ZT 投资的本质 （作者：茶壶商人）

投资的本质到底是什么？

(2014-03-29 13:08:58)

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标签： 股票

分类： 向SOSME深刻学习投资精髓

我从1992年入市，至今22年。亲历810事件，见证327事件，旁观816事件等股市风云变幻；什么519行情，530大跌，风里来，雨里去；上证330点、6124点，炮火里洗礼；个股，万科从4元满仓拿到40元，又从40元半仓拿到4元，血腥风雨中成长......

从1993-2003年，我投资20W入市：通过 一级市场申购新股获利，然后在二级市场把获利亏损，反复循环直到2003年我依然是20W。从2004-2007年，靠全仓投资万科的运气，资产从20W 增长到600W，获利30倍。2008年，我在万科一只股票上亏损250W。从2009-2012年，万科的亏损让我改弦易辙，转投大消费股，资产创出新高，盘中曾经达到850W。 2012年8月之后，我再一次在茅台等酒类股票上亏损掉250W。2013年，好在投资港股，赚了100%，扳回了全部损失；2014年，又投资美股，再赚100%，资产已经创出历史新高。

我最大的两次亏损，竟然都是发生在我最看好的明星股上。一个是万科，一个是茅台。两次亏损的总额几乎与我全部的获利相当。

我年年写投资总结，思考投资，现在来看，都是在表面进行简单思考，始终没有触及到投资的本质。

当我以巴菲特为师的时候（代表作万科、茅台），感觉是由于运气好，才赚了大钱；当我以李佛摩尔为师的时候（代表作金山、复旦），感觉我生来就应该赚钱，但却不明就里；当我看了索罗斯的几句话（代表作联邦、新华），我豁然开朗，开始触摸到投资的本质。

投资的本质是PE或者PB吗？

一

让我们来PK一下2014年2月底的比亚迪和深万科：比亚迪，当月收盘价格56.91元，总股本23.5亿，总市值1337亿；深万科，当月收盘价格6.72元，总股本110亿，总市值740亿元。比亚迪的市值，几乎是万科的两倍。

再来看看，两个公司2013年的盈利：比亚迪上年只赚了5.5亿元，PE为243倍；深万科，上年大赚151亿元，PE不到5倍。深万科赚的钱，几乎是比亚迪的30倍。

如果按PE投资，该选择谁，一目了然。

但奇怪的是，巴菲特持有的是贵的比亚迪，而不是买入便宜的万科B。巴菲特要买万科B，太容易了。而且在香港市场上，PE为3—5的地产公司股票一大把，巴菲特并不是因为流动性不足，买不到足够的而不买。

显然，PE不是投资的本质。

再来看看，PB，万科的PB不到1，比亚迪的PB超过6。

显然，PB也不是投资的本质。1和6的区别太大了，完全可以说已经达到质的区别。

二

如果说，比亚迪和万科，还处在不同的行业，估值本来不太好对比的话，那我们来看看茅台吧。公司还是原来的公司，PK 茅台的2007和2013。

2007年1月8日，贵州茅台收盘84.86元，上年业绩1.64元，PE=52倍，很高，但股价却在此基础上，当年上涨到最高230元，涨幅接近200%，惊人。

2013年1月8日，贵州茅台收盘210.84元，上年业绩12.82元，PE=16倍，中等，但股价却在此基础上，当年下跌到最低122元，跌幅接近50%，同样惊人。

这就奇了怪了，同一个股票代码，原来52倍高PE的时候，股价一年里还能上涨200%；而七年之后，PE降低到了16倍，股价反而在年内下跌接近50%！

而且，七年里，每股业绩从1.64元增加到14.58元，几乎上涨10倍！股价呢？从2007年的年末收盘价格230元，下跌到2013年的年末收盘价格128元，几乎腰斩一半！

