大千群英录 - Goldman

	不听话的孩子没糖吃 来源: goldman 于 10-05-12 17:24:18 查查老夫在二月份回调的时候建议大家买进的帖子，估计没几个人听话的，因为老夫不画图，好多半瓶子醋在别人不给的图的前提下就想不明白。 到十四连涨的时候，老夫自己“被锁定”利润了，好心建议大家也锁定利润，听话的孩子也不多。（查查老夫的帖子去，可能当时还有人幸灾乐祸老夫被拱了出去。） 上周四暴跌，老夫抄了底，好心告诉大家一声，可能大家也当放屁，尤其是星期五又跌了点，有没有幸灾乐祸的混小子就不知到了。我说不必止损，还是有不少抬杠的。现在怎么样。跟着老夫做index的，今年少说也该挣15%了。但是，不听话的孩子没糖吃。 不是老夫会预测，或者会懵，关键是老夫在钱来来往往时有一个正常人朴素的思维和守规矩的操做。二月份，三分之二公司的ER beat exp，股市还爹，说明什么，是调整不是要崩盘，再看看自己的portfolio，股票的比例已经低于日常水位了，这时有点正常人头脑的操作就是“买”而不是止损。到了十四连涨，portfolio里股票的比重严重超载，有点正常人的思维，就该lock profit。同样的道理，上周四这么跌，操作是“买”而不是止损。何况，俺还给除了这个季度各公司ER，说明基本面不差。 大家都是聪明人，但是利字当头是，常常就失去了处子之心。跌到底时，非要往崩盘想。涨到头时，非要往新高想。 只要把利字放在一边，恢复处子之心，用正常的思维操作，认真读财报和每一份economy data的report，稳定长期挣钱的日子就不远了。

从历史中学习，可以消除恐慌的心理

来源: goldman 于 10-02-11 16:10:30

大部分个人抄不到底，有些抄到的也是靠运气。最主要的原因是“恐慌”。当market跌得好像见不到底的时候，没人敢抄。但是，WS的老兵们抄底的本事却要好很多，首先，他们能混上十几年不被淘汰，说明比那些已经被淘汰的人有sense，第二，他们遇到过同样的情况，最后发现总是峰回路转，于是敢于抄底。

我们不妨对比一下2003年和去年，有惊人相似的地方；那么2004年对比今年如何，不知道，今年肯定不会重复2004年的老路，但是，按value分析，由于earnings增加，经济渐渐好转，虽然可能很慢，慢慢在股价上会有正面的反应，对比2005和2003年，就会发现market摇摇摆摆地上升了，同样，今年会有大跌，但是不必担心半年一年后接不了套。有了这个信心，就 不必恐慌，逢低买进，回头发现自己“聪明了”。

再对比dubai危机和greece危机，是否似曾相识。这些局部问题总是可以解决的。那么，就不必担心到了低点还会再dip很多。只是dubai的问题解决的快，greece的问题解决的慢。大家翻番我2/5的帖子。
http://web.wenxuecity.com/BBSView.php?SubID=finance&MsgID=1807311
为什么我不等了，因为遵守投资比例平衡的铁律，我必须那是进货。但是，当一个人有恐慌心理时，他有时不follow当初订好的投资策略。所以，消除恐慌心理，加上按策略有条不紊地投入，时间一长，beat market就不难了。



金子的用途、价值和价格  
 来源: goldman 于 10-01-11 13:28:33  

 好久没有post 东东了，玩回来比较懒，终于写完了点东东。

莎士比亚说过，“金子，金子！黄黄的发光的宝贵的金子！这东西，只这一点点儿，就可以使黑的变成白的，丑的变成美的，错的变成对的，卑贱变成尊贵，老人变成少年，懦夫变成勇士”（雅典的泰门）。这说明两件事，第一金子显然有用，第二当时的金子非常值钱，可能远比现在值钱。

金子的用途回头再说，我们先看看当时的金子有多值钱。

我个人认为（很多人也这么看）人类有史以来最有钱有势的家族是Florence的medici家族，他们从十五到十八世纪初控制着欧洲三百年，控制着欧洲三分之一左右的财富，连教皇的钱都由他们管理（相比之下两百年前的Rothschild家族可差远了。），欧洲的国王们问他们家借钱。他们的家，现在叫Pitti Palace，是全欧洲仅次于凡尔赛宫第二大，第二豪华的宫殿。整个文艺复兴，可以说是他们家资助出来的。他们家的墓，是米开朗基罗雕刻的（就是著名的昼、夜、晨、昏四组），整个uffizzi 博物馆（有全世界最多文艺复兴和古希腊的作品）是他们的私家博物馆，现在Florence市政广场上的诸多雕塑（全是精品），包括后来搬走的大卫像，是他们家的私有品。好了这样的家族当时的现钱是多少黄金呢。

根据The House of Medici一书记载，大约不到二十万florin金币，那么一个florin有多少黄金呢，大约不到四克，也就是说他们的现钱当时换成黄金不到一吨，不到30M USD。而全欧洲不过有两百万florin金币。当时的Medici家买pitti palace的价钱是多少呢，两万金币左右。相对于现在的三百万美元，上海半栋非常俗气的洋房价钱。要知道pitti palace有三四个足球场大的建筑面积，全是花岗岩和大理石建的，加上上百英亩的花园。且不说这栋楼值多少钱，就是里面五百幅文艺复兴时期的画价值就不得了，2002年提香的一幅非代表作卖了100M USD，更不用说米开朗基罗和拉斐尔的了。罗嗦了这么半天，就是为了说明金子五百年前比现在值钱，或者说现在严重贬值了。

当然，有人可能会认为发现新大陆后金子多了贬值了，这是一个原因，但是不是主要的原因。我们不妨看另一个例子，苏州的狮子林。大家对它可能比对Florence熟悉。这是我第二喜欢的苏州林园，里面的景致精巧奇致到了顶点，当然第一是拙政园。这栋林园占地十五亩，大致相当于二十个北京的四合院大小。北京一个破破烂烂的四合院现在至少是五千万人民币到一亿，现在中国一块烂太湖石就几十万，这么算来狮子林至少三五十个亿，而一百年前是多少。正好那时有个transaction，贝聿铭家化9000两银子，相当于100万人民币买的。贝家是货真价实的贝勒爷，一下子拿出近万辆白银在当时很是了不起，现在中国工薪阶层买房子动不动就一二百万。从这里看，金银也是大贬值。

