财经观察 1866 --- 周小川呼吁创造国际储备货币

周小川呼吁创造与主权国家脱钩的国际储备货币

2009 年 03 月 24 日 来源： 上海证券报 作者：苗燕

　　⊙本报记者 苗燕

　　央行行长周小川日前指出，此次危机再次警示我们，必须创造性地改革和完善现行国际货币体系，推动国际储备货币向着币值稳定、供应有序、总量可调的方向完善，才能从根本上维护全球经济金融稳定。

　　周小川认为，从布雷顿森林体系解体后金融危机屡屡发生且愈演愈烈来看，全世界为现行货币体系付出的代价可能会超出从中的收益。不仅储备货币的使用国要付出沉重的代价，发行国也在付出日益增大的代价。他认为，创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标。

　　超主权储备货币不仅克服了主权信用货币的内在风险，也为调节全球流动性提供了可能。但他也同时指出，重建具有稳定的定值基准并为各国所接受的新储备货币可能是个长期内才能实现的目标。而在短期内，国际社会特别是基金组织至少应当承认并正视现行体制所造成的风险，对其不断监测、评估并及时预警。

　　基金组织于 1969 年创设了特别提款权（ SDR ），周小川认为，其使用范围需要拓宽，才能真正满足各国对储备货币的要求。他认为，应当着力推动 SDR 的分配，并在此基础上考虑进一步扩大 SDR 的发行。

　　此外，周小川建议由基金组织集中管理成员国的部分储备。这不仅有利于增强国际社会应对危机、维护国际货币金融体系稳定的能力，更是加强 SDR 作用的有力手段。对于参与各国而言，有利于减少所需的储备，节省资金用于发展和增长。

　　具体做法是：基金组织可考虑按市场化模式形成开放式基金，将成员国以现有储备货币积累的储备集中管理，设定以 SDR 计值的基金单位，允许各投资者使用现有储备货币自由认购，需要时再赎回所需的储备货币，既推动了 SDR 计值资产的发展，也部分实现了对现有储备货币全球流动性的调控，甚至可以作为增加 SDR 发行、逐步替换现有储备货币的基础。

 

中国将积极考虑购买“IMF债券”