显然，对于贵州茅台这样同一一个个股来说，PE，PB也不是投资的本质。

三

是不是中国股市不成熟？那让我们来看看美国股市吧。

特斯拉电动车：2012年每股亏损，2013年股价从33.87美元上涨到最高265美元，一年之内，上涨幅度接近7倍。公司至今亏损。

再来看看巴菲特的富国银行：2012年每股业绩大约3.89美元，2012年年末的收盘价比特斯拉电动车还高，但2013年从34.18美元只上涨到至今49.29美元，涨幅在美股大牛市的背景下只有区区45%。与特斯拉电动车的7倍相比，情何以堪？

特斯拉亏损，无法计算PE；富国银行盈利，PE只有12倍，并且有明星经理管理。

看来，在美国股市，PE和PB也不是投资的本质。

四

让我们来看看我的老师是怎么做的？

小小辛巴老师，在重剑无锋里，列出了格雷厄姆的估值公司，并提出对于“合理价值”，安全边际的折扣越大越好。

果真如此吗？我仔细研究了辛巴老师对于京东方一票的操作。

辛巴老师是在2.13元买的京东方A。当时的京东方B，股价只有1.87元港币，相当于人民币1.48元。比京东方A低44%。

京东方B，股价相对于“价值”的折扣，显然比京东方A要大多了，安全边际就大多了。

难道辛巴老师会看不出来吗？于是，有人问：“价值投资者应该买它的B股！”

下面是辛巴老师的精彩回答：“我从来都不是价值投资者，我只是一个长线交易者。”（2013-12-12 14:09）

显然，辛巴老师并不把PE作为价值投资的本质。

五

再来看SOSME老师是如何做的。

SOSME在港股买的几乎清一色的是垃圾股。联邦制药，是SOSME老师投资的一个重仓股，买入的时候是亏损的。而且至今亏损。

难道SOSME不知道，在港股里民生银行的股价只有7.5元港币（人民币6元），只相当于A股价格的3/4，公司业绩一直增长，2013年的PE只有4倍。

联邦制药亏损，无法计算PE；民生银行大赚，PE低至4倍。

然而，老师买入的联邦制药已经大涨60%，而民生银行仍然在原地踏步。

我最敬重的——中国价值投资者的典范SOSME老师，并没有迷信地把PE当成投资的本质。

六

转了一大圈，让我们最后来看看大师们是怎么说的？

欧奈尔：

对于低PE股票的评价：“……人们认为收入型股票比较稳妥，因此只要安稳地持有股票，坐收红利就可以了。1984年，伊利诺伊大陆银行的股价从25美元跳水至2美元；2009年年初，美国银行从55美元跌至5美元。”

对于高PE股票的评价：“……以上分析表明，如果不想以高于25-50倍的价格买入成长股，那么，你就自动剔除了大多数可供选择的最佳投资机会！(错过美股历史上绝大多数的大牛股，如微软、思科、苹果、脸谱、亚马逊、谷歌等)”

索罗斯：

“如果把金融市场的一举一动当作是某个数学公式中的一部分来把握，是不会奏效的。数学不能控制金融市场，而心理因素才是控制市场的关键。”

投资的本质就是赌博，又不是赌博

一

首先，这里所谓的投资，是指股票二级市场的投资。

我倾向于将“投资”的本质，视为“赌博”。

尽管“赌博”一词不太好听，而且也许投资并不能完全等同于赌博，但我认为，赌博一词，非常接近于投资的本质。而且，能够将投资还原为赌博的人，更容易赚钱，更难得亏损。

另外，我想了一个好听的优雅的词，来代替“赌博”，那就是“博弈”。但我更愿意使用赌博一词。

二

“股票”的本质，就是一个代码；“大盘”的本质，就是一个赌场；“公司”，即不能吃，也不能喝。

其实，公司赚钱了，投资人能得到什么？公司亏损了，投资人又会失去什么？如果市场对公司的盈亏不做反映，不涨不跌，投资人什么也得不到，什么也不失去。

公司本身并不能给我们带来任何好处，甚至分红也不会。现金分红和送股一样都是游戏，因为最终都要强制除权的。如果市场不填权，现金分红又能怎样？

因此，投资人的盈利完全来自于市场，而非来自于公司。

公司就是一个特殊的骰子；骰子多了，就编了号码，就是股票代码；每天将一大把骰子，在一个大盘子里一撒，大家去猜其红绿，红是涨，绿是跌。

是红？是绿？都无所谓。关键是要猜中。做多的，猜中了“红”，就赚；做空的，猜中了“绿”，照样赚。所以，在一个成熟的有做空机制的市场，公司本身是无所谓的。公司赚钱，股民可能亏损；公司亏损，股民可能反而赚钱。

