财经观察 1836 --- 汇丰控股何时触底尚不明朗

汇丰控股何时触底尚不明朗

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雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)倒闭近半年后，股价缩水45%的汇丰控股有限公司(HSBC Holdings PLC, 简称：汇丰控股)最终也踏上了其他西方大型银行早就开始走的融资之路。继两年亏损了数十亿美元之后，汇丰控股也终于决定缩减Household业务，汇丰控股直到去年年中还在为这家美国次级抵押贷款供应商的业务模式津津乐道。

European Pressphoto Agency

汇丰银行位于越南河内的一处自动提款机

股东现在必须考虑，汇丰控股的新现实主义是否也体现在了它为弥补资产负债表上越来越多的亏损而打算进行的规模高达177亿美元的深度折价供股上。

从表面上看，答案应该是肯定的。虽然Household发生100亿美元的商誉减值，再加上250亿美元的其他信贷损失，但公司依然实现了60亿美元的持续经营税前利润。供股计划将使其核心一级资本率升至8.5%，远高于监管标准。

事实上，该公司表示，它对融资的积极效果有足够信心，筹措到的部分资金可能被用于收购，公司将继续派息，不过派息额将下降29%。

不过在表面自信的背后，真实的情况并不那么清晰。如果不包括汇丰因债务公平价值变动而产生的66亿美元所得，那么该行将由盈利转为亏损。这部分所得是会计准则允许计入的，但并不是该行财务健康状况的精确反映。而且令人担心的是，受亚洲经济大幅放缓影响，汇丰去年下半年扣除减值损失前的税前利润仅有30亿美元，远不及上半年的130亿美元。这也使得汇丰2009年实现150亿美元利润的预期显得过于乐观。

与此同时，由于决定不按市价核算180亿美元的美国抵押贷款证券损失，汇丰的资本比率仍很高。另外，汇丰旗下Household的次贷资产还较公平价值高出340亿美元。这样的处理是合理的，因为汇丰计划持有这些资产直至到期，而且84%的贷存比率也使为上述资产融资不成问题。同时，即便损失最终超过汇丰预期，这些损失也只会在几年内陆续出现。但汇丰的预期未免与当前美国经济迅速恶化、住房价格持续下滑、失业率攀升的市场现状有些格格不入。

这之所以成为问题是因为，即使在供股之后，汇丰的杠杆率依然会很高。虽然与大多数欧洲银行相比很低，但却远高于Santander，后者也非常注重在新兴市场的发展。另外，该行倚重的核心亚洲市场还只是刚刚开始感受到经济下滑的影响。汇丰现在要求投资者把他们的信心和资金投向一个迄今为止成功建立在一半运气、一半判断力的管理团队上，而且还是一个某些时候缺乏决断力的团队。

Simon Nixon