财经观察之132 --- 升息凸现通胀压力

来源：上海证券报

美联储之所以延续２００４年６月以来的加息步伐，根本原因是美国经济比较强
劲的增长势头，通货膨胀压力因高油价和房地产市场泡沫等而显著加大。尽管此次会
后声明中没有明言，但长期债券收益率过低可能也对联储的决策发挥了作用。

　　２００４年美国ＧＤＰ增长率高达４．４％，是１９９９年以来美国经济增长最
快的一年。经济学家们普遍认为２００５年美国全年经济将增长３．５％至３．８％
。经济增长的良好势头和预期在劳动力市场形势改善方面体现得特别充分。２００４
年美国就业人数增加２２０万，实现了３年以来的首次增长，消除了令美国人为之困
扰不已的＂无就业复苏＂现象，巩固了经济复苏的基础；２００５年，美国劳动力市
场形势持续改善。由于个人消费支出占美国ＧＤＰ的２／３，是美国经济增长＂三驾
马车＂中最重要的一环，就业改善将进一步巩固美国经济增长的基础，加快其增长步
伐。

　　在经济增长的同时，美国通胀压力增大，市场对于通胀的忧虑上升。通胀压力首
先来自高油价。另外一个通胀压力来源是房地产等资产市场。正是由于房地产价格高
涨，美国家庭财产净值从２００４年第二季度以来已经连续刷新历史纪录。还有一个
潜在的通胀压力来源是美元疲软导致的进口品涨价因素。美元颓势已持续了相当长时
间，欧元对美元汇率屡创新高，对美出口商品涨价压力相当大。为了维持在美国的市
场份额，迄今对美出口商一直是自己消化汇率损失而不调整其商品的美元标价，但这
一策略未必能够永久维持下去，美国进口商品涨价的潜在压力不可低估。在多方面压
力的作用下，美国２月份生产者价格指数（过去一年的核心通胀指标）攀升了２．８
％，涨幅为９年之最。

　　另外一个可能促使联储决定加息但没有明言的原因是所谓＂格林斯潘之谜＂：尽
管联储已经多次提高短期利率，但长期利率仍然维持在低位，目前１０年期债券回报
率是４．４７％，比２００４年６月开始加息之前还低。格林斯潘在国会听证会上指
出了这一现象。显然，对于这一数字，联储相当不安，希望加以改变。

　　联储是否加息并不是谜，继续加息到什么时候才是市场参与者们最关注的问题，
他们为此对联储公告的字句极为关注。经济学界普遍认为＂中性＂的联邦基金利率应
当为３％至４％，此次加息后的联邦基金利率为２．７５％，仍属于扩张性利率。预
计联储今年多半仍将继续沿用每次２５个基点的稳步加息惯例，目前尚无理由调整加
息速度。联邦基金利率上升到３％之后，联储进一步评估加息影响的可能性将上升。

　　至于此次联储加息对中国的影响，既然中国吸收直接投资的速度并无减慢迹象，
联储加息想必有助于减轻人民币升值压力而不致于造成太大副作用。