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财经观察 1318 --- 中国-美国零售业大牛股分析

(2008-10-01 20:57:28) 下一个

中国-美国零售业大牛股分析

中国零售业的前景是十分远大的,随着国民财富的增加,消费总额的不断扩大,各种新的消费形态都将有很好的表现,这个行业中最有可能出现本土最有竞争力的公司群体。那么问题是在不断扩大的市场份额蛋糕中,谁将切走最大的部分?是哪种业态?业态中的哪些公司?成功者应该具有什么样的特征?

  我觉得因为消费行业是绝对的下游行业,并且涉及到人的消费习惯,一般是持续而且缓慢改变的,所以作为美国零售行业的变迁发展历程和现状,对于中国零售业的发展将提供良好的借鉴价值。毕竟人性中消费需求的满足,消费习惯的好恶,是基本相通的。虽然各国有不同的消费层次和习惯,以及客观条件的制约,但是只要存在开放的市场环境,较少的竞争障碍。最终的大趋势竞争格局是趋同的。也就是说路可以不同,大致目标格局是趋同的。目前中国处于一个十分特殊的时期,各种先进的落后的业态并存,同时在一个圈子中竞争,受益于国民经济的快速增长,大家都能活的很好。但是现在存活的不代表将来能够存活下去。毕竟经济向前发展,零售业的门槛极低,竞争趋于激烈,只有符合消费者需求的业态才会发展壮大脱颖而出。
  美国的零售业是出产大牛股的行业,上百倍的涨幅绝不少见,我们可以提出一打大家熟悉的名字。我统计了几大子行业的市值。结果让我有些意外。(之所以没有用销售收入做比较基准,因为零售的市销比相差不是很大,后面会有典型公司的销售数据)。

  子行业按市值排名,蛋糕切分如下: 1)折扣店,大型超市(2)家居建材和装饰(3)药店(4)百货商店(5)食品杂货店(6)网络零售(7 )电器零售店(8)办公用品。
  详细子行业分开描述:市值单位均为亿美元,均取行业前五名或前两名,涨幅为大概数不是准确数。
  (1 )折扣店,大型超市,会员店:
  沃尔玛 2056
  塔吉特
474
  好事多
232
  
family dollar 44
  
dollar general 43
  合计2849亿美元,呈现出规模化成长迅速的特征,赢家通吃,市场份额极度集中。代表人物沃尔玛的涨幅一千多倍。后面的两家一圆店发展也很好。

  (2)家居建材
  家得宝 749
  柔氏
429
  合计 1178亿美元

  家居装饰
  Bed bath/beyond 108
  
Willams 37
  合计145亿

  更明显得快速成长,赢家通吃,规模效应。第三四名得份额很小。代表人物家得宝的涨幅一百多倍。
  (3)药店
  沃尔格林 447
  
Cvs 264
  
Medcohealth 177
  
Omnicare 52
  
Rideaid 24
  合计950亿美元。市场份额不很集中。代表人物沃尔格林30

  (4)百货公司
  西尔斯 244
  联邦百货
235
  
KOHL 213
  JC彭尼
153
  
TJXcos 126
  合计771亿美元。市场集中度很低,市场份额不断萎缩,利润表现很不稳定,其中西尔斯04年底合并了K-MART已经不能算传统的百货公司了,代表人物西尔斯10倍,最好的KOHL 40

  (5)食品杂货店
  克洛格 166
  
AHOL 165
  
SAFEWAY 135
  
Wholesale food 84
  
DEG 79
  合计630亿。也呈现出市场份额分散的特征,这在这个类别里是很正常的,其中代表人物wholesale food 涨幅20倍。

  (6)网络零售
  EBAY 397
  亚马逊
133
  合计530亿。大家对他们一定非常熟悉,这是只有第一没有第二的行业,更残酷,EBAY涨幅最高30倍,亚马逊最高60倍。这个行业市销比比较高。