这种例子就不多举了，总之一条，从长远看，金银不是好投资。

那么为什么是这样呢，这要从金子的价值和用途说起。金子过去有三个用途，首饰，建筑和流通。现在只有一个用途，首饰。过去金子用途多，现在少，所以相对贬值。金子每年的产量并不低，而且没有人销毁它，所以越来越多，做首饰是用不完的。它不像石油越用越少。现在买金子的目的只有一个，对付通胀。也就是说，如果有通胀，就要买金子，否则不应投资黄金，因为它没用。那么现在通胀在即，傻子也知道，所以金子要涨，一直要涨到大家觉得通胀不是个问题为止，至于涨多高，就看通胀有多高。因此，虽然从长期将买金子不好，近期倒是不坏。

至于银子，还有白金主要的用途是工业用途，银子会氧化，没有人存银子，所以，它们的价格和经济的好坏有关，如果经济不发展，需求就低，所以近来金价高，相对银价和白金价低，就是这个道理。白金价一度是黄金的两倍，现在差不太多。

在过去一百年里，回报高低的次序是，收藏品》股市》房地产》通货膨胀》其他（包括黄金）。 
 
 -重金属的储量有限.而现在电子产品都需要他们. -春山再醒- ♀   (126 bytes) (92 reads) 1/11/10 
   • 全世界银子几乎100%用于工业，而金子（新的）大部分用于存储 -goldman- ♂   (0 bytes) (15 
 • 不同意，金子保值和传世的价值永不磨灭！ -5HILLS- ♂   (0 bytes) (4 reads) 1/11/10 
   • 传世啊，medici家全部金子今天还不值它随便一幅画，那种画他们至少1000副。  -goldman- ♂   (12 bytes) (96 reads) 1/11/10 



年终前的几句多余的话来源: goldman 于 09-12-17 19:18:16
今天虽然跌了点，依然是调整的事态。做index的人，如果这个月没有斩获，很正常，因为market没有变化，如果有斩获，说明ST做的好。DQ做个股的人，我估计有些人不大妙的多，因为DQer太爱做垃圾了。调整就是把垃圾的dump掉，load上好看的，虽然好看的未必接下来一定挣钱，但是fund manager年终一定要给client看到自己的portfolio中充满好看的，总不能对clients讲，我给你们load了好多A和C把。这就是为什么强势股最后一个月表现还不错的原因，而很多垃圾很难看。 关于C以后再聊，最近没有时间了。俺要去休个长长的假，去中国、香港和欧洲转一大圈。今年是我近十年来唯一一次Active Trading account上12个月全是positive的，上一次在bubble时候。但是，要不是有leverage，就跑不赢大盘。让大家见笑了，不仅没有翻番，而且差得远。反而是我passive的account return更高些，原因是在market一直向上时，最好的操作就是hold别动。但是去年则相反，passive的account损失就不用提了，而active trading account全年是正的，原因是active trading可以及时止损并且快进快出做ST。现在既然大盘是稳健的，我也懒得动了，等一月第二周再恢复操作。 所以呢，我建议今年已经挣到钱的DQ朋友见好就收，保持一个要心情过节。我虽然不太做个股，也不推荐个股，还是给大家三个建议，第一少碰C，第二做中长线的不要追高RIMM，毕竟它的竞争对手AAPL和GOOG太强。第三，手实在痒痒，想碰碰个股的，注意一下XOM，这是好股，也就是说FA没问题，TA合适可以做。 好了，一月中再见了。也许有空会灌灌水，玩的高兴就算了。


随便聊两句美国专利和专利的官司
来源: goldman 于 09-12-16 11:25:43
俺以前做science时，比较穷，申请一个专利是有好几千奖励的，批准一个又有好几千，所以整出一大堆，每年这方面的bonus少则可以去Europe玩一趟，多则可以整出一两不错的车，后来看律师写多了自己也会写了，再后来就可以帮打官司的律师看专利，挑别人的错，多少知道一些。 米国的专利大多是defensive的，大公司有很多，除了IBM和QUALCOMM，一般不去主动找别人麻烦，尤其不太找小公司麻烦。主要是两个原因，第一省得让人觉得“大人当街欺负小孩”，这样负面新闻影响很不好。第二很多专利是N+1和N-1的那种（以后在谈），有时互相套着，扯不清。小公司赔大公司倾家荡产也没三两肉，大公司陪小公司，动不动几十个M。所以，只有不影响它挣钱，大公司有时显得很大度。IBM除外，养了一群律师，专门靠欺负小公司挣钱，一年有一个B以上呢。还有就是qualcomm其实是靠专利吃饭。 同一个行业两个公司真打起官司，其实不是比是谁侵犯谁，因为每个公司都有一大堆专利，很容易找到一两个对方侵犯它自己的情况，所以最后是比谁的专利list长，基本上可以认为是长的剪短的，按净长度和解，决定settlement的钱。这是俺原来的labs鼓励我们发专利的原因。这样下来，一般小公司也不该去碰大公司了，因为大公司专利的list太短。 如果是一个学校打一个公司的官司，一般也不是要这个公司的命，而是要入股，不如当初Stanford就从GOOG拿了好多股票。 最糟糕的情况是一个律师firm打一个公司，因为这个律师firm不做任何东西，没有来自产品的revenue，它不需要赔对方任何损失，因此永远是一家真正的实体公司陪这群诈骗犯，这是米国专利制度最大的漏洞。
更正：第三段最后一句应该是 ：因为大公司专利的list太长。另外，IBM每年因此挣1B以上的USD.
来源: goldman 于 09-12-16 11:29:36
没有公司购买的科研专利，没有经济效益，个人也没有报酬 -Jessica22- ♀ (0 bytes) (17 reads) 12/16/09 ?
真刀打官司，你就知道list长度的厉害了 -goldman- ♂ (0 bytes) (17 reads) 12/16/09


