My Diary 176 --- 挡不住的金价：小评黄金市场

 

 

年初至今，国际黄金价格大致在$420至$450每盎司之间浮动。7月份以后，国际黄金价格持续攀升，逼近年内新高。至上周五（９月16日）， COMEX黄金期货（December Contract）一度触及每盎司467美元，创下自1988年6月以来的17年最高点。

推动此轮黄金价格急剧攀升的首要原因当属一路飙升且频创历史新高的原油价格。今年以来，油价超过50%的涨幅使得市场对全球经济前景颇为担忧，而作为传统避险工具的黄金理所当然得受到了市场追捧。从中长期数据来看，黄金与原油的价格为正相关关系，两者的波动趋势大体一致，但原油有可能领先于黄金下跌。2004年全年，原油价格曲线有两个先后形成于3月和11月的高位，而黄金也有两个分别形成于4月和12月的高位。但实际上，黄金与原油价格为间接关系，油价波动影响世界经济尤其是美国经济时，美国经济走势必然影响美国资产质量，从而引起美元升跌。而美元的升跌对黄金价格的升跌发挥重要影响。据国际货币基金组织(IMF)估算，每桶原油价格每上涨$5，全球经济增长率将消减约0.3%，美国经济增长率则可能下降约0.4%。当原油价格飙升过$50时，IMF据此调降了今年经济增长速度。油价已经成为全球经济的“晴雨表”，高油价意味着不确定性增加，世界经济将会走弱。

其次，对Fed放缓加息和美元进一步贬值的担忧也是市场的焦点之一。黄金走势的另一个特点是黄金价格与美元汇率的负相关关系（90% － correlation）。美元走强，黄金价格回调盘整；美元疲弱，黄金价格攀升。随着近期美元汇率跌至3个月来低点，投资者更担心9月20日举行的美联储货币政策会议可能暂停加息步伐，美元因此再次遭到抛压，有避险保值功效的黄金借机走高。

黄金价格与美元为何呈负相关呢？这是由于国际黄金现货及期货均以美元标价，美元贬值使黄金变得相对便宜，从而刺激购买增加，黄金价格格上涨。根据计算，黄金2004年内高点$456约合10年前的$250，实际价格与名义价格基本重合，$250的黄金价格仅相当于本轮牛市的起点价格：2001年2月20日, $253 per ounce。鉴于此，虽然牛市以来黄金价格上涨了约$200，但实际价格并不高。另外，将全年国际黄金现货收盘线与美元兑欧元收盘线叠加，可以非常清晰地发现，黄金价格与欧元仅在4月和12月两次短时间内形成剪刀差走势。除了与对冲基金的多头大幅平仓密切相关以外，其余时间吻合良好。这说明对冲基金随美元贬值不断推高黄金价格，而仅有的两次例外是对冲基金持仓达到上限所致。

第三，国际黄金需求激增和对冲基金的投机性炒作则起了推波助澜的作用。世界黄金协会(WGC)发布的最新数据显示，截至今年第二季度，全球黄金需求量已连续6个季度上涨，今年第二季度全球黄金需求同比增长14%。2004年首饰黄金需求占到全球黄金需求的68%。亚洲地区是黄金首饰消费的主要市场，四季度往往是这一地区实物黄金需求高峰期，这助推了黄金价格上涨。

而商品期货交易委员会（CFTC）发布的COMEX黄金期货分类持仓报告显示，在截至9月6日的一周中，对冲基金增持1081手Long，同时大幅减持4338手Short，使对冲基金在黄金期货上持有的多头和空头分别达到159，922手和44，670手。COMEX期金投机性净多头增至1490万盎司，而近期的纪录高位是1940万盎司。

最后，对于黄金的后市，我个人看法是，黄金的现货和期货均有着强劲的需求，加上国际油价仍在高位徘徊，因此未来几个月内的黄金价格仍将在$450 –470左右的高位运行。另外有市场人士认为，未来6个月黄金价格可能突破每盎司$500大关，我对此乐观估计保留自己的看法。因为，虽然近期国际黄金价格上涨，但在创出１７年新高后没有顺势上扬，而是小幅回调，这说明支持黄金价格继续走强的理由并不充分。另外，目前国际油价已开始回落，一些投资者开始从金市撤出，黄金价格继续上涨的空间有限。不过，黄金价格近期走势的关键应该是20日美联储是否如期加息及其后的表态。如果加息步伐暂停或出现加息放慢的信号，美元跌势难改，黄金价格将持续走强；如果联储继续“measured pace”，美元将重拾升势，黄金价格必然出现调整，但调整幅度有限。

 

写于2005年9月18日多伦多