美联储在重复过去的错误

2014年6月23日，美国Pension Partners LLC的资产管理经理Michael Gayed在MarketWatch撰文“Is the Fed doomed to repeat the mistake of the past?”，抨击美国央行美联储的货币政策。西垦根据其英文原文，把其主要观点编译于下。

在一片自信的氛围中，我们看到一些奇怪的趋势和浪潮。廉价资本正在助燃大公司的并购热情。风险投资在钻头觅缝地寻找各式各样的应用软件。人们可以借钱到处买彩票，而借钱可以不付分文利息。所有这些热潮，预示一个很大的麻烦就在酝酿之中，而美联储要为这一切负责。

在整个2006年至2007年间，伯南克（译注：前美联储主席）坚称，他看不到次贷（subprime）对经济有危害的证据，而且不承认房地产有过度的风险。结果，伯南克毫无疑问地错了。最大的风险的形成，不仅是因为被鼓励，而且是因为被各国中央银行故意忽略。

在这一点上，耶伦（译注：美联储现任主席）似乎在重复伯南克忽视风险行为的错误。虽然她承认低波动率已经显示在她的雷达警报上了，但是，她矢口否认现在的利率是史上最低，这令人震惊。你实际上不需要搜集数据就能证明，现在人们寻猎高收益的行为已经变得有多极端。你只消与人们交谈，并且看看他们的资产配置就知道了。我在全国各地旅行，为我们管理的基金做咨询服务，所有人都异口同声地重复说：只要你们的策略能够带来高收益，那就行了。

在婴儿潮出生的人接近了退休。他们为他们的退休金投资的低收益绝望到极点，以致不管风险有多高，他们都无所谓了。只要他们的投资因为低收益不断往外烧钱，他们的投资就是（银行的）“金钱货物”。

华尔街在层出不穷地推出高收益类产品。然而，在一个零利率世界，要取得高收益，必然要承担过度风险。热门的垃圾债ETF产品像JNK和HYG的收益都变得很低，因为人们对他们的需求是令人难以置信地高而争相购买。高收益利差（high yield spread）又进入另一轮新低，已经接近2007年6月的史上最低点。

是的，在牛市中，信用利差（credit spread）大跌是一件好事，但是，只能到跌到一定的限度。当利差变得很窄和很极端，将导致寻猎高收益的钱会空前地多。结果，下一个危机的种子正在播种。美联储现在却看不到这些，但是将来他们肯定要采取行动收拾局面。

我以前说过，从交易的角度看，这仅仅意味着一件事：不要假定未来会像过去一样好。波动率会像凤凰一样，在短时间内，在市场感到非常舒适时一飞冲天，特别是在现在这种“风险无所谓，只要有收益”的情形下。

哟，风险正在建成！

（作者Michael Gayed。西垦译）

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