公司债券-政府债券-股票

从一个我个人的视角看美国的金融市场

来源: 路边野花不採白不採 于 2012-02-24 
上周工作特别忙，连续几天凌晨两三点回家，早上六七点公司的车就在家门口等了。其中一项工作是为AT&T发债券。为了支付股息以及维护公司的基础设施，AT&T每两三个月就要发一次中短期债券，我们称作MTN（medium-term notes）。这是一种美国企业常用的货架式发行（shelf offering）。也就是公司事先向美国证监会报告我们将要发行总额多少多少的公司债，但并不一次全部发行全额，而是把定额好像放在货架上，随时可以做一次takedown。这种发行方式的好处一是手续比一次性发行简便快速得多，二是公司可以根据自身的需要以及市场行情随时决定发行多少，支付多少利息。AT&T是shelf takedown的老油条，趁着市场利率屡创新低，赶紧加发公司债，用低息新债偿还高息旧债。 

我的同事Rick负责交割前的工作，我负责交割日和交割后的工作。在交割日前一天我们进行工作交接，把摆满会议室一桌子的交割文件过一遍。一边绕着桌子转，我问Rick：假如你是一个投资人，你会买AT&T的债券吗？Rick笑着摇头说：我不会买，傻瓜才会买吧。 

这次AT&T共发行三种不同期的债券。三年期的利息是0.875%，五年期的利息1.6%，十年期的利息3%。如此低息的债券对我们这些圈内人来说都是前所未闻，在从前恐怕只能是愚人节时嘲弄投资人的笑料。而现在AT&T根本就不愁推销不出去，本次发行总额美元三十亿。 

公司债券的利息只比相对安全的美国政府债券高一点点。如果把通膨因素考虑进去，无论三年五年还是十年，投资人都没得赚。且不说利息的三分之一还要拿去交税，而政府债券则有这样或那样的免税优惠。 

与此同时，AT&T的股票却有高达5.8%的分红。如果买一股目前30美元左右的AT&T股票，一年后可以领到1.76美元的红利。而如果买三年期的AT&T债券，想要得到同样的报酬，需要付出七倍的资本。 

这就是为什么美国股市如今很火的原因了。市场上有很多热钱没有出路，房市低迷，利息又薄到见骨，大家只好买股票。反而如今在中国，十天期的理财储蓄存款的利息简直比三十年期的美国联邦债券还高。这也是为何中国股市萎靡不振的一个原因。 

理论上来讲，买AT&T的债券比买AT&T的股票安全。如果万一AT&T倒闭，债券的持有人可以啃些剩下的骨头，而股票的持有人只能喝点剩汤。但是实际上到那时很可能泥石俱下，甭说债券或股票的持有人了，就连大银行、美国政府也连剩汤都可能喝不到。所以从经济效益的角度来讲，考虑到通膨、收益以及股票潜力的因素，买AT&T的债券与买AT&T的股票谁更安全就很难说了。 

问题是，为什么对投资人毫无利润可言AT&T债券不愁找不到买主？这都是因为所谓投资多样化的迷思。说穿了，是投资多样化的谎言。华尔街为了多赚钱，设计出各式各样的金融产品、各型各色的投资组合、各门各类的共同基金，然后打着diversification的旗号，根据投资人的经济条件、年龄、投资目标等等编造出所谓量身定做的portfolio：你的投资组合里要有多少多少百分比的股票、多少多少百分比的债券、多少多少百分比的CD。要卖债券吗？OK。我们有很多债券基金供您选择。您看我们这一个基金是大企业风险低的债券组合，您看其中有AT&T，还有谁谁谁、谁谁谁。您过去买这个基金没赚到钱吗？别担心，我们再帮您挑一个别的基金。如此这般，投资大众都被作着“任凭风吹浪打安全投资致富”的美梦。 

投资人最关心的是如何最有效率地使用自己的资本。而基金经理们所最关心的是如何留住客户，工作重点是把客户的损失尽量降低，不要把他们全都吓跑。理论底线不外乎有三：一是任何投资都会有风险；二是我们有众多的基金供您选择，没选对算您倒霉；三是如果大股市不好我们也没辙。 

前几年LP在券商的怂恿下一种世界股市基金，据称是天底下最diversified的基金，因为包括了世界上各国的股市指数。二十多美元时买了几百股，跌到十来块时又被买了几百股。好消息挪不动它，但是哪一个欧洲国家出了点事，它就往下沉一点。日复一日地不见天日。 

我们的一个朋友多年来一直让摩根史丹利管理股票账户，从不见起色。有一天她把账户的年终报告拿来让我帮她看一下。那报告洋洋几十页，去年一整年的蝇头小利还不够交管理费的。账户里的基金可是不少，其中有好几个是房地产基金。连对金融市场一无所知的人恐怕都知道这年头不是投资房地产的好时候，这比买AT&T的债券还愚蠢。与其说账户管理人平庸无能，倒不如说是麻木不仁。我对她说：退出来吧，我给你列一个值得关注的股票的单子，先耐心观察一段时间，然后自己慢慢进来。自己的血汗钱就像自己身上的肉，让别人随便去割，疼痛只有自己知道。 

我一向对根据所谓客户不同的投资目的设计出来的不同的投资策略嗤之以鼻，都是用来骗钱的。哪有那么多投资策略？策略只有一个，就是资本效率最大化。哪有那么多的投资目的？投资的目的只有一个，就是赚钱。赚钱的目的也只有一个，就是花钱。至于怎么花钱，那时每个人自己的事，与如何投资无关。 

投资盈利才能真正称得上投资，赚钱是硬道理。只有赚到钱，才能有对风险的承受力。如果一个子儿也挣不到，整天谈什么风险控制有神马屁用？ 

实际上，投资再多样化，分散化，风险照样存在，反而可能因为赚不到钱而风险更大。熊市来了，你真的无处可藏身。你即便是完全不碰股票，现款藏在床垫下，然后躲在家里，等下次金融风暴来了，你照样跑不掉。 

从前大家以为政府债券很安全，但如今看到中国政府手握大把美国联邦债券如坐针毡的样子，以及很多基金因投资欧洲主权债券而倒闭的惨状，你就会改变看法了。我们也常帮助一些外国政府机构发行债券。主权债券的上市说明书被称作“Schedule B Prospectus”。Schedule B上市说明书与一般企业发行人的上市说明书有一个最大的不同之处。一般的上市说明书有一个重要的章节，就是“风险因素”，往往是洋洋数十页，巨细不疏。美国证监会也对这一章节特别挑剔。这就是丑话说在前头，然后投资人you are on your own。而Schedule B上市说明书是没有“风险因素”这一章节的。让我说说我们国家的风险？这不是有损国格吗？因此我们国家有神马风险我们是不谈的，投资人你们自己瞧着办。但是不谈风险不等于没有风险，投资人冷暖自知。 

祝大家生财有道