财经观察之 900 --- 亚洲明年面临六大变量

一、亚洲能否减少其对美国消费者的依赖程度？

　　我们认为亚洲在全球经济范围内的增长应该可以更加独立。

　　二、２００６年亚洲地区的货币能否走强？

　　答案是肯定的，但可能发生在明年后半年。

　　三、中国经济“硬着陆”抑或“无任何着陆”？

　　２００５年中国经济“刹车”的效果不显著，但在２００６年至２００７年，其
经济不会“硬着陆”。

　　四、印度的时代来临了？

　　印政府放弃改革的风险很小，增长趋势能得以持续，并能控制在６．５％－７．
０％以内。

　　五、韩国宏观经济能否追随其ＫＯＳＰＩ指数的脚步？

　　答案是肯定的。我们对２００６年韩国ＧＤＰ增长的预测为５．３％。

　　六、东盟在２００６年能否重新吸引外界的关注？在经历了几年的强势表现后，
我们对东南亚最大的几个经济体的前景不是很乐观。

　　在进入２００６年之际，我们认为最应关注的六大亚洲宏观经济变量是：

　　亚洲能否减少其对美国消费者的依赖程度？

　　高盛的全球领先指标显示，亚洲将以强劲的动力进入２００６年。在我们对全球
ＧＤＰ增长的预测中，亚洲显得尤为突出，这是因为我们对亚洲的预测值高于大多数
机构的意见。我们认为，全球ＧＤＰ在２００５年的经济增长为４．０％，而在２０
０６年将达到４．１％。我们估计，２００６年亚洲（排除日本）的经济增长将为７
．５％，这是与其潜力相吻合的。值得注意的是，我们对东盟增长的预测却低于大多
数机构的意见，这一点我们将在第六部分谈到。

　　尽管亚洲各经济体对美国的出口一直在缓慢下降，但我们仍看好亚洲整体的发展
态势，这主要基于两个原因：一方面，我们相信货币政策，更广泛一点还包括利率、
汇率及资产价格，持续对国内需求起到很好的支持作用。特别是在利率方面，亚洲各
经济体日益独立，已经与美国的紧缩政策之间保持独立到了一种空前的程度，这得益
于亚洲各经济体更灵活的汇率政策，也为其货币政策增强了独立性。如果亚洲各经济
体上调利率，这将主要是因为受到国内通胀的压力，而与美国加息无大关联。我们预
计，在２００６年亚洲亚洲各经济体的利率可能会适度上调。

　　另一方面，我们对亚洲两大巨人——中国和日本有信心，受内需的带动，两国在
２００６年的经济增长预计将分别达到９．０％、２．４％。与此同时，我们还要加
上印度，其在２００６年的ＧＤＰ增长预计可达７％，内需也是其发展的主要动力。
在国内需求的带动下，亚洲各大经济体将积极开展地区内的贸易，这将弥补各方对美
出口的下降。

　　２００６年亚洲地区的货币能否走强？

　　根据我们的货币模型评估，亚洲经济体货币兑美元的实际有效汇率（ＲＥＥＲ）
仍被低估。但亚洲经济体的ＲＥＥＲ将继续通过更高的国内价格（有价证券、房地产
、ＣＰＩ）进行调整，而非名义有效汇率（ＮＥＥＲ）。尽管中国的汇率系统已不再
盯住美元，而采用了更灵活的有管理的浮动汇率，但亚洲的ＮＥＥＲ却仍按兵不动。

　　但亚洲货币今年持续疲软的原因与往年存在质的不同。简单地说，就是今年亚洲
的美元买家已不是各经济体的央行而是私有部门。大部分的亚洲国家为了增强贸易竞
争力而不断贬值本国货币，但央行外汇率全年仍保持平稳。因此从定义上来说，如果
公共部门不买进更多的美元，那私有部门就一定会买进美元。我们对此归纳了四个原
因：第一，有些亚洲国家的央行对提升国内通货膨胀的预期反应迟缓，这导致了部分
资金外流；第二，美元兑日元涨势强劲；第三，亚洲地区的基本贸易支出平衡中的顺
差持续减少；第四，相对于其他经济体的货币，中国的人民币仍然明显被低估。

　　我们预计，在２００６年的下半年，亚洲将减少对美国消费者的依赖。美国的需
求减少了，但我们希望这种趋势能带动亚洲内部的需求。随着国内需求的增长，亚洲
的央行不会极力抵制货币增值，因为这将减少控制通货膨胀的压力。

　　中国经济“硬着陆”抑或“无任何着陆”？

　　２００５年中国经济“刹车”的效果不显著，ＧＤＰ的实际增长率仍然接近９．
５％。但我们并不认为这会导致其经济在２００６年至２００７年的硬着陆，高盛预
测中国经济在明年的增长率将为９％、２００７年则将进一步下降为８．５％。

　　中国面临的关键因素是什么是推动经济增长的驱动力。中国经济虽然在２００５
年增速很快，但这主要是依赖于出口的巨额顺差。我们认为，中国国内展开的以市场
为导向的政策调整将有助于刺激国内需求，使其在推动经济增长中起到主要作用。

