美國新型基金——130/30

近期美國市場開始出現一種叫做130/30的基金，大量基金營銷人員和一些投資者都大肆宣揚130/30結構如何將為基金投資界帶來重大的改革和提升回報收益， 可以預期在不久的未來將會降臨一場此類基金的發售風暴。 鑑於其新型架構和其稀有性，美國晨星分析員Todd Trubey向讀者提供了一個對這一類形基金的簡介。希望投資者們能夠多一些了解這類基金, 並從而別作出更為準確的投資判斷。

基本概念
這類基金的運行機制解釋了它奇特的名稱， 其首要概念是該類基金的資產是由股票長倉和短倉兩部分投資組合所組成。相信大部分投資者都理解長倉的意思： 當一個基金買入一隻股票並期望這隻股票的價格在未來能夠有所上升時，則稱為“長倉”。 相反，當基金經理期望經某股票的價格下跌而沽空獲利，則為“短倉”。 基金經理如果要進行賣空，他就要先向經紀行借貸該股票，並將它們在市場上出售，然後希望能夠在其股價下跌時買回這些股票，償還借貸並賺取差價利潤。

這類基金名稱中的數字代表長倉和短倉在基金資產中所佔的比重。 也就是說，130/30基金將其資產130% 投資於長倉組合和30% 投資於短倉組合。 舉例來說，如果一隻130/30基金有100萬美元的資產，那麼它會用100萬美元買入一個長倉股票組合，並且沽空30萬美元的股票， 然後會用沽空所得的30萬美元資金再購買更多股票。 於是基金的投資就完成了130%的長倉和30%的短倉的組合。

有幾個原因使這一類投資結構對基金經理具有吸引力。 首先，正如貝萊德(BlackRock) 全球證券投資副總監Bob Doll 在2007年6月所舉行的晨星投資年會上所闡述，這種結構使基金經理可以使用多於投資者投入的資金進行投資。 另外，很多投資者和金融工程專家都認為傳統長倉基金的投資結構具有一定的限制性：長倉基金只可以從股票價格上升中獲利，卻對那些預期下跌的股票束手無策。

美國市場上目前已經存在有一定數量的長短倉基金，但是130/30基金與它們相比具有獨特的吸引力。 其它類型的長短倉基金在賣空股票時趨向選擇市場敏感度較低的公司，因此該類基金在牛市時往往會跑輸大市。例如截於2007年7月24日，典型長短倉基金近三年的年化收益率為6.6%，低於標準普爾500指數同期年化收益的13.7%。 相對地，130/30基金具有130%的長倉投資比率和30%的短倉投資比率，淨投資比率即為100%。營銷人員也據此宣稱該類基金有很大可能至少和大市表現同步，但具有通過阿爾法系數（Alpha）創造更高回報的潛力。 （阿爾法系數被廣泛定義為基金經理為基金增加高於基準指數價值的能力。）這也就是為什麼130/30結構會被賦予槓桿阿爾法、阿爾法擴展、積極擴展、賣空擴展等等的別稱。

也許有人會問為什麼不是120/20或者160/60，而是130/30。 首先，這類基金結構的上限是150/50，因為美國 1940基金法規定互惠基金的槓桿上限為其總資產之50%。 而大部分此類基金都採用130/30的結構，是因為如果槓桿低於30%，收益效果並不會達到最佳點。而如果高於30%，風險將會大幅擴大。 簡單來說，130/30結構是風險與收益的均衡點。

誰在營運130/30基金
投資者可能認為這種投資策略會在對沖基金界中非常流行，但實際上又並非如此。 迄今為止，130/30反而在獨立賬戶中最為流行。獨立賬戶與互惠基金類似，卻不在1940基金法管轄範圍之內, 所以可以投資於130/30基金之中。 在晨星的數據庫中，只有不到40個獨立賬戶在一定程度上運用了130/30結構，它們有一些應對普遍投資者來說耳熟能詳，例如瑞銀集團 (UBS)，摩根大通（JPMorgan），和美國世紀（AmericanCentury）；另一些則不太知名，如AQRCapital和TenAssetManagement之類。 這約40個賬戶的大半部分都始於2006年，只有少數於2004年之前就開始運作。

雖然目前美國市場上130/30互惠基金不多，但是我們認為其數量很快將會大幅增加。 現時130/30互惠基金包括ING130/30基本研究基金（ING130/30 Fundamental Research），瑞銀美國股票阿爾法基金(UBS U.S. Equity Alpha)，Mainstay 130/30增長基金 (Mainstay130/30 Growth) 和Mainstay 130/30核心基金 (Mainstay 130/30 Core）。 另外，羅素(Russell) 也有兩隻基金含有部分130/30結構。短期的內美國市場上會有很多這一類型的基金發行，我們已經獲悉的包括Mainstay130/30國際基金（Mainstay130/30 International），貝萊德高市值核心增值(BlackRock Large Cap Core Plus), 德利法斯130/30高市值增長(Dreyfus Premier 130/30 Large Cap Growth) 以及道富核心股票基金（SSGA Core Edge Equity）。

投資須知
投資者如果要選擇該類基金需要注意幾點。 首先，與投資傳統長倉基金一樣，投資者在投資前需要留意該基金策略和基金經理的能力，因為130/30只是一種結構，而不是一種策略。其實在此策略中基金經理選股的能力尤其重要，因為他除了要挑選預期會上升的股票外，也要選擇預期會下降的股份。第二, 槓桿雖然可以提升基金的回報，但見也有可能擴大損失。而且賣空是一種較難的獲利方式，因為從長線來看，股票的整體價格會是趨於上升，而不是下降。

我們預期大部分此類基金可能表現平平，但130/30策略卻包含了普通長倉基金所沒有的風險。 還有一點值得注意的是此類基金由於需要賣空，通常交易都傾向頻繁，所以不利於避稅和交易費用亦會偏高。 基於以上幾點，我們認為130/30基金在短期內將不會成為分散投資組合的重要成員。