梁山石燕

耶和华的使者,《旧约》里的神人,《新约》里主的使者。2014年起多次出使者任务,发表了回忆录《天使传奇》,80万字。见过耶和华,耶稣,神人摩西,圣母玛丽亚,如来佛主/基路伯,撒旦/龙,击败过梵天,海神波塞冬等。2022年觉醒,2023年开悟,2024年得道
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OpenAI的资金魔术

(2025-10-09 20:20:46) 下一个

OpenAI已签下总额近1万亿美元的算力采购协议,但显然,它的银行账户里并没有这么多钱。

今年以来,这家引领全球AI浪潮的公司以前所未有的速度,与英伟达、AMD、甲骨文等巨头签署了总额近1万亿美元的算力协议,规模远超其自身营收,也远超其融资能力。

而这万亿美元的订单仅仅只是个开始。10月8日,据TechCrunch报道,OpenAI首席执行官Sam Altman在一档博客节目中透露:

在未来几个月里,你们可以期待我们带来更多(这样的交易)。

他解释称,鉴于对公司未来模型能力和其所催生需求的强大信心,“我们已决定是时候进行一次非常激进的基础设施押注了。”

这引发了市场的核心疑问:一家仍在巨额亏损、持续“烧钱”的创业公司,究竟如何支撑这场豪赌?

答案并非传统的股权或债务融资,而是一套精心设计的“金融炼金术”:通过将供应商深度绑定的“循环融资”与开创性的“股权换采购”模式,OpenAI正在重写AI时代的资本规则。

 
 

万亿算力订单背后:一场“让伙伴入局”的资本游戏

 

OpenAI的万亿算力版图,由一系列与科技巨头的重磅协议构成。

具体而言,这些协议包括与芯片巨头英伟达(Nvidia)高达5000亿美元、与AMD高达3000亿美元、与云服务商甲骨文(Oracle)3000亿美元的合作,此外还有与数据中心集团CoreWeave超过220亿美元的交易,旨在为OpenAI在未来十年内提供超过20吉瓦(GW)的计算能力——其能耗约等于20座核反应堆。

宏伟蓝图的背后是严峻的财务现实。OpenAI正以惊人的速度消耗现金。分析机构DA Davidson的分析师Gil Luria直言:“OpenAI根本没有能力做出任何这些承诺”,并预测其今年可能亏损约100亿美元。

那么,钱从何来?

媒体分析称,答案在于OpenAI巧妙地运用了硅谷“假戏真做,直到成功”(fake it until you make it)的精髓,通过所谓的“循环安排”(circular arrangements),让一众科技巨头为其未来“入局”(have skin in the game)。

换言之,这本质上是一场资本游戏:OpenAI利用其在AI领域的领军地位和巨大的市场预期作为杠杆,说服供应商们以非传统的方式为其算力扩张提供资金,将未来的增长潜力提前变现为当下的购买力。

 
 

“循环收入”与“股权换采购”:万亿订单背后的金融炼金术

 

OpenAI的资金魔术,主要通过与AMD和英伟达两种截然不同但逻辑相通的创新模式实现。这两种模式清晰地展示了AI算力如何从一项单纯的资本支出,演变为一种可被金融化、证券化的资产类别。

(1)AMD模式:以未来表现为基础的“股权换采购”

与AMD的协议堪称半导体历史上的一个创举。

表面上,OpenAI计划采购和部署高达6GW、价值900亿美元的AMD Instinct系列GPU。但协议的核心,是AMD向OpenAI发行了认股权证,允许其以每股仅0.01美元的名义价格,购买最多1.6亿股AMD股票。

这一结构本质上是一个金融工具,它将硬件销售巧妙地转化为了股权配置。根据测算,如果未来AMD的股价因其GPU被大规模采用而上涨至600美元,OpenAI持有的这部分潜在股份总价值将达到960亿美元,恰好约等于硬件采购的总价值。这意味着,如果合作顺利且市场看好,OpenAI几乎可以“免费”获得这批算力。

这种模式的精妙之处在于,它是一种基于业绩的股权激励。它将AMD的长期估值与OpenAI的基础设施增长直接挂钩,形成了一种强大的共生关系,并为OpenAI创造了一条潜在的“自筹资金”路径:随着采购里程碑的达成和AMD股价的上涨,OpenAI可以将已行权的股票变现,用以资助后续的GPU采购,极大地缓解了自身的资本支出压力。