大家的回报率真叫我汗颜 来源: goldman 于 09-12-12 17:56:15
老夫也纵横market十几年，虽然没有大发特发，但是想到家里除了老婆和孩子，剩下了所有的东东，从房子、车子到decoratives，都是投资所得，也心理自足。这两天一看大家的表现，动不动就一年五十倍，要么就是天天翻番，而且想钱学森似的，证明这是可能的，一方面觉得真是长江后浪推前浪，另一方面觉得自己这十几年真是白活了。 不仅我白活了，对我的同行们的佼佼者，我下周一一定建议他们闭关，从新摆大家为师。你想啊，KP的南博万John Joerr和sequoia的风投之王Michael moritz最近十年最成功的投资不过是GOOG，五年总共才两百倍的回报，平均一年还不到三倍，何况Sequoia那轮VC funds 2B的钱只有GOOG一家挣到钱了，剩下的全打水漂了，五年整体回报不过三倍左右。所有，我一定建议Joerr和Moritz拜大家为师，否则何必为区区小利冒大险搞风投，stock market岂不更容易。 至于在股票上打拼的，更是不值一提了，Buffet和Simons固然不行，就是大家痛恨的GS打拼了一百年，最后还欠下政府一屁股债。我也会建议它们拜大家为师，这样它们一定能很快把世界买好几遍回来，那税收就可以把米国的赤子给填平了。 还有那个倒霉的玛多夫，为例每年区区10%的回报还得作假，最后得在监狱里度余生。



这一个月左右，两股围城的力量找到了一个平衡点
来源: goldman 于 09-12-10 16:42:12
load上的funds要发奖金，必须realize一些gains。没上车的funds不能让人看到portfolio中一大堆的cash，要load一些好的stock，比如GOOG和AMZN，让自己的portfolio显得漂亮些。你进我出折腾了近一个月，1100上下只有2%。 可怜的是攥着一把垃圾的人，portfolio就是不涨，因为进场的funds总不好一些让clients看到自己year end的portfolio里是这些破玩意，所以只有lock profit的，没有load的。

别乱吵了，听我讲一个超级大散户的故事开开心 来源: goldman 于 09-12-09 13:55:42
是俺以前一个学生的故事。一个犹太老美，时不时逃课，然后总到我的TA hour来找个地方坐着，边做作业不懂就问，做完作业就走，省了上课时间，效率奇高。时间长了我们就熟了，他和我聊别的事。我问他为什么不上课，他说忙啊，忙着学挣钱。他告诉我他家里业余替人操作，他希望今后自己能有自己的fund。我就问他怎么回事，为什么是业余。故事是这样的。他家里三代经商挣了些钱，拿出一些钱就让GS投资。GS投的效果不好，因为有conflict of interests，他老爸开始就自己管，仅仅把GS当一个brokerage而已。他老爸最擅长炒垃圾股，几年下来回报不错，GS看在眼里开始也没吭声，后来那些专业的发现自己对各个垃圾股的研究还不如他老爸，就找上他老爸，说干脆我们给你找些愿意投垃圾的客户，你来替它们管算了，第一年是白干没有钱，如果可行，从第二年起GS按portfolio的size，给他老爸每年1%左右，当然GS从client那里收的高一些。这样就在GS里办了个LLC，他老爸就业余地替人管起了钱，一共管100M左右，这个level并不高。他老爸最擅长的就是能发现那些垃圾实际有value，那些是真的垃圾。return时好时坏，他说最倒霉的年头，一年损失近一半，好的时候一年60%,70%的return。平均在15%-20%左右，并不像想象的垃圾股能翻番涨，而且这个垃圾fund玩不大，因为每只盘子太小，所以至今他老爹也就管百十来个客户的小钱，那些客户都是大客户，扔点小钱在垃圾上玩玩而已，算是high risk，high return的distribution。他老爸正经的business是别的，但是这孩子他自己不想继承他老爸的business，到对这个副业感兴趣。也许年轻人都这样。


今天西线无战事，出几道FA的练习题 来源: Goldman 于 09-11-30 13:23:59
 1. GOOG和BIDU有什么不同，或者说BIDU是否是中国的GOOG。
2. AAPL在中国是否有counterpart
3. ABC中，A和B有什么本质不同，或者说AIG是为什么活着或者为什么还需要活着
4. Dubai对那些国家地区的market影响大，那些影响小 回头再谈俺的两分钱。
四个FA问题的看法，兼谈Dubai事件的影响
来源: goldman 于 09-11-30 17:04:13
1. BIDU和GOOG的差别是，BIDU是一个internet company，GOOG是一个technology company，假如有一天，internet突然消失，BIDU会死掉，或者说没有存在的意义了，而GOOG会演变成别的什么东西。BIDU学到了GOOG的型，没学到其神。BIDU至今还在copy，不是copy什么美国的公司，而是中国自己的阿里巴巴和腾讯。现在从investment的角度看GOOG，不是web search，而是它的video和3G。看bidu，是看中国internet发展速度。从某种角度讲阿里巴巴是中国的GOOG。
2. Dubai危机中最倒霉的英国，然后是欧洲其他国家，美国和emerging market影响很小。一方面，英国之接的债全较高，另一方面英国和欧洲和Dubai的联系紧密些。从投资的角度看，SPX和EMM可以继续投，EFA要小心。这也是最近美国和欧洲股市走法略不同的原因之一。
3. AAPL在中国没有counterpart。AAPL不是电子公司，更不是计算机公司，而是一个innovation 公司。任何山寨的iphone不管多么像，多么便宜，都威胁不了AAPL，就像假的LV包在中国烂大街了，真的照样热卖。和GOOG不同的是AAPL现在几乎不做第一个player，而是后发制人，iPod以前MP3 player已经烂了，iPhone以前，Blackberry和其他smartphone已经很多了。但是，AAPL总是给人惊喜，让人觉得原来自己熟知的东西还有那么多玩法。AAPL是美国精神的非常好的代表。
4. AIG现在除了为大的banks，包括GS赔钱，没有任何存在的意义，之所以不死，是因为现在冲击依然较大，等到了影响不大时，就该拆了卖了。BAC不同，它只是下棋有几步没走好，水平还在。从投资上看，BAC是可以逢低进场的，虽然他有较长的不稳定时期。AIG，自己看着办吧。 Dubai危机对于投资者心理的打击远远超过金钱的损失。它的冲击可能到此为止，但是全世界，尤其是中国和印度，有很多的Dubai在成长。好在中国足够大，自己就能承受几个Dubai的危机。美国接下来的股市，回到自己的trend上，由自己的number决定自己的发展。