　　首先，中国去年迈出了采用更灵活的汇率政策的第一步，我们预测进一步的汇率
调整可能在明年的任何时候发生；其次，虽然美联储持续紧缩银根，但中国的货币政
策却一直相对宽松。并且，我们预计在２００６年和２００７年间，中国的财政政策
将会出现一些扩张性的苗头。这些政策都有利于将增长转向国内需求，特别是个人消
费；另外，中国经济也会从过度依赖出口的状况中逐渐转变，这不是为了应付外部的
压力，而是为了保证中国经济强劲并可持续的发展。印度的时代来临了？

　　我们相信，６．５％－７．０％的增长速度将是印度力所能及的，这将巩固了印
度的商业循环。２００６年４月到２００７年３月之间，我们预计印度的ＧＤＰ增长
为７．０％。目前来说，印度的经济相对来说还是比较封闭的，我们相信印度国内的
需求将继续主导印度的商业循环。

　　自从２００４年的议会选举揭晓之后，我们曾担心新政府的经济改革动力可能会
削弱。从目前来看，在国有企业私有化问题上，新政府确实裹足不前，但是从广义来
说，其他方面并不象我们先前担心的那样。通过对其国内的访问，我们感到有两大改
革即将走入正轨：一是对积弱已久的基础设施、私人金融产业进行升级，二是促进贸
易在经济体中的比重。印度决策者已经注意到了使中国经济成为令人瞩目世界中心的
合理政策，并表示希望效仿。

　　印度的央行从来没有确认官方的通货膨胀目标，但已将１９９３至１９９７财政
年度高达８．７％的通胀率降低至近来的５％。物价的调整不是来自需求方，而是来
自供应方，但油价将成为其中重要的因素。我们认为，未来印度的货币政策将有利于
支持其经济增长。

　　韩国宏观经济能否追随ＫＯＳＰＩ指数的脚步？

　　ＫＯＳＰＩ是“韩国综合股价指数”（（ＫｏｒｅａｃｏｍｐｏｓｉｔｅＳｔｏ
ｃｋＰｒｉｃｅＩｎｄｅｘ）的英文缩写，该股指在今年的涨幅十分惊人。今年年初
，我们感觉到市场对韩国国内需求恢复的预期过于悲观，特别是对于国内投资者而言
。随着证券市场现在在国内需求恢复的趋势中的估价有所提高，２００６年及随后的
时间里，宏观经济能否追随ＫＯＳＰＩ的上涨步伐呢？答案是肯定的。

　　我们对２００６年韩国ＧＤＰ的预计为５．３％，国内需求增长略高，预计为５
．７％，这高于大多数人的预计。汇率的灵活度加大是韩国的关键政策改变之一，这
使我们更加坚信，韩国能更好地利用国内增长来推动经济增长。

　　今年一个出乎意料的事就是韩国央行早于外界预期地采取了紧缩政策。自１０月
份以来，其利率连续上升了两次至３．７５％，上升了５０个基点。由此可见，第一
，央行对经济正在加强的信心增大了——最近韩国央行将其对本国２００６年ＧＤＰ
增长的预计提高到５％，与我们的预计更接近了。第二，低于４％的利率还可不断调
整以适应新的环境。

　　我们仍认为２００６年的韩国利率还将进行适当的调整。在今年上升５０基点之
后，预计２００６年还会有５０到１００基点的上调，紧缩的程度取决于韩元汇率。
我们并不认为韩国央行的紧缩会对韩国的经济扩张造成威胁。相反，一个有利于封住
通货膨胀的适当紧缩还将有助于延长经济扩张的时间。

　　东盟在２００６年能否重新吸引外界的关注？

　　在金融市场经历了连续三年强势的表现后，在今年大部分时间之内，我们对东南
亚最大的经济体印度尼西亚、泰国和马来西亚的经济不是很看好。在该地区宏观增长
速度减慢的同时，股市的表现也不尽如人意（见表１０）。对于这些现象并不能仅仅
用相对增长差异来解释。即使我们对亚洲整体经济看好，但这也不能拉动东盟国家缓
慢发展的现实，除非东盟决策者做出努力以自助。

　　中国和印度的增长对于那些面对冲击能进行调整的国家其实是机会，但对不能作
出相应调整的国家而言却有着负面影响。这些国家的领导者们需要有先见之明，自己
制定出一套新的发展规划。

　　我们建议新的发展规划包括以下主要的三个因素：（１）在国内进行一次大型的
结构检查，以减少由于供应不足而对增长产生制约的因素；（２）在国际上，加强与
印度和中国的交往与联系。（３）进行“东盟内部”的合作。那为什么我们设想的这
些因素还没有发生呢？简单的说就是政治方面的决心还不够。这些国家的决策者们意
识到了新规划的大部分因素，但如果没有强烈的意志实施，执行的力度就不会大。在
这些国家，做出这种改变的刺激性因素还没有准备好。在２００６年，印度尼西亚在
这些国家中最具有发展潜力。新政府很有希望推出调整性的改革，尽管如此，投资者
还是要提高警惕，以防政策执行过程中出现偏差

来源：中国证券报

作者：高盛董事总经理、亚洲经济研究部主管　　金瑄培