文章来源：第一财经日报 日期：2009年03月24日 06:26 http://www.china-cbn.com

周小川建议IMF代管储备，SDR发展为“超主权储备货币”
张喆
　　G20伦敦峰会将于4月2日拉开帷幕，改革全球金融架构和国际货币体系，以及发挥IMF（国际货币基金组织）在全球金融监管中的作用，将成为重点议题之一。
　　昨日傍晚时分，央行行长周小川的一篇署名文章《关于改革国际货币体系的思考》出现在央行网站上。针对国际货币体系改革这个难题，周小川给出了一个解决药方：创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标。周小川特别指出，应考虑充分发挥SDR（特别提款权）的作用。
　　如何发挥IMF的作用，尤其是如何通过IMF将全球富余资金“导向”急需之处，已成为各方关注的焦点之一，显然，这既符合相关成员的利益，对于全球而言，也是一种“帕雷托改善”。周小川表示，由基金组织集中管理成员的部分储备，不仅有利于增强国际社会应对危机、维护国际货币金融体系稳定的能力，更是加强SDR作用的有力手段。
　　周小川为IMF建议了具体的操作方案，即按市场化模式形成开放式基金，将成员以现有储备货币积累的储备集中管理，设定以SDR计值的基金单位，允许各投资者使用现有储备货币自由认购，需要时再赎回所需的储备货币。他表示，这既推动了SDR计值资产的发展，也部分实现了对现有储备货币全球流动性的调控，甚至可以作为增加SDR发行、逐步替换现有储备货币的基础。
　　央行要传递的声音还不止于此。昨日，在外交部关于中国参加G20伦敦会议的新闻发布会上，央行副行长胡晓炼表示，发债是IMF短期内筹集资金的一种途径，如果IMF发行债券，中国会积极考虑购买。
　　对于央行上述表态，北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为：“中国正在寻找，或者说愿意寻找除直接购买美国国债以外其他更为安全的外汇资产运用方式，（购买IMF发行的债券）将不仅有利于中国的安全，也有利于发挥IMF在此次金融危机中的作用。”
　　IMF增资议题
　　中国此前已由多个部门组成工作小组备战此次会议，其中一项研究议题就涉及国际货币基金组织（IMF）改革。
　　在金融危机的非常时期，IMF增资需求已被提上议事日程。
　　一位外汇局人士告诉《第一财经日报》，IMF目前的资金不够，若要通过发债的方式筹资，发债的对象可能既包括私人机构，也包括官方机构；可能面向市场公开发行，也可能是定向面对几家机构。只要市场相信IMF不会“倒闭”，外汇储备和商业银行都有可能成为潜在投资者。
　　该人士认为，由于议题太多，在伦敦会议上可能仅仅讨论一下IMF发债增资的方式是否可行，具体的操作层面还要由IMF自己来定。
　　一些新兴市场国家曾寻求以提高IMF份额的方式为其增资，并借此扩大其在IMF的投票权。但钟伟认为，在IMF的话语权并非短期内通过提高份额可改变。
　　另一种讨论中的增资方式是转贷，钟伟表示，这是指诸如日本、中国这样一些国家直接以较低的利息贷款给IMF，再由IMF转给其他国家，但这也涉及诸如何种贷款可接受、双边贷款的利率如何确定等问题。
　　还有备受关注的方式是扩大SDR的发行。不过，钟伟指出，上世纪70年代以来SDR一直是“叫好不叫座”，目前相比扩大在IMF的份额，扩大SDR的发行更加容易，但由于SDR是一个货币篮子，涉及到的问题也很复杂。
　　“第四种方式就是基金组织发债，大家认购，这种方式是目前金融危机下，IMF扩大自己的资源，在危机当中发挥作用的比较快捷的一种方式。”钟伟说。
　　美国国债的替代品？
　　钟伟认为，如果IMF以发行债券的方式增资，将是IMF对危机救助发挥更大作用的一个举措。同时，对中国来讲，购入基金组织的债券，无论它是用美元计价还是用SDR计价，流动性可能略低于美国国债，但收益方面不一定会比美国国债更差。
　　“所以对于中国来讲，应该购买基金组织的国债，增加对国际多边组织的债权。”钟伟说。
　　胡晓炼昨日在同一场合表示，中国将继续购买美国国债，并认为其整体信用风险较低。
　　钟伟提出，IMF是多边机构，在国际市场上发债票面利息应该较低，且操作起来更市场化和透明化。不过，他提出，IMF采用何种方式发行债券是一个问题。如果债券以美元或者欧元计价，操作难度较小；如果用SDR来做债券的设计，在市场上还可能要折算成美元或者欧元，技术上可能复杂一点。
　　周小川在上述文章中指出，应积极推动在国际贸易、大宗商品定价、投资和企业记账中使用SDR计价；积极推动创立SDR计值的资产；增强其吸引力，进一步完善SDR的定值和发行方式。
　　钟伟表示，“我个人认为用SDR的方式发债是最理想的，因为这样可以扩大SDR在交易和计价当中的地位。对于IMF来说，实际上是凸显其能力的一种好的机会。”
　　不同于上述外汇局官员，钟伟认为，IMF所发行的债券不会面对个人，甚至有可能不会面对机构，而是直接面对其成员，由各国的主权投资机构或财政部来认购。

 

