书摘 66 (ZT) 周末愉快！！！！！

当我在英属哥伦比亚省伯纳比（Burnaby）西蒙弗雷泽大学（Simon Fraser University）读书时，我的理想是成为一名医生。我的理科成绩很好，也不晕血，因此学医是很好的选择。我想成为一名医生的愿望缘于在我上大学时， 家里正好经历了非常严重的财务困难，家里实在没有多少钱，以致牙医为了50美元而追着我们讨要，我的理发师很同情我，跟我的父亲说在我们“经济情况好转” 前免费为我理发。我最终在当地的一家杂货店打工，每小时的收入是11.60美元。这份工作不久就彻底结束了，这家杂货店的顶棚因顶部停车而坍塌了，顶部连 同20辆车都掉到了柜台和预订部，而这距离停车场开张还不到15分钟。在当时还有很多人在店里的情况下，没有人在这一事故中死亡，真是一个奇迹。但这标志 着我失去了高收入的工作，并开始面临着更加严重的财务困境，这一情况至少延续了好几个月。我不停地翻阅电话簿，只为找到每小时3美元的工作，结果是资金捉 襟见肘。
当杂货店6个月重新开张后，这次顶部得到了强化处理，我又回到了原来的岗位，每小时的薪水仍是11.60美元。过了这么长时间的几乎一无所有的生活后，我 想确保不会再次发生这样的事，我努力存钱，并学习如何让钱生钱。我阅读“钱生钱”以及任何人只要有耐心、勤奋就可以变得富有的励志读物，当然，更重要的是 这些人起步的时候还很年轻。我在沿着这样的道路前进，投资成为我新的兴趣。
不要误会我，虽然直到现在我还在不时地翻阅我的解剖学书籍，但是金融企业还像从前一样是我关注的目标。我认为如果没有经历这些财务困境，我不会在金融业从 业，这最终使我受益。当您经历一些非常困难的时刻的时候，您最好感激您所拥有的一切。正如一句谚语所说，艰难困苦，玉汝于成。
当我在杂货店开始工作后资金仍然紧张，因此我申请了学生贷款。我仍然记得信贷员拒绝我想要的贷款时自己惊愕的表情。我吃惊的原因不是您想的那样，而是我想贷款1000美元，他们说，“没门，你的最低贷款金额是2500美元”。
“抱歉，”我说，“我只要1000美元。”
“小伙子，要么贷2 500美元，要么你一分钱也贷不到。”
不用说，我贷了2500美元，并决定拿剩余的1500美元投资。我正在成为一名价值投资者。我已经阅读完自己手头的投资类读物，并知道价值投资是最安全的 投资方法——买入遭遇打压、不受喜欢和不受欢迎的公司，当它们重新获得追捧后获得投资收益。我知道您在猜测我买的第一只股票是什么。它正是从1899年就 开始营业的加拿大机构，有AAA的信用评级，还是加拿大最大的金融机构之一。我怎么会出错呢？该股票是经典的价值股票，从当年的最高价20美元跌到了当时 的成交价10美元。我感觉自己很了不起，非常聪明。随后，我用2 000美元买了200股。我想，赚钱是很容易的事。
不幸的是，这只名为皇家信托（Royal Trustc0）控股公司的股票因公司最终破产，每股跌到了0.50美元，最终更名为金特莱（Gentra）。我猜想金特莱这个名字是“一般垃圾” （general trash）的缩写。谁会关心这个呢？我亏了钱。但是随着我了解成功从来得之不易、失败是成功之母后，这是我曾经经历的另外一件让我受益匪浅的事。我重新 鼓起勇气，更加精明地用我多出的学生贷款进行投资，当我必须偿还贷款时，我最终使自己的投资翻番了。
这是我在钱生钱原则上得到的第一个教训。我开始考察从沃伦•巴菲特（Warren Buffett）到约翰•邓普顿（John Templeton），以及动能投资者理查德。德里豪斯[（Richard Driehaus），也称“掠夺者”（Gunslinger）]这些成功投资者的特质。往前推20年，我们努力确定一些加拿大最优秀的基金经理的特质、质 素和秘密。
