( 一 ) 天生我才必有用
( 二 ) 千金散尽还复还
( 三 ) 君不见黄河之水天上来
( 四 ) 奔流到海又复回
( 五 ) 美元的未来
( 六 ) 美联储的未来 (Time to say Goodbye?)
( 五 ) 美元的未来
美联储的未来是和美元的未来紧密联系在一起的 . 我认为 , 今后影响美元走势的主要因素有以下几个 .
(A) 利率对美元未来的影响 .
让我们看看在 2010 年 , 既然美联储印了那么多的钱 , 美国为什么现在还没有看到通货膨胀 ?
伯南克在最近的一次讲话中 , 为 6,000 亿美元的 QE2 辩护 , 并且表明美联储非常有可能会推出 QE3, 如果 QE2 效果不佳的话 . 他是语不惊人誓不休 .
伯南克 QE2 的论点和刺激经济的方法是 :
(1) 美联储实际上并没有 “ 印钞票 ” (print money), 并没有投放更多的美元到美国的经济上 , 只是投放更多的美元给商业银行 , 使到商业银行有更多的流动性 . 这部分 QE2 的资金很大一部分是商业银行放在美联储的 excess reserve 帐户上 , 商业银行实际上并没有把这部分资金给信贷出去给企业 , 这点很重要 . 因此 , 市场上不会引发通货膨胀 ,
(2) 不要忘了 , 从 2008 年 10 月起 , 美联储是要支付利息给商业银行的存款准备金 (Reserve Balance) 和剩余储备金 (Excess Reserve) 的 ;
(3) 当商业银行持有更多的流动性时 , 美元利率就会保持一个低水平 , 就会使到银行贷款成本保持很低的水平 , 企业借钱成本低了 , 老百姓借钱买房子成本低了 , 这样一来 , 不就是可以刺激美国的经济吗 ?
一句话 , 伯南克就是通过投放更多的 QE2 美元给商业银行 , 而又不让商业银行把这部分美元贷款出去 , 同时美联储可以付利息给放在美联储户头上的商业银行的款项 , 使到商业银行有利息收入 . 最后的目的就可以保持利率低水平 .
(4) 那么 , 这部分多投放给商业银行 QE2 的钱今后如何收回到美联储呢 ? 因为 , 如果商业银行把这部分 QE2 的资金给贷出去的话 , 肯定会引发通货膨胀 . 伯南克解释说 , 其中一个办法就是美联储提高利率 , 使到商业银行多余的钱继续留在美联储 , 因为美联储是要支付利息给商业银行的存款准备金 (Reserve Balance) 和剩余储备金 (Excess Reserve) 的 .
搞懂了地球人都在指责的 QE2 理论了吧 ? 如果还没看懂的话 , 我用一句话来概括伯南克的论点和方法 :
“ 美联储多投放更多的美元给商业银行 , 是为了保持市场上低贷款利率 , 以刺激经济 . 而将来回收这部分多投放的 QE2 美元回到美联储 , 可以用提高利率的办法 . 通货膨胀的问题就没有了 ”.
我认为 , 伯南克 QE2 有 2 个大问题 .
问题一 :
没有错 , 到 2010 年 12 月 1 日止 , 从美联储的资产负债表上看出 , 美国的商业银行共保持有 $10,108 亿美元的 Reserve Balance & Excess Reserve 在美联储的户头上面 (Deposits of Depository Institutions) 而没有投放市场 , 是为了保持市场低利率 .
没有错 , 美联储可以用提高利率的办法 , 来继续把这部分多投放的美元保持在美联储的户头上 , 使之不会投入市场 .
所以 , 这其实就是为什么美国目前还没有通货膨胀的 ” 主要原因 ”. 当然不是全部的原因 . 另外 , 商业银行信心没有恢复 , 贷款政策抓得太紧也是一个原因 . 例如 , 就算目前购房贷款利率很低 , 但真正达到银行放款资格的人还是不多 . 等等 .
但是 , 美联储是不可能一直用该办法来人为地保持低利率的 .(Artificial low interest rate). 如果 , 一年后 , 当美联储不得不提高利率 , 问题就来了 , 问题就大了 . 为什么呢 ?
因为美国的国债很大一部份其实是 T-Bill 和 T-Bond, 提高利率后 , 这些 T-Bill 和 T-Bond 的利率也会提高 , 美国政府支付国债利息就会直线上升 .
