财经观察 1318 --- 中国-美国零售业大牛股分析

中国-美国零售业大牛股分析

中国零售业的前景是十分远大的，随着国民财富的增加，消费总额的不断扩大，各种新的消费形态都将有很好的表现，这个行业中最有可能出现本土最有竞争力的公司群体。那么问题是在不断扩大的市场份额蛋糕中，谁将切走最大的部分？是哪种业态？业态中的哪些公司？成功者应该具有什么样的特征？

　　我觉得因为消费行业是绝对的下游行业，并且涉及到人的消费习惯，一般是持续而且缓慢改变的，所以作为美国零售行业的变迁发展历程和现状，对于中国零售业的发展将提供良好的借鉴价值。毕竟人性中消费需求的满足，消费习惯的好恶，是基本相通的。虽然各国有不同的消费层次和习惯，以及客观条件的制约，但是只要存在开放的市场环境，较少的竞争障碍。最终的大趋势竞争格局是趋同的。也就是说路可以不同，大致目标格局是趋同的。目前中国处于一个十分特殊的时期，各种先进的落后的业态并存，同时在一个圈子中竞争，受益于国民经济的快速增长，大家都能活的很好。但是现在存活的不代表将来能够存活下去。毕竟经济向前发展，零售业的门槛极低，竞争趋于激烈，只有符合消费者需求的业态才会发展壮大脱颖而出。
　　美国的零售业是出产大牛股的行业，上百倍的涨幅绝不少见，我们可以提出一打大家熟悉的名字。我统计了几大子行业的市值。结果让我有些意外。（之所以没有用销售收入做比较基准，因为零售的市销比相差不是很大，后面会有典型公司的销售数据）。