三

“股市就是一个赌场，任何一笔投资，除非是完全确定的套利，否则都是彻底的赌博。”——摘自我的《2013年投资反思》

“股市通常是不可信赖的，因而，如果在华尔街地区你跟随别人赶时髦，那么，你的股票经营注定是十分惨淡的。”索罗斯的这句话，言外之意，就是股市即赌场，只有少数人能获利。

“中国股市连一个规范的赌场都不如。”吴敬琏，著名经济学家，全国政协常委、经济委员会副主任，国务院发展研究中心高级研究员——他在接受中央电视台采访时，提出了以上的著名论断。很遗憾，吴老只看清了中国股市是一个赌场，却不知道美国股市也是一个赌场，世界各国的股市都是一个赌场而已。（因为我在中国股市、香港股市、美国股市都有投资，我基本有这个话语权。）

四

如果只看到投资是赌博，是不够的。还必须看到，投资又不完全是赌博。

赌博的时候，骰子朝上还是朝下，都是1/2的机会，由老“天”来公平决定。

但公司是一个特殊的骰子。他的朝向，在不同的时期，朝上或朝下的机会是不均衡的，而且总体上朝上的机会大于朝下的机会，由“人”的心理因素决定。

而人的心理因素，又受一系列外在客观因素和自我主观因素决定。

五

投资的本质，到底是什么。赌博？我又肯定，又否定，摇摆不定。其实，内核的东西，本身只能逐步接近，而无法确定。

投资的本质，是否这样：股市的谐音是什么？是“故事”。股市是否一个讲经济故事的地方？

“经济史是一部基于假象和谎言的连续剧，经济史的演绎从不基于真实的剧本，但它铺平了累积巨额财富的道路。做法就是认清其假象，投入其中，在假象被公众认识之前退出游戏。”

索罗斯的这一论断，让我感觉自己已经无限接近股市的真谛，接近投资的本质。

六

从1000点到6124点，股市讲了一个城市化的故事，是一个打死也不卖的故事；

从6124点到1664点，股市讲了一个次贷危的故事，是一个打死不能买的故事；

从1664点到3478点，股市讲了一个四万亿的故事；

从3478点到1949点，股市在讲谁将为四万亿买单的故事。结果是，都不想买。银行，也不想买单，拼命公布亮丽的业绩，甚至不惜加大现金分红来证明业绩是真的。于是，市场就僵住了。

前面提到的万科，在城市化的故事里是主角，因此3年上涨了30倍。2007年万科的每股业绩0.45元，股价最高40.78元，市盈率可以达到91倍！——这就是一个划时代伟大故事的主角该有的市盈率。这个故事虽然已经讲完了，但“它铺平了累积巨额财富的道路”。

现在，万科的PE不到6倍。为什么？因为，万科是一个全国性房地产公司，全国城市化的主要过程已经过去了，万科的故事已经不吃香了。那城市化，还有故事吗？有的。那就是后城市化，或者说区域城市化。比如，海南地产的故事，比如上海免税区的故事，以及现在保定的故事等等。这些故事的猛烈程度，不亚于万科。外高桥，从6块多到60多块，只花了九个月！

所有的房地产公司最终的市值，都将归0。万科也不例外。万科，去美国开发房地产，就是在向股民宣布：一，我赚的钱，你想得到？二，股民痛不欲生，老王却娶了电影演员，在剑桥浪漫；三，我要继续讲故事，不管你爱不爱听。

万 科暂且按下不表。那比亚迪又是怎么回事？城市化之后，会出现什么问题？人口多了，汽车就会多，汽车尾气必然多，城市的空气会怎样？房地产公司中国不缺，但 能解决汽车尾气的电动车公司并不多。于是，比亚迪成了新故事的主角，新的电影上演。所以，你不得不佩服巴菲特，他老人家在好几年前就布局了高PE的比亚 迪，讲起了新故事。