现在的形势和我们的任务
来源: goldman 于 09-11-23 13:30:19
即使不考虑税的影响，操作也一定是和portfolio的position有关的。现阶段既可以看牛也可以看熊。从长期讲去年开始的危机已经离我们越来越远，不用担心第二次衰退，那时三年后的事，这是牛眼。另一方面近期price太高，回头的压力很大，这是熊眼。先不考虑税的因素，如果你的portfolio基本上是现金，那么唯一的操作应该是逢低买进，而不是建什么空仓。如果portfolio还是满吧stock，任何高点都是卖出的机会，直到portfolio平衡到一个自己觉得“舒服”的点。这是第三重要的事。 几乎所有的fund manager在一年的头十一个月里，只考虑market的走势，而不考虑税，而在第十二个月则反过来，它们要harvest gain/loss；具体说是如果今年realized gain太多了，它们要把unrealized loss（也就是说被套的）实现一点，把gain抵到一些，当然无loss也不会故意搞出loss。反之亦然，如果已经割了肉，要把本来打算长期持有的有gain的卖掉。下面举两个例子。 第一， 如果去年你亏了10K，今年三月份进场hold至今赚了20K，要卖掉一部分实现9.7K的gain，不管你的portfolio是否还平衡。当然你可能担心卖掉以后买不回来的，所以要在同一天买进beta接近1的另一种security，比如卖C买BAC，卖GS买JPM等。三十一天后你可以换回来。（30天里算wash sale）第二， 你今年至今挣了一笔10K，如果你的某个position，比如C被套牢，不要等着解套，马上卖掉，让全年的loss在3K左右。同时防止C突然涨上去，买一只类似的，比如BAC。结合tax的consequence，操作就不同了，有些等着解套的position你可能马上要处理掉了。否则年底以前买不回来了。这是第一重要的事。 另外一个tax consequence就是long term和short term的cap gain tax的不同。估计DT和ST的人基本上没有这个问题，反正是Short Term的。买了index funds的和其他MF的，如果今年上半年进场的，unrealized gain很多，即使知道接下来到DEC market回调5%，也不能卖，因为你要交35%的税。以DIA为例，如果六月份进场的，成本大致85，到今天涨了21%，或19块。如果你能hold到明年六月只要交15%的LTCG tax。也就是说你在现在以105卖掉，或者明年六月以101卖掉，税后净收入结果是一样的。这时候即使你的portfolio不平衡，也不能卖。这个第二重要。（当然，你才hold一个月就不要因此把自己绑上11个月了。） 总结一下，现在在操作上第一优先是让今年的loss（包括从去年继承的）正好在3K，（对position中还有loss的人）。第二优先是要让已经hold半年以上，有大量gain的position hold到一年。第三是要平衡portfolio。在这三个以后，才是“猜”market是熊是牛。而这三件事的操作和熊牛无关。 注意15%LTCG的税明年是最后一年，以后的测略又要调整了。 还有，为什么要争取让账面上有3K的realized loss，因为你可以抵掉你3K工资的税。



股票“贵”不贵不是以单价衡量的，很多垃圾股今天并不便宜
来源: goldman 于 09-10-28 11:45:49
这就像美元和津巴布韦元的价值不能以面值衡量一样。你一只笔卖了$1,你觉得只有一个单位的货币，卖了1M津巴布韦元，你看上去有好多单位，其实更亏。每个人都财富不是以portfolio中股票的绝对股数衡量的，而是以他们的价值衡量的。 有人说垃圾股便宜，其实未必，比如c一点不便宜。随便说两个股票 GOOG和YHOO，一个500多，一个20不到，谁贵谁便宜，当然是GOOG。这是中国老太太永远搞不懂的道理。所以大部分散户都没有从GOOG2004年上市挣到钱，因为他们总以为GOOG比YHOO贵。 BRKA将近十万贵不贵，并不贵，MTLQQ不到一块钱便宜不便宜，一点也不。

market跌到现在连5%都没有，为什么很多人portfolio大跌，都是垃圾惹得祸
来源: goldman 于 09-10-28 10:51:47 即使spx或者dji在最高点入场，今天满仓，也不过跌了5%而已，非常小意思啦，5%将来一星期就能回来，所以根本不要用怕。但是如果进的是垃圾给套了，恐怕损失就比较大了，关键是首先它可能回不来，第二即使回来需要很长的周期，为什么呢？因为MM是把钱轮着从一个sector转到另一个sector，等到转回来要好长时间。这是散户挣钱时间短，被套时间长的一个主要原因。所以呢，解决办法只有彻底忘记垃圾，尤其是跟风的人，因为跟风总比别人慢半拍。




介绍几个准确点的网站
来源: goldman 于 09-10-26 17:26:30
DQ大部分人用Yahoo finance和Google finance的到数据，它们的data是crawl来的，很滞后，比如当初C的market cap早就100B+以上了，Y Finance给的还是30B，因为它用的是当前floating的数量，根本不是C全部common的数量。 我一般去sec.gov看公司的财务情况，不相信任何其他媒体的，因为那些都是转载的。懒得去sec.gov的朋友可以去下面几个。 至于简单的统计数据，我一般用我的broker内部提供的信息，而不是免费的。当然，免费的也有准确的和不准确的。比较准确的是 Standard & Poors的，自己到Google上去查它的网站。还有Bloomberg的和morning star的。当然，有一个number这些网站上没有，就是一个公司潜在的option可以转成stock的数量。这将决定在某个价位，该公司的floating会猛增。 出道考试题，MSFT为什么很难坐稳$30. 答案在这里 来源: goldman 于 09-10-26 18:03:53 从2001年起，MSFT可能是为了留住骨干，发了非常多的option，strike price在30左右。怎么发现它的呢，一般media上都不会给。如果仔细研究它的sec filing，他会说的。它会说什么时候申请dilute多少，什么时候option的expense是多少（发下去了），算一算当时的股价，可以算出它最大量的option在那个价位，有多少。于是，股价一到30，卖压就特别大。不过这批option到2012年要过期。不过它2005年前后又发了一大批。