  (7)电器零售
  百思买 260
  电路城
44
  
Gamestop 35
  
Radioshock 26
  
Guitar center 13
  合计380亿。市场集中度非常高,属于赢家通吃,竞争极为激烈,败者几乎难以生存,代表人物百思买200300倍。

  (8)办公用品
  Staples 177
  
Officedepot 112
  
Officemax 34
  
Acco 12
  
Banta 11
  合计342亿美元。市场份额比较集中,代表人物staples涨幅30倍。

  
  根据美国股市零售业的现状,回过头看看中国股市中的零售行业,你就会发现发展机会有多么巨大,将来的消费增长空间远大于GDP增幅。假以时日。中国也会出现涨幅百倍的公司,这是巨大的机会,不过需要提醒的是现存的几十家零售股。多以单体百货存在,陷阱比机会多,因为其中大多数都是所谓的僵尸公司,将来不破产或改名就算不错了。
  做事成功的原因无非是在正确的时间做正确的事,子行业中大型超市和专业零售商表现优异,百货公司前景最差,市场份额不断缩减,百货公司的衰落,自身是更根本的原因,他们自愿或被迫的放弃了某些商品大类的经营,而其他类别的专业零售商之所以取得成功,因为他们经营面宽且深提供了广泛的选择和便宜的价格。例如家具和电器,工具等品类从百货的退出,现在百货的主力品种多数是服饰和化妆品等等,市场份额不断缩减。有统计数据显示:19962002年美国西尔斯,彭尼的销售额下降1%和0.3%的同时沃尔玛和塔吉特的销售额增长134%和12.3%。200211家美国顶级百货销售额1300亿美元仅为沃尔玛的一半,这一年百货类销售额下降3.5%,超级中心增长21%,一圆店增长14.7%,仓储会员店增长10.3%,折扣店增长14.5%。现在的百货公司多数改进方向是重新店面设计,提供折扣商品,减少服务成本。行业影响不断减少,幸存下来的只有购并重组,从销售额来说,百货业已经远远落后于其他业态。
  西尔斯曾经是美国梦的一部分,现在沃尔玛早就取而代之,这就是美国的现状,也许并非中国的将来。我觉得中国也会出现几个百货商的成功范例。因为中国市场能够支持这样的公司出现,但是从长时间跨度的角度来看,这一行业的前途并不乐观,因为这一业态属于明显的份额消失者,也就是拿不到比市场发展同等大的蛋糕。这些业态中,大型超市和专业零售商的前景比百货要光明很多。股价涨幅最高的都不是百货类股票。这之中出现巨人的可能性更大,份额增加来自于市场总额的扩大,消费习惯的改变,不同业态对手之间的争夺。只有这样市场才会不断集中,不断产生规模利润,这才是产生大牛股的温床和背景。
  零售的消费者文化处于不断的变化之中,如果一个零售商发展缓慢,它将淹没在时代的大潮之中,如果低效率将被高效的竞争对手自动取代。如果你不像对手那么老练,你就必须以更高的价格出售同样的商品,你就只能接受失败的命运。因为消费者忠实于每一笔交易,而非忠实于销售商,在这个时代,奢谈消费者忠诚是没有意义的。多数顾客购买动机的背后,价格无疑占据着重要的地位。价格竞争是如此重要,以至于成为竞争的不二法门。
  这场游戏的核心叫做效率。不断的竞争,不断的集中,不断的退出。才会诞生出行业的巨人,这些巨人需要我们去发现和辨别,这就是研究美国零售业现状的意义。中国的很多种子选手还没有上市呢。
  让我们描述一下成功者的具体特征:他们掌握着先进的技术,库存跟踪,以及后勤技术,巨大的规模可以获取最低的进货价格,高效的管理带来极高的经营效率。最后获取基于效率的垄断利润。大众消费者才是零售商命运的最后决定者,存活下来的只能是更好的把握了消费文化现实需求的竞争者。
  附表:各个业态典型公司的具体财务指标 