周小川：关于改革国际货币体系的思考

文章来源：第一财经日报 日期：2009年03月24日 06:26 http://www.china-cbn.com

周小川
　　此次金融危机的爆发与蔓延使我们再次面对一个古老而悬而未决的问题，那就是什么样的国际储备货币才能保持全球金融稳定、促进世界经济发展。历史上的银本位、金本位、金汇兑本位、布雷顿森林体系都是解决该问题的不同制度安排，这也是国际货币基金组织（IMF）成立的宗旨之一。但此次金融危机表明，这一问题不仅远未解决，由于现行国际货币体系的内在缺陷反而愈演愈烈。
　　理论上讲，国际储备货币的币值首先应有一个稳定的基准和明确的发行规则以保证供给的有序；其次，其供给总量还可及时、灵活地根据需求的变化进行增减调节；第三，这种调节必须是超脱于任何一国的经济状况和利益。当前以主权信用货币作为主要国际储备货币是历史上少有的特例。此次危机再次警示我们，必须创造性地改革和完善现行国际货币体系，推动国际储备货币向着币值稳定、供应有序、总量可调的方向完善，才能从根本上维护全球经济金融稳定。
　　一、此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延，反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险
　　对于储备货币发行国而言，国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾。货币当局既不能忽视本国货币的国际职能而单纯考虑国内目标，又无法同时兼顾国内外的不同目标。既可能因抑制本国通胀的需要而无法充分满足全球经济不断增长的需求，也可能因过分刺激国内需求而导致全球流动性泛滥。理论上特里芬难题仍然存在，即储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定。
　　当一国货币成为全世界初级产品定价货币、贸易结算货币和储备货币后，该国对经济失衡的汇率调整是无效的，因为多数国家货币都以该国货币为参照。经济全球化既受益于一种被普遍接受的储备货币，又为发行这种货币的制度缺陷所害。从布雷顿森林体系解体后金融危机屡屡发生且愈演愈烈来看，全世界为现行货币体系付出的代价可能会超出从中的收益。不仅储备货币的使用国要付出沉重的代价，发行国也在付出日益增大的代价。危机未必是储备货币发行当局的故意，但却是制度性缺陷的必然。
　　二、创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标
　　1.超主权储备货币的主张虽然由来已久，但至今没有实质性进展。上世纪40年代凯恩斯就曾提出采用30种有代表性的商品作为定值基础建立国际货币单位“Bancor”的设想，遗憾的是未能实施，而其后以怀特方案为基础的布雷顿森林体系的崩溃显示凯恩斯的方案可能更有远见。早在布雷顿森林体系的缺陷暴露之初，基金组织就于1969年创设了特别提款权（下称“SDR”），以缓解主权货币作为储备货币的内在风险。遗憾的是由于分配机制和使用范围上的限制，SDR的作用至今没有能够得到充分发挥。但SDR的存在为国际货币体系改革提供了一线希望。
　　2.超主权储备货币不仅克服了主权信用货币的内在风险，也为调节全球流动性提供了可能。由一个全球性机构管理的国际储备货币将使全球流动性的创造和调控成为可能，当一国主权货币不再作为全球贸易的尺度和参照基准时，该国汇率政策对失衡的调节效果会大大增强。这些能极大地降低未来危机发生的风险、增强危机处理的能力。
　　三、改革应从大处着眼，小处着手，循序渐进，寻求共赢
　　重建具有稳定的定值基准并为各国所接受的新储备货币可能是个长期内才能实现的目标。建立凯恩斯设想的国际货币单位更是人类的大胆设想，并需要各国政治家拿出超凡的远见和勇气。而在短期内，国际社会特别是基金组织至少应当承认并正视现行体制所造成的风险，对其不断监测、评估并及时预警。
　　同时还应特别考虑充分发挥SDR的作用。SDR具有超主权储备货币的特征和潜力。同时它的扩大发行有利于基金组织克服在经费、话语权和代表权改革方面所面临的困难。因此，应当着力推动SDR的分配。这需要各成员国政治上的积极配合，特别是应尽快通过1997年第四次章程修订及相应的SDR分配决议，以使1981年后加入的成员国也能享受到SDR的好处。在此基础上考虑进一步扩大SDR的发行。
　　SDR的使用范围需要拓宽，从而能真正满足各国对储备货币的要求。
　　●建立起SDR与其他货币之间的清算关系。改变当前SDR只能用于政府或国际组织之间国际结算的现状，使其能成为国际贸易和金融交易公认的支付手段。
　　●积极推动在国际贸易、大宗商品定价、投资和企业记账中使用SDR计价。不仅有利于加强SDR的作用，也能有效减少因使用主权储备货币计价而造成的资产价格波动和相关风险。
　　●积极推动创立SDR计值的资产，增强其吸引力。基金组织正在研究SDR计值的有价证券，如果推行将是一个好的开端。
　　●进一步完善SDR的定值和发行方式。SDR定值的篮子货币范围应扩大到世界主要经济大国，也可将GDP作为权重考虑因素之一。此外，为进一步提升市场对其币值的信心，SDR的发行也可从人为计算币值向有以实际资产支持的方式转变，可以考虑吸收各国现有的储备货币以作为其发行准备。
　　四、由基金组织集中管理成员国的部分储备，不仅有利于增强国际社会应对危机、维护国际货币金融体系稳定的能力，更是加强SDR作用的有力手段
　　1.由一个值得信任的国际机构将全球储备资金的一部分集中起来管理，并提供合理的回报率吸引各国参与，将比各国的分散使用、各自为战更能有效地发挥储备资金的作用，对投机和市场恐慌起到更强的威慑与稳定效果。对于参与各国而言，也有利于减少所需的储备，节省资金用于发展和增长。基金组织成员众多，同时也是全球唯一以维护货币和金融稳定为职责，并能对成员国宏观经济政策实施监督的国际机构，具备相应的专业特长，由其管理成员国储备具有天然的优势。
　　2.基金组织集中管理成员国储备，也将是推动SDR作为储备货币发挥更大作用的有力手段。基金组织可考虑按市场化模式形成开放式基金，将成员国以现有储备货币积累的储备集中管理，设定以SDR计值的基金单位，允许各投资者使用现有储备货币自由认购，需要时再赎回所需的储备货币，既推动了SDR　计值资产的发展，也部分实现了对现有储备货币全球流动性的调控，甚至可以作为增加SDR发行、逐步替换现有储备货币的基础。
　　（文章来源：央行网站。央行授权本报刊登）