一个让人失望的事实是，很多——至少是大多数——个人即使与最优秀的基金经理一起投资也没有在这一过程中赚到很多钱。因为多数投资者，不管是否是高净值个 人，都在错误的时间做出了错误的决定。他们不从整体上考察优秀的选股人的资产组合，而是在短期的业绩不佳时就赎回了自己的基金。聪明的基金经理不是突然变 笨了，只是他们的风格在一段时间变得不受欢迎了。几乎没有例外，普通投资者在卖出一段时期业绩不佳的基金后，想在其短期业绩突出后再次买入。
过去30年中加拿大最优秀的基金经理之一埃里克•斯珀特（Eric Sprott）甚至在我采访他的过程中探讨了这个问题。他的公司在其业绩短期内表现不佳之后通常会失去资产，但是在其业绩非常显著后，正好在顶峰时，又有 大批资金涌入。这是很多投资者从他们的投资组合中获得丰厚回报的真正原因。多数金融专家，自称为“普通投资者冠军”，指责投资者业绩不佳是由于基金经理收 取的高额费用和共同基金公司的其他罪恶条款所致。作为普通投资者的一员，我要说的是，一般来说，这样的言论是废话。投资回报糟糕是因为普通投资者在情绪的 左右下做出了糟糕的决定，而不是在纪律的约束下做出了明智的决定。
投资管理当然不是一门科学，在很多方面，它也不是一门艺术，而是科学与艺术的结合体。问题是很少有人具有成为科学家和艺术家的特点，以及在二者之间进行平 衡的能力。这也许是很多最优秀的经理并没有金融学位的原因。弗兰克•默施（Frank Mersch），加拿大最优秀的基金经理之一，拥有超常的把握“宏观形势”的能力，他说是自己的哲学和历史学位帮助他意识到了解历史和成为非线性思考者的 重要性。他在大学的主要任务是，证明世界上有天使。他不得不学着超脱常规（outside the box）思考，但正是这些经历帮助他取得了超越同行的业绩表现。
我想写这本书是出于以下几个原因。首先，从长期来看，没有几个经理人真的做到很好。只有少数人是该领域的明星。本书通过采访的形式，突出强调了过去发展起 来的一些最优秀的基金经理的共同特点。其次，我认为投资者通过教育能够提高他们的投资技能。再次，用基金经理的话来说，我认为投资者需要倾听基金经理的策 略、风格和在过去取得的成功。最后，与这些具有不同个性的人坐在一起是一件非常有趣的事，他们中有的非常谦虚、害羞，有的有点傲慢，有的则非常有趣。
你也许会问，“本书中为什么会选择这些人而不是其他人呢？他们比自己的同行更优秀吗？”我选择这些伟大的基金经理都有特定的原因。他们在各自阐明的目标方 面做得很优秀，无论是战胜各自的标杆还是创造绝对回报。我专门选择了那些按照不同的方法获得杰出回报的基金经理。一些是价值投资型经理，一些是成长型或动 能型经理，一些是对冲基金经理，一些则不能避而不谈。所有这些术语都将在随后的章节中定义。
随着市场周期的运动，出现了一些好的基金经理，与此同时，也有一些好的基金经理退出了。只有少数“伟大的”基金经理无论在好的还是坏的市场上都能取得显著 的回报。这也是我选择的基金经理至少要有10年左右可以跟踪的从业记录的原因。这一时间框架涵盖了20世纪末的大牛市，新世纪前几年危险的、变幻莫测的、 让人害怕的市场环境，以及2003~2007年间较好的市场环境。我想确保他们可以跟踪的记录至少涵盖这些不同的市场周期，因为资金管理在很多方面都是建 立在基金经理对不同时期的适应能力上的。他们不得不了解这次市场动态变幻是否是陷阱，就像20世纪90年代末的互联网板块的上涨一样。无论如何，我相信， 本书中我没有列出的伟大的基金经理的名单将会很长，有的还非常杰出。如果你认识他们当中的某些人，请不吝赐教，有关他们的资料将出现在我的下一本书里。