　　子行业按市值排名，蛋糕切分如下: （1）折扣店，大型超市（2）家居建材和装饰（3）药店（4）百货商店（5）食品杂货店（6）网络零售（7 ）电器零售店（8）办公用品。
　　详细子行业分开描述：市值单位均为亿美元，均取行业前五名或前两名，涨幅为大概数不是准确数。
　　（1 ）折扣店，大型超市，会员店：
　　沃尔玛 2056
　　塔吉特 474
　　好事多 232
　　family dollar 44
　　dollar general 43
　　合计2849亿美元，呈现出规模化成长迅速的特征，赢家通吃，市场份额极度集中。代表人物沃尔玛的涨幅一千多倍。后面的两家一圆店发展也很好。
　　（2）家居建材
　　家得宝 749
　　柔氏 429
　　合计 1178亿美元
　　家居装饰
　　Bed bath/beyond 108
　　Willams 37
　　合计145亿
　　更明显得快速成长，赢家通吃，规模效应。第三四名得份额很小。代表人物家得宝的涨幅一百多倍。
　　（3）药店
　　沃尔格林 447
　　Cvs 264
　　Medcohealth 177
　　Omnicare 52
　　Rideaid 24
　　合计950亿美元。市场份额不很集中。代表人物沃尔格林30倍
　　（4）百货公司
　　西尔斯 244
　　联邦百货 235
　　KOHL 213
　　JC彭尼 153
　　TJXcos 126
　　合计771亿美元。市场集中度很低，市场份额不断萎缩，利润表现很不稳定，其中西尔斯04年底合并了K-MART已经不能算传统的百货公司了，代表人物西尔斯10倍，最好的KOHL 40倍
　　（5）食品杂货店
　　克洛格 166
　　AHOL 165
　　SAFEWAY 135
　　Wholesale food 84
　　DEG 79
　　合计630亿。也呈现出市场份额分散的特征，这在这个类别里是很正常的，其中代表人物wholesale food 涨幅20倍。
　　（6）网络零售
　　EBAY 397
　　亚马逊 133
　　合计530亿。大家对他们一定非常熟悉，这是只有第一没有第二的行业，更残酷，EBAY涨幅最高30倍，亚马逊最高60倍。这个行业市销比比较高。
　　（7）电器零售
　　百思买 260
　　电路城 44
　　Gamestop 35
　　Radioshock 26
　　Guitar center 13
　　合计380亿。市场集中度非常高，属于赢家通吃，竞争极为激烈，败者几乎难以生存，代表人物百思买200－300倍。
　　（8）办公用品
　　Staples 177
　　Officedepot 112
　　Officemax 34
　　Acco 12
　　Banta 11
　　合计342亿美元。市场份额比较集中，代表人物staples涨幅30倍。
　　
　　根据美国股市零售业的现状，回过头看看中国股市中的零售行业，你就会发现发展机会有多么巨大，将来的消费增长空间远大于GDP增幅。假以时日。中国也会出现涨幅百倍的公司，这是巨大的机会，不过需要提醒的是现存的几十家零售股。多以单体百货存在，陷阱比机会多，因为其中大多数都是所谓的僵尸公司，将来不破产或改名就算不错了。
　　做事成功的原因无非是在正确的时间做正确的事，子行业中大型超市和专业零售商表现优异，百货公司前景最差，市场份额不断缩减，百货公司的衰落，自身是更根本的原因，他们自愿或被迫的放弃了某些商品大类的经营，而其他类别的专业零售商之所以取得成功，因为他们经营面宽且深提供了广泛的选择和便宜的价格。例如家具和电器，工具等品类从百货的退出，现在百货的主力品种多数是服饰和化妆品等等，市场份额不断缩减。有统计数据显示：1996－2002年美国西尔斯，彭尼的销售额下降1％和0.3％的同时沃尔玛和塔吉特的销售额增长13。4％和12.3％。2002年11家美国顶级百货销售额1300亿美元仅为沃尔玛的一半，这一年百货类销售额下降3.5%,超级中心增长21%，一圆店增长14.7%，仓储会员店增长10.3%，折扣店增长14.5%。现在的百货公司多数改进方向是重新店面设计，提供折扣商品，减少服务成本。行业影响不断减少，幸存下来的只有购并重组，从销售额来说，百货业已经远远落后于其他业态。
　　西尔斯曾经是美国梦的一部分，现在沃尔玛早就取而代之，这就是美国的现状，也许并非中国的将来。我觉得中国也会出现几个百货商的成功范例。因为中国市场能够支持这样的公司出现，但是从长时间跨度的角度来看，这一行业的前途并不乐观，因为这一业态属于明显的份额消失者，也就是拿不到比市场发展同等大的蛋糕。这些业态中，大型超市和专业零售商的前景比百货要光明很多。股价涨幅最高的都不是百货类股票。这之中出现巨人的可能性更大，份额增加来自于市场总额的扩大，消费习惯的改变，不同业态对手之间的争夺。只有这样市场才会不断集中，不断产生规模利润，这才是产生大牛股的温床和背景。
　　零售的消费者文化处于不断的变化之中，如果一个零售商发展缓慢，它将淹没在时代的大潮之中，如果低效率将被高效的竞争对手自动取代。如果你不像对手那么老练，你就必须以更高的价格出售同样的商品，你就只能接受失败的命运。因为消费者忠实于每一笔交易，而非忠实于销售商，在这个时代，奢谈消费者忠诚是没有意义的。多数顾客购买动机的背后，价格无疑占据着重要的地位。价格竞争是如此重要，以至于成为竞争的不二法门。
　　这场游戏的核心叫做效率。不断的竞争，不断的集中，不断的退出。才会诞生出行业的巨人，这些巨人需要我们去发现和辨别，这就是研究美国零售业现状的意义。中国的很多种子选手还没有上市呢。
　　让我们描述一下成功者的具体特征：他们掌握着先进的技术，库存跟踪，以及后勤技术，巨大的规模可以获取最低的进货价格，高效的管理带来极高的经营效率。最后获取基于效率的垄断利润。大众消费者才是零售商命运的最后决定者，存活下来的只能是更好的把握了消费文化现实需求的竞争者。
　　附表：各个业态典型公司的具体财务指标 

 

 

