UNG之研究

UNG之研究
2009/11/01

UNG是属于算法交易(algorithmic trading)。由于大部分算法交易都是以统计性套利原理为依据，这使得算法交易主要依赖于市场波动性，因此算法交易主要依靠市场价格远离其均值的多少和频率来产生收益。
原理上建立一个在ETF市场进行套利的系统并不太难。首先，先建一个均值回归的利差(mean-reverting spreads)，有不少机构直接使用线性高斯状态空间模型 (Gaussian linear state-space model)作为这种利差的模型。然后通过实时监测利差，来观察ETF市场价格中出现的“非有效”价格状态。然后通过在线性高斯状态空间模型中引入时间参数来调整数据，再引入买卖策略的算法，同时导入市场中的高频数据，这样一个基本的套利交易系统就完成了。SPDR，USO和UNG等都是如此模型。
然而，这些类型的ETF基金在操作上已越来越脱离传统基金的资产价格指数跟踪模式，由于这些ETF采用和引入各种混合金融衍生品，这些基金的表现有不可期望性。与之同时，普通投资者对不同ETF基金的理解还完全停留在字面上。
今年6月份开始，由于目前美国金融监管方面对于交易仓位大小的限制，使得UNG开始转向OTC市场购买投资合约。在此之前UNG主要在NYMEX和ICE两大交易所购买天然气合约。根据UNG在CFTC的披露文件显示，其购买了2.5亿美金的非交易所互换合约。而在2.5亿美金非交易所互换合约中还有30%以上与天然气无关。这就导致了UNG结构发生变化。同时因为OTC合约包含交易对手的清盘风险，从而使得UNG投资者面临更多未知因素。按道理，ETF基金的构造者们如果知道ETF目前面临这样的问题，那么一些ETF产品被推销给普通投资者就是不道德的。所以，在进行ETF投资的时候，请不要忽略其市场结构可能会与您的理解不一样，同时其他在UNG上进行的套利交易也可能影响。

天然气目前的看多因素：
1. 从历年价格曲线看，目前有所回升
2. 由于价格持续走低，厂家控制产量，甚至停工，今年美国天然气产量下降了30%，
降幅为历年之最。预计目前供应过剩将转变为供应不足，价格将随之上涨。
3. 在8月份，一家身份不明的基金投入数百万美元，购得在明年1-2月以10美元/mBtu价格购买美国天然气的权利。

天然气目前的风险：
1. 美国能源情报署（EIA）当前存储地已接近最大能力附近，存储的限制可能引起天然气价格的下跌。
2. 美元有走强的可能性