反稀释条款

什么是“反稀释条款”（anti-dilution protection）? “反稀释条款”就是如果公司以比之前融资售价更低的价格卖股票，那之前的投资人在转换它们所持的优先股的时候就可以以超过一比一的比例来做这个转换。

举例来说，如果公司发行一百万股给创始团队，然后以五百万美元的公司价值融资一百万，那一股就是$5.00（五百万美元除以一百万股），发给投资人二十万股，或公司融资后的16.67%，而融资后的公司价值为六百万美元（五百万美元加一百万美元或$5.00乘以一百二十万股）。

如果公司一年后以$2.50一股融资，那这时第一轮的投资人就相对的有账面上的损失，因为本来它们投资后公司价值是六百万美元，可是如果现在公司以$2.50一股融资，那就代表公司价值只有三百万美元。私人公司不像上市公司，可以啥都不做，像Tim Cook（苹果执行长）一样只是口头上对投资人说声对不起。这时公司要怎么补偿投资人呢？

1. 发给投资人更多股份—可惜这方法在法律上行不通，因为发行新股份需要有应对的新资本额，但这时投资人理所当然的只对补偿感兴趣，而不会想投入更多的资金。

2. 调整优先股的转换比例—当公司上市的时候，优先股可以转换成更多的股份，保护投资人的经济利益。以我们的例子来说，在这情况下，如果一股优先股从可以转换成一股普通股变成可以转换成两股普通股（$5.00/$2.50），那麽投资人实际上的股分就从二十万股变成了四十万股，或占公司的28.57%（为什么不是33.33%呢？因为$2.50乘以一百万股等于两百五十万美元，然后再加上一百万美元等于三百五十万美元，而一百万美元的投资额占28.57%。很有意思的是，如果公司当初以两百五十万美元的公司价值融资的话，那公司融资后就有一百四十万股，而公司价值就是三百五十万美元，而不是三百万美元。那么那个五十万美元是从哪里蹦出来的呢？那五十万美元就是源于投资人的钱没有从一百万美元（二十万股乘以$5.00）变成五十万美元（二十万股乘以$2.50），而还是一百万美元（四十万股乘以$2.50））。

3. 可是投资startup本来就是风险投资，而要求公司承担所有的风险不是很恰当的。所以通常转换比例的调整也要看公司后续发行了多少股。如果公司以$2.50发行了十股，这对投资人的影响当然跟公司以$2.50发行十万股来的不一样。如果调整比例不仅考虑到差价，也考虑到了发行量，那这就是所谓的“加权平均反稀释条款”（weighted average anti-dilution protection），有别于第二条所述的所谓的“完全棘轮条款”（full ratchet anti-dilution protection）。这两种条款虽然都被称之为反稀释条款，但它们代表的精神完全不一样。前者是完全的只在乎保护投资人的买价，而后者是着重于保护投资人的股份。一般来说“加权平均反稀释条款”是比较常见的条款。因篇幅所限，请恕我不用更多的例子来描绘加权平均反稀释条款的算法。

顺带一提的是，在绝大多数的情况下，投票权是以一个股东持有多少普通股（包括可转换优先股）来衡量，所以反稀释条款也有增加投资人的票数的作用。

这篇有点艰涩，可是对后续的篇幅有枢纽的作用。如有疑问请不吝留言。我们下周再聊。

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