美 国 企 业 债信用利差 观察

美国企业债信用利差观察

牛经沧海

2020-03-22

 

新冠肺炎正在引爆一场金融危局，美国企业债信用利差骤然攀升，值得密切关注，知彼知己，把握时机。

信用利差 (Credit Spreads) 实质上是一个市场的信心指标。近年经济平稳，信用利差维持在2%至3%区间。通常计算如下：

信用利差 = 企业债息率 – 国债息率

另一个计算方法是：信用利差 = (1 - 违约后可回收比率）(违约机率)。

其实直观的看看息率就可以了解市场情绪。以下是CCC， B， BB， BBB， AAA各个信用等级一年走势。新冠之前，风平浪静，基本走平略有下行。近一个月，风云突变，大浪滔天， AAA级息率由2月21日的2.22%升至3月19日的3.1%， 上升40%， BBB级息率同期 上升84%，BB级135%，B级131%，如下表：

信用等级	2/21 息率	3/19 息率	上涨	上涨%
AAA	2.22	3.1	0.88	40%
BBB	2.85	5.23	2.38	84%
BB	3.52	8.27	4.75	135%
B	4.98	11.51	6.53	131%
CCC	11.19	18.88	7.69	69%

 

 

企业债息率（2019/03/21 ~ 2020/03/20）

 

无风险利率的期权调整价差(OAS)反应市场情绪更加直接，AAA级期权调整价差由2月21日的0.61%升至3月19日的1.93%， 上升216%， BBB级息率同期 上升215%，BB级552%，B级242%，如下表：

信用等级	2/21 期权调整价差	3/19 期权调整价差	上涨	上涨%
AAA	0.61	1.93	1.32	216%
BBB	1.35	4.25	2.9	215%
BB	1.14	7.43	6.29	552%
B	3.13	10.72	7.59	242%
CCC	9.84	18.28	8.44	86%

 

 

企业债期权调整价差（2019/03/21 ~ 2020/03/20）

 

以上市场反应是否只是短期的恐慌， 还是预示更大的风浪以至于海啸？恐怕没有人可以回答，但回看历史数据， 或许能读到些许启发？

每一次金融危机， 都会伴随高收益债息率大幅攀升，信用利差扩大。自1997年以来历次期权调整价差如下图所示，除2008年由次贷危机引发的大衰退外， 这次市场反应 (除CCC外) 已经超出了98年的卢布危机， 2000年的科技泡沫破裂，2011年的911恐袭，等等。

 

企业债期权调整价差（1997/01/01 ~ 2020/03/20）

 

企业债息率（1997/01/01 ~ 2020/03/20）

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