5月底以来美国国会多项提案针对原油市场价格操纵问题先后提出并进入调查程序。美国期货市场主要监管机构——美国商品交易委员会(CFTC)对原油期货市场展开调查，并在本周公开了其中部分调查文件。与此同时，油价在140美元关口前静默休整了三周之后，本周四再度冲击140美元大关。农产品（爱股,行情,资讯）市场也在美国中西部本周再度降雨的消息刺激下继续涨势，CRB指数周四收于595.81点历史新高，直逼600点整数关口。全球通胀的前景愈加严峻！
无论是美国CFTC提供的6月10日原油市场指数交易报告，还是6月23日发布的原油市场掉期交易专题报告，显然都没能让美国国会看到令人满意的调查结果。65岁的民主党参议员杰夫·宾加曼在6月17日针对CFTC先前的调查进展答复评价说，CFTC就能源期货市场上巨大的操纵行为的答复反而“提出了比回答(内容)还要多的疑问”。
我们这些专业人士又是如何看待这些数据的呢？我的看法是CFTC提供的报告更像是在向国会议员们普及期货监管知识，确实没有涉及有关价格操纵的实质性内容。我发现CFTC有关报告用到的数据并未超出我们在国内进行分析所涉及的数据范围，我们研究市场用得最多的就是每周五美国CFTC发布的非商业净多头和非商业净多头率这两个指标，我想在此把我个人对原油期货市场的观察结果总结一下：首先我一直密切关注的WTI原油期货总持仓量最近一年来便止步于158万手之下，也就是说最近一年在原油价格从70美元上涨100%至140美元的超级牛市行情中，原油期货市场没有明显的新增资金进入。其实原油市场最大的疑问和困惑应该在这里，在没有新增资金进入的情况下，原油价格竟然翻了一番。根据我们这些所谓专业人士的常识，是场内资金主导了这波牛市。支持这一观点的还有以下证据：
我们传统上一直将非商业净多头指标作为市场投机力量的风向标，从CFTC发布的数据观察，在本轮牛市行情中，非商业多头持仓和净多头持仓的规模是在2007年的7月31日达到了峰值，分别为264395手和127491手，所谓的投机基金的净多头率当时也创下一年来的最高值8.38%，而当天WTI原油的结算价为78.21美元。此后随着原油价格的一路飙升，非商业多头持仓、净多头持仓以及净多头率也开始走低，但截至今年6月份的10个月期间，非商业净多头率基本在1.76%~7.63%之间大幅波动。
但从美国国会5月份要求调查原油期货市场价格操纵问题的呼声越来越强烈之后，我们观察到在5月27日当天原油期货非商业净多头持仓16个月以来首次降到3万手之下，并在6月17日降至12712手，净多头率创出16个月以来新低至0.95%。与此同时，原油价格自2007年1月18日见底50.48美元以来用17个月的时间即飙升至140美元。非商业净多头率与原油期货价格出现了几乎是有史以来最大的背离。
是谁在原油期货市场一个交割月接着一个交割月地持续演绎着逼空行情？答案应该是很清楚的。但美国国会什么时候才能明白这一点呢？
(作者：张伟霖为海通期货研发总监)
揭秘对冲基金全球大赌局
2008-6-28 21世纪经济报道
本报记者 张伟霖 曹咏
巴菲特在抛空持有中国石油股票后，曾表示：如果石油在30美元一桶，我们很乐观；如果到了75美元，我不是说它就要下跌，但我不会像以前那么自信。
石油越来越使人不安。
去年12月，原油期货价格即将突破每桶100美元时，欧佩克(OPEC石油输出国组织)秘书长巴德里公开表示，全球石油并不存在短缺问题。6个月后，原油期货价格已经一度上探140.39美元/桶的历史新高。
谁在操纵油价？
欧佩克将矛头直指投机行为，但“欧佩克本身对于投机束手无策”。
“如果再不制止投机，石油的价格仍将继续上涨。”美国一对冲基金经理表示。
6月26日，美国国会众议院通过一项法案，要求美国商品期货贸易委员会利用其各种手段，包括其机构的紧急权力，以遏制过度投机对能源期货市场产生的影响。
在该法案影响下，首当其冲的将是在能源市场翻云覆雨的对冲基金。
同时，“全球出现了近20年来最严重的一次粮食危机”也成为了倍受关注的现象。在历史上，全球曾经历过多次粮价上涨，但基本上都是由产量下降导致的。然而，这次世界性粮价上涨，却是在粮食主产国连续多年丰收、库存充足的情况下出现的，也因此让不少市场人士大跌眼镜。据联合国粮农组织统计，近几年全球粮食产量一直在温和增长，并未出现严重的歉收，2007年更是达到创纪录的21.3亿吨。许多经济学家对目前出现高粮价的原因各执一词，但有一点共识是可以达成即此次粮食危机背后存在不止一个“推手”。明显增加的世界粮食需求、能源替代政策和国际投机势力，是导致粮价居高不下的三个主要原因。