为什么不能迷信所谓的institute，转bill sharpe的观点。
来源: goldman 于 09-10-18 18:07:42
先声明，这不是我的观点，是Bill Sharpe的，我只是转述他的观点。他给我们上课时讲的，我经过十年多的实践，完全接受了这个观点。如果不知道Bill Sharpe是谁不要紧，一定要知道Sharpe Ratio，否则今天晚上一定要搞清楚，在明天你下第一个单子以前：）。 Bill是主张个人自己理财的，他又句著名的话“fire you financial advisor first." Bill讲全世界80%+以上的交易，95%+的量都是institiutes完成的（大家的401K就是例子）。因此institutes的平均回报和market是相同，在美国，略低于spx。institutues平均收费0.5%到2%，因此长期平均一定不如index。（想不通这一点要恶补数学了。）当然他有很多例子，某个很牛的funds其实长期回报net fee以后并不理想等等。
因此，Bill的建议只有两条，第一，follow大盘，第二，cut可以cut的任何cost，他认为个人只要做到这两点，一定beat绝大多数institute。 为什么cut cost重要，因为WS的人家里的豪宅，个人travel坐的biz class，家里孩子上私校，porsche乃至ferrari的车子，都是大家交到trading fee和management fee买的单。除非你也能想Warren wang那样从散户收钱，否则唯一能做的就是cut cost。 经过后来和instititutes打了十年的交到，发现Bill的话完全对。但是，这么最简单的道理大部分人并不接受，要么迷信institutes，要么认为自己是那个最幸运的、能暴富的。老老实实follow index恐怕1%都不到。




GS, MS和ML的差别有多大
来源: goldman 于 09-08-24 18:26:09
以前一般人把它们叫做investment 的三大，但是行内的人都知道它们的差别（挣钱能力和影响力）大了去了。打个比方它们相当于巴西足球，北欧足球和中国足球的差别。或者说GS和ML差的可不是一两个数量级。
经营上，GS无散户，他大多是institute客户和少量富人。对于个人，你没有十个M的assets，它不理你，而且一般开户要求deposit5M以上。曾经有某个大公司（100B market cap的大公司）VP要在GS开户, GS不要。GS一个private wealth financial adviser一般只管15-25个clients，这种人整个GS全球只有几百人而已。ML正相反，几乎全是散户，它按clients的数量上讲，曾经是全球第一（MS和smithbarney合并后超过了它。），它的brokers的数量也曾经是世界第一。
MS两者都有，一度它比GS还好，后来自降门槛，搞得有点人不人，贵不贵，不过这两年spin off discover card以后，比较专注于institute/private wealth managagement，有所好转。
三者挣钱的方式不同，GS是操纵market，ML是挣手续费那点蝇头小利。 GS能操作market的原因不仅仅是它的人员能力强（也确实如此），而且它和全世界的有钱人共进退，Forbes首富中，一半在GS有account，但是他们大多不会在ML开户，因为太掉价。GS和这些人有千丝万缕的联系，以荣俱荣，一损俱损。MS也不错，比GS差点。 因此，以为BAC买了ML就能像GS那样挣钱的想法是错误的，因为ML完全没有GS的能力。现在能和GS一拼的其实是JPM。历史上Morgan一直压Goldman一头，直到近几十年。这一次，JPM是大赢家。




GOOG ER 评论 来源: Goldman 于 09-07-16 17:08:35
最近休假，很少trade。但是几大关键性的公司出ER，不得不做点功课。 今天重中之重是GOOG（不是IBM和JPM），为什么呢。我们不能把GOOG的earnings单纯看成是Google一家公司的经验情况，而要看成整个美国商业（乃至世界）的晴雨表，要把它当作WMT来看。 虽然唱衰GOOG的人总是没完没了地说它的Biz model不够diversified，但是它们不了解GOOG。诚然Google的online广告收入几乎是他收入的100%，但是这本身是一个非常非常diversified的business。GOOG的广告商没有千万家也该有百万家，大到它的对手msft，小到我们个人，这些广告商从零售到服务，到打官司的律师，到各个大学都有，因此它们是我们这个社会的浓缩。一个公司、一个行业不景气根本影响不到GOOG，只有全社会进入经济危机才会影响到GOOG。 GOOG的发展需要比经济发展快，才能支持它的股价，在过去的几年，GOOG一直做到了这一点。主要有三个原因，最根本的原因，美国Online business从2000年起在GDP中的比重呈直线上升（查一下商业部的报告就知道了，它们有图），而且是非常漂亮的直线，至今没有停。今天的e-business大致是2000年的四到五倍，今后还会增加。第二是它不断侵蚀yhoo和msft等online ads的market，这个今天已经动力不足了。第三是它靠技术，逐渐侵蚀传统ads的market，这个今天刚刚开始。由于有这三个根本的动力，保证了GOOG有可能高速稳定地发展。当然，加上它们在各个position都有世界上最好的人，保证了executiion。 鉴于这些原因，我一直认为GOOG的earnings extremely important。可以说，GOOG earnings不好，米国经济好不了，反过来不一定，GOOG earning好，米国经济也许好。 GOOG今天的number颇让我有些失望，当然它也有可圈点处。先说好的地方，GOOG这次rev和profit都beat expectations，而且profit乍一看还beat不少。在米国gdp下降5%以上，google能有3%的y2y的增长勉强过关。第二，GOOG的management显然对公司的成本和盈利有非常好的控制，并且有度过难关的本事，因此，他是个可以长期持有的公司。
接下来谈谈他的问题，非常多。
第一，revenue 4.07B vs WS的估计4.06B实际是in line，而这个估计是已经下调过的。Q2美元下跌，使得GOOG在会计上赚了便宜，也使得它international的rev比例达到历史最高点。如果不是美元大跌，GOOG应该是missed expectation in revenue。
第二，它的profit高的原因有两条，第一是继续cut cost，比去年同期，它cut了150M的cost，最大头是cut administration cost，这是所有公司cut cost的第一步。这就相当于美股$0.5的盈利，Goog rev比去年增加3%，cost 反而少了150M，这就是它profit比去年高得多的原因。
第三，它由于缺少了write down lost 的items，tax可能比Q1多交了一些（待证实），因此cash flow没有Q1 strong，当然这对于Goog关系不太大，比较它一个quarter1.5B的cash flow还是很多的。 Goog的业绩完全能支撑400-500的股价，甚至回到600-700。但是，GOOG要想再上一个台阶，比如冲1000，这个业绩是不够的。
我们讲它的发展有三个动力，第一个是e-business的成长，这个还在。第二个蚕食msn和yhoo，这个几乎不复存在了，因为msn和yhoo和死了已经差不多了。第三个蚕食传统ads市场，这个这回又没有看到。整个ws已经等goog在这方面的表现很多quarter了，至今它在这方面的努力依然不成功，这是这次ER最让人失望的地方。当然，它的browser和cell phone至今没有给它带来它多直接的收益，也是一个concern。 透过GOOG的earning，可以看出US的retail小有恢复，但是增长不强劲。整个经济恢复还要有很长很长的路要走。 声明：本人持有GOOG，该评论不提供任何买卖建议。




