骑鹤下扬州
投资经验杂谈
我记得讲了很多次“GM不死，熊市不止”的观点，当然是一家之言，大家可以赞同也可以拍砖头。现在，GM的难兄难弟Chrysler终于向bankruptcy迈进了，对美国经济复苏来讲，迈出了艰难的但是必须走的一步。
大家听到这个消息，可能的反应是迷茫，有人可能恐慌。但是这实实在在是一个大大的利好消息。为什么呢？原因有下面几个：
首先，我们必须明白，这次金融危机导致的经济危机，很根本的两个深层原因是美国相对竞争力的不足或者讲衰退，和靠寅吃卯粮支撑的过高的福利。次贷是一个原因，但是和这两条原因相比就显得浅显了。假使美国货依然像二战刚结束是占世界的一部，美国每个的家庭实际真金白银的收入（而不是账面上的数字）都很高，大部分家庭不需要借那么多的次贷，美国的金融体系也会是真正的强大，不会被次贷和CDS一桶就露馅了。80年后里根上台时讲，美国的问题不在于赤字和债务，而是竞争力，就是非常有真知灼见的。第二个罪魁祸首是美国过高的福利。有些统计表明美国的medicare和各州的类似计划花掉了GDP的10%以上。这是任何国家难以支撑的。美国和各州政府每年很大一笔预算赤字是为了填补medicare等福利的空缺。这个漏洞已经大的无法补上了。而big 3 auto是美国这两大问题的典型代表。美国最终走出经济危机，不是靠印钱，而是靠解决，至少缓解这两个问题。
先讲竞争力，诸位谁开的是美国产的汽车，请举手。恐怕没有几个人在开。当然，大家可以说中国人不喜欢美国车，但是美国人自己买big 3车的也越来越少。我住的这条街十几家人，只有两户中国人（亚洲人），整条街除了个别家里有大的SUV和pickup是美国造的，就见不到美国车。为什么，因为big 3的车子保修期一过，带来的问题比解决的问题要多得多。Big 3的技术和管理已经落后比日本和德国整整一代，而且这个差距越来越大，甚至在被韩国车子超越。以现在big 3的状况，无法改变。我以前讲过，Auto的问题和银行的问题不同，美国的银行虽然问题大，烂帐多，甚至有点病入膏肓的感觉，但是世界同行业中，依然是最有竞争力的。且不说GS是世界最好的投行，就拿我们觉得问题最大的C来讲，对比世界上最想它在外国银行HSBC，依然很有竞争力。美国政府把这些银行救活并且管好，它们依然会为美国在世界上拼打，把世界上的钱划拉进美国。而GM汽车公司在现有状况下是根本无法和日德公司竞争，也永远还不清所欠的债务，它们的问题拖的时间越长，对美国经济的复苏越不利。（下面还要分析它的债务。
GM等公司除了技术竞争力的问题，还有UAW（成本问题）和债务问题。UAW早年为劳工争得了不少福利，对美国中产阶级的生成有贡献，但是现在它已经腐朽加上腐败了，成为了社会的毒瘤。且不说它养了很多高薪低能的工人，而且还有四倍家属和退休工人的负担。UAW在职会员大约18万，退休的和遗孀加起来倒有72万，这72万人都得拿钱并且有医疗保险。现在big 3养自己在职的employee都养不起，怎么可能再养四倍不干活的人。所以，GM等的办法和美国一样就是借债，而且不断借新债还旧债。开始它们仗着几十年积累的家底还有人借，后来就是靠“债多了不愁”要挟了，最后债主们宁可write down也不愿意捐得更深了。于是它们只能问政府要钱。这就是去年底三个CEO跑到DC的目的。ＤＣ的政客也不傻，知道这B3才是真正的美钞碎纸机，所以去年第一次congress就给驳回了。当然小bush不想看到GM这个当年世界最大的公司死在自己手上，给钱给到他下台。果然，这一大笔钱（170亿啊）没俩月就烧完了。小奥当然从道义上要帮他们，毕竟拿了人家的选票，但是也不傻，要GM瘦身，否则，这几个靠人参汤吊着口气的老公司，早晚要把米国吃空。
GM等的债务已经多到永远还不上了，到二月份，GM的债务bonds已经近200B，一大半是长期债务，bonds的利息已经还不上了。和银行不同，即使政府替它还债，GM等用不了几年又会出来这么多的债，因此，倒闭是它们唯一的出路。
倒闭以后对各方（除了UAW）都要好处。对bonds的债权人，估计能拿回面值60%的钱。（当年enron BK，bonds的债权人拿到了85%的钱），这样C，JPM，GS，MS等帐目上会干净的多，cash也会多很多。如果现在不进行财产清理，将来恐怕连着60%都拿不回来，银行的负担太重。对于GM等来讲，它在chapter 11保护下，可以甩掉UAW的包袱，并且把工人工资降到日德在米国工厂的水平，同时裁掉较差的品牌。这样有可能breakeven。
有人担心GM关门失业率会上去，短期是这样，长期影响不大。因为首先file bankruptcy并不完全等于停业，而是甩掉包袱进行整顿。美国个航空公司不止一次利用chapter 11，气死回生。第二，美国最终汽车销量基本是个常数，需要的生产线工人，配件厂工人，和dealer基本上也是常数。这些人不做不卖GM的车，会为toyota等工作。
总之，GM和Chrysler file bankruptcy是必走之路，晚走不如早走。这一步已走完，实体经济最大的定时炸弹就排除了。当GM file bankruptcy的时候，我会更踏实地做多。