回顾这几年粮价的走势，不少业内的专家作出了如下的判断：2003年时，导致国际粮价上涨的主导因素是农业政策；到了2006－2007年，拉升农产品价格的是不平衡的国际供需格局。而2008年除了存在上述因素，出于对粮价上涨的预期，投机力量也开始参与其中。
本报推出“揭秘对冲基金全球大赌局”系列报道，向读者详尽解释国际投机资本背后鲜为人知的故事。
高油价下的对冲基金大赌局
有着12年对冲基金管理经验的迈克马思特导演了一场华尔街版的“无间行者”。
5月20日，他在美国国土安全与政府事务委员会作证时，指责其华尔街的同行们正通过投机期货市场推高着全世界的油价。
而在作证之前，迈克马思特从1995年开始就一直管理着马思特资产管理公司旗下的股票型多/空趋势型策略的对冲基金。迈克马思特表示，至今为止，该基金仍没有将资产配置到石油期货领域。
不过，如果细究该对冲基金的背景，会发现迈克马思特可能并无法完全超然物外，因为在其管理下的这只股票型多/空趋势型策略的对冲基金正配置有大量的运输类股票，诸如美国西南航空等各家航空公司和通用汽车，而这些公司的股价如今正承受着高油价的直接打压。
“这与真相无关，我的从业履历使我在华尔街的对冲基金圈内有着广泛的联系，也让我确认如果再不制止投机，石油的价格仍将继续上涨。”迈克马思特在6月26日深夜接受本报记者的越洋电话采访中表示。
而近期另一个现身的“无间行者”则是大名鼎鼎的索罗斯。他在美国参议院商业委员会上称，油价高涨是基本面变化及市场因素共同作用的结果，但是投资机构通过指数基金大举进入商品期货市场，正在放大商品价格的波动，制造商品泡沫。
虽然业内泡沫声起，但是，原油的上涨趋势却似乎完全没有受到影响，6月26日，原油期货市场的甚至一度上探140.39美元/桶的历史新高。
而就在6月26日当天，面对着创纪录的高油价冲击，美国国会众议院以402票赞成19票反对的巨大优势通过了一项法案，要求美国商品期货贸易委员会利用其各种手段，包括其机构的紧急权力，以立即遏制过度投机对能源期货市场产生的影响。这意味着美国商品期货委员会将可以采取包括使用头寸限制，或限制每个投机投资者能拥有的赌注规模，并增加保证金额度和交易金额等手段来抑制目前市场上的投机行为。
资金大量涌入为哪般
迈克马思特认为，从2007年后，原油期货市场就涌入了大量的投机资金，而这些增量资金中的很大一部分来自对冲基金和其他金融机构。
同样的结论也来自于美国的一家能源交易信息研究机构——能源对冲基金中心。该机构的统计也显示，目前投资于能源板块的对冲基金已经从2004年的不到180只基金急剧上升到目前共496家资产管理公司管理的634只基金，而这个数字仍在不断的增长中。
据长期关注能源领域的分析师P.沃勒格指出，仅2007年进入国际商品期货交易市场的投机资金就超过2100亿美元，是2006年的2倍，其中有一半即1000亿美元进入了原油期货市场。
而当这笔钱流入原油期货市场后，如果愿意，还可以通过杠杆撬动更多的原油合约。
因为按照美国商品期货委员会目前的保证金水平，任何投资者在纽约商品交易所购买原油期货合约，只需要付出6%左右的保证金。也就是说，购买一手(1000桶)目前价值140000美元的原油期货合约，投机者只需要掏出其中的8400美元。
股市油市负相关
为什么近年来会有如此巨额的资金流向原油期市？
P.沃勒格经过研究则认为，这些对冲基金投入大量资金购买原油期货是为了寻求规避通胀和弥补证券市场震荡所形成的风险，而股市和油价之间也存在着某种程度上的负相关性。
根据P.沃勒格提供的研究报告显示，原油价格在2006年8月到达每桶80美元的峰值后开始有所调整，其间原油价格一度下降到每桶50美元，直到2007年7月份才回升到80美元的水平。这一时期，道琼斯指数正经历着从11000点到14000点“牛市狂奔中”。
但到了2007年8月底，在因次贷危机加重了市场对全球金融危机担忧的同时，却给了油价一个飙升的机会。当时的美联储为了改善金融环境和挽救重要的金融机构，连续多次降息释放流动性，与此同时美元也在持续地贬值。