就像加拿大股票市场上有很多股票一样，加拿大的投资经理和基金也有很多。因此就像选股一样，需要花费很多的时间和精力研究、选择和跟踪符合你的目标的基金 经理。对那些认为找出盈利的投资人是件容易的事的人来说，要做到这一点，并没有那么简单。我一次又一次地阅读投资文献、研究资料和第二次世界大战的历史， 以期从整体上洞察世界。在2003年伯克希尔•哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）的年会上，沃伦•巴菲特著名的合伙人查理•芒格（Charlie Munger）说，“我曾经说过，在我的一生中，我知道没有一个人能够在不阅读的情况下在广泛的领域里表现得很明智，这样的人事实上不存在。你会对沃伦• 巴菲特的阅读量感到吃惊，你也会对我的阅读量感到吃惊”。
阅读本书将会使你成为更好的投资者吗？我确信会做到这一点，因为本书突出强调了加拿大投资界一些最聪明的人的洞见、个性、缺点、见解和疑虑。它将会帮助你 明确自己的优势和弱势，认识到是什么使你在长期内成为一个伟大的投资者。然而，需要注意的是，市场就像一个大的拍卖场，当你决定自己做交易的时候，你是在 与所有这些聪明人竞争。明天你是否会自信地出去做脑外科手术呢？读完本书的脑外科医师不能回答这个问题。如果你不是脑外科医师，且回答“是”，那么出去试 试吧！你也许将会为一些人的死亡负责。幸运的是，在投资领域，你将只为摧毁自己的投资组合负责。
最后，但并不是最不重要的（一点），写作本书并突出强调我选择的这些基金经理，我是冒着引起他们自我过度膨胀的风险。我选择这些“明星”的原因之一就是他 们一般都很谦虚。这是一个棘手的主题，因为如果你不自信，就不会在投资领域做得很好，但是狂妄自大每次都会毁灭你。一旦你听到有关基金经理骄傲自大、傲慢 以及“我总是正确的”的言论，这通常是选择用脚投票的最佳时机，因为这正好是其未来业绩的反向指标。
文摘
我一直有个疑问，你为什么会在伦敦入寿工作这么长的时间？是因为他们给予你做自己想做的事的自由吗？
我认为这一点非常重要。正如奈德•古德曼所说的，以及我们谈论的，对大多数基金经理来说，人们对他们的所有期望就是跟踪指数，比指数收益多或少几个点。首 先，保险公司通常会有这样的期望。他们考虑偏离指数的风险，这对我来说是一种近似疯狂的看待风险的方法。这也是我发展我自己的投资风格，以及他们鼓励这么 做的部分原因。他们看到我们投资回报很大，但是，当然，平衡的另一面是你如何管理风险？瞧，我们的风险管理做得很棒。一种方法就是通过交易管理波动。你知 道，当股票超买或遇到类似情况时，我们获利回吐。这成为投资过程或风格的一部分。这会使你进一步去改进，我也不得不证明我会做得更好，对吧？我能够证明的 唯一方法就是有不同的风格。
本质上说，如果你和其他人做同样的事，你仍然不会胜出。
是的，因此随后你就变得平庸了，对吧？我认为同样的道理适用于埃里克。斯珀特。他想成功，因此他发展了创造性。当你想成功时，你会变得更有创造性。
有意思，因为埃里克•斯珀特说他开始时完全采用自下而上的股票投资策略。
是的，当然是一种组合。你最终会买股票，对吧？利率走势不重要。因此，最终的结果是选择正确的股票。但是这确实有助于在正确的时间在正确的板块选择正确的 股票。你知道，这就是你选择短期内增长2倍（two-baggers）或3倍（three-baggers）股票的时候，因此……
你还记得你为自己买的第一只股票吗？
记得，你知道，我不得不回到过去。我为自己进行的交易非常积极，我做得很好。你知道，我有很多的约束。个人投资变得非常难，因为他们给你设置了很多最低回报率。我买的第一只股票。让我想想。这要回到……
你看宏观环境时看什么指标？这是固定收益分析师的工作吗？
根据你想进入的板块，宏观趋势有很多的信号。例如，银行在一些环境下会做得很好。我会从宏观环境得到很多启示，随后在板块内选择股票。
因此，你认为自己在某种程度上是板块轮动投资者？