当任何消息都可以解释成好消息时，其实好消息只有一条
来源: goldman 于 09-06-12 14:15:56
就是investors的信心在增加。 今天，iran毫不相干的选举结果触发The Butterfly Effect，让market在下午有个delta的跳跃。其实现在的上扬已经没有任何fundimental 的支撑，但是，大部分人比半年前confident多了。这种confidence是支持market有史以来最长的上扬的根本。有时病人有了confidence，病自己就好了。（当然，也可能耽误治疗。） 从中期看，这种confidence会持续到independece day，然后又是ER season了。估计到那时才会有方向。



大致解释一下为什么大股不动小股动是快到顶的特征
来源: Goldman 于 09-06-09 16:37:01
这个现象通常是对的，当然解释有多种，下面是两种合理的解释
解释一，任何推动individual stock和market上涨都是有成本的。当market涨到一定程度后，必须有新的钱投入，才能继续上涨。如果新的钱进不来，经济形势再好，market的高点也维持不住。2007年底中国A股下挫就是这个原因，虽然经济形势依然好，但是没有钱接盘了。对于大股，想AAPL和GOOG，因为Mass太大，推动它需要的力量也非常大（牛顿第二定理），这不是散户和小fund能推的动的，必须是大庄家。大庄家推到一定高度，再向上推，要很多钱，这对于它们来讲是很大的风险。所以在上升的最后，庄家要让散户来接盘，这是虽然还有新的钱近来，但是price上不去了。因此，常常是到顶的特征。这时一般还应该伴随量较小。小股票则不然，尤其是价钱在5块以下的小股票，一般的mutual fund是不愿意投的，因为成本太高。因此，通常是散户自己在炒。这些stock，因为market cap不大，散户完全能炒上去。因此，在大股到顶是，他们还会冲一阵子。因此，就造成了权重大的停滞，而index还在上涨的矛盾现在。
解释二，一般大股多为Mutual funds held，它们因为资金多，可以一支一支买，构成它们funds 的portfolio，完成diversified目的。比如parametric，虽然也是完全按spx的比例投资，那可是一只只individual stock凑出来的，哪位老兄如果加入过这个fund，每年初会受到几百本annual report，你的account 上能看见几百个positions。而散户为了diversity，更多是买etf，比如spy，dia等，因此，散户推动etf上涨，反过来推动index上涨，但是，大股上涨不明显，因为mutual fund没有加仓。这时一个特征是，index和它相应的efa出现脱节的现象。上周五，昨天和今天DJI和dia，spx和spy都有这个现象。 讲得不对的地方，希望大家指正。