 

 

业态折扣店超级市场
代表公司沃尔玛
200520042003
收入(亿美元)315628702587
毛利(亿美元)752682600
净利润(亿美元)112102.790.5
P/E19.3P/B3.68
P/S0.63净利率(%)3.23
ROA(%)9ROE(%)22
业态折扣店超级市场
代表公司塔吉特
200520042003
收入(亿美元)526468481
毛利(亿美元)177154163
净利润(亿美元)243218.4
P/E19P/B3.36
P/S0.87净利率(%)4.58
ROA(%)8.48ROE(%)18
业态百货商店
代表公司联邦百货
200520042003
收入(亿美元)224156152
毛利(亿美元)916361
净利润(亿美元)1477
P/E16.6P/B1.76
P/S0.87净利率(%)3.23
ROA(%)7.7ROE(%)13
业态百货商店
代表公司彭尼
200520042003
收入(亿美元)188184187
毛利(亿美元)737166
净利润(亿美元)10.85.1-9.5
P/E14P/B4
P/S0.63净利率(%)6
ROA(%)8.4ROE(%)26
业态家居建材
代表公司家得宝
200520042003
收入(亿美元)815730648
毛利(亿美元)273244206
净利润(亿美元)585043
P/E12.4P/B2.75
P/S0.85净利率(%)7
ROA(%)13.4ROE(%)23.5
业态家居建材
代表公司LOW
200520042003
收入(亿美元)434364308
毛利(亿美元)14812296
净利润(亿美元)2721.818.8
P/E14.3P/B2.9
P/S0.9净利率(%)6.7
ROA(%)13.3ROE(%)22.3
业态电器
代表公司百思买
200520042003
收入(亿美元)308274245
毛利(亿美元)776562
净利润(亿美元)11.49.847
P/E21.4P/B4.77
P/S0.8净利率(%)3.8
ROA(%)10.7ROE(%)24.3
业态食品杂货店
代表公司克洛格
200520042003
收入(亿美元)605564538
毛利(亿美元)150143141
净利润(亿美元)9.6-13.1
P/E17P/B3.15
P/S0.26净利率(%)1.55
ROA(%)6.43ROE(%)22
业态食品杂货店
代表公司wholesale food
200520042003
收入(亿美元)473931.5
毛利(亿美元)16.513.410.8
净利润(亿美元)1.31.31.03
P/E49P/B3.68
P/S1.52净利率(%)3.23
ROA(%)9ROE(%)12.5
业态药店
代表公司沃尔格林
200520042003
收入(亿美元)422375325
毛利(亿美元)11710288
净利润(亿美元)15.613.511.75
P/E25.4P/B4.32
P/S0.92净利率(%)3.7
ROA(%)11ROE(%)18.4
业态药店
代表公司CVS
200520042003
收入(亿美元)370306266
毛利(亿美元)998069
净利润(亿美元)1298
P/E20P/B3
P/S0.67净利率(%)3.38
ROA(%)8ROE(%)15.8
业态办公用品
代表公司STAPLES
200520042003
收入(亿美元)160144132
毛利(亿美元)464136
净利润(亿美元)8.374.9
P/E21P/B5.34
P/S1净利率(%)3.23
ROA(%)12ROE(%)21
业态网络销售
代表公司亚马逊
200520042003
收入(亿美元)856952
毛利(亿美元)201612.6
净利润(亿美元)3.65.880.35
P/E45P/B35
P/S1.45净利率(%)3.23
ROA(%)8.74ROE(%)190
业态网络销售
代表公司EBAY
200520042003
收入(亿美元)45.532.721.6
毛利(亿美元)37.326.617.5
净利润(亿美元)10.87.84.4
P/E38.5P/B3.56
P/S7.67净利率(%)20
ROA(%)8.6ROE(%)11

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