财经观察 2319: 面对通缩，如何自保？

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字母“D”开头的令人生畏的单词又重新回到人们的视线了，不过我不是指depression（萧条）。在已经避开了这一潜在灾难后，对决策者和投资者而言如今的担忧是deflation（通货紧缩）。

表面来看，通缩──物价下跌──似乎并没有那么糟糕。谁不喜欢不断加大的折扣幅度呢？就像在名牌折扣店Filene's Basement，商品在货架上待的时间越长，价钱就越便宜。

当然，谁又知道通货紧缩究竟给人什么样的感觉，毕竟我们中的多数这辈子都从未经历长时期的通缩。

也许对那些有着牢固而稳定收入的人来说，通缩是件好事。但通缩会侵蚀利润，贬低资产价值。人们都等着价格降到令他们满意的程度时才出手购买，如此需求便下降。利润降低令企业消减支出，包括员工成本。这是一种下行式螺旋，而如果日本的经历有任何借鉴意义的话，这种下行趋势是很难阻止的。

通缩真的是风险吗？上一次拉响通缩警报是在2000年互联网泡沫破裂后，后来证明那只是“狼来了”。我们看到的反而是从房地产、大宗商品到艺术品领域的不断飙涨的资产价格。美国联邦储备委员会（Federal Reserve）和其他决策机构说，他们决心避免这种现象，但随着联邦赤字的攀升，通缩成为他们最不希望看到的事。（通货膨胀长期以来都是应对巨额赤字的良方。）尽管短期利率不会真的再走低，美联储还是能重拾去年已不再使用的那些举措，比如购买美国国债和抵押贷款支持证券。要是非要让我打赌，我押我们会避免通缩。

但事实是，我不知道。我觉得其他人也不会知道。《华尔街日报》周日报道，包括太平洋投资管理公司(PIMCO)的格罗斯(Bill Gross)在内的一些大型投资者正认真考虑通缩风险，并相应调整了他们的投资组合。和许多投资者一样，格罗斯和他的同事们三个月前还在重视通胀风险。他们整个职业生涯都在研究这些问题，对他们的观点我有着合理的尊重。

最近的物价数据支持了他们的看法：6月份整体消费者价格指数(CPI)下降0.1%，5月份为下降0.2%.

那么，个人投资者应如何保护自己不会受到哪怕是丝毫的通缩伤害呢？如果你一直在看我的专栏并加以践行，那么你已经“上路”了。2月份通胀担忧广泛蔓延时，我写过一篇关于应对通胀降低和利率升高的策略的专栏。当时我认为美联储现在将会加息，这样一来便会降低通胀预期。

通胀忧虑随后烟消云散，也意味着这个建议还不错。但不是我所预计的原因。利率一直没有升高，甚至更低了，而且短期内似乎也不大可能上升。这种情况要求有进一步的调整。

2月份时我力劝投资者减少传统的通胀抵御型头寸，如黄金、大宗商品、能源股和通胀保值债券。黄金、贵金属和石油价格已经脱离了峰值，但投资者应继续远离它们。

通货紧缩对于优质固定收益资产来说是个理想的环境，因为收入流的价值随着物价下跌而增加。2月份时我极力建议固定收益投资者缩短偿付期。这意味着进入优质债券投资领域，例如投资级公司债、美国国债及有联邦担保的银行存单。要让自己对通缩免疫，投资者应保持对优质投资产品的关注，同时要延长偿付期。这在短期债券和存单到期时是很容易做到的。另外，手握现金或现金等价物也决对没错，即便是在货币基金利率接近于零的情况下。物价下跌是会令现金增值的。

通常来说，通缩对股票而言是坏消息，因为它会侵蚀利润。有些投资者用交易所交易基金来对冲股市下跌，前者在股市走低时会上涨（今年年初我采取了这一策略，但收获并不大）。格罗斯说他专注于稳固、发放高派息的公司，它们提供的收益与债券不相上下。

通缩策略的一个好处在于，它们的风险通常很低（回报也低）。正如我2月份所说，通胀和货币政策的变化往往是渐进的。我认为投资者无需因为通缩担忧重燃就大幅度调整投资组合。近来股市一直处于升势，表明许多投资者并没有格罗斯那么担心出现通缩的可能性。但采取一些适度措施似乎是妥当的，增加较长偿付期的优质固定收益资产的配置就是不错的开始。

在这种环境下，我们都需要密切关注美联储发表的声明。只需少数政策调整，美联储便可能驱散人们对通缩的担忧情绪。到那时我们所有人又要谈论通货膨胀了。

James B. Stewart