任何一种option的操作都是机会和风险对等的操作。
来源: goldman 于 09-05-27 16:49:03
Trade 股票是一种投资，刨去交易费等，long stock总体是挣钱的。而trade Option是一种赌博，刨去费用，交易option总体是零和的游戏。当然会有人挣钱，也会有人赔钱。必须强调的是，虽然option的time value 在一天天萎缩，并且大部分option最终成为废纸，但这丝毫不表示write option，或者说sell option就比buy option挣钱多。当然，这不是以一两次、两种stock的结果为准，而是长期交易各种stock总体为准。 要弄清楚这个问题，先要搞清楚option的价钱有什么定。当然，从理论上讲，option的价格基本上是和stock price成正比，和它的volatility成正比，和时间的平方根成反比。但是，从实际上看，主要有买卖供求决定，或者说供求影响了它的under line stock的volatility。要理解这一点很容易，我们不妨看看欧洲人爱玩的world cup赌局。假设两个队A和B，大家普遍看好A能赢，都去赌A赢，那么即使A赢了，押宝的人也赢不了什么钱。当年赌意大利对高丽棒子恐怕就是这样，为了从意大利身上赢一块钱，恐怕要压上十块钱。如果B爆冷，赌A赢的人可是要大书特书，而赌B赢的人一夜暴富。结果是赌赌韩国的人都发了。Option也是一种赌局。当大家都觉得涨不过一个bar时，都在卖这个strike price的call option时，option就变得非常便宜。或者说这时候，underline stock的volatility被限制的很小。因此，你即使赌对了也赢不了什么钱。但是一旦输了，可要输非常多的钱。反过来也一样，当大家都觉得一定能涨过某个strike price时，它的option就变得很贵，因此你买了，即使最后涨过bar，也未必能挣什么钱。对put option也是如此。有人觉得sell option挣钱的时间是buy option的三倍，但是忘记了输钱的数量也是buy的三倍，因此两者的数学期望相等，而且是零。要理解这一点很容易，你去赌场玩轮盘赌，在所有的数上下等额的注，除了No1。不考虑那个庄家通吃的slot，你有（n-1）/n ~ 1的概率赢钱，但是你你一次只能赢1/N的本金，一旦输钱则要输掉全部的。任何学过概率的人都能算清这笔帐，所以没有人到casino这么赌的。Write option是exactly the same strategy！！！学过概率的人不妨自己算算sell 和 buy option的数学期望，而不是简单的概率。 Option挣钱的关键在于你的看法和别人不同而且你是对的。我记得DQ有位大侠去年这时候赌GOOG的ER，大概有50倍的return，因为大家当时不看好GOOG 大幅beat expectation的可能性，option便宜得不得了，而他赌对了。这位大侠不妨站出来现身说法。今年同一季度（就是这次）大家普遍看好GOOG的earnings，option变得非常贵，结果虽然beat了expectation，并且涨了，option也没的挣。 如果你去年十月前后naked sale puts，即使是spy的puts，现在估计已经件外婆了，同理，你两个月前sell calls，现在可能也在同样的地方。Sell option开始给人一点甜头，然后一次不但把前面的gain 全输出去，而且会通吃掉本金。 Option另一方面很有用，前几天一位老大讲用buy put止损是至理名言。除此之外，对我来讲它另一大用途是锁定今后可能的增长。我半年来option的几次操作大致是这样。去年九月第Lehman出问题时， spy在120几的时候买进了今年一月份110的puts，因此去年逃过一劫，当然花了点option的本钱。今年二月进场时，买了三年后spy的calls，大家可以查我的贴子，目的是为了leverage gain，而且三年后的option time value下降很慢。同时买入一部分dia，在66左右，作为保护，花了$0.8买了六月的puts（现在看着钱是废了），当dia涨到75时，卖掉了一些dia，同时买入五月dia 77的的calls。我是那时开始从牛看熊的。虽然我没有从66吃掉83，但是由于有着些calls在手，我从77到83是吃到了，只差75到77。当然，option本身花了我$1左右。这里面，我用option做了三件事： 去年，止损。今年，预防和锁定利润。 Option的应用并不容易，要做的得心应手需要很长的时间，对于散户，操作option见外婆的比发财的多得多。希望大家先把stock做好，再慢慢进入option尝试。还是那句话，挣钱不争一时，难的是十几年，几十年挣钱，把stock market变成你的印钞机，而不是钞票碎纸机。 我还差关于建长仓的看法，另外有空谈几个2000年前后我和几个狐朋狗友option的得失。 为什么我不做day trade和短线 来源: goldman 于 09-05-22 14:02:38 很多年前bill sharpe给我们上investiment 101，让大家分成两组，一组不断做trade，另一组跟着index走，假如market上只有这两组人，两组人最后平均的收益不考虑fee是一样的。如果考虑transaction fee，第一组还不如第二组。如果你每年收益是10%，交掉2%的transaction fee，20年下来你少了35%的收益。 接下来sharpe让大家回答几个问题，第一，你是否相信你的trading 水平比WS的professional高，大部分人给的答案是否定的。第二，你是否知道WS谁的表现好，答案也是否定的，因为你并不会因为他们以前的表现就完全相信他们，因此你即使在一段时间里有幸成为他们中的一员，没有人相信你以后还能如此。 sharpe给出的结论是，少做无味的trading，多卖index funds。当然，还是有人相信自己能beat index的，事实也是如此，因为WS的traders也会在panic的时候不当地抛售，就跟散户捡便宜的机会。但是，长期（不是三五次）day trade，尤其靠一些人所共知的TA，赢WS或者赢index就很难了。 感谢我的两拨朋友convince 我这一点。第一波是一对同娈兄弟，我过去的同行，在他们进入金融界以前他们是世界上最好的两个统计模型专家（搞统计模型的人应该能猜到他们是谁了。）他们后来在一家非常有名的hedge funds工作。我们谈起TA管不管用，他们说你的不管用，我们的管用。为什么呢，你的是全世界都看到的，不带有任何新的信息。对于一个信息系统，要想减少它的不确定性（熵），就要加入新信息（学过信息论的人应该知道这一点），从其它信息中derivative的不算。你看到的TA是股价走势的derivative的信息，不具备新东西。当然，如果你手工画线，加入了你的知识，而你的知识是对的，你又是中立的，可能有点用。但是，你的手抬高一点或者降低一点，结论就不同了。几乎每个人都按照自己的希望在抬高或者降低。而他们funds用的TA数据是外面人不知道的，而且每个月要开发几个新的，淘汰几个不管用的，经过二十年的努力，才有今天的成功。 第二波朋友是两个把上市公司卖掉的阔佬，创办了一个trading company雇了上百个traders做day trades。他们告诉我他们可以挣钱，并且一直在挣钱，而个人不行（除非那个个人也是个这样的corp），原因首先是cost。他们一个trader一天做100-200个trades，（非常累），如果按DQ大家一个trade交$8，一天trading fee就是一千块，一年是二十五万。我不觉得DT大部分人能afford这么高的trading fee。而它们trading company几乎是零trading fee，而且SEC对于out money 的limit order还是倒给钱（因为你make了market，100股是20cents），因此，有时他们平进评出也挣钱。他们除了信息多以外，还具有两个个人没有的优势，第一是系统反映时间奇快，第二是有几乎无限制的margin。DT的散户实际是和他们竞争，而且GS，MS等内部有无数这样的人，更厉害。 DT之间近乎零和游戏。即使他们，从internet bubble 完蛋后，把business也逐步一道中国和印度，因为即使一天一百个trades，每个traders挣得钱扣掉工资，基本上公司是无法盈利的。也就是说，一个一天trade100-200个transactions的trader，勉强养活自己。他们把trading移到中印以后，马上盈利很好，因为工资的cost低了。traders的淘汰率非常高，一年要换掉一半，他们告诉我原因是如果一年不能挣大钱，这个人几乎一辈子培养不出来，因此，长期淘汰下来，他们剩的都是厉害的主。听了他们的介绍，我早就指南而退了。



