谈谈muni bonds的投资 (2) （更正版）

投资bonds的回报，关键看yield。Bonds term 越长，每年的yield也越高，因此term是决定bonds yield的一个最重要因素。而同样term的Bonds，根据发行者的信用和偿债能力自然“有好有坏”，于是不同Bonds的价格（或者说收益）也大不相同，这主要取决于评级和它的费用。评级公司就三家S&P，moody和fitch，评级以AAA 为最高，其次是AA, A，BBB, …C为最低。其实C的bonds基本上看不见，这种基本上就是垃圾了Junk。一般在BBB一下的bonds就很risky了。GM破产前两年，ratings就是BBB。评级越高的股票，收益越低，或者说作价也越高。近来有不少丑闻讲这些评级公司将junk bonds给评成AAA，这是确实的事，但是，我们至今比较难找到替代的办法。

找S&P等公司评级是要钱的，一些地方政府为了省钱，有时发行bonds不评级，也是可以的。这么做的好处是，买家的回报相对提高了。没有评级不意味着bonds的质量不好，但是区分好坏就比较难了，完全看投资者的经验了。任何一个bonds都会有很详细的prospectus，介绍当地政府近年来财政情况，愿意仔细读的人可以了解八九不离十。

Ratings不好的bonds 当然很难卖，它们常用的办法就是找bonds insurance company去insure。过去的三家主要insurance company FSA, Ambac和MBIA，因为他们的ratings是AAA所以它们insure的junk bonds也都当AAA卖了。所以去年发生crisis时，它们仨的AAArating快保不住了，这样一大半的bonds全成了问题bonds，当一个bonds从AAA变成了AA，它的价钱就要大跌。我们假定AAA十年bonds的yield是4%，AA的是5%，那么一旦一个bonds从AAA降到AA,它的principal就会跌10%。这就是去年这些muni价格大跌的原因。因此，bonds不是没有风险，只是比股票低。去年底Berkshire Hathaway 也杀入bonds insurance的市场，现在一些muni是它insured。找这些公司insure，自然要花钱，一般会使得yield减少十几到四五十基本点（0.1%到0.5%），如果本来的yield是5%，少0.5%很是可观，因此一些rating非常好的政府的bonds，可能反而没有保险。大家一定要注意的是，当我们看到一个AAAbonds，要看它是否是自己的underline ratings，还是它们投保的FSA这样的insurance company的ratings。如果是后者，一定要弄清楚它们自己的ratings.

买individual bonds和买股票一样，可以在发行时买（相当于ipo），也可以在secondary market上trade，和大家炒股一样。Bonds的发行和股票的public offer类似，需要有一个underwriter，还是那些investment banks。Bonds的发行一般是通过auction进行，如果你要买，underwriter和其它的broker会告诉你大致的yield，比如4.25-4.375，你可以告诉他们你出的价钱，比如高于4.25就买，也可以告诉他们不管什么yield，你接受最后close 的price，那么最后yield的是4.2，你也买了。和IPO一样，你可能只能拿到想要的一部分，比如计划买100K，被allocate了30K，因此broker会问你是否接受部分allocation，还是ALL or NONE。

买new issue要和broker讲，从secondary market上买，自己可以直接操作，但是你的帐号必须有买bonds的权限。和股票IPO不同的是，IPO的股票一般比后来便宜，但是bonds买new issue未必比从secondary market上买便宜。我有个习惯就是十天半个月看看有没有便宜的bonds，有便宜货就买回来，至于为什么会更便宜，以后再讲。

回头在谈谈如何挑bands。