(2)英伟达模式:更直接的“循环收入”

与英伟达的合作则采用了另一种更直接的循环逻辑。英伟达计划在未来十年向OpenAI投资高达1000亿美元。这笔资金为OpenAI提供了可以直接用来购买英伟达芯片的现金。

高盛在其深度分析报告中将此类交易称为“循环收入”(circular revenue):英伟达将资金注入OpenAI,OpenAI再用这笔钱向英伟达下达GPU订单。

该机构认为,这种模式下的客户并非“自筹资金”,当供应商的股权投资最终以收入形式回流时,投资者会对这种收入的“循环”性质进行更严格的审视,这可能使该公司对英伟达等核心伙伴的估值倍数持“更为审慎”的态度。

 
 

高盛剖析OpenAI资金流

 

尽管金融工具设计精巧,但OpenAI真实的资金缺口可能依然巨大。

为了更精确地理解OpenAI的财务状况,高盛从两个角度对OpenAI的财务状况展开了剖析:

首先,从运营现金流(Operating Cash Flow)的视角看,情况似乎尚可控。高盛估计,OpenAI在2026年的年度运营基础设施成本(包括推理、训练、人员等)约为350亿美元。在这笔支出中,资金来源大致构成如下:

  • OpenAI自身收入: 贡献约48%。

  • 供应商融资(Vendor Financing): 贡献约27%。

  • 外部股权/债务融资: 贡献约25%。

在这个模型下,OpenAI似乎能通过自身造血和合作伙伴的支持,覆盖大部分日常运营开销,资金结构相对平衡。

然而,一旦将未来的重大资本承诺(Capital Commitments)纳入考量,一幅截然不同的图景便浮现出来。

高盛指出,除了运营成本,OpenAI还做出了重大的外部资本承诺以保证未来的算力供应。这些承诺包括:与英伟达合作自建数据中心(预计2026年需要约600亿美元资本),以及为“星际之门”(Stargate)项目投入的资金(预计2026年为190亿美元)。

当计入这些未来的巨额资本支出后,高盛测算,OpenAI在2026年一年的总资金需求将从350亿美元飙升至约1140亿美元。面对这1140亿美元的巨大资金缺口,资金来源结构发生了戏剧性的变化:

  • 外部股权/债务融资: 依赖度激增至压倒性的75%。

  • OpenAI自身收入: 贡献比例被稀释至17%。

  • 供应商融资: 贡献比例骤降至8%。

在这一模型下,其资金结构彻底失衡。外部股权和债务融资的需求占比激增至75%,而其自有收入的贡献则被稀释至仅17%。

 

换句话说,即便有各种创新的金融工具设计,如果真要兑现重大资本承诺,OpenAI对外部资本的依赖程度依然是惊人的,其宏伟的算力帝国建设,远非依靠自身业务或巧妙的供应商协议就能支撑,能否持续、大规模地从VC、债务市场等外部资本市场获得融资,成了这场豪赌能否成功的关键。

 
 

豪赌、风险与未来:AI泡沫还是产业基石?

 

无论是AMD的股权激励,还是英伟达的直接投资,这些协议都立竿见影地推高了合作伙伴的市值。例如,甲骨文和AMD在宣布与OpenAI合作后,市值分别飙升了2440亿美元和630亿美元。

这种股价的上涨,反过来又增强了市场对这种合作模式的信心,形成了一个看似完美的正向反馈循环,但同时也让“AI泡沫”的警钟越敲越响。

当下来看,OpenAI这套复杂的金融架构,虽然在短期内解决了算力来源问题,但风险也不容小觑:

  • 信用与增长风险: 评级机构穆迪已对甲骨文发出警示,因其未来数据中心业务过度依赖OpenAI这个尚未证明自身盈利能力的客户。整个生态的繁荣都建立在AI应用将持续指数级增长的假设上。一旦用户增长或付费意愿放缓,这个由高预期支撑的资本循环链条便可能断裂。

  • 成本纪律的缺失: 一位硅谷资深投资人评价,OpenAI“天生就没有成本纪律”,并将其与早期的亚马逊和甲骨文对比,后两者都是在“濒临破产后”才开始严格控制成本。其首席执行官萨姆·奥特曼(Sam Altman)也公开表示,实现盈利“不在我最关心的前十个问题之列”。这种不计成本、优先增长的战略,在资本充裕时可以高歌猛进,但在市场转向时则可能面临巨大压力。

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