财经观察之141 --- 国际炒家重袭亚洲市场

来源：中国证券报

截至到２００５年３月底，在美元兑各主要亚洲货币中，除了美元兑人民币继续
保持８．２７５０左右，美元兑港币因联系汇率机制保持７．８０００附近波动外，
其它主要亚洲货币兑美元都有相当可观的升值：日元兑美元最大涨幅达８．４％，近
期维持在４．５％左右；韩币兑美元最大涨幅达１４．３％，近期维持在１２．５％
左右；泰国铢兑美元涨幅达７．９％，近期维持在３．４％左右，新台币兑美元最大
涨幅达９．７％，近期维持在７．４％左右，新币兑美元最大涨幅达４．３％，近期
维持在２．８％左右。

　　表面上看，亚洲货币走强是由于美元走低，但是从背后形成的原因看，亚洲货币
升值更值得玩味。

　　国际炒家重袭亚洲市场

　　亚洲货币集体升值值得玩味的理由是“热钱”，也就是国际炒家扮演了重要角色
。经过１９９７年亚洲金融危机的“休克性”冲击后，目前的亚洲经济整体发展更为
强劲和健康，经常账户余额目前已经占到本地区ＧＤＰ的５％，即每年４５００亿美
元左右，这相对于美国近５０００亿的贸易逆差而言，当然绝对具有升值的说服力。
从２００３年下半年以来亚洲各主要的资本市场的外资流入情况看，已经有相当一部
分“热钱”在试探性的“赌”亚洲货币升值。

　　亚洲货币是否会爆发性地升值取决于亚洲央行与国际炒家之间的博弈。亚洲央行
向来都不愿轻易抛出美元，他们的目标不是追求资产组合的价值最大化，而是保持本
币对美元的稳定性。因此在“守方”较为被动和保守的情况下，如果市场确有动作，
更值得关注的是私人投资者和私人资本的流动。

　　当然，如果亚洲央行出人意料地进行妥协性的操作，那么很可能引发市场对美元
的恐慌性抛售。尽管这种可能性较小，但并非不存在，只要目前市场盛传的有意调整
以美元为主导的外汇储备结构的部分国家央行（包括亚洲部分国家或地区的央行，如
韩国、台湾省、甚至中国）真的进行了外汇储备结构的调整，那么这就是国际炒家主
动出击的一个良好时机。

　　日元人民币港币成焦点

　　目前亚洲货币升值的焦点主要集中在以下三个货币上，日元，人民币和港币。尽
管目前这三种货币的升值压力都很大，但是由于汇率制度的差异，真正在外汇市场上
感受到这股压力的是日元，而人民币和港币表面上则较为平静，这也是日本持续向人
民币施加升值压力的原因。

　　人民币目前升值的压力主要来自于炒家试图通过推升港币升值，间接迫使中国人
民银行调整美元兑人民币汇率。香港几大商业银行前段时间下调港元存贷款利率就格
外耐人寻味。这是在聯系汇率制度下，香港银行第一次采取与美国利率走势相反的决
策。此前，港币利率一直跟随美元利率同方向浮动。究其原因，主要是大量“热钱”
涌入香港地区，豪赌人民币升值。香港的银行希望通过降息的措施来增加“热钱”的
流动成本，在减少“热钱”对港币冲击的同时，减轻人民币升值压力。

　　对于个人而言，一旦人民币升值，国内持有外币的人将首当其冲受到影响，特别
是在国内各商业银行的进行实盘和保证金的买卖的炒汇投资者。以目前市场上１年期
美元／人民币不可交割远期贴水的平均交易区间为３５００－３０００计算，届时这
些外汇持有者相对于的人民币资产将平均大约缩水３．７％一４．２％左右。

　　但是从目前的形势来看，中国近期对汇率制度的改革绝不会是大手笔的。即使有
动作，也只可能是小幅的汇率调整，而且在此之前，必将有宽裕的缓冲过渡时间，因
此担心人民币升值给个人资产造成损失的投资者可以放宽心