明星交易员的赚钱秘诀﹕不交易

上周﹐共同基金行业明星交易员、T. Rowe Price公司New Horizons基金的约翰•拉波特(John Laporte)退位。投资者如果在拉波特上任之时、即1987年股市崩盘之前三周在这只基金中买了10,000美元﹐现在就拥有78,000美元。如果是投资于复盖小企业的罗素2000成长型指数(Russell 2000 Growth Index)﹐现在仅升值至52,000美元。

　　拉波特的致胜秘诀何在？在于基本不做交易。他曾劝告继任者埃伦博根(Henry Ellenbogen)也少做交易。对于大大小小的投资者来说﹐拉波特的建议都不失为一种经验。

　　他的股票一般是持有四年﹐而据晨星公司(Morningstar)的数据﹐一般的小企业型基金每九个月就将其股票换手一次。

　　New Horizons基金持有量最大的20只股票中﹐有三分之二的股票都至少持有了五年。拉波特的最大头寸是医疗产品经销商Henry Schein﹐持有时间超过了14年﹔第四大股票O'Reilly Automotive从1999年以来就一直持有。

　　在寻找明日高成长企业的过程中﹐拉波特注重的是有创造力的企业领袖﹐浓厚的企业文化和做生意的创新方式。他青睐于服务行业和未被少数大公司控制的市场。他还强调充实的现金流、高额资本回报和低负债率。

　　但在婴儿期发现成长型企业需要有耐心。拉波特说：“我通常是在数年过后才对业务战略和管理团队感到有把握。”

　　而拉波特常常懊悔﹐要是当初没有过早卖出各种优胜股﹐他的基金不知又挣了多少钱。咖啡店链锁企业星巴克(Starbucks)1992年上市以前﹐T. Rowe Price公司就已经在其中持有一小部分风投股权。两年后﹐分析师说﹐咖啡价格将会上涨﹐星巴克的盈利将会下降﹐拉波特听信了这种说法﹐对星巴克股份进行了获利了结。

　　从那时开始﹐星巴克的股价涨了不下10倍。他懊悔地说：“我们少赚了远不止两亿美元。当市场下滑或公司股价不稳时﹐要有钢铁般的意志才能坚持下来。”

　　New Horizons基金在零售企业沃尔玛(Wal-Mart)于1970年上市时购买了它的股票﹐然后在1983年售出(那时拉波特还没有执掌这只基金)﹐现在沃尔玛已经从一个小企业成长壮大。拉波特会定期查看New Horizons基金曾经购买的沃尔玛股份的价值。今天﹐这批股份大约值140亿美元﹐超过New Horizons基金总价值的两倍。

　　财务学教授法玛(Eugene Fama)和法兰奇(Kenneth French)曾经发现﹐八分之一的小型、成长型股票一般每年都会上涨﹐而这些小股在变大前夕﹐平均产生多达62%的巨额年度回报。

　　奇怪的是﹐每逢这些股票的回报有可能变得非常高的时刻﹐它们都会被多数小企业型基金强力拋售。拉波特曾有意延长优胜股的持有时间﹐以降低拋售带来的影响﹐但他或其他多数基金经理都不能完全消除这种影响。为了保持“风格的纯粹性”﹐小股型基金常常只持有少数大公司股票。

　　散户投资者则没必要因作为优胜股的小公司将变大而将其拋售。

　　正如价值投资家格雷厄姆(Benjamin Graham)指出的﹐“多数真正的便宜股并不大量存在”。这让一次就买几百股的小投资者获得了优势。但很多散户投资者想在人家的游戏中打败专业投资者──这是难以成功的﹐因为迅速换手是多数专业投资者都无法取胜的游戏。正如拉波特的职业生涯所证明﹐换手越少﹐获利越多。