美国企业债信用利差观察
牛经沧海
2020-03-22
新冠肺炎正在引爆一场金融危局,美国企业债信用利差骤然攀升,值得密切关注,知彼知己,把握时机。
信用利差 (Credit Spreads) 实质上是一个市场的信心指标。近年经济平稳,信用利差维持在2%至3%区间。通常计算如下:
信用利差 = 企业债息率 – 国债息率
另一个计算方法是:信用利差 = (1 - 违约后可回收比率)(违约机率)。
其实直观的看看息率就可以了解市场情绪。以下是CCC, B, BB, BBB, AAA各个信用等级一年走势。新冠之前,风平浪静,基本走平略有下行。近一个月,风云突变,大浪滔天, AAA级息率由2月21日的2.22%升至3月19日的3.1%, 上升40%, BBB级息率同期 上升84%,BB级135%,B级131%,如下表:
信用等级
|
2/21 息率
|
3/19 息率
|
上涨
|
上涨%
|
AAA
|
2.22
|
3.1
|
0.88
|
40%
|
BBB
|
2.85
|
5.23
|
2.38
|
84%
|
BB
|
3.52
|
8.27
|
4.75
|
135%
|
B
|
4.98
|
11.51
|
6.53
|
131%
|
CCC
|
11.19
|
18.88
|
7.69
|
69%
|
企业债息率(2019/03/21 ~ 2020/03/20)
无风险利率的期权调整价差(OAS)反应市场情绪更加直接,AAA级期权调整价差由2月21日的0.61%升至3月19日的1.93%, 上升216%, BBB级息率同期 上升215%,BB级552%,B级242%,如下表:
信用等级
|
2/21 期权调整价差
|
3/19 期权调整价差
|
上涨
|
上涨%
|
AAA
|
0.61
|
1.93
|
1.32
|
216%
|
BBB
|
1.35
|
4.25
|
2.9
|
215%
|
BB
|
1.14
|
7.43
|
6.29
|
552%
|
B
|
3.13
|
10.72
|
7.59
|
242%
|
CCC
|
9.84
|
18.28
|
8.44
|
86%
|
企业债期权调整价差(2019/03/21 ~ 2020/03/20)
以上市场反应是否只是短期的恐慌, 还是预示更大的风浪以至于海啸?恐怕没有人可以回答,但回看历史数据, 或许能读到些许启发?
每一次金融危机, 都会伴随高收益债息率大幅攀升,信用利差扩大。自1997年以来历次期权调整价差如下图所示,除2008年由次贷危机引发的大衰退外, 这次市场反应 (除CCC外) 已经超出了98年的卢布危机, 2000年的科技泡沫破裂,2011年的911恐袭,等等。
企业债期权调整价差(1997/01/01 ~ 2020/03/20)
企业债息率(1997/01/01 ~ 2020/03/20)
风险提示
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