例如 , 美国政府在 2009 年 , 光是支付美国国债利息给全世界的债权人就用了近 $4,000 亿美元 , 而美国政府 2009 年一年的税收才是 $21,800 亿美元 . 如果伯南克为了把这商业银行的 $10,000 亿美元保持在美联储的户头上 , 而把利率提升 50%, 那么 , 美国政府就要支付 $6,000 亿美元的国债利息给全世界的债权人 , 如果伯南克把利率提高一倍 , 美国政府就要支付 $8,000 亿美元的国债利息给全世界的债权人 …
好了 , 美国政府马上就会在目前巨大的预算赤字基础上 , 雪上加霜 . 2009 年 , 美国政府的财政预算赤字是 14,200 亿美元 . 如果美国政府在 2012 年要支付 $8,000 亿美元的国债利息 , 美国政府 2012 年的财政预算赤字将会高达 $20,000 亿美元 . ( 就是说 , 美国要有 $40,000 多亿美元的税收才能平衡财政预算 , 那来那么多的税收 ?)
怎么办 ? 举债 ! 只有请国会通过把国债 (Debt Limit) 的上限再次提高 . 美国现在的国债已经是 13 万亿美元了 . 谁还会无休地买美国国债呢 ? 中国 ? 中国已经开始了人民币国际化了 , 今后买美国国债的步伐肯定会停下来 , 日本 ? 自己的钱快不够用了 . 欧洲国家来买 ? 拜托 , 大家没看见欧元区诸国最近在喊救命吗 ? 已经自顾不暇了 . 就剩下中东几个石油富国了可以继续捧场买一点 , 但伊朗肯定不在其中 .
就是说 , 美国的举债能力快到极限了 . 美国的 “ 大信用卡 ” 快刷爆了 .
结果呢 ? 就是美元大幅贬值 . 美元贬值的后果 , 就会引发在美国本土的通货膨胀 .
在 2010 年 12 月初 , 我们开始看到银行利率已经上升 , 说明了什么问题 ? 说明了一个很严重的问题 : QE2 基本失败了 , 准备 QE3 吧 ! 因为 QE2 的目的就是要稳定银行利率 . 现在没有稳定下来 . 笔者所在的加州最近听到不少朋友讲 , 他们都赶紧在年未之前做完重新贷款 (Refinance), 因为明年初 , 大家都认为 , 利率会继续上扬 .
诺贝尔经济学奖获得者 Milton Friedman 说 : “ 通货膨胀是一种不需要立法就可以实施的征税方式 ”.
好了 , 回过头来简单分析一下 , 问题之二 :
如果伯南克为了把这商业银行的 $10,000 亿美元保持在美联储的户头上 , 不让该部分资金流入市场 , 必须要把利率提升 . 那么 , 伯南克上调利率后 , 马上就会对缓慢复苏的房地产业造成打击 , 买得起房子的人少了 , 房地产的价格下跌了 , 更多的房主会变成了负资产 , 从而引发新一轮的银行止赎 (Foreclosure), 新一轮银行止赎又会导致新一轮房地产崩溃 ,
新一轮房地产崩溃又会引发新一轮的金融危机 …
所以 , 我看伯南克的解释充其量 , 只是对了一半而已 . 伯南克只顾解决眼前的问题 , 远的问题他就顾不得那么多了 . 也是难为他的 , 这个烂摊子 , 他顾得过来吗 ?
经济规律是一只无形之手 ! 出来混总是要还的 .
(B) 美国的双赤字对美元的影响 : 贸易赤字和财政赤字 .
美国对外贸易逆差是多边的 , 对美国出口有顺差的国家，至少有 40 多个国家 , 其中中国是有最大贸易顺差的国家 . 美国今年的贸易赤字从 2009 年的 $3,780 亿美元上升到 2010 年的约 $4,700 亿美元 , 财政赤字从 2009 年的 $1.42 万亿美元增至 2010 年的约 $1.6 万亿美元 .
美国政府已经开此对财政赤字动大手术了 . 例如 , 2010 年 11 月 , 由两党联合组成的预算赤字削减特别委员会向奥巴马建议 , 通过以下办法来削减 $2,000 亿美元的 2011 年的财政赤字 : 减少 1/3 的美国全球军事基地 , 减少国防预算和武器购买 , 减少 10% 的联邦雇员 , 改变社会安全金以及健康保险的做法 … 等等 .
最引人注目的建议 , 就是要减少 1/3 的美国全球军事基地 . 这就意味着美国的对外关系政策在可预见的将来 , 也将相应发生重大变化 .
这不是明摆着的吗 ? 如果某军事基地撤了 , 那么 , 美国在该地区的影响力也就相应减少了 .