比亚迪，最终也一定是一地鸡毛，没关系——“它铺平了累积巨额财富的道路”。

新的故事又会开讲。

其实，PE也是故事的一部分或者说一个版本、一种风格。讲这个故事的人在说：“我什么都不做，长期持有就行了，到时候靠分红就收回了成本。”也许真的能成，有些股票。所以，讲PE，也是讲故事。只是历史上真的鲜有成功案例。

说一千，道一万：该怎样做？

一

 

买什么？   

什么都可以买。只要能赚钱。而且千万不要画地为牢。比如说，只买PE低的；比如说，只买消费类的；比如说，只买互联网股；比如说，只投资创业板；比如说，只买小盘股；比如说，只买蓝筹股；比如说，只买高增长的……这都是在画地为牢。

关键是猜中某个标的的价格方向和对应时间。你猜中了一只股票的上涨，可以通过买入获利；你猜中了一只股票的下跌，可以通过融券卖出，照样可以获利。

我曾经专注于地产股（万科），后来专注于消费股（茅台），再后来专注于医药股（复旦张江），现在让自己坚定不移地寻找可以成为伟大公司的小公司。我感觉，这都是在画地为牢。投资，应该是海纳百川的。

SOSME曾经教导我说：“能力圈是一个伪概念。……至于说到具体行业、公司类型、市场（A股、B股或H股）都不应成为构筑能力圈的限制，哪个地方你觉得有潜在的反转几率就可以投资到那个领域。”

但索罗斯也说过：“市场是愚蠢的，你也用不着太聪明。你不用什么都懂，但你必须在某一方面懂得比别人多。”

综合来讲，我认为：一，投资应该海纳百川；二，有些行业、有些现象，你更容易把握，可以更多的关注。在投资的广度和深度上，都要适可而止。

二

    何时买？

    这个才是关键。而且不同的派别，有不同的判断标准。

    格雷厄姆：“我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭：安全边际。” 他的方法是先计算公司的合理价值，然后等到有4—6折的安全边际时才考虑。格老的方法很好，但还是有缺点，就是格老只考虑了价值，而没有考虑时机。

    巴菲特：“宁愿以合理的价格买入好公司、也不愿以便宜的价格买入普通公司。”这句话，让多少人亏损！？因为合理没有标准，好公司没有标准。反而让人在买入时粗心大意。坚决不采纳。

    在二级市场何时买入的问题上，我认为：格老的观点，可以学习；巴菲特的观点，必须坚决放弃。而在何时买的问题上，索罗斯、李佛摩尔、欧奈尔，已经给了我最精彩的回答。他们的方法，不仅解决了买什么的问题，还解决了何时买的问题，比格老更技高一筹。

三

    索罗斯：“金融世界是动荡的、混乱的，无序可循，只有辨明事理，才能无往不利。如果把金融市场的一举一动当作是某个数学公式中的一部分来把握，是不会奏效 的。数学不能控制金融市场，而心理因素才是控制市场的关键。更确切地说，只有掌握住群众的本能才能控制市场，即必须了解群众将在何时、以何种方式聚在某一 种股票、货币或商品周围，投资者才有成功的可能。”

    索罗斯这句纲领性的话，着重强调了时机的重要性——“将在何时，以何种方式聚在某一种股票周围”。但他点到为止，在原则性的话之后，没有提供具体的参考指标。

    美国股市二级市场，最灿烂的明星李佛摩尔，早就很好的回答了这个问题，他给出了买入的重要指标：“
每一次耐心等到市场来到关键点才下手，总能赚到钱。”至于这个关键点，是如何计算的，李佛摩尔有一套记录股价的方法，很容易掌握，详细见《股票作手回忆录》。关于李佛摩尔，本博客有些简单的介绍：
 

