财经观察之691 --- 亚洲：外汇储备带来的经济风险正不断增加

雷曼兄弟研究报告称，目前亚洲各国的外汇储备持有量已远超最优水平

　　记者单羽青北京报道近日，雷曼兄弟研究指出，尽管亚洲今年的外汇储备增加速
度有所放慢，但其外汇储备额仍在不断上升。目前亚洲各国的外汇储备持有量已远远
超过最优水平。该国际投资银行担心加速增长的外汇储备所带来的经济风险在不断增
加。

　　在《过于庞大的外汇储备》报告中，雷曼兄弟认为，１９９７－１９９８年的金
融危机之后开始重建的亚洲外汇储备，将于今年年底从４年前的１．２万亿美元上升
至２．７万亿美元。然而，该地区的发展模式已经发生了变化。日本银行自２００４
年３月开始就已经不再干预外汇市场，但是亚洲其它地区的货币当局还是继续干预外
汇市场，其中最明显的就是中国。中国的外汇储备有望在今年年底超过日本。事实上
，假如将香港的价值１２２０亿美元的外汇储备也包括在内的话，中国的储备额早在
６月份就已超过日本。除少数国家外，国际收支顺差是亚洲（日本除外）外汇储备剧
增的主要驱动力，而且，要不是石油价格如此迅猛上涨的话，这些顺差还会更大。

　　理论上讲，各国持有外汇储备主要是为了保护本国货币免受资本外逃的冲击并提
升其信誉度。自１９９７－９８年金融危机之后，一些亚洲国家的外汇储备事实上已
减少至零，而从这一观点来看，亚洲各国利用国际收支顺差来重建外汇储备是可以理
解的。两年前，国际货币基金组织（ＩＭＦ）基于经济体的大小和开放程度、汇率制
度以及机会成本等因素对亚洲外汇储备进行经验模拟。ＩＭＦ得出的结论是，１９９
７年至２００１年间的外汇储备与经济状况大体符合。

　　然而，ＩＭＦ还发现外汇储备的激增自２００１开始就高于模型的预测水平。外
汇储备与进口的比值表明一个国家纯粹用外汇支持现有水平的进口所能维持的月数。
经济文献显示，若能维持３至６个月则为充足。外汇储备与ＧＤＰ是在金融危机时衡
量外汇充足程度的一个更宽泛的衡量标准。结果清楚地表明亚洲的外汇储备持有量过
多。其中７个国家的外汇储备与进口比值超过６个月。更令人惊奇的是，大多数国家
的外汇储备与ＧＤＰ比值都在２０％以上。为了试图量化亚洲的超额外汇储备，假定
充足的外汇储备与进口比值以及外汇储备与ＧＤＰ分别为６个月和２０％。利用这些
基准，该地区超额的外汇储备可达０．７－１．２万亿美元。

　　近年来，亚洲继续实行外汇干预和增加外汇储备积累的原因似乎已经从防止金融
危机转向了人为地保持货币的竞争力以支持出口的政策。雷曼兄弟认为，进一步加强
外汇干预的作用有限，而成本和风险却会增加。亚洲货币受低估时间越长，海外保护
主义的风险就越大。此外，保持货币低估存在过度依赖出口以及贸易部门过度投资所
导致的资源配置不当的风险。从某种角度说，继续使用大量的外汇干预将会使“对冲
基金”充斥亚洲的商业银行的危险性增加，并迫使他们要求更高的利率。这将增加外
汇干预的成本，同时也会通过吸引更多的资本流入引发恶性循环。最终，许多亚洲中
央银行都面临已经很高但仍继续上涨的潜在资本损失。

　　雷曼兄弟强调指出，随着时间的推移，亚洲的外汇储备可以被更好地加以利用。
变化也正在发生：亚洲各中央银行已经利用总额为２０亿美元的外汇储备来推动当地
的债券市场发展；中国已经用６００亿美元外汇储备来调整其银行资本等

来源：中国经济时报