没参加过public offer的朋友请进，定价和配股的原则，老手就不必浪费时间看了。
来源: goldman 于 09-05-09 15:14:31
 public offer分为initial public offer，即ipo和一般的public offer两种。public offer不一定是发行新股卖，也有不少是原有的preferred和bonds holder，或者pre-ipo的private hold把自己的liability转成common stock来卖。ipo一般让人比较exciting。由于pre-ipo公司没有market承认的价格，因此它的price由公司和underwriters商量定。它们先在给sec一个参考价，写在s1上（有的甚至不写），只是为了算registration fee，这不是ipo的价钱，ipo的价钱根据供求不断调整，在上市当天（前一天收盘后）才能定。比如当初bidu的价钱，开始是13-17左右，后来不断调，从21到23，上市前才定在27. 其它public offer的价钱很好定，就是前一天的收盘价。拿到过stock option的人也会知道，你们option的strike price是granted to 你前一天的收盘价。但是，公司和它的underwriter要早几天通知SEC，所以在prospectus上要给一个参考价，以这次bac为例是8块多，但是它有一行小字清清楚楚写着只是算registration fee的参考价，真正的offer价格等前一天收盘定。我去年参加了某公司的public offer，不是ipo，消息出来后，我一看AH比收盘价高了不少，就知道可以挣个快钱，跑去要，结果给了我大约10%，价钱就是这天的收盘价。 那么怎么能拿到public offer的股票。对于hot的股票，比如当年的goog，ma和bidu，你必须在它们underwriter那里开户。这对很多人是做不到的，因为你不可能在所以investment banks开户，何况像GS和CSFB根本没有散户。对于不太hot的，你可以从二级broker手上拿，但是很多开盘就跌。 能配给你多少（比例），主要看两点，你对这家broker（underwriter）的重要性和你在他那里参加ipo的次数。如果你是向它叫management fee的reserved clients，有好几个M在那里，能拿到的就多，同样，你如果每次它underwrite的ipo都参加，拿到的也多。对于很hot的股票，能拿到你提出的数量的1-2%就不错了，比如你要10000股，给你100股。能拿到多少股，要上市当天开盘前才知道。当然，有人会问为什么不要1M股，不是就分到10K了吗。这样的话，underwrite要你先准备好1M股的cash,如果你有，当然可以。
 Goldman lao Dao, BAC dilution question.
来源: inet-fan 于 09-05-09 12:21:36
Every one know BAC will dilute big(30%), why big fund take the current price? So they think in a few years that the stock price will be 30% + higher? Thanks a lot!
-庄家必须控盘，才能保证融资的价格，而且必须接着控盘
来源: goldman 于 09-05-09 14:44:32
-历史上最经典的是GOOG第三次public offer，是spx宣布goog加入以后，本来按惯例，goog应该涨10-20%+，谁知goog和gs早就盘算好了，前者趁机融资4b左右，让后者独家underwrite，完全冲掉了spx效益。这是gs既不能让goog张太高，影响它的客户的效益，也不能让它降，影响google的利益，于是，愣是在十天左右时间将goog的价钱稳定得像个常数（390-400），然后就放开了，让股价虽市场去了。



2002 SARS和今年的Swine
来源: goldman 于 09-04-29 16:35:50
最近关于Swine的报道都提到2002年的SARS。很巧的是，2003年最后的大底是随着SARS的消失形成的。2000-2003的熊市经历了五波下跌，2000年底和2003年春天形成双底，确认后回头向上。这次的危机比2000年深得多，至今才经历了四波下跌（2007年底-2008年初，2008年夏天，2008年10-11月，今年初），应该至少还有一次大跌，何况现在的情况比2002年糟糕得多。也许这次的大底会在Swine期间形成，并且随着Swine的消失开始真正进入全面恢复。如果这样，真是历史的重复。 另外Chrysler的问题得到解决是个好消息，比大笨的虚词实在。 今天的GDP掉得很多，不完全能用inventory自圆其说。Q2的retail受退税的影响，应该不错。另一方面，今年各级政府税收明显不足，最近各种新issue的Muni Bonds非常多，yield很不错。不知道最终fed打算再印多少钱替州政府还债。我估计一些胆子稍大的人最近把几乎没有利息的treasury dump掉换成了各州的Muni，导致treasury 的principal大跌。



今年Q1 ER的特色
来源: Goldman 于 09-04-21 15:25:30
这次ER的一大特色就是各个公司profit beat expectation，sales大降或者missed expectation。所有的banks都是这一类型，INTC以及一个月前出来的mrvl的revenue下降的吓人。就连GOOG rev也missed一点点expectation。JNJ,CVX,rev也在下降。这反映出两个问题，第一profit好的原因不是销售上升而是裁员和cut cost。GOOG号称受recession影响最小，也不得不cut cost，yhoo今天再一次裁员。从全社会看，靠cut cost带动的profit上升不能持久，因为一个公司的cost是下游公司的revenue，如果很多公司cut了business travel的cost，旅馆业、commercial real property和航空业就完蛋了，如果各公司再cut IT的cost，HP，IBM销售就上不去。下游公司销售下降，最终会导致上游公司无生意可做。这是一个负反馈。 第二个问题，大量裁掉的人最终会使经济进一步萎缩。现在多出了怎么多人，都扔给了chairman maobama。小奥再印钱给他们工作，殊不知政府投资，效率恐怕比私有企业的一半都不如。打个比方，IBM雇一个人，成本可能是政府的70%，创造的财富倒有后者的150%。现在，IBM为了短期的利润裁掉这名雇员，如果他有幸被小奥雇上，从全社会的经济效益讲，比他在IBM差得多。 裁员以后各公司的利润在improve，另一个方面说明大部分公司不需要这么多人。但是，又不能把他们赶到社会上去吃闲饭。所以要消化这么多多余的劳动力，必须有新的产业出来，而不是靠政府印钱借钱来养。十六年前克林顿靠IT，消化了大量的劳力，创造了八年的经济奇迹，现在，经济要真正走出低谷，必须有新的产业出现。否则，cut cost的负反馈将使实体经济萎缩或者长期没有增长。