   http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c6a80960102egpc.html
 
    欧奈尔，以李佛摩尔为师，补充了一系列买入的信号：这套信号系统简称“ＣＡＮＳＬＩＭ”。可 以大体上这样解释：Ｃ——年报：公司过去２－３年里业绩缓慢增长，比如７％、８％、９％；Ａ——季报：公司最近２－３个季度的业绩加速增长，比如１５％、 ２５％、５０％；Ｎ——新闻：公司有新的事件发生，比如新的管理层、新的产品、新的收购等；Ｓ——市值：股票流通市值不大，在成交上反映为上涨放量，而下 跌缩量，突破当日成交量至少放大50%，放大100%更好；Ｌ——龙头：所处行业最好是当前市场的龙头行业，个股走势最好是该行业的龙头走势；Ｉ——机 构：过去没有一个机构关注，现在开始有1-2个机构开始关注；Ｍ——大势：大盘最好是企稳配合，或者该股所处的行业指数稳定或上涨。当然，完全符合这套系 统的股票是非常少的，能符合其中的大部分就不错了。

四

    这些西方的理论，其实和中国古代的思想是一致的。

    《周易》里有：

    一，潜龙勿用。意思是，即使你发现了格雷厄姆所说的具有安全边际的价值股，你也不要买。因为，有价值的股票，有安全边际的股票多了，如果时机不到，你拿在手里干什么呢？

    二，现龙在田。这就是李佛摩尔的关键价出现了，这就是欧奈尔所谓的ＣＡＮＳＬＩＭ时刻到来了，这就是索罗斯说的市场资金开始在某个时刻、以某种方式聚集在某股的周围了。买！

    三，夕惕若厉。这就是买入之后，正常的调整，不要怕，继续持有，不要被震下马，说不定还是加仓的好机会呢。

    四，或跃在渊。龙已经从深渊跳出来，站在了山岗；好比股价经过调整之后，站上了阻力位。

    五，飞龙在天。股价的上涨大大超过人们的想象，飞龙在天自由自在地翱翔，股价在天想怎么涨就怎么来，真的所谓无限风光在险峰。再 也没有压制股价的东西了，任何利空都被解读为利好，股价再也没有解套盘，大家都是获利的，市场上只有少数筹码获利了结，资金如潮水一般涌入将其筹码一抢而 空，卖出的人后悔不已，捶胸顿足。这时，大盘也被其带动开始上涨；同时，公司也发布各种好的消息，业绩也大大超过预期。

    六，亢龙有悔。但股价已经开始严重透支未来的业绩，作为龙头行业、龙头企业，PE或已接近100倍，人们对公司的想象越来越十足。这个时候，新的时代可能悄悄来临，老的故事对先知先觉们早已厌烦，他们开始兑现筹码。

    难怪孔子说：“五十以学《易》，可以无大过也。”中国古代圣贤的思想，你不得不服！

五

    现在，再来描述一下，投资的本质到底是什么？

    我的观点：投资的本质是赌博，又不完全是赌博。索罗斯的观点：股市是一个讲经济故事的地方。其实，李佛摩尔很好地回答了这个问题，他的观点：“股市里只有投机，没有投资。”原来，我们在讨论一个根本就不存在的东西。李佛摩尔进一步说：“投机是一项事业，而不是赌博。”

    下面通过一个形象的比如，来阐述投资与投机的区别：假设有一座巨大的山，用一个巨大的字母“A”表示。那么投机就是在山顶的左边，在上山阶段买入；而投资是在山顶的右边，在下山阶段买入。投机=“投”+ “机”，投是出手，机是天机（上天的暗示）。上天发出了命令，难道不该出手吗？而投资=“投”+“资”，“投”是投入，“资”是资金，用自己的资金来资助他人。

