老曹说的有道理：小心信贷危机重临

九月 13th, 2010 by 曹仁超

9月12日，周日。金融海啸两周年，不少投资者真系死过翻生。

每次联储局减息，最终股市、楼市及经济都有反应，但这次联储局由2007年8月的5.25厘减至08年12月的0.25厘却没有反应，才带来去年3月的量化宽松政策。此乃不祥之兆，近期股市大幅波动更令人担心，但二次寻底历史上很少出现；道指则形成敏感三角形【图】。



过去十年金价升331％、债券升95％、商品（CRB 指数）升84％、通胀升29％，标普五百跌15％、纳指跌45％，恒生指数则升25％。未来十年又如何？

政府借钱杀鸡取卵

日本政府负债在1990年相等于GDP 57%，今天相等于GDP 200%。日本今年名义GDP同十七年前一样，由于政府借钱，抢走了私人企业的投资资金，形成失落二十年，而类似情况正在美国重演。Strategic Economic Decisions主席Woody Brock认为，政府负债增长率不能高于GDP增长率，不然将破坏整体经济。今年美国政府财赤相等于GDP 9％（去年相等于GDP 12-13％），估计未来十年每年财赤不少于1万亿美元，相等于GDP 8%。政府部门乐观估计未来美国GDP每年仍上升3%，即2015年政府负债18万亿美元，超过GDP 100％，到2025年（或更早）便达到目前日本情况。政府伸手借钱有如‘杀鸡取卵’！

2008年第三季美国政府及私人负债水平达GDP 358.2%（日本政府负债水平虽已达GDP200％，但日本私人负债水平不高），已超过1933年的299.85%，此乃造成金价走向1300美元之理由。

近年美国企业透过节省人手，令企业纯利急升支持股价由去年3月起上升，上述做法却令失业率无法改善。经过二十五年信贷膨胀（1982年到2007年），贝南奇还可做什么?!两年期债券息率已由08年9月的4.5厘降至目前的0.54厘，未来仍可降多少？棉花价创十五年新高，小麦价6月至今上升100%，农产品售价急升，局限了联储局的宽松政策。小心信贷危机又再返来！

1981年起是香港劳动阶级走向受苦期的开始，1997年8月则轮到香港中产阶级开始走向苦难，而且没完没了。今天全港财富已渐集中在10%人手中！

面对去杠杆化环境，并非单靠量宽政策便可解决，证明了我们不能靠制造另一个泡沫去抵消前一个泡沫爆破。今天美国的问题是2001年起透过减息、美元汇价下降及减税所制造出来的地产泡沫，虽然在2003年到2007年曾抵消了科网股泡沫爆破的影响，但当地产泡沫爆破便带来了金融海啸，破坏力更大！透过增加负债令资产价格上升而令GDP增长的游戏，1985年到1990年日本玩过、1990年到1997年香港玩过，2001年到2007年美国亦玩过，结果都大同小异。2009年美国GDP 14.34万亿美元，较08年升0.1%；私人负债42.45万亿美元，较08年升3.5%（增加1.44万亿美元）；政府负债8.6万亿美元，较08年升17.6%（增加1.29万亿美元）。上述情况可维持多久？如果靠借钱消费便可长期维持经济繁荣，呢个世界实在太太太太太美好矣。透过增加财赤去刺激经济，短期有效，长期害多于利。

佛利民2006年逝世，他的货币学派理论到2007年面对批评，普林斯顿大学的Alan Blinder及哈佛大学的Martin Feldstein已展开猛烈攻击，一如70年代货币学派猛烈攻击凯恩斯学说，而贝南奇相信将是最后一位信奉货币学派的联储局主席。首先，各位须明白‘金钱’的三大功能：1. 交易中介；2. 计算单位；3. 储存价值。在现代社会，人人变得专业化，已无法自给自足。例如我老曹写文章去换钱，然后将钱交换日常所需，或把它存下来用作日后消费。利率下降会减少我老曹的储存欲望、增加消费欲望；如利率高于通胀率2厘，却会增加储蓄欲望，利率低于通胀率又会刺激消费欲。政府正是用此方法去调节供求，压抑通胀或阻止通缩出现。但当利率跌至接近零后，上述作用便消失。另一方法是增加货币供应或抽紧银根，令人们担心手上的钱购买力下降而去投资房地产或股票，藉此影响经济景气或增加储蓄。

货币学派理论存在缺点

货币学派的缺点是：此举无法提升一个国家的竞争力或生产力。每次危机过后政府透过增加信贷，把资金塞到不应获得资金的人手中，透过他们投资，假装一切冇事发生，但实际问题从没有解决。到最后，通用汽车必须重组，房利美、房贷美亦出事……政府补贴美国人提早换车、向供不起楼者提供低息贷款，以及向金融界购入永远不会归还的呆坏账，是否便可解决问题？长期应用增加信贷方法，结果令资金流失到别国，产生贸易不平衡即目前的状况。当人民或政府负债升到某个水平，货币学派理论便不再生效（当你已经没有钱，不会再担心它贬值或升值而去投资或消费）。今天美国新屋建造量只及全盛期一半、汽车销量只及五年前的60％，在此情况下，美国经济如何能好起来？

日本迷失二十年只影响自己，因为日本只是一个出口大国，入口以原材料为主。美国是入口大国、世界经济火车头，带动不少国家（包括中国）GDP增长，美国一旦陷入失落世代，影响遍及全球。

1971年一美元兑360日圆、1982年兑277日圆，日本经济仍受得住。到1995年一美元兑78日圆，日本便受不了，引发通缩。今年9月14日日本人又再选首相，过去二十年日本首相频频换人，就是没有一个能再搞活日本经济。

今年第二季中国GDP已超过日本（但中国人口是日本十倍）。中国已成日本产品最大出口国，占日本总出口20％，估计到2025年将占日本总出口35％。2009年上海GDP亦超过香港的2100亿美元（但上海人口是香港一倍），估计到2025年上海人均收入可同香港人看齐！

现代社会应看清形势，再不是勤勤力力便可致富。70年代初期我老曹常取笑银行的广告：什么储蓄可以致富，都是骗人的过时概念。例如1990年仍不肯放弃日股的本港投资者、2000年仍执着科网股概念者，真系蚀死多过病死。1971年美元同黄金脱钩后，那些不信高通胀期来临者，过去四十年已付出沉重代价。2007年10月开始美国股票及房地产价格大挫，债券则大升，讯号已十分清晰。