美股评论：股市比1990年更便宜
导读：投资通讯专家、MarketWatch专栏作家赫伯特(Mark Hulbert)
撰文介绍，权威投资专家福斯贝克目前相信，股市目前的基本面情
况和1990年基本是一个水平线，未来一年有望上涨两成，未来五年
有望上涨近一倍。
以下即赫伯特的评论文章全文：
就估值而言，今天的股市要比二十年前更有吸引力吗？
近期以来，我的读者可是都没听我说过这样的话。比如说，我不久前
还在文章当中写道，就目前的情况看来，市场的情绪未免太过兴高采
烈，而从逆势分析的角度看来，这无疑是个看空的信号。
我还曾经指出，一些较长期的，表现可靠的价格指标——比如耶鲁大
学教授席勒(Robert Shiller)著名的周期调节市盈率——都显示，与其说
当前的股价被低估了，还不如说是被高估更靠谱一点。
不过，无论是谁，对与自己不同或者相反的意见最好都要了解一点，
而不要轻易地嗤之以鼻，这一信条对于逆势分析家就更加适用。更何
况，我们现在听到的这不同的声音还是来自一位了不起的专家，拥有
非常耀眼的长期表现记录的福斯贝克(Norm Fosback)。
鉴于有些读者可能并不知道福斯贝克是何许人也，在这里有必要做一个
简短的介绍。他是一摸爬滚打已经有近半个世纪了。在过去三十年间，
他一直是计量经济研究学会的头牌，这些年中，他撰写了《股市逻辑》
(Stock Market Logic)等一系列被奉为圭臬的著作，同时还先后编辑了若
干份投资通讯。他目前的通讯叫做Fosback’s Fund Forecaster。
在上周晚些时候发行的最新一份通讯当中，福斯贝克大胆地宣称，
“市场的基本面整体看来是近二十年来最理想的”。
他的计量经济学模型预测，股市在未来十二个月当中将上涨19%，未
来五年累计回报率89%，即年平均接近14%。
福斯贝克的模型非常庞大，集成进了无数他认为有前瞻性意义的指标，
不过，他深入浅出地解释说，对于美国股市而言，目前最为重要的，
“还是国内股票的利润和估值，以及联储的政策”。对此，福斯贝克
进行了进一步的解释。
企业的利润率正处于史上最高点。“税前利润已经达到了史上最高水
平，而且，由于企业税率实质上的大幅降低，税后利润较之税前，窜
升的速度更加惊人，让历史正常水平瞠乎其后……在这个国家15万亿
美元国内生产总值当中，企业税后利润就占据了10%的份额，而且哪
怕是派发了股息之后，企业的现金储备还在以每年至少1万5000亿美
元的速度增长。总之，他们掌握的流动性是非常可观的。”
尽管现在的利润达到了创纪录的水平，但是参照运营盈利，标准普尔
500指数的市盈率仍然还是在1990年前后的水平。众所周知，那之后
的十年正是美国股市历史上最大的牛市之一。
“货币政策仍然是处于极端宽松的状态。”利率依然“在创纪录的低
点”，货币供应还在扩张。
那么，欧洲呢？这一至关重要的地区经济增长速度迟滞，难道不会连
累美国市场，让原本可能出现的牛市化为泡影吗？
福斯贝克认为不会，他指出，媒体对欧洲的极度关注其实很像是变魔
术的障眼法，“看这里……其实真实的举动是发生在那里”。
难道说，一切真的那么无懈可击？
当然不是。
不过，据福斯贝克说，最大的令人不安的因素其实恰恰存在于美国企
业界目前环境的理想之中：“从当前企业的利润情况和税务环境看来，
投资者唯一需要当心的消极因素就在于，一切都是如此有利，因此我
们很难指望情况变得更好；换言之，企业利润未来前进的方向可能是
下坡路，因为我们实在无法想象它还能更加理想。”
不过，哪怕企业的利润增长速度就此变为零——福斯贝克认为，这当
然是不可能的——市场依旧可以上涨，因为市盈率还是要增长的。
不消说，你可能会不同意福斯贝克现在就这么乐观。可是无论如何，
哪怕你不同意他的看法，你也应该找出理由来反驳他，来推倒他提出
来的那些论据。(子衿）