但是 , 大家知道 , 财政赤字的削减 , 削减哪些项目 , 削减多少 , 很大程度上是共和党和民主党角力较量的结果 , 是各利益集团代表政治交换的结果 . 我看实施起来一定是困难重重 .
所以我们看到 , 美国高居不下的双赤字 , 无疑继续负面于美元的长期走势 .
(C) 地缘政治 对美元未来的影响
石油美元是维持美元稳定币值的重要因素 . 如果美国不能够妥善处理与沙特、伊拉克等重要产油国的关系，就会迫使部分产油大国改用欧元作为原油计价货币，对美元也将构成严重冲击。
伊朗政府 2007 年 12 月曾宣布，由于美元不断贬值，已经不再是可靠的货币，伊朗决定在石油贸易中用欧元取代美元作为结算货币。 2009 年 9 月 , 伊朗总统艾哈迈迪 - 内贾德宣布，伊朗将使用欧元取代美元成为外汇储备货币。这无疑对美元是一大坏消息 .
欧洲方面 , 欧债危机一周年了，情况仍未好转 , 并且有恶化的迹象 . 一方面，欧洲央行大量 “ 撒钱 ” 全力营救欧元；另一方面，对冲基金和大金融机构兴风作浪，乘机让债务危机在欧元区遍地开花。如今，爱尔兰、匈牙利、西班牙、意大利和葡萄牙都有了违约风险，如果这一局势不能被遏制， “ 撒钱 ” 造成的通胀压力最终会让欧元土崩瓦解 .
如果欧元崩溃 , 美元则是最大的受益者 . 因为 , 世界上的热钱都需要有个码头来停泊 .
(D) 人民币国际化对美元未来的影响
金融危机以来 , 中国加快了推进人民币国际化的步伐，改善资源的全球配置，试图摆脱 " 美元陷阱 " 。推进人民币国际化的过程实际上是 , 周边化、区域化、国际化；人民币职能的转变过程是 : 结算货币、投资货币、储备货币 .
中国是最大的美元外汇储备国家 , 手上有 2.6 万亿美元的外汇储备 . 目前 , 大家都看到 , 中国在国际贸易中已经不断的减少使用美元 , 而尽量采用人民币作为结算货币 ,
因此 , 人民币国际化很有可能是压垮美元的最后一根稻草 . 但这个过程估计大概需要 5 到 10 年的时间 .
(E) 美国能否再次 “ 工业化 ” 对美元未来的影响 :
从 2001 年到 2010 年 , 美国由于全球化和劳动成本 ( 人工成本 , 医疗保健开支 , 工会组织 ) 等原因 , 共有 42,000 家工厂转移到了海外 , 以东南亚为主 , 500 万份制造业的工作永久消失 , 9 年来 30% 的美国制造业消失了 .
这就是大家通常谈论的 , 美国实际上是给 “ 掏空 ” 了 . 美国的 GDP 中 , 工业部门才贡献 22% 的 GDP., 77% 的 GDP 是靠服务行业 .
长期以来，美国的制造业削弱使得失业率不断升高，而日益增加的贸易赤字也削弱美元和继续进口的能力。
2009 年奥巴马宣称“为美国制造业的奋斗就是为美国的未来而奋斗，”。在金融危机时代，拉动制造业的发展，已成为奥巴马政府解决现实问题的一个有利选择 , 就是要重回实体经济，让工业投资在国内重新集中。
美国 ” 再工业化” 不是简单的再度工业化 , 更不可能使 美国经济 返回劳动密集型和资源要素型的低端增长模式 , 因为美国的劳动成本没有这个优势 . 例如 , 像家具、家电等行业，在美国已经一去不复返了 .
美国 ” 再工业化”的重点是 大力发展生物技术、风力发电、纳米技术、空间技术、电动汽车等高新技术 .
但是 , 美国面对世界上诸多的竞争 , 而主要是发展中国家的竞争 , 美国能否在竞争中取胜 , 现在言之过早 . 例如 , 中国的高铁技术已经在世界上处于领先的地位 , 中国一些重要的药物的研究发展也比美国要领先 . 笔者所在的加州最近就要探讨引进中国的高铁技术 .
我认为 , 一个国家是不可能长期依赖于一个 “ 空心 ” 的经济的 , 是不可持续发展的 . 而一个基于 ” 空心 ” 经济上的美元是早晚会被世界各国所抛弃的 .
因此 , 美国 ” 再工业化”是否会成功 , 对美元今后在世界上的命运 , 也是至关重要的 .