    为何说投资是赌博，而投机反而不是呢？投机最大的特征是：及时发现天机，当上天发出暗示的时候及时出手；而投资最大的特征是：越跌越买，本质是赌博。逻辑很简单：在明知判断错误的情况下，投机人会及时改正，而投资人会拒不认错并在错误上加码，谁在赌博一目了然！如果一个人自以为是按投资赚了钱，那一定是搞错了，他实际上是暗合了投机而 赚到钱。投机者不仅赚的比投资人多，更重要的是投机者亏的比投资人少。下面的这句话，精确地解释了为何说投资是赌博，而投机不是？李佛摩尔：“纯粹投机在股市中所允许损失的钱，与自命不凡的投资人在投资随波浮沉中所造成的庞大损失相比，不过是小巫见大巫。”因为“投机客犯错时，市场会立刻告诉他们，因为他们在赔钱。一旦发现自己犯错，就必须立即出清，承担起损失，不要让情绪控制，而是研究记录找出出错的原因，静待下次出手机会。”

    总结：股市里只有投机，没有投资。如果硬要说投资，那么投资的本质就是赌博。而投机是一项事业，不是赌博，投机的本质是当上天发出暗示的时候及时出手。

    搞清了投资的本质，一系列的问题都将迎刃而解。

    为谁持？

    答：“除非所持股票在上升通道，就持有，因为能获利。否则，坚决不持有股票，因为这是在赌博。”这个理由很简单了，我们为谁持有股票？我们不是为上市公司 而持有，不是为巴菲特而持有，我们是为自己持有；我们为何持有股票？我们不是为荣誉而持有，不是为当股东而持有，那如果持有股票会造成亏损，为何不选择早 早卖出？

    何时卖？

    一旦股票开始给我们带来亏损，就应该立即卖出，否则就是在赌博。李佛摩尔：“有一种不用市场通知就自己知道犯错的直觉，会形成一种通风报信的潜意识，这发自内心的信号来自对市场过去表现的了解。”，在股票下跌的时候，千万不要心存侥幸和幻想：“每一个人都具有的人类基本特性，就是一般投资人所面临的头号敌人——充满希望的想法必须加以驱逐。 ”

     如何防？

     投机客始终把本金的安全放在第一位，因此：1，布局必须分散；2，舱位必须控制；3，心态必须严肃；4，行动必须勤奋；5，思维必须专注；5，操作必须等待；6，必须顺势而为；8，绝不逆势而为；9，投机必须尊重市场。索罗斯指出：“承担风险。无可指责,但同时记住千万不能孤注一掷!”李佛摩尔指出：“投机客的致命错误就是妄想一夜致富。他们舍弃在2-3年里让财富累积500%的机会，转而追求用2-3个月坐拥金山。即使做到，也守不住。”

六

    我们必须纠正那些非常有害的观念？

    错误一：“买股票就是买公司。”这曾经是一句多么诱人的话！买入好股票，长期持有，什么都不做，靠分红就收回成本，多美。但其错误是明显的：因为没有所谓的“好股票”。如果一只股票不能给你带来盈利，好在哪里？如果有一家好公司，其股票让你亏损，就不是好股票。人 们最大的亏损往往不是来自垃圾股，而是来自明星股。万科、茅台给人们带来的亏损，往往比ST股要大得多，因为自以为懂得护城河理论的人（比如过去的我）， 会在明星股上重仓，而且不改错，越跌越买，最后不可收拾；而在ST股上，人们都知道控制仓位，而且一旦大势不妙会及时止损，损失反而小得多。这样的例子，不胜枚举。

   错误二：“越跌越买，因为越跌越有价值。”前面说过，即使发现了具有价值有安全边际的股票，也没有必要立即买入，要等到市场达成了共识，股价不再下 跌，并随着利好消息的解密，在股价走出底部，走到关键价格的时候才买入。因为，股市并不是一个理智的场所，谁也无法预测底部在哪儿？市场先生有的时候真的 很恐怖，跌了还会跌，低估之后还会再低估，地板下面还有地下层，我们只有耐心等待。多少人死在抄底的路上。我们不仅要买“价值”，更要买“时机”。不是不 报，时机未到。因此，正确的做法是：买入观察仓，时时跟踪，等待时机，不见兔子不撒鹰。有安全边际的股票多了，你没能力全私有化。

    错误三：“投资就是要买有核心竞争力、有护城河的公司”。这个世界上没有什么“护城河”，也没有什么“核心竞争力”。秦始皇，为了打造护城河，修建万里长城，结果被修长城的人所灭。所谓的“核心价值”，就是一个陈腐烂旧的观念——这个观念的坏处是——他让人们在高处看多，因为其有“核心价值”；他还让人们在低处看空，因为其没有“核心价值”。所谓“核心竞争力”，就是一个唬人犯错的玩意儿。当人们说某股有核心价值——这是庄家卖股给你时，逼迫你出高价的理由；某股没有核心价值——这是庄家想得到你手上的筹码时，逼迫你贱卖的理由。仅此而已。

    错误四：巴菲特的“集中持股理论”危害在哪里？......

