

第三，以上二点的结论是不是大概率的事件？

想清楚了上面三个问题，可以进一步考虑投资TD的策略。顺便提一下，这一层次的考虑与TD的季报没有任何关系，这里是对TD的商业模式的投资思考。

“再比如公司高管。如果要比对未来几个季度的业绩预测或者什么事件的进展等等，那么毫无疑问最有利的人就是公司高管。但我们做投资，玩的不是这个。我们投资一个公司，不是基于某个短期的利好事件，不是基于对其当期或者下2年业绩爆发的精确预测，不是基于公司在忽悠着什么壮阔的前景。我们的立足点在于：他所处的行业是否是一个发展前景广阔，环境相对单纯而受宏观影响较小，且容易产生差异化优势的地方？以及这个公司之所以能够在未来5年，10年后得以胜出和壮大的条件是什么？这些条件有多牢靠？这些是公司高管能忽悠出来的吗？是必须要靠近内幕才能够理解的吗？” -  水晶苍蝇拍

“I always tell people, if we have a good quarter it’s because of the work we did three, four, and five years ago. It’s not because we did a good job this quarter.” — Jeff Bezos

从1996 - 2016的每年二月二日，投入一万元到TD银行股票，一年以后的投资回报是：

                       市值          一年回报

1. 1996     15915.12       58.75%
2. 1997     15170.16       51.70%
3. 1998     12522.52       25.15%
4. 1999     11186.11       11.83%
5. 2000     13076.85       30.67%
6. 2001     10258.83       2.60%
7. 2002     8339.96       -16.64%
8. 2003     14062.71       40.63%
9. 2004     11489.61       14.81%
10. 2005     12909.48       29.00%
11. 2006     11742.70       17.42%
12. 2007     10227.30       2.28%
13. 2008     6050.80      - 39.49%
14. 2009     16845.61       68.22%
15. 2010     12615.22       26.07%
16. 2011     10705.06       7.03%
17. 2012     11147.12       11.47%
18. 2013     11981.79       19.88%
19. 2014     11412.29       14.12%
20. 2015     10507.93       5.07%
21. 2016     13511.80       34.90%

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                     251678.97

251678.97 - 210000 = 41678.97

2011年，老巴印度之行的谈话

“If you look at the typical stock on the New York Stock Exchange, its high will be, perhaps, for the last 12 months will be 150 percent of its low so they’re bobbing all over the place. All you have to do is sit there and wait until something is really attractive that you understand.”

“There’s almost nothing where the game is stacked more in your favor like the stock market”

“What happens is people start listening to everybody talk on television or whatever it may be or read the paper, and they take what is a fundamental advantage and turn it into a disadvantage. There’s no easier game than stocks. You have to be sure you don’t play it too often”

在过去二十年，有许多机会可以用比较低的持股成本建立长期的TD投资仓位，不是一次，也不是二次，也不是三次，是许多次，平均是1.5年可以有一次比较大的机会。