不。未必是这样。我们经历过很多不同类型的经济周期。我能够想起20世纪80年代，经济周期有一些明确的时间表——每3～4年一次——在这个周期中，你知 道什么时候买入金融股，什么时候买入周期性强的股票，等等。我们在这样的游戏中的业绩不错，也许会像你所说的，是一个板块轮动投资者。经济周期最近不再是 这样了。事实上，如果你按照经济的周期性看一下最近10年的情形，周期没有那么明确了。我甚至不知道我们上次经历的最严重的衰退的时间。即便市场在 2001年和2002年那样崩盘，我们实际上也没有经历这么严重的经济衰退。这是一个与20世纪70和80年代完全不同的环境。我们在谈论一个非常长的周 期，就像我们买入的超周期板块一样。至少在过去5年里，我们的板块投资策略是非常一致的。我们进入资源板块非常早——非常非常早，事实上，如果你往后看四 五年，我们也许是第一个重仓投资天然气板块的。当天然气价格只有1美元或2美元的时候，我们进行投资与石油价格或资源没有任何关系。我们只是觉得当时北美 生产的天然气定价有问题，因此我们很早就买入了天然气股票。大约5年前，我们预测到了资源板块的走势，我们一直没有改变过投资的策略。我们在过去5年里不 是板块轮动投资者。宏观环境暗示你不要做板块轮动投资。
这很有趣，因为你一直认为自己是成长型投资经理。然而，当你很早就投资某一行业时，一些人会说你是价值型投资经理。
我们这一行中最不普通的就是常识。不错，因此如果某一行业会升值，为什么我们不买入呢？尽管我们喜欢数量模型，为什么我们不进行预测呢？但这不是一个黑 箱，因为当你以数量模型或数字看待某一行业时，可能已经太迟了。这就取决于你自己的直觉或本能，或你自己对进入的市场的理解。很难对其进行量化，并把量化 的结果写在纸上。例如，5年前，你如何才能做出与我们一样的投资策略呢？数量模型没有告诉我们——这一投资还没有产生收益。因此我们投资的时间早了。你知 道，我非常擅长这样做。2年前，我们卖出了能源——天然气，实际上是大幅减仓。就在两天前，我获利2亿美元，并将2亿美元投资在铜等贱金属上。这是一次豪 赌。这将对我们所有的基金——包括对冲基金——的业绩做出重大贡献。因此，还没有产生任何业绩，但我们只是说，“在1月的时候，冬天里将一无所有。这些家 伙将会遇到大问题，因为他们的能力已经到顶了”。因此，你基本上会在未来3～4个月完成投资，这些金属的价格将会下跌，将会对现金流做出很多调整。我们确 实预测到了这一点，不要买入收益被向下调整的股票，但是如果你能早点买，就很好。因此，我们遇到了双重打击。因此，我认为这就是我们比其他投资经理更成功 的另外一个原因。
如果你不得不选择一个你获得成功的原因，将会是什么呢？
绝对地说，我们重仓投资商品，因为从某种意义上说我们是逆向投资者，因为我们认为这样的情形将会延续很长一段时间。然后，我们看到了越来越大的波动，这很 可怕。你倾向于事后批评自己，但是任何事情从宏观的角度得到的暗示是这样的情形只会延续一段时间。因此我们严格遵循我们的策略。
几年前你买入铀的时候，每个人都认为你疯了。
是的，很多投资经理在其组合中都减持了铀。有趣的是，错过了这次铀的大涨的是那些对我的投资策略类型持反对态度的人。毫无疑问，投资策略只是一种工具。你 不得不坚定地相信自己的判断，但是我们在不停地评估我们的策略。我不会爱上任何股票。我不打算成为异教徒（cultist）。我不相信阴谋论。我不是黄金 虫（gold bug），盲目地买入黄金，说这是世界末日。我们绝不会这样。我的意思是，如果资源的行情过去了，或我们认为资源板块将不再增长，我们会转移到其他板块。 我们也许会买入技术股、保健股或其他股票。
你一点也不使用技术分析吗？
不是这样，但直观地说，我们都知道这些股票的交易情况。这些股票不时地向50日均线等移动。因此，你想知道自己能走多远。你还想知道趋势是否没有改变。然而，这不是我看股票时第一要看的内容。
买入点和卖出点这样的技术指标对你有帮助吗？ 我们也许会使用这样的指标，但是坦率地说，这个不是核心问题。有时候我对自己的决定非常自信，以至于我不会太关注技术指标的重要性。有时候我会按照技术指标的指导操作，有时则不会。