财经观察之十四 --- 关注利率趋势，制定投资大计

文章来源: Wall Street Journal

 

这个趋势不是你的朋友。

我没有预测市场短期走向的能力。但是我认为应当对市场的长期趋势予以关注。

谈到长期趋势，有一个现象显而易见：利率的长期下滑趋势几乎肯定已经结束。我不确定这对2005年意味著什么。但是它对未来10年将产生深远影响。

--全面下跌。当道琼斯指数在1987年10月19日大跌近23%时，许多观察人士将此视为一个分水岭。但事实并非如此。

实际上，1987年股市的暴跌只是道琼斯指数20年上行路程中的一段小插曲，该指数从1982年年中时的776.92点升到了2000年年初的11722.98点。这一上行趋势最终以股市的再次大跌告终。但是，这一次是金融市场真正的分水岭。

让我们看看2000年年初市场是如何发生演变的。在牛市的最后几年，过分自信的投资者不顾一切地追逐资本利得，他们首先在标准普尔500指数中的大型蓝筹股上下注，然后在牛市尾期转而追捧没有利润、销售额寥寥无几的科技股。

但是自此以后，形势完全发生了逆转，疑云渐起的投资者开始对真实资产产生兴趣，纸上资产受到冷落，投资者的追逐目标由资本利得换成了收益，他们对除标普500成份股以外的所有投资都怀有兴趣。

这意味著，房产价格、黄金类股、小型公司、房地产投资信托基金(REIT)、外国股票、派息的公司、高收益垃圾债券和通涨调整美国国债等投资品种都取得可观的涨幅。事实上，如果将标普500视为整个市场，在最近几年－－包括市场反弹的2003年和2004年－－挑选跑赢大盘的股票和股票基金易如反掌，因为许多投资的回报率都超过了标普500。

--关注利率。为什么市场情绪在过去5年当中发生了如此大的变化？股市可能受众多因素共同拖累走低：经济疲弱、货币政策收缩、缺乏理性的估值、会计丑闻以及911恐怖袭击。

但是要明白为什么不会再有大牛市，你需要关注一下利率。随著通货膨胀在80和90年代逐步回落，基准10年期美国国债的收益率从1981年9月份的接近16%下降到2003年6月份的3.1%。

利率长期下滑不仅仅推高了债券的价格，它还使得主要的替代投资品种－－股票显得越来越有吸引力，由此帮助推动股票估值上升至我们在2000年年初所见到的荒谬水平。

但是通货膨胀回落和利率下降带给我们的欢喜很明显已经成为过去。目前10年期美国国债利率为4.3%，利率进一步下跌的空间已经很小。

也许利率将会维持在目前水平上。也许由于通货膨胀抬头、联邦政府预算赤字飙升、加上外国债券持有者要求更高的收益率以补偿美元下跌的影响，利率会因此上扬。不论哪种情形，都会对投资者产生四方面的重要影响。

--股市和债券只能获得小额回报。没有了利率下降这一刺激因素，债券投资者只能获得债券的正常收益。

与此同时，标普500过去12个月的往绩本益比高达21倍，因此本益比更有可能下降而不是上升。这意味著股市投资者将不得不依赖收益的增长来提振股价。

因此将你的投资组合多样化而不仅限于标普500绝对是一个颠扑不破的真理。但是与小型美国公司或REIT相比，我对外国市场更感兴趣。

现在回到长期趋势上面。外国股票不仅仅是估值看起来更加诱人，而且美元的跌势到现在也只持续了3年。与此相对照，小型股表现优于标普500的时间已经有6年之久，REIT在过去5年的表现也一直优于标普500，它们的这种势头可能已经快到头了。

--短期债券很难让人感到兴奋，其收益率大约为3%，通涨调整美国国债也不让人心动，其收益率比通货膨胀率高大约两个百分点。但是它们仍然是你投资组合中债券部分的最佳选择。

其它债券品种的收益率不会高很多，并且短期债券和通涨调整债券在通涨和利率上升的情形下至少不会遭受沉重打击。

面对利率升高的风险，现在是你锁定借款成本的好时机。如果你有可调利率按揭贷款，你可以考虑换成固定利率的贷款。如果你信用卡或物业套现贷款的未偿还金额巨大，你可以考虑换成利率固定的第二按揭。

虽然最初这可能会增加你的借贷成本，但是你将因此得以规避利率上升的风险。

如果按揭利率升高，房产价格可能会停滞不前。但是如果利率调高的同时通货膨胀上升，现在大量举债的房屋业主们可能就逢凶化吉了。

通货膨胀率的上升将降低其按揭贷款的真正价值，并可能推高房屋价格。