P.沃勒格认为，这种为复苏金融市场的政策同时也使得市场意识到美国政府已经放弃对抗通货膨胀的努力。为了对抗通胀，投资者只有将资产投资到抗通胀的资产上。于是资金开始涌出股票市场，油价却在此时直冲百元大关。
而在近期，德邦证券的分析师陶陟峰则认为，全球股市和油价的负相关性更是空前的高。一旦油价上涨，全球股市就会下跌。这就给全球大型的对冲基金提供了一个很好的机会，让它们可以选择一个适当的时机，做空全球的股指，而在推高的油价上实现获利。
而另一个特别值得注意的地方是，在能源对冲基金中心的统计中，投资与能源领域的股票型对冲基金目前以219的家数已经超过了商品对冲基金的210家。
对此，P.沃勒格则认为，这从侧面也说明了有越来越多的股票型对冲基金正将原来在股票市场的资产进行调整，并把石油期货纳入作为一个重要的组合。
同时，中国国际期货的分析师刘亚琴则对记者分析了市场上另外一个强悍的势力“石油美元”。
刘亚琴认为，石油输出国的原油现货也是以美元计价，因此这些“石油美元”也需要投回美元市场进行对冲。事实上，美元的持续贬值正在加速促成这种规避汇率风险的对冲行为。
而在这过程中，不排除那些代表着“石油美元”的对冲基金会将部分资产配置在原油期货市场上。
大鳄背后的投机力量
而在大量资金集中涌入之后，石油期货市场结构也开始发生了改变。
马科斯迈克认为，目前“投机者”已经掌握了纽约商品交易所71%的原油期货交易合约，而这个数字在2000年的时候，还只有37%。
按照美国期货委员会的分类方式，其将市场上的交易者分为三大类，“商业交易者”、“掉期交易商”、“投机者”。其中“商业交易者”是指直接消费原油，如石油产品加工企业等，为油价波动对其经营活动的影响而进入原油期货交易市场对冲风险。而“掉期交易者”则多为投行大鳄，充当市场中介的角色，“投机者”，纽约期货交易所在2005年的一份报告中所述，正是对冲基金或者投资手法类似对冲基金的投资者。
而美国期货委员会认为，71%的数据实际上包括了掉期交易商和投机者的持仓。如果不考虑掉期交易商，在纯粹意义上的投机势力持仓中，多头头寸和空头头寸大体相当，意味着在多空抵消之后，投机持仓对原油期货价格的影响十分有限。
但马科斯迈克认为，目前大部分的对冲基金是不会直接在进入期货交易所买卖。它们更多的是通过中介，也就是那些隶属于国际掉期及衍生工具协会的掉期交易商。
这里面一个很重要的原因在于，通过掉期交易商，对冲基金就有机会拥有一个免持仓头寸限制的规定的权利。
这里所谓的头寸限制可以追溯到1936年，该制度的本意是为了保护相对较小的市场免受过度投机的困扰。不过当中也同时规定了免持仓头寸限制的权利，但只是为了赋予哪些真正为了套期保值而进行期货交易的基金。
在市场仍然较小的情况下，这种均衡还能够维持。但在外部资金大量涌入，市场规模快速膨胀后，一些大规模的对冲基金为了突破持仓头寸限制，而更多地采取了向掉期交易商借道的方式。
马科斯迈克认为，如果美国商品期货委员会仍允许这些掉期交易商——也就是华尔街的大投资银行们还能继续拥有免仓位限制的权利，这就等于在市场上打开了一个很大的缺口，给了投机资金借道的动力以及之后的无限制的投机空间。
迈克马思特举例称，在商品期货交易市场上，如果一个对冲基金想要价值500百万美元的小麦头寸，但是这么多的头寸却已经超出投机者所能被允许的持仓头寸。那么，在这种情况下，他们就可以与掉期交易商，如一家华尔街的银行约定，让拥有免持仓头寸权利的银行先去买入500百万的小麦期货，再从银行那边接收。
“实际上市场上80%到90%的人都会这么去做”。迈克马思特说道。
而另一方面，由于美国商品期货交易委员会(CFTC)在将这种掉期交易商归类为“商业交易者”而非“非商业交易者”，其一些原始的交易数据也无人知晓。
如今，在油价已经一度突破140美元高峰的情况下，市场人士对于这样的市场结构表示了担忧。
索罗斯在评价目前的商品市场时说，目前机构大举进入商品市场足以导致整个市场的混乱。他警告说，一旦市场逆转，这些机构争相出逃时，商品市场可能就像1987年的股市一样崩盘。他说，尽管原油市场的崩溃不会很快来到，但他还是乐意劝阻商品指数投资。
而当美国最大的空头对冲基金经理沙诺斯在被问及是否看空当前原油市场时，他则调侃，我曾和那些石油投机者吃饭，我知道他们现在“每天”所担心的事情(“我做空石油”或者“石油被做空了·····”)。