    错误五：巴菲特的“打孔理论”是错误的。......

    错误六：巴菲特的“能力圈”理论是有害无益。......

    错误七：“投资不要关注股价的波动。”......

    错误八：“价值投资没有风险”或“价值投资夜夜安枕”。如把股市比作赌场，有人不服，你知道SOSME把股市比作什么吗：“看完上面的分析我自己都目瞪口呆：这股市简直就是一个大坟场。”SOSME老师在《论风险的层次》 （http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c6a80960102efbc.html）里把风险分为四个层次：第一个层次，是 把股市当赌场，并认为这是股市最小的风险。第二个层次，对股市的一知半解，“我始终认为对股市的一知半解比对股市的一无所知具有更大的风险，他们是股市中 因各种骗局、陷阱而受害的主体。”第三个层次，对股市本来只有一知半解却“自以为”已经全知全解了：我将其视为风险中的较高层次，这种风险的杀伤力是毁灭性的，有人说“股市是消灭狂人的地方”就是对这种风险的最好诠释。第四个层次，也是最极端的风险（老师将其视为风险中的最高境界）是身处风险的包围之中却对风险本身缺乏“自觉”。

    错误九：“这样的公司不能买。”我在港股里的确赚了不少钱，很多股票在一年里翻番；有的一周上涨50%；有的一日上涨30%。基本没有亏损。但我其实可以 赚更多的钱。我找出了很多股票，与一些港股里的老股民交流，结果被这些老股民一句“这样的公司不能买”给否定了。事后来看，这些不能买的公司，反而比我买 的涨得更好，其中有一只是去年三月份和复旦张江一起选出来的，结果其涨幅比复旦还高，复旦上涨了200%，而这个“不能买”的公司上涨了500%。我真正 明白了一句话：“在股市里，只有少数人能赚钱。”如果有人告诉你：“这样的公司不能买。”可能就是你要认真关注的理由之一。从此，我吸取了教训，把在雪球关注的朋友控制在5人以内。我不再在乎他们现在怎么想，关键是他们今后会怎么想。

终结篇：欧奈尔CANSLIM理论在投资逻辑上正确在哪里？



C

    欧奈尔选股条件为何要选“过去三年缓慢增长”公司的股票，而不是过去三年快速增长公司的股票？而在实际操作中，很多人直接挑选过去直接亏损公司的股票？ 比如SOSME老师在港股里最近涨幅100%的联邦制药，就是过去亏损，现在亏损，财务高杠杠非常危险的公司。这是有深刻道理的。@小小辛巴 老师在《重剑无锋》第41页重点分析了公司的复利规律，很好地解释了这一原因，在此不再赘述。欧奈尔要的，其实是低价。因为公司过去三年业绩不及预期，股 价可能一落千丈。这不就有了“安全边际”吗？这不正是“价值”吗？这样公司的股价往往过分反映了对未来的悲观预期，充分反映了各种利空，比如ST股发布退 市风险提示警告，股价甚至已经大大低于清算价值。

A

   光有安全边际和价值，还是不够的。伽利略说：“数学是上帝的语言”（重剑无锋第18页），那么，欧奈尔的CANSLIM选股标准可能是股市里的上帝的语 言。一个经过长期调整，股价下跌75%—90%的公司，其业绩出现拐点，且伴随基本面的改善，这难道不是上天在发布买入的信号吗？欧奈尔选股条件之“近 2-3个季度，公司业绩开始加速增长”——这类似战场的集合号，股市里的故事将要开讲了......

    更多精彩错误观点，等待批评，待续……