业态	折扣店超级市场
代表公司	沃尔玛
		2005	2004	2003
	收入(亿美元）	3156	2870	2587
	毛利（亿美元）	752	682	600
	净利润（亿美元）	112	102.7	90.5
	P/E	19.3	P/B	3.68
	P/S	0.63	净利率(%)	3.23
	ROA(%)	9	ROE(%)	22
业态	折扣店超级市场
代表公司	塔吉特
		2005	2004	2003
	收入(亿美元）	526	468	481
	毛利（亿美元）	177	154	163
	净利润（亿美元）	24	32	18.4
	P/E	19	P/B	3.36
	P/S	0.87	净利率(%)	4.58
	ROA(%)	8.48	ROE(%)	18
业态	百货商店
代表公司	联邦百货
		2005	2004	2003
	收入(亿美元）	224	156	152
	毛利（亿美元）	91	63	61
	净利润（亿美元）	14	7	7
	P/E	16.6	P/B	1.76
	P/S	0.87	净利率(%)	3.23
	ROA(%)	7.7	ROE(%)	13
业态	百货商店
代表公司	彭尼
		2005	2004	2003
	收入(亿美元）	188	184	187
	毛利（亿美元）	73	71	66
	净利润（亿美元）	10.8	5.1	-9.5
	P/E	14	P/B	4
	P/S	0.63	净利率(%)	6
	ROA(%)	8.4	ROE(%)	26
业态	家居建材
代表公司	家得宝
		2005	2004	2003
	收入(亿美元）	815	730	648
	毛利（亿美元）	273	244	206
	净利润（亿美元）	58	50	43
	P/E	12.4	P/B	2.75
	P/S	0.85	净利率(%)	7
	ROA(%)	13.4	ROE(%)	23.5
业态	家居建材
代表公司	LOW
		2005	2004	2003
	收入(亿美元）	434	364	308
	毛利（亿美元）	148	122	96
	净利润（亿美元）	27	21.8	18.8
	P/E	14.3	P/B	2.9
	P/S	0.9	净利率(%)	6.7
	ROA(%)	13.3	ROE(%)	22.3
业态	电器
代表公司	百思买
		2005	2004	2003
	收入(亿美元）	308	274	245
	毛利（亿美元）	77	65	62
	净利润（亿美元）	11.4	9.84	7
	P/E	21.4	P/B	4.77
	P/S	0.8	净利率(%)	3.8
	ROA(%)	10.7	ROE(%)	24.3
业态	食品杂货店
代表公司	克洛格
		2005	2004	2003
	收入(亿美元）	605	564	538
	毛利（亿美元）	150	143	141
	净利润（亿美元）	9.6	-1	3.1
	P/E	17	P/B	3.15
	P/S	0.26	净利率(%)	1.55
	ROA(%)	6.43	ROE(%)	22
业态	食品杂货店
代表公司	wholesale food
		2005	2004	2003
	收入(亿美元）	47	39	31.5
	毛利（亿美元）	16.5	13.4	10.8
	净利润（亿美元）	1.3	1.3	1.03
	P/E	49	P/B	3.68
	P/S	1.52	净利率(%)	3.23
	ROA(%)	9	ROE(%)	12.5
业态	药店
代表公司	沃尔格林
		2005	2004	2003
	收入(亿美元）	422	375	325
	毛利（亿美元）	117	102	88
	净利润（亿美元）	15.6	13.5	11.75
	P/E	25.4	P/B	4.32
	P/S	0.92	净利率(%)	3.7
	ROA(%)	11	ROE(%)	18.4
业态	药店
代表公司	CVS
		2005	2004	2003
	收入(亿美元）	370	306	266
	毛利（亿美元）	99	80	69
	净利润（亿美元）	12	9	8
	P/E	20	P/B	3
	P/S	0.67	净利率(%)	3.38
	ROA(%)	8	ROE(%)	15.8
业态	办公用品
代表公司	STAPLES
		2005	2004	2003
	收入(亿美元）	160	144	132
	毛利（亿美元）	46	41	36
	净利润（亿美元）	8.3	7	4.9
	P/E	21	P/B	5.34
	P/S	1	净利率(%)	3.23
	ROA(%)	12	ROE(%)	21
业态	网络销售
代表公司	亚马逊
		2005	2004	2003
	收入(亿美元）	85	69	52
	毛利（亿美元）	20	16	12.6
	净利润（亿美元）	3.6	5.88	0.35
	P/E	45	P/B	35
	P/S	1.45	净利率(%)	3.23
	ROA(%)	8.74	ROE(%)	190
业态	网络销售
代表公司	EBAY
		2005	2004	2003
	收入(亿美元）	45.5	32.7	21.6
	毛利（亿美元）	37.3	26.6	17.5
	净利润（亿美元）	10.8	7.8	4.4
	P/E	38.5	P/B	3.56
	P/S	7.67	净利率(%)	20
	ROA(%)	8.6	ROE(%)	11